家電零售舉步維艱國美或轉型商業地產

2023年06月29日

0493.HK

由於未能按時提交年報，這家陷入困境的零售商的股票自4月份以來一直處於停牌狀態，在前任審計師辭任後，它被迫聘請新的審計師

重點：

國美零售的審計師因上周披露的一系列財務問題而辭任，但預期該公司需最早於下個月提交逾期的2022年財報
繼去年進行了一筆收購並開發了一個大型綜合項目後，這家昔日零售業巨頭可能正在考慮轉型為地產商

譚英

曾經是中國首富黃光裕，起家收買過廢物，做過二手家電的翻新，1987年創辦了國美零售控股有限公司(0493.HK)，這個名字一度成為中國高端零售業的代名詞。現在，這位前些年因內幕交易而鋃鐺入獄的前億萬富翁需要創造一個奇跡，來避免國美這個名字在歷史書中消失。

黃光裕原來的連鎖店似乎劫數難逃，最近詳細披露國美零售財務困境的文件就是證明，其中包括上周披露的、由其前審計師發現的一系列問題。然而，他可能還留了一兩招，因為他正在逐漸關店，也許是想利用這家連鎖店的名字來賺錢，轉而經營商業地產。

國美零售的連鎖門店命運似乎氣數已盡，它曾經以擺滿最新家電產品的明亮店面而聞名。但這並沒有排除這個知名品牌還有再生的可能性，儘管在中國的年輕一代當中，這個名字並不會讓他們聯想到處於領先地位的零售店。

國美零售的股票於4月23日停牌，而就在此前不久，該公司的審計師於4月21日辭任。再往前，安永在國美零售停止支付審計費用後，於2021年辭任。自去年8月公佈中期業績以來，國美零售一直是一個財務黑匣子，年終業績的發佈至少要推遲到下個月。

該公司過去一周提交的文件清楚地表明，國美零售的新審計師、成立於2017年的香港開元信德會計師事務所要在股票恢復交易之前提交逾期的報告是多麼困難。6月23日的一份公告詳細說明瞭前審計師信永中和會計師事務所的一些「未完成事項」，說明了為什麼提交2022年財務報告看起來是一項不可能完成的任務，儘管國美零售聲稱預計將在7月中旬左右提交報告。

根據這份公告，信永中和表示，其是在約50封銀行詢證函未能收妥後辭任的。信永中和補充說，它沒有收到支付給國美零售的預付款證明文件，也沒有收到該公司應收賬款的證明文件。該公司還表示，由於部分零售店估值約5.4億元的庫存已被扣押，該公司無法完成對被扣押存貨的盤點審核。

隨著線下實體店購物在中國迅速落伍，由更方便的電子商務取而代之，國美零售的處境之艱難，例子不勝枚舉。

就在信永中和辭任前，國美零售於6月13日披露，截至5月31日，到期或沒清付的債務共約161.6億元，另有55.1億元債務尚未到期。該公司表示，它涉及龐大的1,294起未決訴訟案件，涉及金額共約103.7億元。最後但同樣重要，截至5月31日，國美零售被凍結資金共約1.66億元。

國美零售的最新財報是去年8月發佈的，詳細介紹了2022年上半年的業績。但在此之前，該公司對英國《金融時報》表示，將關閉多達35%的門店，節省15億元。它從2022年3月開始大規模裁員，解雇了逾6,500名員工，約佔其員工總數的五分之一。許多沒有被裁員的員工至少在年底前都拿不到工資。

價值何在？

隨著國美零售的困境加劇，其股價持續走下坡。在4月停牌之前，公司股價較今年2月的峰值下跌約40%。在過去的52周裏，該股已經損失了近三分之二的價值，停牌前它的市銷率只有微不足道的0.09倍。

國美零售並不是唯一陷入困境的公司。中國另一家走下坡的前家電零售巨頭蘇寧(002024.SZ)，也在經歷類似的痛苦。蘇寧的情況略好於國美零售，這要歸功於幫助它獲得政府救助的地方關係。該公司還有電商巨頭阿里巴巴(BABA.HK; 9988.HK)作為主要股東，持有其20%的股份。即便如此，蘇寧也未能實現從傳統零售業到電子商務的成功轉型，它的未來也難獲保障。

儘管陷入了困境，但值得注意的是，國美零售在停牌時仍有約50億港元(46億元)的可觀市值，這表明儘管近期處境不佳，仍有人認為它具有一定價值。問題是，這種價值隱藏在哪裡。答案可能在於黃光裕和他的國美品牌的下一步計劃。

他下一步可能嘗試什麼的線索出現在去年提交的中期業績報告中，該公司表示，將通過收購下屬的物業公司鵬融地產(海外)的股份來引入體驗店和購物中心，堅持自己的實體零售根基。

