這家與微信關係密切的電子商務軟件即服務公司去年大舉投資新項目,導致嚴重虧損

重點:

  • 由於大力投資新項目,微盟2021年經調整後的虧損額爲5.66億元,扭轉了上一年的盈利局面
  • 去年下半年,一些知名投資者减持了該公司股份,但眼下正顯示出恢復投資的早期迹象

陽歌

經驗豐富的股票投資者會告訴你,要尋找那些投資自己未來的公司。這當然沒錯,但更基本的原則是,要尋找利潤穩定且不斷增長的公司。

這其中的進退兩難讓投資者對微盟集團(2013.HK)的態度産生了分歧。這家電子商務“軟件即服務”(SaaS)提供商與騰訊(700.HK)廣受歡迎的社交網絡平台微信關係密切。微盟剛剛發布了2021年財報,顯示其全年收入增幅相當可觀,爲44.5%。但成本增長更快,導致公司陷入虧損。

巨額虧損似乎沒有嚇跑投資者,周一晚間公布最新財報後,微盟的股價周二早盤上漲18%。但即使漲勢持續,這只股票在過去52周仍然跌去了三分之二。顯然,投資者對這家公司盈利已經失去耐心。

微盟目前基於去年收入的市銷率爲3.4倍,這看起來相當不錯,但如果考慮到去年10月的水平是其兩倍以上,可能就不這麽認爲了。相比之下,美國同行Salesforce(CRM.US)的市銷率是它的兩倍以上,爲7.8;而與電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)關係密切的國內競爭對手寶尊(BZUN.US),市銷率僅爲0.4倍。

所以,顯而易見的是,投資者仍然更喜歡微盟高支出、高收入的增長模式,而不是收入增長更慢,但利潤更高的寶尊。

微盟成立於2013年,當時微信剛剛開始迅速崛起。它最初向利用微信接觸客戶的中小型商家銷售客戶關係管理軟件。2016年,它又推出了幫助商家獲得和留住客戶的數字營銷工具。

其最新財報顯示,公司仍在爲未來進行大量投資,包括將核心的SaaS産品推廣到微信之外的更多平台,以及進入新的地域。使用其服務的商戶來自越來越多的平台,包括社交網站小紅書,以及領先的短視頻網站抖音和快手。

本月早些時候,該公司還發布了名爲WOS的新操作系統,並表示它“標誌著微盟開始從SaaS工具廠商,全面向平台型和生態型企業轉型”。然而另一個有趣的項目是去年發布的針對跨境電商的SaaS産品ShopExpress。這款服務已經簽下了1,000余個合作商戶,其商業合作夥伴包括支付專家PayPal和Stripe,以及貨運跟踪專家4PX和Aftership。

但此類項目需要花錢,導致公司去年成本飈升。微盟2021年銷售和分銷費用飈升了87%,而一般及管理費用增長了兩倍多。這兩個項目加在一起相當於公司去年收入的94%,遠遠高於2020年的64%。

盈利何其難

飈升的成本在去年將微盟推入嚴重虧損狀態。它2021年的調整後淨虧損(不包括基於股票的員工激勵等非現金項目)爲5.66億元,逆轉了2020年調整後實現盈利1.07億元的局面。此外,下半年的虧損從上半年的1.19億元加速至4.77億元。

該公司去年的收入增長了36.4%,達到27億元,這在正常情况下看起來是相當健康的,只是這一增長速度遠低於成本的上升。另一個令人擔憂的趨勢是,去年下半年的收入增長實際上從上半年的44.5%放緩至28.8%。

至少在一定程度上,增長放緩似乎與微盟更加關注最賺錢的客戶有關,這些客戶通常是在其服務上花費更多的大商家。去年,爲其軟件解决方案付費的商家數量僅增長了5%,至102,813家。但每用戶平均收入(ARPU)增長了57.7%,達到11,553元,這反映了現有客戶支出的增加。因此,該公司的訂閱解决方案收入幾乎翻了一番,達到約12億元,佔其全年總收入的近一半。

歸根結底,微盟似乎是在爲自己的未來投資,但在成立近十年後,仍然難以實現盈利。從它2019年IPO時開始持有該公司股票的投資者,相對較好,它目前的股價爲5港元,而IPO價格爲2.7港元。但過去兩年買入股票的人都虧了,包括那些不幸在去年2月買入股票的人,當時該股創下了近30港元的歷史最高點。

微盟在某種程度上也是頗爲獨特的,因爲它是我們報道的少數幾家持續吸引大牌機構投資者的公司之一。去年秋天,當該公司股價下跌時,這些投資者紛紛離去,但現在已經顯示出回歸的初步迹象。

摩根大通已將持股比例從去年9月的7.9%略微提高到8.3%,而同期摩根士丹利將持股從約5%提高到5.2%。同期瑞銀也將持股從不到5%提升至6.2%,不過我們應該注意到,這家瑞士銀行還持有該公司5.6%相對較大的空頭頭寸。

