寶尊電商大砍Gap門店借新交易進軍國際市場

2023年08月29日

BZUN.US

9991.HK

Baozun in big new partnership with Hunter owner Authentic Brands Group

這家電子商務公司將與Authentic Brands Group成立一家合資企業，在大中華地區和東南亞銷售Hunter品牌產品，該品牌最廣為人知的是惠靈頓靴

重点：

寶尊宣佈與Authentic Brands Group成立新的合資公司，該公司將擁有Hunter品牌戶外服飾產品在中國及東南亞的相關知識產權
該電子商務公司還宣佈了新近收入囊中的Gap中國門店的重大進展，包括計劃在大規模改革後開始擴張

陽歌

電子商務公司寶尊電商有限公司(BZUN.US；9991.HK)現在發展得相當不錯。在宣佈收購美國零售巨頭Gap(GPS.US)在中國的門店不到一年後，這家背靠阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的公司又宣佈了一項重要的新合作，不僅要把Hunter戶外服飾品牌引入中國，還要讓它進軍東南亞。

此舉意味著寶尊年輕的品牌管理業務再添新版圖，該業務是寶尊去年底宣佈收購Gap時推出的。與此同時，將東南亞納入Hunter這筆交易體現了寶尊的全球抱負，它加入越來越多的中國電子商務公司的行列，試圖在海外實現多元化的發展。

在週一發布的最新季度業績中，該公司還披露了對Gap在華連鎖門店進行全面改革後是，取得的一些令人鼓舞的初步成績。不過，也並不是全部都是好消息，因為最新業績也顯示其核心的電子商務業務陷入停滯，該業務仍佔其收入的絕大部分，約為85%。

與Hunter品牌的所有者、總部位於美國的Authentic Brands Group達成新的合作關係，以及Gap門店表現不斷改善這些好消息，至少在當天贏得了投資者和資金的。最新公告發佈後，寶尊股價週一在紐約跳漲12.5%，跑贏了在美上市中概股因中國採取新舉措刺激股市而出現的幅度不大的上漲。

然而，即便是經歷了此次上漲，寶尊的股價今年迄今仍下跌26%。最能說明問題的是，該股目前的市銷率只有0.2倍。相比之下，國內競爭對手微盟集團(2013.HK)為4.5倍，而國際同行Shopify(SHOP.US)和Salesforce(CRM.US)分別為11.2倍和6.5倍。

關注寶尊的13家分析機構對其美國預托證券給出了每股8.78美元的平均目標價，約為當前水平的兩倍。但即便該股上漲並達到這個目標價，其市銷率也依然只有0.4倍，考慮到該公司的最新舉措透露出的巨大潛力，其估值顯得相當低。

在與Authentic Brands的新合作中，雙方將成立一家合資企業，擁有Hunter品牌在大中華區和東南亞的相關知識產權，其中寶尊持有合資企業51%的股份。一份單獨的許可協議還將授予寶尊在大中華區設計、生產和銷售Hunter品牌產品的長期權利，相關產品以惠靈頓靴最為知名。

這筆交易看上去可能只是這兩家公司開展更大規模合作的一個起點，此前雙方通過寶尊原來的電子商務服務在中國建立起了合作關係。Authentic Brands擁有相當多的大品牌，包括Eddie Bauer、Brooks Brothers、Rockport、Izod和Nautica等。因此，從理論上說，如果事情進展順利，上述任何一個品牌之後都可能入局此次新達成的合作。

國際化的團隊

寶尊收購Hunter在東南亞地區的知識產權，似乎是該公司新設立的國際部門的基石。寶尊不僅尋求業務的多元化，也在尋求地域上的多元化。國際部門的成立意味著寶尊業務現在有三頭馬車：原有的電商業務、品牌管理業務(主要包括Gap業務)，以及現在的寶尊國際。

寶尊表示，在過去的一年半時間裏，其已經組建起一支約150人的團隊，構成了新的國際部門的基礎，員工分佈於新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓，以及中國港台地區。