黃光裕的最佳選擇可能是逐步讓國美作為一個零售品牌淡出市場。北京一個名為國美商都的多功能綜合體，將成為一家新房地產企業的旗艦項目。該綜合體包括一座八層高的購物中心、酒店式公寓、寫字樓和一座三層地下停車場。國美零售還表示，它還在中國中部城市長沙開發一個規模較小的項目，名為湘江玖號，但3月有媒體報道稱，該公司退出了這一項目。

這種以房地產為中心的戰略似乎比傳統零售業更有希望，儘管目前正值中國長期繁榮的房地產市場陷入低迷之際。但預計這種低迷將對住宅房地產市場造成更大的破壞，而像國美零售參與的商業地產，預計受到的影響較小。

相對確定的一點似乎是，國美將不得不進行重大轉型，再無法繼續以目前電子產品零售商的形式存在。高科技「體驗中心」的願景可能會給它帶來一些新的生命力，但首先它必須先擺脫目前的財務困境——很可能需要在破產法庭的協助下。

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國美, 阿里巴巴, 蘇寧, 商業地產

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This biotech company, which focuses on the R&D of stem cell drugs, has filed for listing on the Hong Kong Stock Exchange, hoping to get a slice from the hot stock market.

欠收入虧損擴澤輝生物求上市注資

這家主要專注於幹細胞藥物研發與生產的生物科技企業，趁港股轉旺申請在港交所上市重點︰澤輝生物今年上半年虧損按年增加逾兩倍，達2.37億元公司暫時只有四款產品，當中僅一款處於臨床研究第二期，距離商業化尚有一段距離　裴梓龍中港股市在官方「組合拳」救市下，表現再度活躍起來，踏入第四季，越來越多企業希望趁旺勢到港交所上市集資，希望能乘上這股市狂潮，獲取更高估值。成立於2017年、主要專注於幹細胞藥物研發與生產的生物科技企業澤輝生物科技有限公司，在9月最後一天向港交所遞交了上市申請，由中金公司作為獨家保薦人。與大部分早期生物科技公司一樣，公司目前暫沒有商業化產品，意味公司未有營收。據招股文件顯示，公司在2022年錄得約1.73億元虧損，翌年擴大至1.96億元，今年上半年的虧損更高達2.37億元，比去年同期激增210%。虧損大幅上升，主要因為今年上半年行政開支由去年的1,837.4萬元，大幅增加至1.43億元，當中包括以股份為基礎的薪酬開支達1.14億元，而過去兩年並沒有該支出；其次，澤輝最主要負擔是研發開支，2022年花了6,631.1萬元，去年增至1.03億元，而今年上半年已高達5,851.5萬元，比去年同期增加71.4%。澤輝主要業務是開發治療多種疾病的多能幹細胞(PSC)來源的創新細胞治療產品，屬於中國以及全球最早批開展PSC來源細胞治療產品研發的公司之一。根據弗若斯特沙利文的資料，公司是中國首批獲得PSC來源細胞療法新藥臨床試驗申請(IND)批准的公司，以及中國唯一一家目前有多項PSC來源細胞治療資產處於II期臨床試驗的公司。招股文件顯示，澤輝目前的產品組合包括核心產品ZH901以及主要產品ZH903、ZH902及ZH906。ZH901屬一種M細胞治療產品，正在研究用於治療損傷及炎症以及退行性疾病，它在中國針對各種適應症的臨床開發已進入第二期，已有約100名患者在多項臨床試驗中通過靜脈輸注或膝關節腔內給藥，接受了ZH901治療，而所有患者均未出現ZH901導致的嚴重不良事件。至於ZH903、ZH902及ZH906都處於早期臨床階段。ZH903是治療帕金森病的開發中的mDAP細胞治療產品；ZH902是治療幹性AMD的開發中的RPE細胞治療產品，能改善患者視力問題；ZH906是治療角膜內皮失代償的開發中的CEnC治療產品。另一方面，澤輝還開發了一個多能幹細胞來源的細胞治療產品研發平台(PROF)，由多能幹細胞種子細胞平台(PROF-seed)、關鍵功能細胞篩選研發平台(PROF-function)及處方優化平台(PROF-formulator)組成，屬公司獨有的技術平台，有助公司更有效研發產品。為支持未來商業化，公司已在北京設立總建築面積約2,380平方米的工廠，可以年產約3.5萬支細胞療法產品注射液，支持公司進行的臨床開發及早期商業化；同時，公司也在計劃在廣東省中山市建立製造工廠，總建築面積約15萬平方米，預計年產能約50萬支細胞療法產品注射液，以支持商業化生產，將於2030年正式投入生產。而澤輝這次上市集資的其中一個目的，就是為建設中山工場，另外還有用於產品研發及臨床實研等。現金只餘7,800萬澤輝急於上市，最主要是資金已難以支持研發支出，截至今年6月底，其現金及現金等價物只剩下7,826萬元，比去年底大幅減少53%，然而去年全年的研發開支已達到1.03億元，而今年上半年已花了5,852萬元做研發。由於仍未有商業化產品，同時今年上半年也沒有政府補貼，要維持研發，就只能靠上市在市場獲取資金。此外，前期投資者也需要平台套現。據招股文件顯示，公司於2019年展開天使輪融資，投資者包括中科創星、西安眾合、西安贏實及山東顥楊，每股成本3.87元，獲取1.5億元資金；一年後再進行A輪融資，每股成本增至8.3元，再獲得約1.6億元，投資者包括國科鼎智、元清本草、北京贏實等。而由2022年至今年，公司再進行B輪、B+輪及B++輪融資，每股9.38元，投資者包括北京贏晟、嘉興宸玥和北京攜泰等，三輪融資獲得6.56億元資金，所有前期投資者都有180天禁售期。以北京攜泰在B++輪投入約2,000萬元，持股為0.89%計算，該公司估值約為22.5億元，約24.9億港元。不過，目前在港股上市的生物科技股份眾多，投資生物科技企業，就是在賭公司的產品最終能否通過臨床實驗，並成功商業化。目前港股氣氛熾熱，新股市場也活躍起來，加上8月上市的生物科技股同源康醫藥(2410.HK)至今已累漲約150%，如果澤輝能通過上市聆訊，說不定可以吸引追逐短期盈利的投資者認購。欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

