太陽能風暴讓晶科能源黯然失色

2024年03月22日

JKS.US 688223.SHG

JinkoSolar predicts accelerating consolidation

去年第四季度，這家太陽能電池板製造商的收入僅增長了9.4%，遠低於66%產品出貨量的增速，原因是行業受到了價格暴跌的影響

重點：

由於價格下跌，晶科能源第四季度利潤率大幅下滑，可能是在政府補貼的幫助下它才保持了盈利
公司預測，今年太陽能行業的整合將加速，到年底，前十大生產商將控制90%的市場份額，而2023年這一比例為70%

陽歌

感謝政府補貼。

這是晶科能源股份有限公司 (JKS.US; 688223.SH)去年第四季度沒有陷入虧損的一個重要因素。這家領先的太陽能電池板製造商預測，2024年將面臨更多動蕩，並預計行業整合將會加速，目前該行業正努力應對產能嚴重過剩導致的價格暴跌。

儘管在去年最後一個季度保持了盈利，但投資者對晶科能源週三公布的業績似乎並不太滿意。該股在業績後的兩個交易日下跌了10.5%，今年以來已下跌34%。這個下跌速度遠大於中國ETF-iShares MSCI今年1.6%的跌幅，後者追蹤海外上市的中國股票。

由於太陽能行業的動蕩，晶科能源的表現落後於其他中國股票並不奇怪，但它的表現在業內也不及對手。在遭遇此輪拋售後，它的市盈率只有2.3倍，落後於在紐約上市的同行阿特斯太陽能(CSIQ.US)的3.8倍，以及在中國上市的隆基綠能(601012.SH)和晶澳科技(002459.SZ)的10倍與6.8倍。

晶科能源何以不及同行，沒有明確的原因，不過它嚴重依賴中國本土市場，可以說佔其第四季度銷售額的一半，這可能是造成目前困局的原因。在經歷了幾年的爆炸性增長後，預計今年中國新太陽能發電站的建設將開始大幅放緩。

在各國競相減少碳排放的背景下，晶科能源及其同行一直在加緊增加產能，以滿足對太陽能的強勁需求。過去兩年，晶科能源每年都將產能提高約50%或以上，而它的競爭對手也有類似的增長幅度。所有這些都導致了目前的產能過剩狀態，對價格造成了壓力。

董事長兼首席執行官李仙德表示：“由於四季度組件價格出現了超預期的下跌，我們有接近50%的組件銷往價格較低的中國市場，四季度毛利率為 12.5%，較第三季度的19.3%明顯下降。”

價格下跌反映在晶科能源產品銷量與實際收入的巨大差距上。去年第四季度，產品銷量增長相當強勁，而實際收入的增長要慢得多。公司當季各種產品的出貨量為27.9吉瓦，主要是太陽能組件，較2022年同期的16.8吉瓦增長了66%。但公司同期實際營收僅增長9.4%至328億元。

公司的救命稻草是補貼收入的大幅增長，從2022年同期的9,400萬增至5.55億元。這幫助公司維持了盈利，淨利潤為2,930萬元，與上年同期的6.65 億元和第三季度13.2億元的利潤相比大幅下降。

行業整合加速

儘管依賴政府補貼才能保持盈利，但分析機構仍然預計，晶科能源及其大多數同行今年仍將保持盈利，儘管它們仍在繼續建擴大產能。公司表示，預計今年各種產品的產能將提高45%至60%，但預計今年組件出貨量的增幅會下降到34%，介於100吉瓦至110吉瓦之間。

這個預測數字較去年大幅放緩，去年公司的組件出貨量從2022年的44.5吉瓦躍升76%至78.5吉瓦。

預計今年新太陽能發電廠的建設將會放緩，按照能源咨詢顧問公司伍德麥肯茲的預測，太陽能行業在經歷了幾年的快速擴張後，將進入緩慢增長或沒有增長的新階段。伍德麥肯茲稱，2019年至2023年期間，新增太陽能發電裝機容量每年增長約28%。但它表示，未來四年將幾乎沒有增長，還說在某些年份，新增裝機量甚至可能出現萎縮。

