復星醫藥售BioNTech股份 合作關係料未受影響

這家中國公司從對該德國疫苗製造商的投資中獲利頗豐，現在它極有可能出售持股，幫助償還母公司的巨額債務

重點：

• 復星醫藥表示，以1.79億美元的價格出售了109萬股BioNTech股票，該股較最初的買入價上漲了五倍以上，為該公司帶來巨額利潤
• 該公司稱，是次出售不會影響兩家公司在生意上的聯手，包括將BioNTech的高科技mRNA新冠疫苗引入中國內地的計畫

陽歌

金融集團復星和德國高科技疫苗製造商BioNTech SE(BNTX.US)之間被大肆宣傳的合作聯盟，會成為前者近期債務危機的最新受害者嗎？

這是上海復星醫藥(集團)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)最新公告中可能傳遞的資訊。該公司披露，已經出售了2020年初兩家公司首次宣佈合作時購買的大部分BioNTech股票。我們在這裏毋須為復星感到遺憾，因為它從這筆投資中獲得了可觀的收益。

這個故事有兩條主要線索。一個與新冠疫情有關，它讓BioNTech因其製造新一代高效mRNA疫苗的技術而享譽全球。BioNTech從這種聲譽中獲益匪淺，目前股價是疫情前的五倍多。

故事的另一個線索與復星有關，涉及過去10年的全球收購狂歡之後，該公司日益累積的債務危機。其中大部分債務由該公司的主要投資部門、在香港上市的復星國際(0656.HK)所有。復星國際是復星醫藥的控股股東。

因此，最近的股票出售，似乎是復星國際籌集現金以償還巨額債務。出售股份是否意味著與BioNTech的合作瓦解則是另一回事。上週五宣佈該交易的公告附帶的聲明，試圖淡化與BioNTech的合作關係即將解除的表徵，該聲明僅以中文發佈。

 「本次出售所獲款項將用於補充本集團運營資金，」聲明中說。「本次出售不會影響本集團與BioNTech在業務層面的合作。」

說了這麼多，接下來我們將深入研究這個最新進展，主要是此次股票交易的細節，以及它們合作的歷史。最後我們將看看這對復星及其財務狀況意味著甚麼。

投資者並未受此公告影響，復星醫藥在香港的股價週一僅上漲0.6%，落後於恒生指數1.7%的漲幅。它在上海的股價表現更好，上漲了1.6%。該公司上海股票的市盈率高達25倍，香港股票僅為5倍，顯示出國內投資者對該公司未來的信心高於國際投資者。

復星醫藥於2020年3月收購了是次出售的股份，當時是疫情之初與BioNTech廣泛合作的一部分。在雙方的合作中，復星醫藥稱，將以5,000萬美元(3.6億元)購買158萬股BioNTech的股票。復星醫藥以每股31.63美元的價格收購該股，相比之下，該股最新的收市價為160.37美元。

這意味著復星醫藥最初的5,000萬美元投資，現在價值約為2.53億美元，這對該公司來說是非常可觀的回報。不過我們也應該指出，這筆投資在去年年底的價值還要更高，當時BioNTech的股價飆升至350美元。但沒有辦法，市場就是這樣。

股份減持

最新公告稱，復星醫藥出售了在BioNTech的部分持股，以1.79億美元出售了109萬股。出售後，它仍持有48.6萬股BioNTech股份，約佔這家德國公司總股份的0.2%。

對於數學更勝一籌的人來說，復星醫藥剛剛出售的這批股票在2020年和2021年錄得16.5億元的公允價值收益，這些股票將對該公司今年的利潤造成6.9億元的負面影響。不過，復星醫藥從這筆投資中獲利頗豐，現在幾乎肯定會將部分利潤移交給復星國際，幫助償還債務。

上個月，復星表示將出售高達110億美元的非核心資產來償債，因此這一收益其實只是更大努力的一小部分。

接下來，我們看看復星和BioNTech的關係。2020年3月疫情開始之初，雙方大張旗鼓地宣佈了這次合作。其中包括我們前文提到的，復星醫藥5,000萬美元的股權投資。它還同意支付1.35億美元的預付款，並為BioNTech的新冠疫苗在華銷售權提供未來的里程碑付款。

2020年12月，雙方的關係又向前邁進了一步，復星醫藥宣佈，BioNTech的新冠疫苗獲准進入中國市場時，它將以2.5億歐元(18.3億元)的價格購買至少1億劑。其中一半本應在2020年底前預付，這意味著我們可以假定復星當時支付了逾1.25億歐元。

最後但同樣重要的是，去年5月，雙方宣佈拿出2億美元建立一家合資企業，在中國生產BioNTech的新冠疫苗。復星醫藥表示，它將以現金和生產設施的形式提供一半資金。

因此，我們稍為計算一下，復星醫藥已通過各種承諾為這項合作注入了約4.15億美元。中國內地尚未批准BioNTech的疫苗，儘管復星醫藥早前預測，預計將在2021年7月前後獲批。這並不意味著復星一定要放棄該合資企業，因為中國內地很有可能最終將批准該疫苗或者更新版本，因為它正在考慮將大規模疫苗接種作為重新對外開放計畫的一部分。

總而言之，我們可能傾向於相信復星醫藥的聲明，它出售股份主要是為了集資，不會影響它與BioNTech的合作。畢竟，雖然中國內地遲遲不批准外國疫苗，但這種合作對雙方來說仍有巨大的盈利潛力。我們猜測，拿到批文是遲早的事情，或許在接下來的半年。

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