在寶尊的最新季報中，另一個讓人樂觀的消息是，Gap中國門店的狀況正在迅速改善。去年宣佈收購該品牌的中國業務時，曾引起很多人不滿。在來自國內和國際各路對手的激烈競爭下，該品牌在華業務一直舉步維艱，出售時處於虧損狀態。

收購完成後，寶尊開啓重大改革，包括關閉86家門店，約佔該連鎖店總數的40%。它還試圖通過減少折扣來提升Gap的檔次，並推出「China for China」的戰略，也就是在中國本土為中國消費者設計和生產產品。

在做出這些改變後，Gap第二季度的收入為3.24億元，按年下降26%。但公司管理層指出，這些變化已經產生了效果，該連鎖店的同店銷售額在第二季度增長了11%。寶尊品牌管理總裁桑德里娜·澤比布(Sandrine Zerbib)在財報電話會議上表示：「在新的基礎上，我們的目標是開設至多10家門店，首先是在廣州開設一家旗艦店。」

這一樂觀消息在某種程度上被相當黯淡的季報部分抵消，突顯出中國當前疲弱的消費者信心。寶尊第二季度收入增長9.3%至23億元。但如果剔除Gap門店的貢獻(去年沒有相關數據)，收入實際上按年下降了約5%。

該公司高價商品的銷售繼續表現最差，因為新房建設減少抑制了對家電的需求，且注重成本的消費者減少了對智能手機、電腦等昂貴商品的購買。該公司本季度家電銷售額按年下降24%，而電子產品的銷售額則驟降43%。

利潤情況也不太樂觀，公司報告淨虧損2,000萬元。分析機構預計，寶尊將在今年稍後恢復盈利，隨著Gap門店業績的改善，利潤將在2024年大幅增長。在對寶尊與Hunter的新交易，以及Gap門店的信息更新進行研究後，這些機構或許需要對預測做出一些修正。寶尊的舉措或令收入增加，但利潤也可能因此而受到拖累。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

電子商務

微盟集團, 寶尊, 電子商務, 阿里巴巴, Authentic Brands, Gap中國

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

新聞概要：港交所一日迎來六隻IPO 創逾五年單日上市新高

六隻新股上市首日均收漲共集資63億港元　陽歌周二六家企業在港交所掛牌上市，創逾五年單日上市數量新高，共集資63億港元。六隻新股上市首日悉數收漲，雖然其中兩家公司股價勉強守住發行價。最大贏家為數字孿生地球開發商五一視界（6651.HK），該股收報39.62港元，較30.5港元發行價上漲30%，公司集資6.5億港元。另一表現亮眼的是AI藥物研發平台運營商英矽智能（3696.HK），集資20億港元，股價收漲25%。此次六宗上市標誌香港近年最活躍IPO市場的單日峰值，眾多企業正加速趕在2025年底前完成上市。僅12月就有約25家企業掛牌，使香港成為今年全球募資規模最大的IPO市場。德勤數據顯示，在8宗單筆集資超百億港元的新股支撐下，香港市場全年集資額預計達3,000億港元其他周二上市企業包括：護膚品製造商上海林清軒（2657.HK）首日收漲9.3%，集資10億港元；美聯鋼結構建築（2671.HK），集資1.4億港元，股價上漲7.6%；深圳迅策（3317.HK）集資10億港元，微升1%；臥安機器人（6600.HK）集資15億港元，股價微漲0.07% 受疫後復蘇前景不明及中國經濟增速放緩影響，香港IPO市場在疫後及隨後兩年基本處於蟄伏狀態。之前最近一次單日超六家企業上市在2020年7月，當時有七隻新股同日掛牌隨著中國刺激經濟信號日益明確，在2024年末市場開始回暖。疊加美國對中概股監管環境趨嚴，眾多原擬赴美上市企業轉道港股，進一步推升市場熱度。此輪熱潮預計將延續至2026年初，四家已通過港交所聆訊的企業正籌備IPO，其中壁仞科技（6082.HK）擬定於1月2日上市欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