2024年10月10日

簡訊：中證監批閃回科技申港上市

中國證監會 (CSRC) 周二在其網站發布了閃回科技有限公司的香港上市申請，批准其上市計劃。據中國證監會網站公告，閃回科技在香港首次公開募股 (IPO)發行最多6,770萬股。據去年推出的新監管框架，所有準備在境外上市的中國公司，都必須向中國證監會正式註冊其 IPO計劃。閃回科技上個月提交香港IPO申請，但尚未透露計劃籌資金額。公司成立於2016年，其閃回收平台促進二手智能手機和其他消費電子產品的交易。公司報告稱，今年上半年虧損 4,010萬元，營收為5.77億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月09日

CSPC develops, produces and sells its own innovative drugs. Its growth has been sluggish over the past three years due to a slowdown for its finished drug business.

快訊：石藥蕁麻疹藥物獲批商業化

最新：石藥集團有限公司(1093.HK)周二公布，旗下慢性自發性蕁麻疹藥物注射用奧馬珠單抗，已獲得國家藥監局上市許可批准。利好：該公司指出，該產品的獲批將進一步豐富在自身免疫性疾病領域的產品線，而其他適應症的上市工作亦在積極推進中。值得關注：隨着該款新產品獲批上市，日後與銷售相關的商務團隊人員薪酬及宣傳推廣開支，或會導致該公司的成本增加。深度：石藥是一家集研發、生產和銷售於一體的創新驅動型制藥企業，過去三年，由於成藥業務板塊增速放緩，以致整體業務增長乏力。今年上半年，該公司營業收入162.8億元，僅按年增長 1.3%，淨利潤則微升2%至32億元。上月，該公司聘任在創新藥商業化領域擁有資深經驗、以及具跨國藥企的人脈關係的劉勇軍為執行總裁及全球研發總裁，有分析認為，此舉將有助加快石藥的產品商業化進程。市場反應：石藥周三股價下跌，中午收市軟6.1%至6.61港元，處於過去52周的中間水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月09日

