大舉投資實驗猴失利昭衍新藥盈利大倒退

2023年07月21日

6127.HK 603127.SHG

受累於持有的生物資產市價下跌，這家CRO龍頭預告上半年盈利銳減七至八成

重點：

由於大舉投資的實驗猴價格大降，昭衍新藥第二季轉盈為虧，連累上半年盈利表現
自去年4月起，該公司的股東已多番減持股份

莫莉

隨着新冠疫情陰霾過去，曾經炙手可熱的醫藥外包服務行業，正逐漸回歸低速增長軌道。不過，中國非臨床受託研究機構(CRO)龍頭北京昭衍新藥研究中心股份有限公司(6127.HK; 603127.SH)上週五晚間公佈的一份業績預告，卻令市場人士大跌眼鏡，事關該公司業績一向穩步增長，但今年上半年的淨利潤，卻預計將按年大跌高達70.4%至80.4%。

消息公佈後的第一個交易日，昭衍新藥在A股直接跌停，全日下跌9.99%，連續兩日的成交額均超過3億元，遠高於平日成交額。雖然港股當日因颱風停市，但在恢復交易後的兩個交易日也接連下行，累計已下跌超過5%。雖然公司在業績預告中也提到，預計上半年實現營收約9.73億元至10.51億元，按年增長25.3%至35.3%，但投資者的加速出逃，顯示市場信心已大受打擊。

事實上，昭衍新藥今年第一季度的業績仍然表現斐然，當季營業收入為3.69億元，按年增長36.3%，淨利潤也按年增加近五成至1.88億元。但第二季度的業績大幅變臉，若以業績預告的數據計算，當季事實上轉盈為虧，虧損額高達7,800萬元至1.15億元。

對於業績快速下降的原因，昭衍新藥在公告中將其歸因於「持有的生物資產因市價下跌，公允價值變動損失對業績產生了消極影響」，而這部分變動帶來的淨損失約1.77億元到1.89億元。

昭衍新藥作為非臨床CRO龍頭，其核心業務是藥物非臨床研究服務，即在臨床試驗階段前，對受試物的安全性、有效性、品質可控性等進行評價、檢測、研究、篩選等。2022年財報顯示，非臨床研究服務貢獻收入達22億元，佔總收入97.6%。

在完成藥物非臨床研究時，小鼠、猴等實驗模型則是必不可少的「活體原材料」。昭衍新藥近年來亦積極進軍上游業務，以保證供應。2022年4月，昭衍新藥曾經以18億元收購雲南英茂生物、廣西瑋美生物兩家實驗模型動物供應商，以搶佔實驗猴資源。2022年財報提到，昭衍新藥的生物資產主要包括在廣西及雲南設施飼養的非人靈長類動物實驗模型，截至2022年底共有約24,000隻。

在新冠疫情爆發期間，疫苗、藥物研發加速展開，中國的實驗猴供應持續緊張，其身價從2019年下半年每隻1.5萬元，一度飆升到2022年底的每隻近20萬元。在市場價格不斷上升之際，昭衍新藥也憑藉著手中數量龐大的「生物資產」，令業績水漲船高。截至去年底，其確認生物資產公平值變動產生的收益為3.3億元，按年增加165.8%，而該年度公司淨利潤為10.73億元。

股東大手減持

然而，隨著醫藥市場供需變化、疫情防控政策優化和野生動物進出口貿易政策調整等因素影響，實驗猴的價格開始回落。今年4月18日，中國政府採購網公示的新一輪恒河猴招標公告顯示，一隻恒河猴的價格平均約12.3萬元；7月14日，北京化工大學發佈的食蟹猴採購項目公開招標公告中的食蟹猴平均單價已降至8萬元。換言之，昭衍新藥所囤積的大量實驗猴的資產價格，已從2022年底的高位大幅下挫。

