復星為Club Med尋投資者 填補自身財務漏洞

這家陷入債務困境的金融集團據稱正在尋找第三方投資者，收購其在復星旅文的部分或全部多數股權，後者是該法國連鎖渡假村的擁有者

重點：

• 負債纍纍的復星據稱正尋求為旅遊子公司引入外部大型投資者，以籌集現金，其中Club Med旅遊渡假村是後者皇冠上的明珠
• 2022年首三季，Club Med佔復星旅文業務約80%，隨著中國以外的地區放寬旅行限制，這家連鎖渡假村的生意出現大幅反彈

 陽歌

渡假村營運商Club Med目前的中國擁有者復星，正考慮出售該公司以償還巨額債務。那麼，它能回到它的出生地法國嗎？

復星的回答是否定的，雖然一些跡象顯示並非如此。最新信號來自上周的媒體報道，稱這家渡假村連鎖集團目前的擁有者復星旅文(1992.HK)，正在探索將它的部分或所有股份出售給外部投資者。一篇報道還說，該公司正在考慮出售 Thomas Cook，這是它在2019年收購的英國著名破產品牌。

我們將在本文尾段回到Thomas Cook的話題，因為這個資產相當小，如果復星旅文打算出售它，可能賣不出太多錢。重要的是Club Med，它目前是復星旅文投資組合皇冠上的明珠，今年首三季佔該公司旅遊業務的80%左右。

復星旅文由復星用過去10年在全球收購熱潮中收購的旅遊相關資產組建而成。復星是中國最成功的金融集團之一。2015年，它以近10億美元(71.6億元)收購了Club Med，這個連鎖品牌後來成為復星旅文的核心資產，該公司2018年在香港上市。

Club Med只是總部在上海的復星在繁榮時期進行的眾多重大收購之一。復星把多數資產都放進了單獨在香港上市復星國際(0656.HK)。用來購買這些資產的巨額債務現在成了公司的困擾，導致大型評級機構大幅下調復星國際的評級，稱其面臨部分債務違約的風險。

為了避免這種結果，復星國際表示在明年打算出售價值高達110億美元的資產。它在9月還表示，將減持復星旅文的股份。該公司已經開始行動，對復星旅文的持股從今年年初的82.03%降到了目前的79.36%。與此同時，該公司引入了新投資者Meritz Financial Group，這家韓國公司上月底披露，收購了復星旅文的6.57%股份。

但這還沒有結束。本月較早前，復星旅文還宣佈了管理層的一系列變動，其中董事長兼CEO錢建農辭職，成為非執行董事和終身名譽董事長。公司任命已經是復星國際執行董事的徐曉亮為新任執行董事長。

但最引人入勝的變動，是前法國總統瓦萊里·吉斯卡爾·德斯坦的兒子亨利·吉斯卡爾·德斯坦從之前的副首席執行官，升任聯席首席執行官。有趣的是，復星旅文的其他公告中沒有提到任何其他聯席CEO，這似乎意味著德斯坦目前是明確的二把手。但一名發言人稱，公司目前正在物色另一位聯席CEO。

Club Med重回歐洲？

所有這些舉動似乎都強烈表明，復星旅文可能正準備再引入一名大投資者，要麼是收購整家公司，或者僅僅收購Club Med。我們懷疑前者的可能性更大，因為這將使復星旅文的股票繼續在香港交易，避免公司分拆。

復星旅文目前的市值約為100億港元(91億元)，這意味著復星國際持有的股份價值剛剛超過10億美元。也就是說，如果復星國際想將持股減持至50%，理論上可以籌集到約3億美元，如果想在沒有實際多數股權的情況下保持控制權，則可以籌集更多資金。

彭博新聞社的一篇報道稱，Club Med現在值15億美元，儘管根據我們的計算，復星旅文的市值使得那個數字更接近10億美元。不管是10億美元還是15億美元，復星都不會因為出售股份而虧本，甚至還略有利潤到手，因為它在2015年將其買下的時候，Club Med的估值不到10億美元。

事實上，復星在2015年買下Club Med的時候，支付的費用遠高於最初的計畫，因為當時有一個意大利的投資機構出乎意料地發起競購戰。雖然這個與投資者Andrea Bonomi有關的基金未知是否依舊對Club Med有興趣，但德斯坦確實可能與有意購買該公司的歐洲買家有聯繫。

以復星旅文目前的股價計算，這樣的收購尤其具有吸引力，與同行相比，該公司的估值很低。它目前的市銷率只有0.75倍，與酒店營運商萬豪國際(MAR.US)和賭場公司拉斯維加斯金沙集團(LVS.US)的2.76倍和 8.33倍相比，則相當小了。

最後，我們再來飛快地看看Thomas Cook的情況，由於它的出售對於復星的債務負擔來說可有可無，所以似乎只是次要角色。這個富有傳奇色彩的品牌陷入困境，並在2019年倒閉。復星當時是一個小股東，最後接管了該品牌，在2020年9月重新推出了一個專注於歐洲的旅遊網站和一款專注於中國的應用程式。

之後，復星對該品牌的進展情況做了幾次簡單的通報。在4月的一份業務更新中，該公司表示，今年首季Thomas Cook中國應用程式錄得1.15億元收入，而它的歐洲網站則稍微好一點，同期錄得3.6億元收入。

這兩個數字都不大。這並不奇怪，因為它們推出的時間還很短。因此，如果復星旅文關閉中國應用程式，以幾百萬美元將Thomas Cook歐洲網站出售，以避免在這個關鍵的當口分心的話，我們也是不會感到驚訝的。

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