簡訊：引來禮來騰訊淡馬錫基投英矽智能港股首掛半日升34%

AI製藥平台英矽智能（3696.HK）周二在港股掛牌上市，高開45%，其後升勢收窄，至中午休市報32.26港元，升34.1%。公司此次發售全球發售9,469.05萬股，發售價24.05港元，集資淨額20.26億港元。香港公開發售獲得1,426.37倍超購，國際發售獲得25.27倍超購。包括禮來、騰訊、新加坡淡馬錫、Infini Global Master Fund及施羅德等16名基石投資者合共認購3,720.45萬股，佔發售總數39.29%。成立於2014年的英矽智能是一家全球領先的AI驅動藥物發現及開發企業，自主研發的生成式人工智能平台‌Pharma.AI‌，覆蓋從新靶點識別、小分子生成到臨床結果預測的端到端藥物研發流程。公司過去三年持續錄得虧損，但幅度已有收窄，從2023年的虧損2.11億美元，收窄至2024年的1,742.9萬美元，但今年上半年的虧損又擴大至1,892.3萬美元。公司表示，集資淨額將主要用於關鍵臨床階段管線候選藥物的進一步臨床研發提供資金，以及開發新的生成式AI模型及相關的驗證研究工作、早期藥物發現及開發，以及營運資金及其他一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年12月30日

3696.HK

簡訊：超額近1,400倍林清軒午收升14%

護膚品生產商上海林清軒化妝品集團股份有限公司（2657.HK）周二首日在港掛牌，開市升9.3%報85港元，股價持續上升，收市升14.4%報88.95港元。公司發售約1,397萬股，每股定價77.77港元，集資淨額9.97億港元。公開發售錄得超額1,235倍，國際配售則超額19倍。富達基金、大家人壽、正心谷資本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment為基石投資者，共購入620.5萬股，佔發行H股總數的5.85%。林清軒旗是國產護膚品牌，旗下產品包括精華油、面霜、爽膚水、乳液、精華液、面膜及防曬霜；王牌產品是山茶花精華油，自2014年推出至今年6月底，已累計售逾4,500萬瓶。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

