失去投資者青睞波奇寵物臨退市風險

2022年02月07日

這家寵物社區運營商的股價自2020年IPO以來下跌了93%，目前的交易價格已大大低於觸發退市警告的1美元門檻

重點：

波奇寵物稱其股價已經連續30個交易日低於1美元，觸發了紐交所的自動退市警告
這家寵物社區運營商未能令投資者滿意，業績持續虧損，增長僅略高於行業整體水平

陽歌

在中國養寵物並不容易。

這是來自寵物社區運營商波奇寵物（BQ.US）的主要訊息。該公司在剛剛過去的農曆新年前通知股東，其股票有被退市的危險。該公司的股價在12月20日跌破1美元的關鍵門檻，已經連續30日低於該水平，自動觸發了退市通知。

根據1月29日的公告，從1月26日，即其收到通知之日起，該公司有6個月的時間讓股價回到1美元以上的水平。否則，它可能被紐交所强行退市。波奇寵物在2020年9月IPO時在紐交所出售了美國存托股票（ADS），當時中國科技股風頭正勁。

該公司上周五的最新收盤價爲大約0.70美元，自上市以來已下跌93%，同期市值從5億美元降至最新的6,300萬美元。稍為奇怪的是，過去兩年該公司的狀况並沒有太大改變，至少在業務方面是這樣。

或許這正是部分問題所在。

雖然波奇寵物自身沒有改變，華爾街對中國科技公司的看法在過去一年卻發生了巨大轉變。這很大程度上是因爲中國政府對在美國上市的中國科技公司的最新監管浪潮。與此同時，美國證券監管機構也表達了自己的擔憂。但是目前雙方的許多關切，似乎已接近解决。

坦率地講，波奇寵物太小了，無論如何也引不起中國監管機構的注意。後者盯住的是更大的魚，比如阿里巴巴、騰訊和美團這樣的互聯網巨頭。

從投資者的角度來看，波奇寵物最大的問題之一可能是無法盈利。它沒有出現巨額虧損，去年11月發布的最新財報顯示，在截至去年9月的上一財年，該公司淨虧損4,450萬元人民幣（700萬美元），較上一年2,750萬人民幣的虧損幅度有所擴大。

雖然虧損的數額不大，但一些投資者可能擔心該公司的家底不够豐厚，去年6月底公司的現金儲備僅爲3.39億元人民幣。其虧損擴大的事實也讓人難以心安。此外，與盈利的公司相比，虧損的中國公司總體上失去了投資者的青睞。

該公司IPO時，則完全是另一番情形。當時，投資者更關注中國寵物市場巨大的增長潜力。中國的寵物護理行業仍然是碎片化的小衆生意，波奇寵物似乎有望崛起爲行業整合者。波奇寵物2020年IPO招股說明書中提供的第三方數據顯示，該行業（主要包括食品和服務）在2019到2024年的年度複合增長率預計將達到17%，到2024年每年規模可達4,495億元人民幣。

不起眼的增長

如果我們相信波奇寵物在招股說明書中的預測——其增速要快於中國的整體市場，但實際情况只能說它勉强做到了。該公司在最新財報季實現營收2.82億元，同比增長23%，僅比17%的整體市場增長率高出6個百分點。一些人可能會說，跑贏市場是最重要的事情，但許多人恐怕還是希望波奇寵物的增長能够更快一些。

事實上，在截至2020年9月的財季，該公司確實報告過34%這個更爲强勁的營收增速，這意味著目前的最新數字較去年同期明顯放緩。

另一個可能令投資者失望的因素是，該公司繼續嚴重依賴産品銷售，而不是向通常利潤率較高的服務領域多樣化發展。在最近的一個財報季度，該公司94%的收入，也就是絕大部分都是來自此類産品的銷售。

該報告中唯一的亮點來自網絡營銷和信息服務的收入，從一年前的130萬元躍升至1,600萬元，增幅超10倍。如果它能在這一領域繼續保持這樣的增長（目前約佔其總收入的6%），也許波奇寵物能重新點燃一些投資者對其商業前景的興趣。