除了市場價格變動，近年來醫學研究界「去動物化」呼聲越來越高。去年9月29日，美國參議院一致通過美國食品藥品監督管理局現代化法案(FDA Modernization Act 2.0)，該法案的目標是取消對新藥進行動物試驗的聯邦授權，意在未來幾年大幅減少對試驗動物的使用。雖然目前並無替代動物試驗的更佳方案，但回頭來看，昭衍新藥花18億元高溢價收購的實驗模型動物業務，長遠前景或有暗湧。

昭衍新藥於2021年2月登陸港交所，當時的發行價高達151港元，並引入10名基礎投資者，不乏清池資本、紅杉資本等明星醫藥投資基金。然而，其港股上市首日下跌9%，隨後股價一路下行，如今股價已潛水逾85%。

與投資者不看好一致的是，昭衍新藥的股東似乎也在撤退。在A股市場上，公司的四位股東從2022年4月至11月期間，陸續以集中競價交易方式減持409.61萬股，減持價格區間為59.45至126.9元，合共套現2.53億元。今年7月7日，該公司公佈，實控人之一周志文已經在過去6個月內以大宗交易及集中競價交易的方式，減持了1,099.78萬A股，佔總股本比例2.05%。

上市公司股東的減持原因各不相同，主要包括業績與股東預期不一致、市場行情反彈、或是行業股價漲幅較大，但卻沒有基本面的長期支撐等。由於昭衍新藥業績回落，相比之下，股東們的提前減持更顯得耐人尋味。

從估值來看，昭衍新藥在港股的市盈率約為9倍，同業康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)的市盈率約為13倍，反映其估值略有折讓。雖然昭衍新藥的主要業務仍保持穩健增長，但其業績表現能否重新獲得投資者青睞，還需繼續觀望。

