收入停滯下 滬鴿強顏歡笑再次遞表
口腔醫療用品供應商滬鴿最新遞交的香港上市申請文件顯示，公司去年收入幾乎停滯，但利潤卻大跌38% 重點： 滬鴿已更新其香港IPO申請，但在一眾更具話題性的科技公司密集上市之下，恐怕難以吸引市場目光 公司所在的中國口腔醫材市場預計到2029年仍將保持雙位數增長，但隨著更多本土新進者湧入，競爭也日益激烈 陽歌 中國牙科市場曾被視為一片成長潛力巨大的藍海，受惠於新興中產階級崛起，人們愈來愈重視牙齒美觀與口腔健康。然而如今，這個行業正迅速失去昔日光彩，在經濟放緩的背景下，加上北京透過集中帶量採購壓低醫療成本的政策壓力，整個牙科產業面臨明顯掣肘。 在這樣的環境下，口腔醫療材料供應商滬鴿上周再次遞交香港上市申請，試圖吸引投資者目光。滬鴿並非首次進入資本市場，公司曾在北京交投清淡的全國中小企業股份轉讓系統（NEEQ）掛牌，也多次嘗試在深圳與上海A股市場上市。公司去年已遞表申請香港上市，但未能完成，如今捲土重來。 在近期香港IPO市場氣氛熾熱卻競爭激烈的情況下，滬鴿要脫穎而出並不容易。市場焦點大多集中在機器人、人工智能與晶片等新興科技企業。相比之下，牙科產品與服務顯得平實低調，即便它們過去曾因高成長潛力而吸引投資者。 更糟的是，在競爭加劇、中國消費者縮減支出，以及美國關稅壁壘衝擊海外業務的背景下，滬鴿去年的增長幾乎停滯。不過，公司仍有一項相對積極的發展故事可講，即推動全球擴張計劃，依託正在印尼建設的海外生產基地，重點開拓東南亞、印度與歐洲等更具潛力的市場。 近年來，香港一度成為牙科相關企業上市的熱門市場，不少公司在行業前景較佳時登陸港交所。近年上市者包括2022年的美皓醫療（1947.HK）與瑞爾集團（6639.HK），以及去年上市的大眾口腔（2651.HK）。 不過，上述公司上市後表現均不理想，大眾口腔與美皓醫療股價較發行價已跌約六成。瑞爾集團在去年11月因與核數師出現分歧停牌前，股價跌幅更高達87%。 儘管市場氣氛偏淡，滬鴿此次上市仍由中金公司、星展銀行與大和證券擔任承銷商，陣容不俗，顯示即便公司規模不大，IPO仍有望籌集一定資金。不過，同業目前市盈率普遍僅約10倍，若按滬鴿近兩年盈利推算，其估值或僅約1億美元左右。 滬鴿在中國口腔醫療材料市場屬具規模的參與者，產品涵蓋義齒、牙冠與合成牙等材料。申請文件引用的第三方數據顯示，該市場2024年規模約300億元（44億美元），預計未來五年年均增長15%，至2029年達到661億元。滬鴿2024年的市場份額約為1.3%。 增長停滯 儘管中國口腔醫療材料市場保持雙位數增長，但滬鴿自身業務卻未能同步受惠。根據上市文件，公司2025年收入為4億元，與2024年的3.99億元基本持平。這較2024年錄得的12%收入增長明顯放緩，反映隨著更多本土企業進入這個過去由外資主導的市場，競爭壓力加劇。 目前滬鴿約三分之二收入來自中國市場，2024年與2025年該部分收入均約2.71億元，同樣未見增長。 近年來，中國透過帶量採購機制壓低價格，不少藥品、醫療器械及醫用材料企業均受到衝擊。滬鴿表示，旗下部分產品已面臨相關降價壓力，但目前在公司整體業務中的佔比仍然不高。不過，若中國未來將帶量採購範圍擴展至公司更多產品，考慮到大多數醫療服務均透過國家醫保體系支付，這一政策因素仍可能成為公司長期潛在的風險來源。 歐洲是滬鴿最大的海外市場，去年約佔公司銷售額的14%。美國為第二大市場，但受關稅影響及流失一名主要客戶拖累，公司去年來自美國市場的收入大跌42%，降至1,650萬元。 公司表示，重啟增長的一項關鍵策略，是加快全球擴張步伐，核心在於其正在印尼建設的生產基地。計劃的第一階段將集中拓展歐洲、東南亞及印度市場。公司尤其計劃最快於今年在歐洲設立子公司，直接銷售更多產品，以減少對當地第三方分銷商的高度依賴，從而提升利潤率。 公司坦言，在關稅形勢更為明朗之前，美國市場不會納入近期擴張計劃，同時補充，中東可能成為未來拓展的新市場。 與許多同業一樣，滬鴿誕生於中國經濟高速成長的年代，當時經濟增速維持在高個位數甚至雙位數，新興中產階級帶來強勁需求。公司於2006年在中國東部山東省成立，是較早進入牙科材料領域的本土企業之一。 除了收入停滯外，公司另一大隱憂是利潤下滑。其毛利率過去三年維持在約58%的相對穩定水平。然而，由於國內競爭加劇以及海外擴張帶來的營銷與行政開支上升，公司去年利潤從2024年的7,660萬元下降38%，至4,770萬元。 總體而言，滬鴿的前景可謂喜憂參半。其中國業務正面臨競爭與經濟放緩帶來的多重壓力，但海外擴張或有助公司在收入與盈利兩方面重拾增長。然而，對公司而言，當前最直接的挑戰或許並非基本面，而是在科技新股主導市場焦點的環境下，如何為其IPO爭取足夠的投資者關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