2657.HK

榴蓮之王墜落洪九果品黯然退市

在創辦人鄧洪九因涉嫌會計造假被羈押之後，洪九果品股票已一文不值，正式被港交所掃出門重點：上市僅三年，洪九果品便被港交所除牌，未來恐須透過債務重組及出售資產，才能應付債權人追討公司曾被視為中國最大水果分銷商，其股份於2024年3月起停牌，其後多名管理層因涉嫌虛構銷售數據而遭到拘捕　譚英 1987年，年僅17歲的鄧洪九在重慶朝天門碼頭當起苦力，其後每周抽出兩天時間販賣橘子，逐步發展成自己的水果攤。2002年，他與妻子江宗英共同創立洪九果品。10年後，鄧洪九押注泰國榴槤市場，籌集1億元人民幣（約1,430萬美元），在當地興建加工工廠。隨著中國市場逐漸接受氣味濃烈的榴槤，這場前瞻性的布局為鄧洪九贏得「中國榴槤王」稱號。他透過與大型超市簽訂長期供貨合約，牢牢掌握高利潤市場份額。至2021年，重慶洪九果品股份有限公司已成為中國最大榴槤分銷商，並將業務拓展至火龍果、山竹、龍眼、葡萄及車厘子等高端鮮果品類。然而，這段水果王國的故事最終急轉直下。過去兩年間，在價格劇烈波動、虛構銷售與管理失當交織下，鄧洪九的商業帝國迅速崩塌。對於高度仰賴時效、易腐的水果行業而言，任何節奏失誤都可能致命。這名水果大亨跳樓機般「慢慢爬升、急速墜落」的戲劇性人生，本周迎來象徵性的終章——公司被港交所強制除牌。時間倒回到2022年9月，剛上市的洪九果品仍風光無限。當時公司在泰國、智利、越南及菲律賓設有附屬公司，在中國17個城市設有分支機構，並擁有自建冷鏈物流體系。上市前投資者陣容包括阿里巴巴、招商資本等重量級機構，上市後亦讓鄧洪九與江宗英躋身當年中國富豪之列，合計身家估值約85億元（約12億美元）。但到了上周平安夜，港交所宣布於12月30日起取消洪九果品上市地位，局勢已判若雲泥。包括景順長城基金與華安基金等大型機構隨後表示，其所持洪九果品股份已確認為毫無價值。水果王國的崩解，其實早在一年多前便已出現裂痕。2024年3月，洪九果品宣布停牌，導火線是核數師畢馬威對公司2024年全年業績提出重大質疑，並於其後辭任。畢馬威指出，洪九果品疑似涉及「循環資金」操作，即向虛構的供應商支付大額款項，再由這些資金以假客戶交易的形式回流公司帳上，用以虛增收入及應收帳款。與此同時，鄧洪九與妻子則持續對外借款，並將所持股份質押作為抵押，試圖為已陷入下滑的業務爭取喘息空間。自2023年9月以來，洪九果品再未提交任何財務資料。公司當時披露，2023年上半年收入85億元，錄得8.02億元盈利。儘管上市前數年收入持續增長，但公司自2019年起便一直處於現金流為負的狀態，且缺口逐年擴大。榴槤價格雪崩多年來，洪九果品在資金不斷流出的情況下，仍設法維持營運。然而，2023至2024年間榴槤價格急挫，對公司造成沉重打擊。畢馬威在2023年第四季發現異常交易後開始起疑。洪九果品當季向新供應商支付了34.2億元的預付款，約佔公司全年預付款總額的四分之三。其中部分新供應商並無員工參與政府規定的社保計劃，另一些供應商的註冊資本甚至低於所收到的預付款金額。今年4月，事件進一步升溫。鄧洪九、江宗英及另外六名高管在重慶因涉嫌詐騙貸款被捕。至今，鄧洪九及另外四名公司高層仍被羈押，其餘人員則已於5月獲釋。據稱，洪九果品利用虛構銷售所產生的假應收賬款，作為向銀行借貸的抵押品，以支撐公司營運。在首輪拘捕行動後，三名獨立董事相繼辭任，這亦成為港交所最終決定將公司除牌的重要因素之一。與此同時，洪九果品仍由留任的管理層與員工勉力維持營運。今年4月，公司已向法院申請主導式重整，意味著一場大規模整頓勢在必行。重整方案可能包括出售部分資產，例如旗下16座水果加工廠，以及冷鏈物流基礎設施。洪九果品的兩大競爭對手百果園（2411.HK）與鮮豐水果情況相對較好，但差距並不明顯。自2024年8月起，鮮豐水果董事長韓樹人的逾3億元股權遭杭州法院凍結，料與債務糾紛有關，該公司亦因此擱置上市計劃。百果園最新財報則顯示，2025年上半年收入按年下滑21.8%至44億元，業績由盈轉虧，錄得3.42億元虧損。公司同步大幅收縮門店規模，店舖數量由6,011間削減至4,375間，跌幅約三分之一，反映經營壓力加劇。水果行業的困境並非僅限於龍頭企業。社區團購、生鮮電商等新興渠道崛起，亦持續侵蝕超市等傳統銷售模式的市場空間。此外，中國生鮮農產品的損耗率高達20%至30%，遠高於發達國家約5%的水平，部分原因在於行業標準化不足。水果產業從果園到終端零售的供應鏈冗長複雜，幾乎每一個環節都潛藏合規風險。中國媒體指出，近三成國內生鮮零售企業在發票管理上存在問題，約四分之一未建立完善的品質溯源制度，另有約15%的企業冷鏈物流未達行業標準。對洪九果品而言，問題進一步惡化的原因，在於公司長期以「家族企業」模式運作，治理結構本就薄弱。上市前，家族合計持股超過46%，高層幾乎清一色由家族成員擔任：鄧洪九任董事長，江宗英出任總經理，兒子鄧浩基為營運長，女兒鄧皓宇擔任聯席公司秘書，外甥楊俊文則為副總經理。洪九果品亦難以倖免於外在衝擊，其中榴槤價格暴跌成為拖垮公司的關鍵導火線。公司主打高端鮮果市場，在中國經濟放緩、消費趨於保守之際，更容易受到消費偏好轉變與需求走弱的影響。多重因素交織之下，最終讓這家一度被奉為成功樣板的公司，迎來苦澀的結局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

重点：