安踏押注亞瑪芬 複製Fila成功模式

由安踏體育分拆出來的亞瑪芬體育，今年2月1日在紐約交易所上市

重點︰

• 在始祖鳥品牌帶領下，亞瑪芬去年在大中華地區的收入增長高達61%
• 亞瑪芬將全力發展該品牌，在全球開設更多專賣店

歐美美

2月1日，美國今年最大型IPO，由安踏體育用品有限公司(2020.HK)分拆出來的亞瑪芬體育(AS.US)在紐約交易所掛牌，定價13美元，第一天雖然只漲3.1%收市，但第二天開始發力，花了一個月左右，股價便曾經大漲逾四成。

如果你不認識亞瑪芬體育，但只要說戶外服飾品牌始祖鳥(Arc’teryx)、運動裝備品牌Wilson、運動鞋品牌Salomon，你就應該不會陌生，而這些知名的國際品牌都屬於亞瑪芬體育。

1950年在芬蘭赫爾辛基成立的亞瑪芬，1977年已經在赫爾辛基納斯達克(Nasdaq Helsinki)上市，直到2019年獲安踏、私募基金方源資本、瑜伽服lululemon創辦人Chip Wilson及騰訊控股(0700.HK)合組的財團私有化。安踏作為大股東，目前持有亞瑪芬47.46%股權。

安踏收購Fila後，在大中華地區獲得成功，收購亞瑪芬自然是希望複製Fila模式，在中國大舉擴張，爭取成為下一個增長引擎，而亞瑪芬也不負所望，在大中華地區增長相當不錯。

根據亞瑪芬的業績報告，去年營收按年增長23%，達到43.7億美元，淨虧損按年收窄17.4%至2.09億美元。如果扣除已終止經營業務的業績、重組費用、商譽和無形資上的減價損失等的經調整EBITDA，則比2022年增長34.9%至6.11億美元，至於經調整後的毛利率按年增長2.4個百分點，達到52.5%，主要因為毛利率最高的始祖鳥品牌增速遠高於其他品牌，加上物流成本降低，推動毛利率上升。

與當年的Fila一樣，亞瑪芬在大中華地區的增長遠高於歐美，去年營收按年增加61%，共8.41億美元，亞太地區的增幅也有40%，至於歐洲、中東及非洲(EMEA)和美洲的收入分別增長了14%及15%，然而大中華地區的收入只佔總收入的約19.3%，意味未來仍有巨大的增長空間。

分業務來看，在增長快速的始祖鳥帶領下，功能服裝的收入增長45%至15.9億美元；薩洛蒙在內的戶外功能服裝業務增長18%至16.7億美元；至於以威爾遜為首的球類運動產品的收入增速最慢，只有7%，達11.1億美元。

第四季增速減慢

但值得留意的是，該公司去年第四季的表現開始放緩，該季收入按年僅增長9.7%，為13.15億美元，增速比第二季和第三季有所減慢；同樣在始祖鳥支持下，去年第四季的功能服裝收入增長26%，然而戶外功能服裝業務的收入增速只有2%，球類運動產品更下跌了3%，可見這兩個業務直接拖累了亞瑪芬第四季的增速。

另一方面，大中華地區在去年第四季的收入增速也有所放緩，但仍高達45%，反映中國絕對是亞瑪芬的核心增長市場，而中國以外的亞太市場在該季的增長也有22%。不過，令投資者憂慮的是，其歐洲、中東及非洲市場去年第四季收入下跌1%，而美洲收入也僅升5%。

有了Fila的美好經驗，安踏當然希望以始祖鳥複製Fila的美夢。亞瑪芬首席執行官鄭捷直言，將視始祖鳥為「突破性的增長故事」，有望在2024年帶領公司迎來強勁增長。

事實上，目前始祖鳥在中國只有63家自營零售店，佔全球總門店數一半左右。今年1月20日，全球最大的始祖鳥原生態體驗旗艦店「始祖鳥博物館」在上海開幕，總面積達2,400平方米，共設四層不同的主題區域，店內採取一對一導購服務，顧客可以隨樓梯而上嘗試徒步探險、攀岩等戶外運動，享受沉浸式購物體驗。

大灑金錢絕不只為引流，亞瑪芬的如意算盤是將品牌以故事形式呈現在中國消費者眼前，讓大家更了解這只「始祖鳥」。由於話題性十足，這家旗艦店一開幕已成為網路熱點，在抖音、小紅書等

社交平台出現大量「打卡」內容，幾乎等於國民免費為品牌宣傳。

亞瑪芬管理層在財報會議上也提到，今年將開設比以往任何一年都多的大型始祖鳥專賣店，「不只是在中國，每個地區都有很長的發展道路，例如始祖鳥在北美只有不到50家門店，還有潛力開超過200家。」可想而知，亞瑪芬短期內肯定將全力發展始祖鳥。

作為亞瑪芬大股東的安踏，股價過去一年跌幅達27.5%，而今年累漲約2%，市盈率約22倍；同樣屬內地體育用品股的李寧(2331.HK)，過去一年大跌70.7%，今年也累跌2.3%，市盈率只有約12倍。相比之下，市場明顯更看好安踏，估計是看好其多品牌策略，押注亞瑪芬可以複製Fila的成功。

Fila一直被視為安踏的「現金牛」，但經過多年發展已逐漸成熟，2022年的收入已出現下滑，比2021年跌1.4%，毛利率也從2021年的70.5%跌至66.4%；幸好去年上半年重回正軌，其收入按年增長13.5%，三季度的增長也只在10%至20%，對比2010至2015年每年超過50%，甚至2019年高達73.9%的增速，Fila的發展形勢明顯不如以往，這也正是安踏收購亞瑪芬的核心原因，將公司新的增長引擎押注在以始祖鳥為首的亞瑪芬體育。

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