大眾口腔申上市 瞄準市場大整合
面對口腔醫療市場日趨激烈的競爭，大眾口腔赴港上市，冀吸引海外資本整合內地分散市場 重點： 上半年大眾口腔收入同比跌4%至2.05億元，歸母淨利潤亦下降18.7%至2,040萬元 公司邀請合資格醫師為新設口腔醫療機構的少數股東，成為利益共享的合夥人 羅小芹 內地口腔醫療市場分散，以連鎖模式營運的只佔市場約3%，整合市場的商機成為兵家必爭之地。武漢大眾口腔醫療股份有限公司赴港上市籌資，同樣看重的不是早已存在的醫療服務商機，而是贏家通吃的市場份額遊戲？ 大眾口腔自2007年開始設立第一家口腔醫療機構，目前以直銷連鎖模式營運。它通過獨特的合夥人計劃吸引相關人才，使得口腔醫療服務網絡成為牙醫創業平台。 上市申請文件顯示，過去三個財年，大眾口腔的收入和歸母淨利潤呈上升趨勢，收入由2021年的3.81億元，至2022年的4.09億元，進一步增至2023年的4.42億元，今年上半年收入同比則跌4%至2.05億元，公司解釋是疫後經濟復蘇較預期慢，國家集中採購政策以及業內激烈競爭等負面因素，對口腔醫療服務提供商造成價格下行壓力所致。 按業務性質分類，綜合牙科診療服務一般佔收入一半以上，今年上半年比例為54.2%，口腔種植服務及口腔正畸服務則分別佔29.3%及16.5%，過去3年三類業務大體維持這比例。 中期利潤跌近兩成 歸母淨利潤方面，2021年、2022年及2023年分別為1,710萬元、4,330萬元及5,010萬元，同期淨利潤率分別為3.9%、13.8%及15.2%，今年上半年歸母淨利潤同比下降18.7%至2,040萬元，淨利潤率降至14.3%，但仍較2021年的3.9%和2022年的13.8%高。 根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年所得收入計，大眾口腔在華中地區所有民營口腔醫療服務提供商中排名第一。若按淨利潤計，在中國所有民營口腔醫療服務提供商中排名第三，截至去年底止經營中口腔醫療機構數量計，排名第五。 大眾口腔年度收入只是4億元水平，已躋身服務提供商的前列，反映內地口腔醫療市場處於發展初階，預計未來更多品牌建設的市場整合活動出現。 目前大眾口腔採用以社區為中心的布局模式，為客戶提供便捷且價格合理的口腔醫療服務。截至2024年6月30日，公司在湖北、湖南兩省8市運營81家口腔醫療機構，包括4家口腔醫院、70家口腔門診部和7家口腔診所。 公司上市前經歷了兩輪融資，累計融資近1.15億元。在2021年的B輪融資中，中信證券、中元九派、致道資本等投資者合計認購了約8,550萬元，對應公司投資後估值約5.59億元。 利益共享的合夥人計劃 大眾口腔上市前，由姚雪、沈洪敏及中山醫療投資分別直接持有約1.24%、1.17%及81.32%，而中山醫療投資則由姚及沈分別持有約44.11%及31.38%。換言之，他們被視為共同的控股股東。 公司擴展主要通過獨特的合夥人計劃，它邀請中級或以上職稱，或取得資格證書5年以上的牙醫，或是在口腔醫療服務方面技術精湛，並在特定專科擁有技術優勢或具有營銷及管理經驗的醫師，而且年齡介乎35至55歲。參與計劃的人士可成為公司新設口腔醫療機構的少數股東，實現利益共享。 要估計大眾口腔上市市值，可參考現代牙科(3600.HK)的預期市盈率7.02倍，以大眾口腔今年上半年的歸母淨利潤2,040萬元引伸至全年4,080萬元計算，估計其市值為2.86億元（約3.06億港元），但留意的是這估算低於其2021年B輪融資時對應的估值5.59億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：擺脫疫情衝擊 瑞爾集團轉盈
最新：中國民營口腔醫療服務商瑞爾集團有限公司(6639.HK)周二公布，截至9月底的中期淨利潤為498萬元，扭轉去年同期的8,859萬元虧損。 利好：受惠於新冠疫情後業務復甦及接診人次增加，該公司的收入同比增加14.9%至8.86億元。 值得關注：該公司的銷售成本按年上升13.1%至6.83億元，主要是由於僱員福利開支、齒科材料及物業管理開支隨業務增長而增加。 深度：瑞爾集團是一家提供中高端口腔醫療服務的公司，截至今年9月底在中國15個主要一二綫城市運營123家醫院及診所。該公司以雙品牌經營，分別針對一綫城市中具有高購買力的富裕患者，以及一二綫城市的中産階級消費者。該公司去年成功在港股上市，但受到新冠疫情衝擊，旗下多間診所及醫院需暫時關閉，加上很多患者推遲口腔治療計劃，過去三年合共錄得逾15億元虧損。 市場反應：瑞爾集團周二股價上漲，中午收市升1%至7.81港元，位處過去52周的中下水平。 記者：歐美美 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
