微盟第三季破困局 公司頻回購顯信心

這只中小企SaaS概念股第三季業績回暖，吸引投資者垂青

重點：

  • 微盟集團第三季SaaS訂單按年增長30%，廣告毛收入按季也大增三成
  • 公司最近獲摩根大通增持，並在上月9度回購股份，看來已獲投信心一票

羅小芹

受官方防疫封禁政策影響，中國中小企業務受創，為微信平台中小企提供軟件即服務(SaaS)的微盟集團(2013.HK)也受到負面影響，自新冠疫情於2020年初爆發以來，該公司在過去兩年半已錄得逾25億元虧損。微盟的股價去年2月曾高見30港元，但最近只在3到5港元徘徊，累挫八成多，令曾經熱捧該股的投資者焦頭爛額。

但是，微盟在上周三發表的公告，似乎帶來業務恢復的正面訊息。該公司截至9月底止第三季度SaaS訂單按年增長30%、廣告毛收入比第二季大升30%至28.7億元，但按年略為下跌5%；其中9月廣告毛收入9.7億元，是今年以來，單月毛收入首次超越去年同期表現，反映業務正向「復常」之路邁進。消息公佈後，微盟的股價連升三個交易日，截至本週一已累漲43%。

微盟的好消息不止於業務回暖，公司稱上月底發布的WOS新商業操作系統已正式上線，該系統融合微盟近10年服務商業領域的技術實踐和經驗沉澱，能滿足絕大多數企業常規數字商業經營需求，而且原有客戶已完成數據遷移，有望達致系統無蓬交接。由於公司進一步深耕「大客化」戰略，並透過「生態化」把以往各自為政、碎片化的工具和系統融合為一個生態，對公司躋身中國SaaS第一梯隊有莫大幫助。

大行增持

大行最近的動作，看來對微盟投以信心一票。據港交所股權披露網頁顯示，摩根大通在10月25日增持了1,046萬股微盟，是過去四個月以來首度增持，令其持股增至6.02%。而公司於6月底的股東大會獲批准購買最多10%的已發行股份後，單在10月，微盟已9度回購公司股份，涉及1,686萬股，上述動作是否反映公司已走出艱難時期？

回顧今年8月中，微盟公布的上半年業績遠遜市場預期，淨虧損擴大9%到6.09億元，經調整淨虧損更大增5倍至5.67億元，除了受第二季官方加大防疫封禁力度、令中小企業務受挫的不利影響外，公司對生態系統升級的高度投入，也是拖累業績的原因。期內，微盟的研發開支大增54%至4.7億元，佔收入比例高達52%。不過，隨着上月底發布的WOS新商業操作系統正式上線，未來研發開支有望回落。

根據微盟2018年底上市時的招股書披露，公司當時已是騰訊控股(700.HK)旗下微信平台上最大的中小企第三方服務供應商，市場份額達15%。微信平台坐擁近12億月活躍帳戶，其高度滲透讓它成為商家接觸消費者的重要渠道，中小企礙於資源匱乏，難以自行建立微信生態上的市務推廣及營運。微盟的核心業務便是讓中小企可以使用微盟的SaaS軟件系統，建立自身品牌、商戶店面、小程序官網及銷售團隊。

由於微盟高度倚賴微信的流量生態，其收入與騰訊網絡廣告收入有非常高關聯性。受互聯網服務、教育及金融領域需求明顯疲軟所影響，騰訊今年第一季及第二季的網絡廣告收入均按年下跌18%，同期微盟助力商戶的廣告預算也同步收緊，投放的毛收入為42.08億元，按年下降25.4%。因此，在騰訊第三季網絡廣告收入按年反彈5%的同時，微盟的廣告毛收入按年跌幅也收窄至5%。

頻繁收購

2020年底，騰訊投入100億元資源啟動「SaaS千帆計劃」，主軸項目包括一雲一端，「一雲」代表騰訊雲基礎設施，「一端」代表企業微信提供消費者對商家(C2B)的連接能力，這部分需要微盟等合作夥伴投入資金提升技術，才能作為一邊連接雲基建，另一邊處理客戶各種應用需要的樞紐。

過去兩年，微盟多項收購都與圍繞微信平台的SaaS生態建設有關，例如斥資2.2億元收購中國大型零售營運數碼化服務商向心雲，以及斥資5.1億元收購上海海鼎信息工程的51%控股權，以加強連鎖便利店、超市及商業地產的零售佈局，因此也帶來頗大財政壓力，截至6月底的負債總額同比增加13.1%至59億元。此外，微盟去年5月雖通過出售可轉換債券籌集了6億美元(44億元)，但截至6月底，公司現金水平僅餘28.8億元，比半年前的38.1億元減少29.4%。

估值方面，微盟的市銷率為2.45倍，行業巨頭金蝶國際(268.HK)、明源雲(909.HK)及聯易融科技(9959.HK)的市銷率分別為8.6倍、3倍及4.9倍。相對其他SaaS股，微盟股價有明顯折讓，要重獲投資者寵愛，看來要視乎其業務回暖勢頭能否在第四季持續。