相比之下，彭博新能源財經預計今年新裝機量將保持強勁增長。它預測，2024年新裝機容量將增長近30%，達到547吉瓦，但預測2025年將急劇放緩，僅增長9%。

雖然放緩的確切時間似乎尚不確定，但有一點是可以肯定的，就是價格將持續走低，以至許多規模較小、效率較低的太陽能電池板生產商將開始出現虧損。晶科能源預測，隨著這種情況的發生，今年的行業整合將會加速。它表示，預計到今年底，前十大廠商將佔據全球銷量的90%，而2023年它們控制的市場份額僅為70%。

作為領軍企業，一旦整合完成，晶科能源的地位肯定會更加強大。截至去年底，公司坐擁近200億元的現金和短期投資，較2022年底的113億元大幅增加，意味它不太可能在短期內出現現金短缺。

公司有兩個稍微令人擔憂的趨勢：應收賬款不斷增長，以及庫存不斷增加。去年第四季度，前者增長至227億元，相當於同期收入的71%，遠高於上年同期的56%。庫存也從一年前的175億元增加4%至182億元，不過倉庫中實際產品數量的增幅可能要大得多，因為現在的價格要比上年同期低得多。

綜合考慮，晶科能源的股價目前看起來有些被低估，這反映出在太陽能行業經歷重大調整之際，大家普遍看跌這個行業。這意味著，就目前的價格而言該股可能物有所值，因為從中長期來看，在未來一兩年調整結束後，它可能會有相當可觀的上漲潛力。

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新能源類

晶科能源股份, 阿特斯太陽能, 隆基綠能, 晶澳科技

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簡訊：AI推動業務增長赤子城料中期純利翻倍

社交媒體運營商赤子城科技有限公司（9911.HK）周三公布，預料截至6月底止的半年度收入將介乎31.35億（4.36億美元）至32.15億元，按年升約38%至41.5%；淨利潤料達4.7億至5.1億元，按年增長108.9%至126.7%。公司指出，業績增長主要得益於持續運用AI技術，推動旗下多元化社交產品穩步發展，帶動整體收入及利潤提升。同時，赤子城於2024年12月完成收購社交娛樂服務公司NBT Social Networking Inc.的全部權益，使該公司財務表現全面納入合併報表，也為利潤增幅提供支撐。業績公布後，赤子城股價周四高開9.3%，至中午休市報11.1港元，升8.40%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

9911.HK

簡訊：銀諾醫藥招股集資6.8億元

醫藥企業廣州銀諾醫藥集團股份有限公司（6603.HK）周四在港公開招股，發售近3,655.6萬股，一成公開發售，每股售價18.68港元，集資近6.83億港元，於本月12日截止認購，15日掛牌。 2023及2024年公司均沒有收入，更分別錄得虧損7.3億元人民幣（下同）及1.75億元。截至今年5月底止，收入3,814萬元，虧損同比持續擴大至9,788萬元，去年同期蝕6,189萬元。集資所得的5.49億港元將用於臨床試驗及核心產品的商業化上市，餘下的6,100萬港元將用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

