大眾口腔申上市 瞄準市場大整合

面對口腔醫療市場日趨激烈的競爭，大眾口腔赴港上市，冀吸引海外資本整合內地分散市場

重點：

• 上半年大眾口腔收入同比跌4%至2.05億元，歸母淨利潤亦下降18.7%至2,040萬元
• 公司邀請合資格醫師為新設口腔醫療機構的少數股東，成為利益共享的合夥人

羅小芹

內地口腔醫療市場分散，以連鎖模式營運的只佔市場約3%，整合市場的商機成為兵家必爭之地。武漢大眾口腔醫療股份有限公司赴港上市籌資，同樣看重的不是早已存在的醫療服務商機，而是贏家通吃的市場份額遊戲？

大眾口腔自2007年開始設立第一家口腔醫療機構，目前以直銷連鎖模式營運。它通過獨特的合夥人計劃吸引相關人才，使得口腔醫療服務網絡成為牙醫創業平台。

上市申請文件顯示，過去三個財年，大眾口腔的收入和歸母淨利潤呈上升趨勢，收入由2021年的3.81億元，至2022年的4.09億元，進一步增至2023年的4.42億元，今年上半年收入同比則跌4%至2.05億元，公司解釋是疫後經濟復蘇較預期慢，國家集中採購政策以及業內激烈競爭等負面因素，對口腔醫療服務提供商造成價格下行壓力所致。

按業務性質分類，綜合牙科診療服務一般佔收入一半以上，今年上半年比例為54.2%，口腔種植服務及口腔正畸服務則分別佔29.3%及16.5%，過去3年三類業務大體維持這比例。

中期利潤跌近兩成

歸母淨利潤方面，2021年、2022年及2023年分別為1,710萬元、4,330萬元及5,010萬元，同期淨利潤率分別為3.9%、13.8%及15.2%，今年上半年歸母淨利潤同比下降18.7%至2,040萬元，淨利潤率降至14.3%，但仍較2021年的3.9%和2022年的13.8%高。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年所得收入計，大眾口腔在華中地區所有民營口腔醫療服務提供商中排名第一。若按淨利潤計，在中國所有民營口腔醫療服務提供商中排名第三，截至去年底止經營中口腔醫療機構數量計，排名第五。

大眾口腔年度收入只是4億元水平，已躋身服務提供商的前列，反映內地口腔醫療市場處於發展初階，預計未來更多品牌建設的市場整合活動出現。

目前大眾口腔採用以社區為中心的布局模式，為客戶提供便捷且價格合理的口腔醫療服務。截至2024年6月30日，公司在湖北、湖南兩省8市運營81家口腔醫療機構，包括4家口腔醫院、70家口腔門診部和7家口腔診所。

公司上市前經歷了兩輪融資，累計融資近1.15億元。在2021年的B輪融資中，中信證券、中元九派、致道資本等投資者合計認購了約8,550萬元，對應公司投資後估值約5.59億元。

利益共享的合夥人計劃

大眾口腔上市前，由姚雪、沈洪敏及中山醫療投資分別直接持有約1.24%、1.17%及81.32%，而中山醫療投資則由姚及沈分別持有約44.11%及31.38%。換言之，他們被視為共同的控股股東。

公司擴展主要通過獨特的合夥人計劃，它邀請中級或以上職稱，或取得資格證書5年以上的牙醫，或是在口腔醫療服務方面技術精湛，並在特定專科擁有技術優勢或具有營銷及管理經驗的醫師，而且年齡介乎35至55歲。參與計劃的人士可成為公司新設口腔醫療機構的少數股東，實現利益共享。

要估計大眾口腔上市市值，可參考現代牙科(3600.HK)的預期市盈率7.02倍，以大眾口腔今年上半年的歸母淨利潤2,040萬元引伸至全年4,080萬元計算，估計其市值為2.86億元（約3.06億港元），但留意的是這估算低於其2021年B輪融資時對應的估值5.59億元。

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