失去投資者青睞波奇寵物臨退市風險

2022年02月07日

這家寵物社區運營商的股價自2020年IPO以來下跌了93%，目前的交易價格已大大低於觸發退市警告的1美元門檻

重點：

波奇寵物稱其股價已經連續30個交易日低於1美元，觸發了紐交所的自動退市警告
這家寵物社區運營商未能令投資者滿意，業績持續虧損，增長僅略高於行業整體水平

陽歌

在中國養寵物並不容易。

這是來自寵物社區運營商波奇寵物（BQ.US）的主要訊息。該公司在剛剛過去的農曆新年前通知股東，其股票有被退市的危險。該公司的股價在12月20日跌破1美元的關鍵門檻，已經連續30日低於該水平，自動觸發了退市通知。

根據1月29日的公告，從1月26日，即其收到通知之日起，該公司有6個月的時間讓股價回到1美元以上的水平。否則，它可能被紐交所强行退市。波奇寵物在2020年9月IPO時在紐交所出售了美國存托股票（ADS），當時中國科技股風頭正勁。

該公司上周五的最新收盤價爲大約0.70美元，自上市以來已下跌93%，同期市值從5億美元降至最新的6,300萬美元。稍為奇怪的是，過去兩年該公司的狀况並沒有太大改變，至少在業務方面是這樣。

或許這正是部分問題所在。

雖然波奇寵物自身沒有改變，華爾街對中國科技公司的看法在過去一年卻發生了巨大轉變。這很大程度上是因爲中國政府對在美國上市的中國科技公司的最新監管浪潮。與此同時，美國證券監管機構也表達了自己的擔憂。但是目前雙方的許多關切，似乎已接近解决。

坦率地講，波奇寵物太小了，無論如何也引不起中國監管機構的注意。後者盯住的是更大的魚，比如阿里巴巴、騰訊和美團這樣的互聯網巨頭。

從投資者的角度來看，波奇寵物最大的問題之一可能是無法盈利。它沒有出現巨額虧損，去年11月發布的最新財報顯示，在截至去年9月的上一財年，該公司淨虧損4,450萬元人民幣（700萬美元），較上一年2,750萬人民幣的虧損幅度有所擴大。

雖然虧損的數額不大，但一些投資者可能擔心該公司的家底不够豐厚，去年6月底公司的現金儲備僅爲3.39億元人民幣。其虧損擴大的事實也讓人難以心安。此外，與盈利的公司相比，虧損的中國公司總體上失去了投資者的青睞。

該公司IPO時，則完全是另一番情形。當時，投資者更關注中國寵物市場巨大的增長潜力。中國的寵物護理行業仍然是碎片化的小衆生意，波奇寵物似乎有望崛起爲行業整合者。波奇寵物2020年IPO招股說明書中提供的第三方數據顯示，該行業（主要包括食品和服務）在2019到2024年的年度複合增長率預計將達到17%，到2024年每年規模可達4,495億元人民幣。

不起眼的增長

如果我們相信波奇寵物在招股說明書中的預測——其增速要快於中國的整體市場，但實際情况只能說它勉强做到了。該公司在最新財報季實現營收2.82億元，同比增長23%，僅比17%的整體市場增長率高出6個百分點。一些人可能會說，跑贏市場是最重要的事情，但許多人恐怕還是希望波奇寵物的增長能够更快一些。

事實上，在截至2020年9月的財季，該公司確實報告過34%這個更爲强勁的營收增速，這意味著目前的最新數字較去年同期明顯放緩。

另一個可能令投資者失望的因素是，該公司繼續嚴重依賴産品銷售，而不是向通常利潤率較高的服務領域多樣化發展。在最近的一個財報季度，該公司94%的收入，也就是絕大部分都是來自此類産品的銷售。

該報告中唯一的亮點來自網絡營銷和信息服務的收入，從一年前的130萬元躍升至1,600萬元，增幅超10倍。如果它能在這一領域繼續保持這樣的增長（目前約佔其總收入的6%），也許波奇寵物能重新點燃一些投資者對其商業前景的興趣。

波奇寵物成立於2009年，原本是一家面向寵物愛好者的在綫百科全書，後來發展成爲中國最大的寵物在綫零售商，提供食品、維生素、零食、香波、服裝和床等多種産品。該公司爲中國許多獨立的寵物商店供貨，還進行了一些收購和戰略合作，以擴大其影響力。

去年10月，該公司宣布與永樂華住旗下的花間堂酒店合作，提供寵物友好型住宿。在當前中國經濟放緩的大環境下，可能存在這樣一個問題：中國數以百萬計的寵物主人，可能越來越不願爲寵物朋友大手筆花錢，比如在寵物友好型酒店住宿，或者爲寵物購買洗髮水和特殊的寵物服裝等奢侈品。

在所有這些不利因素的作用下，波奇寵物的股票目前看起來顯然被低估了。它目前的市銷率（P/S）只有0.47倍，只有國內同行中寵股份（002891.SZ）的2.8倍和美國巨頭Chewy（CHWY.US）2倍市銷率的零頭。從市淨率（P/B）來看，情况稍好一些，波奇寵物爲4.06倍，與中寵股份的4.08倍大致相當。

目前，只有一位分析師在雅虎財經上關注波奇寵物，即羅斯資本（Roth Capital），該公司對波奇寵物的評級爲“買入”。羅斯資本對它的目標價定爲5.95美元，與0.70美元的最新收盤價相比，這個數字看起來簡直荒唐。但看一下波奇寵物的招股說明書就會發現，羅斯資本是該公司IPO的主要承銷商之一，這表明這家投行可能並非最客觀的消息來源。

總而言之，波奇寵物似乎已經失去了投資界幾乎所有的支持，只有它的承銷商仍在堅持。它是否應該受到如此冷遇則是另一回事，該公司很可能會抓住目前的冷淡情緒，發起私有化要約，就像越來越多在美上市的中國企業正在做的那樣。

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

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