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醫療保健/生物技術

康龍化成, 昭衍新藥, 實驗猴, 生物資產, 受託研究機構

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新聞

Vitasoy’s lofty P/E ratio: more than just a takeover

市盈率高企的維他奶點止收購概念咁簡單

香港老派飲料維他奶剛派出一份理想的成績表，原來公司除了被收購概念外，自身業務增長也足夠支撐股價表現重點：維他奶去年盈利增長逾倍黃氏家族的狙擊似暫時偃息旗鼓　劉智恒「點止係汽水咁簡單」是維他奶國際集團有限公司（0345.HK）多年前一句家傳戶曉的廣告口號。確實，經過數十年發展，維他奶的飲品組合並不簡單，維他檸檬茶更一度風行神洲大地，當年內地網上一句：「維他檸檬茶，爽過吸大麻」，讓維他產品爆紅，至今維檸檬茶仍具相當知名度，難怪信和置業的黃氏家族對維他奶起了覬覦之心。去年黃家不斷在市場收購維他奶股份，將原本的維他奶股價不斷推升，由9月底約4.5港元，不足兩個月升急升猛漲至12.88港元，爆升1.7倍，市盈率高達100倍。其後股價回軟，即使近一個月股價在9港元至9.3港元間上落，市盈率也高達八十多倍。盈利大升逾倍當人人覺得股價貴得沒道理之際，近日公司公布2024及25年度業績，收入62.74億元，按年微升1%；但盈利卻能大幅上升102%至2.35億港元。按此盈利推算，市盈率馬上腰斬至40倍，估值慢慢又趨向合理水平。換言之，公司並不是光靠收購推升股價，而實際是有底氣支撐。維他奶能在經濟疲弱下突圍而出，全賴中港市場業務轉好。中國業務上，收入只是微升，但因為透過提高營運效率、原材料價格下降，以及嚴控成本，加上創新產品如草莓味及香蕉味豆奶，及無糖檸檬茶等帶來額外收入，令公司經營溢利大幅上升41%。香港方面，雖然零售環境惡劣，但在廣泛市場覆蓋及產品創新下，銷售量增加；配合生產效率改善及原材料成本下降，帶動經營益利增長24%。另外，澳洲及新西蘭受惠生產回穩及物流優化，業務有所好轉，因而減低了經營虧損4%。財務上，維他奶亦相當健全，截至今年3月底止，現金高達12.68億港元，按年上升37.4%。公司的銀行借貸只是2.65億港元，淨負債比率只是10%。收購催化股價爆升業務與財務基本面穩健外，黃氏家族的收購，有機會再次成為股價上漲的催化劑。目前黃氏家族中，楊協成的黃志達及旗下機構已持有12.26%股權，加上信置主席，即黃志達兄長黃志祥持有的5.10%，黃家持股已超18.1%。維他奶大股東羅友禮加上創辦人羅桂祥成立的基金，以及羅家後人持股，已超25%。不過，三菱日聯金融集團及加拿大基金Global Alpha Capital Management是兩大家族後持股量最高的股東，其中三菱日聯一度超過10%，經過連番減持，現持股量低於5%，因而不用對外披露；市場就推測，三菱日聯的股份，是轉售予黃氏家族。至於Global Alpha Capital Management，仍持有維他奶5.05%股權。基金的投資講回報，有利可圖下，難保兩大基金會向黃家售股，讓後者有機奪下維他奶控股權。臥榻之下豈容他人酣睡，面對股權有機旁落，不排除羅家會增持股份以捍衛大股東的地位，雙方爭逐下，隨時可進一步推升股價。黃家進可攻退可守事實上，維他奶在過去的年度，不斷進行股份回購，涉及423.2萬股。回購後註銷，換言之公司的流通股份減少，意味現有的大股東持股比例有機提升。市場也推測，此舉不失為變相增加持股比例的手法。而持續註銷回購股份，也可將每股盈利提升，對股東也是百利而無一害。上周維他奶業績發布會上，有關黃氏家族的意圖，執行主席羅友禮指出，黃家僅回應買維他奶是長遠的投資。羅友禮則再強調：「這個真的要問他們才知」。其實說穿了很簡單，不外乎兩個原因，一是相中你的業務，希望通過收購可進一步壯大楊協成的發展；另外不就看中維他奶的盈利能力，長遠具投資價值。確實，羅家的持股量加起來不足三成，控股權並非牢不可破，即使黃家最終鍛羽而歸，光是從他們密密收購開始，維他奶股價至今大升逾倍，黃家持有近兩成股權，至今已大賺一筆。…

2025年07月02日

0345.HK

簡訊：譚仔國際私有化獲高票通過 8月19日除牌

香港米線品牌連鎖店譚仔國際有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已獲高票通過，將於7月28日最後交易，並於8月19日收市後正式除牌。根據公告，私有化方案於法院會議中獲99.7%贊成票，反對票僅0.29%；獨立股東的反對票僅佔0.13%。在特別股東大會上，持股74.25%的大股東亦投下99.96%贊成票。譚仔國際控股股東東利多控股（3397.T）於今年2月提出私有化計劃，作價每股1.58港元，較2021年上市價為3.33元低52.6%。譚仔指，公司在海外擴展方面未能充分發揮效力，而大股東東利多擁有相關資源及專業知識，可支持公司更有效擴展海外業務及加強內部以應對行業逆境的挑戰。截至今年3月底的年度，譚仔全年純利按年下跌32.7%至7,984萬港元，收入錄得28.4億元，上升3.4%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

2217.HK

簡訊：紫金礦業申請分拆國際黃金業務在港獨立上市

紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK）宣布，其國際黃金開採部門已於周一向港交所提交分拆上市申請。公司補充稱，港交所已確認其可推進分拆及獨立上市計劃。在公告發佈的同時，紫金黃金國際有限公司的上市申請文件也於周一在香港交易所網站刊載，由摩根士丹利和中信證券擔任承銷商。公司披露其營收從2023年的22.6億美元攀升至近30億美元，同比增長約33%，部分受益於金價飆升。同期利潤從2.3億美元躍升至4.81億美元，增長逾一倍。紫金礦業於5月首次披露剝離紫金黃金國際分拆上市的意向，稱此舉將加速國際化進程、提升資本管理效率並強化離岸融資與併購能力。分拆方案已於6月26日獲得公司股東大會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

重點：