新帥上任優品360迎零售新格局

越來越多香港消費者北上購物，歷經CEO個人醜聞風波後，零食連鎖店優品360正著力強化本土優勢重點：優品360宣佈任命新任董事長，公司CEO因與公司無關的貪腐案遭調查，引發的爭議期由此告終背靠招商局集團的支持，或使這家香港零食零售商，在內地競爭日益激烈中佔據優勢　譚英對於剛剛獲任優品360控股有限公司（2360.HK）董事長的陸榮而言，此番履新並未受到市場熱捧。這家飽受CEO爭議困擾的香港零食零售商，公布人士任命後，股價在接著的兩個交易日微跌，但年內累計漲幅仍近40%。儘管此次任命揭開公司新篇章，但市場對原優品360執行董事陸榮的平淡反應，折射出企業在香港零售環境劇變中面臨的嚴峻挑戰。優品360的控股股東招商局集團，是總部位於深圳的大型綜合企業集團，陸榮則是招商局海通貿易有限公司的元老，已在公司任職22年。與陸榮同期履新的還有同為招商局宿將孫良，亦獲提名為新任執行董事。2021年起任職董事長的李關鵬辭職後，這兩位年齡均為45歲的高管，標誌著優品360高管團隊煥然一新。隨著陸榮上任開啓新階段，投資者更關注優品360該如何撥正航向。鑒於激烈競爭，公司已關閉內地僅有的兩家門店，以及澳門七家分店中的一間。與此同時，儘管客量仍遠低於疫情前水平，去年香港零售額更下滑7.3%，但其在香港的門店數卻從159家增至170家。一年前，公司CEO許志群遭香港廉政公署拘捕所遺留的問題至今懸而未決。優品360當時聲明，事件與公司業務無關。許志群2012年曾捲入刑事案，因代理仿冒Burberry品牌，被這家奢侈品巨頭起訴。優品360最新業績雖未達驚艷，但新店擴張仍推動業務持續增長。去年，其營收同比上升8.2%至28億港元（2.57億美元），盈利增長5.3%至2.48億港元。儘管市場對新任高管反應平淡，但兩周前投資者曾一度追捧公司股票。7月22日，報道稱電商巨頭京東擬以40億港元，收購香港另一零售商佳寶超市70%股權，優品360股價當日應聲大漲13%。投資者推測京東可能在港積極尋找更多實體零售資產，以對接其在內地的龐大供應鏈與物流體系。其他香港零售商股價同步走強，永旺百貨（0984.HK）上漲25%，優品360的競爭對手、經營795阿信屋的CEC國際（0759.HK），股價則翻逾一倍。優品360是內地資本收購香港消費品牌浪潮的早期案例，2013年創立於深港邊境以把握跨境客流商機的這家企業， 2023年3月獲招商局斥8.62億港元收購49%的股權本土企業主導的市場香港零售業長期由老牌企業主導，如經營惠康、萬寧及7-11連鎖的DFI零售集團（D01.SI），以及長和實業（0001.HK）旗下百佳超市。據數據機構Statista統計，2021年惠康與百佳共同佔據香港雜貨市場84%份額，形成長期雙強格局。不過，隨著香港消費者轉向北上深廣等地尋求低價商品，傳統巨頭的統治地位正受到挑戰。DFI近期宣布與內地生鮮電商叮咚買菜（DDL.US）合作，在惠康全港280間門店，引入內地平價生鮮產品以應對衝擊。京東與阿里巴巴旗下淘寶，也加速滲透香港市場，今年5至6月618購物節期間，首次對香港線上客戶推出折扣補貼。同時，進駐香港的內地實體零售商名單持續擴容，包括瑞幸咖啡、快時尚品牌UR、淘寶旗下PapaHome家居賣場及折扣連鎖品牌HotMaxx。據香港地產中介中原地產統計，許多企業正借鋪市低迷期擴張，已佔零售租賃需求近三成。據最新年報披露，優品360已制定「多項策略應對挑戰」。其開始引進內地「網紅品牌」及「全球特色食品」吸引顧客，並依託招商局背景簽訂供銷協議，借力母公司旗下食品進出口分銷網絡，以及物流供應鍊子公司資源。相較部分香港同業，優品360在投資者眼中表現尚可。該公司當前市銷率（P/S）為0.81倍，遠高於虧損的永旺百貨的0.02倍與CEC國的0.1倍。即便長期被視為香港零售龍頭的DFI，其市銷率也疲軟，為0.38倍，折射出內地激進競爭者帶來的壓力日增。多數觀點認為，內地品牌將香港作為進軍國際市場的跳板。儘管香港生活水準高，但710萬人口規模，使香港市場價值相對有限。鑒於香港消費者仍偏好實體購物，專注本土的優品360或因此受益。但即便走出CEO醜聞陰霾，若固守已然成熟且劇變中的本地市場，其發展空間仍將受限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏本篇已作修改，許志群仍是公司的CEO