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毛戈平轉闖港交所 市場憂家族色彩濃

毛戈平化妝品尋求A股上市多年未果，今年1月正式轉向香港上市。公司近年銷售增長快速，但過份依賴創始人名氣可能是該公司最大的投資風險。 重點： 毛戈平超過九成營收來自彩妝和護膚產品，去年營收和淨利潤分別同比增長58%和88.6% 公司是典型的家族管理企業，6名執行董事中有5名是家族成員，包括毛戈平夫婦。 羅小芹 毛戈平因為《武則天》知名藝人劉曉慶化妝而在行內嶄露頭角，2000年創立毛戈平化妝品股份有限公司（簡稱毛戈平），於2016年12月以「A股國內彩妝第一股」聲勢申請上市，可惜事與願違，多次提交招股書均無功而還，公司本月8日轉移在港申請上市。 毛戈平的A股上市之路兜兜轉轉，與其業務表現關係不大，相反，近年公司化妝品銷售有不錯增長。它未能獲批，很大可能與監管機構顧慮公司收入過份依賴毛戈平的IP（知識產權）有關。 公司在招股書亦預警相關風險稱，核心產品以創始人命名，一旦毛個人存在不當行為，可能影響公司品牌形象，從而對公司的正常經營產生不利影響；又或如創始人未來減持、轉讓其持有股份或不再參與經營管理工作，均可能會對公司業務發展造成不利影響。 若論基本面，毛戈平近年在高端化妝品市場有不錯的表現。根據招股書引用弗若斯特沙利文的數據，按2022年零售額計算，MAOGEPING品牌在中國頭十五大高端美妝市場排名十三，也是唯一的國貨美妝品牌，而排名較前的國際知名品牌包括法國L'Oréal、美國Estée Lauder和Nars等。 隨着國人審美和悅己意識增強，加上疫後消費品銷售回暖，去年化妝品銷售錄得穩步增長。根據《2023年中國化粧品市場行業發展與消費洞察》市調報告，去年中國化粧品行業市場規模約為5,169億元，同比增長6.4%，而同期毛戈平營收與淨利潤的增幅均跑贏整體化妝品市場。 去年盈收急升 在2021至2023年間，毛戈平營收分別為15.8億元、18.3億元和28.9億元，淨利潤分別為3.31億元、3.52億元和6.64億元，特別是去年，公司營收和淨利潤同比增長58%和88.6%。 過去三年，毛戈平的毛利率分別為83.4%、83.8%和84.8%，淨利潤率分別為21%、19.2%和23%。從成本結構看，營銷費用佔了大頭，甚至達到同期銷售成本的3倍以上，因疫情關係，2022年淨利潤率表現一般，幸好去年公司銷售成本同比雖增幅48%，低於營收和淨利潤的增幅，令淨利潤得以反彈，並超越2021年水平。 毛戈平目前擁有《MAOGEPING》和《至愛終生》兩大品牌，其中《MAOGEPING》為絕對核心品牌，該品牌在2021至2023年產品銷售收入佔比分別高達96.6%、98.4%和99%，正如前述，這是投資公司最大的風險所在。 從銷售渠道分析，去年線下直銷佔總銷售的51.7%，線上直銷佔33.5%。與再對上一年比較，線下與線上的銷售增長都有提速，只是線上直銷增速更快。線上渠道能夠快速定位目標消費群體，但通過線下終端體驗，一定程度上增加了消費者對品牌的信任，所以線下銷售通常是化妝品公司重要的銷售渠道。 回顧過去三年，公司的經營現金流與營收同步增長，去年度經營現金流淨額約7億元，較2022年的3.9億元同比增長八成，至去年底現金等價物由2022年的8.88億元增長至11.37億元。然而，公司在港上市的招股書補充截至今年2月29日底止的數據，今年前兩個月公司現金等價物卻少了4.95億元，令流動資產淨值由去年底的11.7億元大減43%至今年2月底的6.65億元，公司未有披露原因，但相信與投資活動有關。 董事局屬毛家天下 還有一點值得投資者關注的是，毛戈平是一家典型的家族管理企業，創始人毛戈平及其配偶汪立群為實際控制人，持有公司57.26%股權，毛戈平擔任董事長兼總經理，汪立群為副董事長，連同毛戈平的姐姐毛霓萍、毛慧萍和汪立群的弟弟汪立華，合計控制公司約82%股權。 此外，公司的6名執行董事中，5人分別為毛戈平夫婦及3名家族成員，只有宋虹佺是唯一以重要高層加入董事局，宋早於2002年加入，現為總裁兼MAOGEPING品牌事業部總經理，去年宋年薪為475萬元，年薪僅次創始人毛戈平的593.8萬元。 毛戈平的董事會架構可能是它過往成功的基石，也是一位專注品牌價值的創始人，以及執行力出眾的管理層共同努力的成果、但家族成員的管治模式最易受人詬病，因為很難排除實際控制人利用其控制權左右公司發展的重大決定，有可能造成損害公司及股東們利益的風險，這是認購該公司新股的投資者需要特別留意。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