1093.HK

Synagistics nears completion of HK SPAC listing

Synagistics若成功合併能否振興香港SPAC市場？

這家由阿里巴巴支持的東南亞電子商務公司，正透過一家特殊目的收購公司完成借殼上市重點：由香港金管局前高管支持的一家SPAC的股東，與新加坡電商公司Synagistics的合併將於10月25日進行投票此筆交易將標誌著香港剛起步的SPAC市場完成首宗借殼上市。自2022年初推出該機制以來，市場一直沒有進展梁武仁香港推出近三年的特殊目的收購公司(SPAC)機制，可能出現首宗成功合併個案；但諷刺的是，利用這個SPAC機制上市的公司來自新加坡，而不是中國，後者是港交所新股發行的主要企業的來源地。香港匯德收購公司(7841.HK)是一家總部設在香港的SPAC，它獲得了香港香港金融管理局一位前高管的支持，該公司上周四宣布將於10月25日召開特別股東大會，與主要面向東南亞的新加坡電商公司Synagistics Pte. Ltd.合併的計劃進行投票表決。與傳統的IPO相比，該交易讓Synagistics能夠更快地登陸香港交易所，在與香港匯德收購簽署合併協議三個多月後，它正朝著終點線前進。根據香港交易所的一份文件，Synagistics的估值為35億港元，作為該方案的一部分，雙方還從10個投資方那裡獲得了5.51億港元的承諾。自2022年初推出以來，香港SPAC市場一直難以發展，因此港交所迫切期待更多類似的交易。SPAC是沒有實際業務的上市空殼實體，主要作為實體公司通過反向兼並上市的工具。簡而言之，SPAC交易允許私有公司通過借殼的方式實現公開上市。近年來，通過SPAC上市在美國變得非常流行，特別是在資金匱乏的科技初創公司當中，因為可以繞過漫長繁瑣的傳統IPO過程。香港和它長期的區域競爭對手新加坡都尋求加入這一行列，各自均在差不多的時間推出自己的SPAC框架。然而，兩個城市都未能取得美國那樣的成功。在進入SPAC遊戲的三年里，香港和新加坡的證交所都只有了了數筆SPAC上市交易。更糟的是，香港尚未成功完成一宗SPAC並購，即所謂的de-SPAC交易，而新加坡僅完成了一筆。許多因素可能是導致香港和新加坡SPAC市場不景氣的原因。其中最主要的可能是亞洲投資者普遍保守。押注尋求通過SPAC交易上市的公司是一件風險很大的事情，因此類上市可以逃避傳統IPO所需的嚴格審查。 17Live Group Ltd.是唯一一家通過SPAC合併在新加坡上市的公司，其股價跌幅超過70%，這也導致無法說服投資者冒險選擇這種類型的股票。過去兩年，在美國通過SPAC上市的中國公司也表現不佳，包括奢侈品製造商復朗集團(LANV.US)和餐廳運營商Tims天好中國(THCH.US)。更糟的是，在中國經濟放緩的背景下，自香港推出該機制以來，香港市場的整體投資情緒一直低迷。這種疲軟也抑制了傳統的IPO市場，使得SPAC上市變得更加困難。背靠阿里鑒於其背景，Synagistics選擇香港而不是老家新加坡作為上市地點是件有意思的事情。但當你意識到它背後是一家非常熟悉香港的強大公司時，這個決定就變得合情合理。這家公司就是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，該公司目前通過一家新加坡子公司持有Synagistics約47%的股份，合併後將保留控股權，不過股權會被稀釋。鑒於這家中國公司在電子商務方面的專長，Synagistics與阿里的關係不僅僅體現在財務上。除了在中國市場佔據主導地位外，阿里還運營著多家全球電子商務網站，其中包括廣受歡迎的全球速賣通，這是一個向外國買家提供中國商品的平台。阿里還擁有Lazada，和Synagistics一樣，它同樣專注於競爭激烈的東南亞市場，該市場的其他主要參與者包括Shopee(SE.US)和Tokopedia。與Lazada和Shopee相比，Synagistics更為專業化，它運營的電商平台專注於美容、身體護理和嬰幼兒產品，通過與網絡營銷公司和社交媒體網站合作，直接向消費者銷售。阿里巴巴可能尤其有動機支持Synagistics，幫助它分散對中國本土市場的嚴重依賴。Synagistics的核心東南亞市場正在蓬勃發展，其有利條件包括經濟快速增長、年輕人口眾多、富裕人群日益增多，以及互聯網和智能手機加速普及，這讓該公司看起來前途無量。儘管如此，Synagistics已經經營了10年，收入基礎仍然相對較小，且增長速度也不盡如人意。它去年的總收入約為1.27億新元（9,700萬美元），較2022年增速一般，只有12%。公司的盈利能力也不會讓投資者感到驚艷，儘管隨著公司的成長和規模經濟的實現，這種情況可能會改善。去年，其毛利率下降約2個百分點至25%，這對一家科技公司來說並不算優秀。相比下，阿里的毛利率超過35%。Synagistics的運營支出也抹去了它所有的毛利，因此與盈利仍有距離。更糟糕的是，去年的淨虧損大幅擴大。儘管Synagistics有著良好的增長前景，但它能否釋放潛力，實現盈利還有待觀察。這可能是香港匯德收購的股東，在本月晚些時候召開會議時要考慮的一個關鍵因素，儘管此類合併交易一旦簽署就很少被股東否決。如果獲得批准，將標誌著香港SPAC市場取得重大突破。除香港匯德收購外，只有另外兩家香港SPAC找到了並購目標，但這兩家SPAC都尚未完成交易。總而言之，Synagistics的命運將取決於它能否在潛力巨大但競爭激烈的東南亞，開闢一個賺錢的市場。但至少，如果成為首家通過與SPAC合併在香港上市的公司，它將留名歷史。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月09日

7841.HK

重點：