貝萊德和瑞士信貸此前也曾是該公司的擁躉,不過它們在去年年中都將持股减持至低於5%的門檻以下。

微盟的虧損之道意味著它正在迅速燒錢,儘管去年5月通過出售可轉換債券籌集了6億美元,爲自己提供了很好的緩衝。不過,它的現金儲備從去年6月底的49億元迅速下降到年底的38億元。從這個角度看,現金對它來說似乎不是問題,因爲如果有必要,它可以很容易地籌集更多資金。但如果該公司繼續虧損,投資者可能會逐漸失去耐心。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Xiao Noodles sells noodles

說出「窮人餐飲」的故事 遇見小麵逆市盈收雙升

中國第四大中式麵館連鎖品牌已提交港股上市申請,文件顯示在平價食品招徠下,今年上半年收入增長34% 重點: 遇見小麵聚焦中國餐飲市場低端領域,香港上市申請或大舉吸引投資者關注 今年上半年,這家麵食連鎖品牌收入增長34%,增速遠超新店開業率,且利潤近乎翻倍   陽歌 「窮人套餐」的迅速崛起,為中國餐飲鏈底端商家帶來商機,日益節儉但仍想外出就餐的消費者,正尋找最便宜的用餐選擇,麵食連鎖店因低廉定價而受惠。 廣州遇見小麵餐飲股份有限公司正以「平價餐飲」細分領域的強勢定位吸引投資者,本周向香港市場再次提交上市申請。這家公司規模相對較小,截至今年6月底僅有451家門店。 相較深陷銷售額下滑與利潤大跌的同業,遇見小麵多項指標相對穩健。但公司未能完全避開行業頹勢,申請文件顯示其同店銷售額、翻台率及客單價近年均出現下滑。 不過,公司逆勢而上,報告期內收入增速大幅超越新店開業速度。今年上半年利潤表現也相當強勁,近乎翻倍。 然而,需要指出,推動遇見小麵近期強勁表現的潛在因素,是中國外賣平台持續的補貼大戰,刺激了價格敏感型消費者的居家點餐需求。多家餐飲連鎖企業也證實此趨勢,分析師就此預警,當美團、餓了麼、京東三大外賣巨頭縮減補貼力度時,行業將普遍承壓。 目前,遇見小麵至少為專注餐飲賽道的投資者提供高性價比選擇。其上市申請文件援引第三方研究顯示,麵食佔中國快餐店市場近三分之一份額。據上市文件預測,中國麵食餐廳市場規模,未來五年將以10.9%的年增長率擴張,至2029年達5,100億元(720億美元)。 川渝辣味麵食作為最大細分品類,正是遇見小麵的特色領域。該品類年增速預計達13.2%,2029年銷售額將達1,357億元,超越麵食市場整體表現。以商品交易總額(GMV)計,遇見小麵去年是中國第四大中式面館經營者。但考慮到該領域高度分散的業態結構,其僅憑0.5%的市佔率即獲此席位。 主打平價餐飲 遇見小麵定價親民,今年上半年直營店的訂單平均消費額僅31.8元(不足5美元),低於肯德基中國二季度38元的平均客單價,不足必勝客二季度76元客單價的一半,也低於太二酸菜魚同期73元的客單價。 和同業一樣,為迎合日益節儉的消費者,遇見小麵持續降價,公司稱此源於平均消費額從2022年36.2元,降至今年上半年31.8元(降幅12%)。同期,翻台率從2023年的3.9次降至今年上半年的3.4次。 公司正通過外賣補貼大戰增加的訂單,部分彌補堂食消費及翻台率下滑。同時,採取較激進的擴店策略,其門店數從2022年初的133家增至今年6月底的451家,增幅超兩倍,另有101家新店處於開業前的籌備中。 綜合因素推動上半年收入同比增長34%至7.03億元,上年同期為5.26億元。增速遠超同期8%的門店增長率,且是在直營店同店銷售額下滑3.1%的背景下實現。 公司並未真正解釋,儘管同店銷售額下降且門店數量增長相對較小,但其如何能夠在上半年實現如此強勁的收入增長,外賣訂單的大幅增加或許可以解釋這一現象。此外,公司強調近期正加速香港市場擴張,當地商品定價普遍高於內地。 遇見小麵的運營效率也表現突出,直營店經營利潤率近三年持續攀升,今年上半年達15.1%。公司稱部分增效源於租金較低的城郊地區拓店策略,以及中國房地產市場低迷帶來的整體租金成本下降。 營收強勁增長與利潤率改善共同推高盈利,公司淨利潤從上年同期的2,140萬元躍升至4,180萬元,增幅近倍。經調整利潤(通常剔除股權激勵成本)同期由2,250萬元增至5,220萬元,翻逾一倍。 歸根結底,遇見小麵因聚焦消費謹慎期下外出就餐低端市場,展現較強投資價值。若外賣補貼戰退潮(此趨勢或已顯現),其增速可能放緩。但在當前市場中,任何增長均屬難得,而遇見小麵的業務增速表現尤為突出。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