波奇寵物成立於2009年，原本是一家面向寵物愛好者的在綫百科全書，後來發展成爲中國最大的寵物在綫零售商，提供食品、維生素、零食、香波、服裝和床等多種産品。該公司爲中國許多獨立的寵物商店供貨，還進行了一些收購和戰略合作，以擴大其影響力。

去年10月，該公司宣布與永樂華住旗下的花間堂酒店合作，提供寵物友好型住宿。在當前中國經濟放緩的大環境下，可能存在這樣一個問題：中國數以百萬計的寵物主人，可能越來越不願爲寵物朋友大手筆花錢，比如在寵物友好型酒店住宿，或者爲寵物購買洗髮水和特殊的寵物服裝等奢侈品。

在所有這些不利因素的作用下，波奇寵物的股票目前看起來顯然被低估了。它目前的市銷率（P/S）只有0.47倍，只有國內同行中寵股份（002891.SZ）的2.8倍和美國巨頭Chewy（CHWY.US）2倍市銷率的零頭。從市淨率（P/B）來看，情况稍好一些，波奇寵物爲4.06倍，與中寵股份的4.08倍大致相當。

目前，只有一位分析師在雅虎財經上關注波奇寵物，即羅斯資本（Roth Capital），該公司對波奇寵物的評級爲“買入”。羅斯資本對它的目標價定爲5.95美元，與0.70美元的最新收盤價相比，這個數字看起來簡直荒唐。但看一下波奇寵物的招股說明書就會發現，羅斯資本是該公司IPO的主要承銷商之一，這表明這家投行可能並非最客觀的消息來源。

總而言之，波奇寵物似乎已經失去了投資界幾乎所有的支持，只有它的承銷商仍在堅持。它是否應該受到如此冷遇則是另一回事，該公司很可能會抓住目前的冷淡情緒，發起私有化要約，就像越來越多在美上市的中國企業正在做的那樣。

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Amid surging autonomous driving concept popularity, Cheng-Tech aims to list on the Hong Kong Stock Exchange