2025年08月07日

2360.HK

Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企業中慧元通招股持續虧損陷商業化困局

擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將進入III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗重點：引入嘉興鑫揚及華泰資本作為基石投資者，合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元）按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月，IPO完成後可將現金流支撐期延長至約22個月莫莉後新冠時代，中國疫苗企業普遍面臨價格戰與市場萎縮的困局，曾經備受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自費「明星」苗種普遍遇冷。在此背景下，專注於創新疫苗研發與商業化、卻遭遇規模化和盈利挑戰的江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），於7月31日正式啓動港股招股，尋求通過資本市場「輸血」以抵御行業「寒冬」。招股書顯示，中慧元通此次全球發售3344.26萬股H股，招股價介於每股12.9港元至15.5港元之間。以發行價上限計算，中慧元通此次IPO最多募資5.18億港元（4.75億元）。公司於7月31日至8月6日公開招股，預計8月11日開始在香港交易所上市，一手（200股）入場費3,131.26港元。中慧元通此次上市，還引入了兩家私募基金公司作為基石投資者，嘉興鑫揚及華泰資本投資合共認購了1,300萬美元（約9,361萬元），約佔IPO基礎發行規模的18%。中信證券、招銀國際擔任中慧元通此次香港IPO的聯席保薦人。中慧元通成立於2015年，目前擁有兩款核心產品，分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗，以及即將於今年第三季度啓動III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗。此外，公司還擁有包括重組帶狀皰疹疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在內的11款在研產品管線。手握一款商業化產品後，中慧元通依賴四價流感病毒亞單位疫苗的上市銷售，在2023年實現了5,217萬元收入，2024年該產品的完整銷售年度帶來營收躍升至2.60億元，展現出爆發式增長。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入僅有41.3萬元，公司對此解釋是：流感疫苗的銷售受季節性波動影響，相關銷售往往更集中在7月至9月。中國流感疫苗市場滲透率極低。據招股書引述的報告，2022年至2023年流感季中國的整體流感疫苗接種率為3.8%，美國同期的接種率接近50%。中國流感病毒亞單位疫苗的市場規模有望從2024年的7億元增長至2033年的29億元，市場規模巨大。但是，在中國消費降級的大背景下，屬於自費疫苗的流感疫苗市場正在經歷激烈的價格戰，國藥集團旗下的四價流感病毒裂解疫苗價格約為88元/支，而中慧元通的四價流感病毒亞單位疫苗定價高達319元/支。儘管亞單位疫苗具有針對性強，副作用少等優點，但是巨大價差讓中慧元通在銷售端明顯承壓。從退貨比例就可見一斑，2024年錄得的有關2023年銷售流感疫苗的實際產品退回為2,130萬元，高於此前預估的1,330萬元，以2023年的收入5,217萬元計算，退貨比例達到四成。因此，在商業化產品收入有限、研發持續投入之際，中慧元通連年錄得淨虧損。2023年、2024年以及2025年第一季度分別錄得淨虧損高達4.25億元、2.59億元、8,730萬元。主要原因在於研發開支高企，同期的研發費用分別為2.83億元、2.05億元和4,651萬元。流動性瀕臨極限截至2025年3月末，中慧元通現金儲備僅剩1.15億元，而流動負債淨額高達4.7億元，資產淨值下跌至1.47億元。按當前季度消耗速率，賬上現金僅夠維持約9個月。招股書表示，如果按發行價下限計算，本次IPO預計淨募資約3.9億元人民幣，理論上可將現金流支撐期延長至約22個月。當前流感疫苗市場競爭激烈，公司招股書坦承中國市場存在26款獲批上市的流感疫苗競品，包括12種四價疫苗，當中不乏智飛生物（300122.SZ）、科興生物（SVA.US）等疫苗巨頭的產品，他們有著更為成熟的產能和渠道優勢。中慧元通押注的另一個核心產品是凍乾人狂犬病疫苗，該產品採用的是二倍體細胞技術路線，因安全性更優、抗體反應更好被視為該類疫苗的升級方向，但是其在中國市場的競爭同樣激烈，康華生物、民海生物的同類疫苗已經上市，還有另外6家企業正在研發同一路線的狂犬病疫苗。中慧元通於2021年6月完成6.9億元的B輪融資，投後估值41.89億元。以招股價上限計算，IPO的市值約為60.98億港元，B輪投資者可以獲得大約34%的溢價。中國最大的流感疫苗生產企業華蘭生物（002007.SZ）的市銷率約為7倍，而中慧元通以招股價上限計算的市銷率約為21.5倍，遠高於行業龍頭的估值。在疫苗企業的業績普遍滑坡期間，中慧元通作為新玩家攻佔市場的艱難程度不言而喻，其長遠發展仍有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月07日

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