自駕概念當紅承泰科技搶灘登陸港交所

毫米波雷達龍頭承泰科技計劃來港上市，創辦人曾任職華為重點：上半年收益大增464%，惟業績仍見紅客戶過份單一，正積極擴大客戶群　白芯蕊自動駕駛越來越普及，除用攝像頭及激光雷達輔助外，毫米波雷達也是主要零件之一，內地第三大車載毫米波雷達供應商深圳承泰科技股份有限公司，近日刊發上市申請文件，盼趁近期香港科技股熱潮，尋求在港交所掛牌。承泰科技於2016年成立，由曾在華為任職的陳承文與在汽車電子開發行業超過20年經驗的周珂創辦，2020年集團開始批量交付乘用車型的角雷達，2021年更成為一家德國汽車企業指定供應商，2022年則奪得內地一家領先OEM指定供應商訂單。在業務發展過程中，承泰科技已引入多位投資者，包括A股上市的寧波杉杉（600884.SH）持股的杉創中小微，以及新雷能（300593.SZ）等，目前大股東是主席陳承文，持有承泰科技15.48%股權。集團主要產品為毫米波雷達，該產品屬非接觸式感測器，通過無線電波發射訊號，隨即作出接收和處理，用作發現目標兼測定相關物體空間位置、移動方向、速度、距離以及形狀特徵等。雖然一般自駕汽車已裝上攝像頭及激光雷達等，但毫米波雷達能在全天候運行，加上抗干擾性強，同時穿透性佳，配合成本越來越平，因此成為目前感知系統的重要組成部分。整體上，毫米波雷達產業鏈分上、中及下游，上游主要以零部件為主，包括射頻前端組件（MMIC）、數字訊號處理器（DSP/FPGA）、PCB板、天線及控制電路等，中游是毫米波雷達系統設計和製造，下游則主要用於在智能駕駛、交通安全、機器人、低空經濟等應用。據調研機構灼識諮詢指出，毫米波雷達正處快速增長階段，該市場在2020年規模只是178億元，但到2024年已達291億元，即相當於複合增長13.1%，主要驅動來源是汽車智能駕駛應用，隨著智駕普及，料到2029年整個毫米波雷達市場規模將增至630億元人民幣，即複合年增長率達16.7%，絶對不容忽視。智駕滲透率增利銷售特別是毫米波雷達產品成本降低，令中低價位車款智駕滲透率大幅提升，加上政策支持和消費者需求殷切，在單一感測器在複雜或極端場景下，常常存在性能局限，易產生感知盲區，由於感知系統是智駕不可或缺的組成部分，涉及毫米波雷達、攝像頭、超聲波雷達和激光雷達，因此具有互補性，提升智駕安全度，減少意外發生。至於承泰科技已建立多款毫米波雷達產品，滿足從L0至L2+級智駕需求，亦已在乘用車及商用車應用，涉及前向雷達及後向與側向雷達。集團在2025上半年收益為5.39億元，按年大升464%，主要受惠前向毫米波雷達與角毫米波雷達銷量按年分別大增351%和1,134%，也令毛利急升182%至7,451萬元。不過，集團2025上半年仍要見血，錄得虧損1,443萬元，主要是貿易應收款項及其他應收款項要撥備422萬元，以及一般與行政開支大增197.2%，因薪金及花紅、開支及股份付款增加所致。比亞迪佔收入逾九成此外，承泰科技大部分收益來自單一客戶，據申請上市文件披露，2022年、2023年、2024年及2025上半年，約佔該公司總收益的81.9%、91.3%、93.6%及97.4%。據網上媒體報道，該單一客戶是電動車生產商比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）。為避免客戶過份單一的風險，承泰科技表明正積極探索與汽車業合適的OEM客戶，尋求合作機會。上市申請文件提到，承泰科技與中國前十大OEM中的九家建立業務往來，包括技術交流、簽署保密協議、產品測試或供應商資格，同時計劃進軍其他行業，包括高精度工業測量及低空經濟等，以分散過份單一客戶風險。整體來講，參照自駕零件龍頭公司禾賽科技（2525.HK, HSAI.US），市場預期2026年預期市盈率為40倍，至於承泰科技也表明短期虧轉盈機會大，因此一旦低於2026年30倍預期市盈率掛牌，股價將有望走高，若高於2026年40倍掛牌，股價潛水機會較大，畢竟承泰科技客戶過份單一，與禾賽比較，規劃也較細，故未必能承受太高估值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月05日

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

港股迎來siRNA領軍企業瑞博生物啓動招股

這家小核酸藥物公司一直專注於小核酸藥物尤其是siRNA療法的研發，目前已建立全球最大的siRNA藥物管線之一重點：瑞博啓動香港IPO，其核心產品是全球首款針對血栓性疾病的siRNA藥物「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的獲批與商業化奠定基礎莫莉近年，RNA（核糖核酸）領域在連續獲得諾貝爾獎認可，mRNA和miRNA的相關發現分別在2023年、2024年獲獎，其科學價值與產業潛力備受關注。以RNA為基礎的小核酸藥物憑藉其靶點選擇範圍廣、臨床開發成功率相對較高、作用持久等優勢，有望成為繼小分子藥物、抗體藥物之後，現代新藥第三次浪潮的引領者。如今，國際投資者即將可以參與投資中國小核酸藥物領域的領軍企業。在小核酸藥物領域深耕18年的蘇州瑞博生物技術股份有限公司，自我定位是siRNA（小干擾核糖核酸）療法領域的世界領先者。瑞博生物於2025年12月31日啓動香港主板IPO。計劃發行股份數量約為2,750萬股，發行價57.97港元，計劃募資約15.9億港元（約2.05億美元）。此次上市由中金公司和花旗銀行擔任聯席保薦人。股票申購期將持續至1月6日，交易首日定於1月9日。成立於2007年的瑞博生物一直專注於小核酸藥物，尤其是siRNA療法的研發，目前已建成全球最大的siRNA藥物管線之一，有七款自研藥物處於臨床試驗階段，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的7種適應症，當中有4款藥物正在進行二期臨床試驗，另有超過20個臨床前項目儲備。首款治療血栓性疾病的siRNA藥物瑞博生物核心產品RBD4059是全球首款用於治療血栓性疾病的siRNA藥物，也是全球進展最快的siRNA藥物，目前已完成2a期臨床試驗患者入組，預計將於2026年啓動2b期試驗，以拓展更多適應症。目前的標準血栓治療抗凝劑都存在讓患者嚴重出血的風險，RBD4059則通過靶向凝血因子XI（FXI）實現長效抗凝，而且將FXI靶向的優勢與siRNA藥物技術相結合，在保持強大療效的同時，具備顯著安全優勢。值得注意的是，跨國藥企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制劑AsundexianIII期的臨床結果，該產品顯著降低缺血性卒中復發風險且未增加大出血風險，這也驗證了FXI靶點的臨床可行性與安全性，為瑞博生物等佈局同類賽道的企業提供了明確的臨床與商業化路徑。瑞博生物的另一產品RBD5044 ，作為全球第二個進入臨床開發的靶向APOC3 siRNA藥物，在治療高甘油三酯血症（HTG）方面也展現出「同類最佳」潛力。 2025年11月，美國Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶點siRNA藥物Plozasiran獲FDA（美國食品藥品監督管理局）批准上市，用於治療家族性乳糜微粒血症（FCS），III期數據顯示其可降低甘油三酯水平達80%，且給藥頻率僅為每三個月一次。這一成功案例不僅驗證了APOC3靶點的臨床價值，也凸顯了siRNA療法在慢病管理中的長效優勢。 RBD5044現已進入II期臨床，未來亦有望在規模超千億美元的降脂藥物市場中分得一杯羹。中歐國際化布局瑞博生物不僅在中國北京、蘇州布局研發中心，同時在2022年於瑞典成立子公司Ribocure AB開展研發活動，此舉為公司提供了國際臨床試驗基地，扎根利潤豐厚的歐洲藥物市場的中心。位於Mölndal市的CTU（Ribocure Clinic）專門用於執行心血管、肝臟、肺、腎臟和其他疾病領域的2期臨床試驗。目前，Ribocure AB執行瑞博生物在歐洲的所有臨床研究，能夠入組患者超過100名。這種「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式，為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的同步獲批與商業化奠定基礎。瑞博生物是全球少有的擁有自主研發，且經過臨床驗證的GalNAc（一種糖類分子，在siRNA藥物里常被用作肝臟靶向遞送的「導航彈頭」）遞送技術的企業之一，其全技術鏈小核酸藥物研發平台研發實力也獲得國內外同行的認可。 2023年12月，瑞博生物與齊魯制藥達成合作，授權其在大中華區開發、生產和商業化RBD7022；同月，與勃林格殷格翰簽訂合作，共同開發治療NASH/MASH的小核酸創新療法，兩項合作價值高達20億美元。截至2025年6月，瑞博生物已完成9輪融資，投資方包括國投基金、聯想之星、磐霖資本、中金資本、高瓴資本等知名機構。2025年6月的最新一輪融資後，公司估值已達50.2億元，顯示其強勁潛力。隨著產品臨床進展及商業化落地，瑞博生物的收入也穩步增長——從2023年的幾乎零收入增長到2024年的1.43億元人民幣，再到2025年上半年的1.04億元人民幣。2025年上半年虧損則從去年同期的1.42億元人民幣收窄至9,780萬元人民幣。…

2026年01月02日

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

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