多元化策略初步奏效虎牙業務有機現曙光

2024年08月22日

HUYA.US

這家直播遊戲平台運營商表示，一年前才推出的新服務收入，佔第二季度總收入的20%

重點：

虎牙第二季度收入下降16%，但來自新遊戲相關服務的收入增長超過一倍
面對中國經濟疲軟和利潤率低迷，公司正努力實現收入多元化

梁武仁

虎牙信息科技有限公司(HUYA.US)在多元化戰略中邁出了關鍵一步。現在，它加大多元化力度，以恢復收入增長並提高利潤率。

上週二，這家遊戲直播平台運營商報告稱，第二季度收入同比下降16%至15億元。這可能會令人擔憂，但業績也顯示公司取得一項重大成就，這對公司來說是個好兆頭，因在收入下滑兩年多後它正試圖恢復增長。

虎牙本季度來自遊戲相關服務，如廣告和遊戲內物品銷售的收入同比增長一倍多，達到3.085億元，約佔公司總收入的20%。足見公司在剛剛起步的多元化努力取得了快速進展，它的多元化策略去年8月才開始，旨在應對主要的直播業務收入下滑的問題。

代理聯席首席執行官黃俊宏在討論最新季度業績的電話會議上表示，公司預計當前季度遊戲相關服務收入將繼續保持兩位數的環比增長。他表示：「總的來說，我們相信遊戲相關服務業務未來將繼續擴大。」

虎牙在多個方都面臨挑戰，其收入在增長多年後，至2022年開始進入萎縮模式。過去幾年，由於北京監管控制未成年人花在玩遊戲上的時間，中國整個遊戲行業遭受重創。打擊還包括限制未成年人給他們最喜歡的遊戲玩家打賞金額，對虎牙從中抽取分成的收入來源造成了打擊。

最近，公司及其同行面臨的一個關鍵困難，是目前席捲中國的經濟逆風，它不僅會削弱人們對遊戲的熱情，還削弱觀眾為自己和他們最喜歡的遊戲玩家購買虛擬禮物和其他數字商品的銷售。在中國，這種非必要支出承受著壓力，因在當前經濟形勢不確定的環境下，越來越謹慎的消費者減少了非必需品的購買。

低利潤率業務

除經濟逆境外，虎牙的商業模式從根本上成本就較高，導致其利潤率處於對科技公司來說低得出奇的水平。它的大部分收入要和主播及其代理機構分成，還有內容許可和製作成本。這些費用導致虎牙的毛利率微薄，處於兩位數的低位。更糟糕的是，由於自制內容的製作成本增加，這個數字還在下降，從去年同期的15.7%降至第二季度的13.9%。

公司新推出的遊戲相關服務利潤率更高，這一塊業務的增長最終應該有助虎牙提高整體盈利能力，雖然這方面暫沒有在最新的季度業績中體現出來。這些服務不太容易受到經濟環境變化的影響，因它們涉及與其他企業的關係，這種關係比與直播節目的主要觀眾，即個體小消費者的關係更穩定。新產品也不太容易受到監管打擊。

大派股息

投資者對虎牙在培育新業務方面取得的快速進展感到高興，也歡迎公司延長現有的股票回購計劃。

最重要的是，他們可能更加看重公司宣布派發特別現金股息的消息，每股美國存托股票(ADS)派發1.08美元，是一個相對較大的金額，相當於公告發佈前一天收盤價4.46美元的近四分之一。這類分紅最近在美國股市的中概股當中變得相對普遍，因它們試圖再次贏得曾被中國經濟增長故事吸引的投資者。

財報發布後，公司股價上漲了約14%，但後來回吐了全部漲幅，甚至更多。

虎牙處於運營虧損的狀態，因此盈利能力方面的任何提升顯然都能讓其從中受益。在第二季度，公司運營虧損2,600萬元，但比去年同期減少了約20%，這是由於包括研發和營銷在內的所有運營費用項目下降的結果。

公司還從銀行存款和理財產品中獲得了相對可觀的利息收入，使其在第二季度保持了盈利。公司的財務狀況相當不錯，截至6月底，現金及現金等價物比半年前幾乎翻了一番，達到10億元，也解釋了為什麼公司可如此慷慨地向股東返利。

虎牙的財務狀況與競爭對手鬥魚(DOYU.US)相似。這兩家公司在2020年曾嘗試合併，但因監管機構的否決而未能如願，它們的收入規模相似，利潤率都比較低，導致盈利能力不穩定。鬥魚也受益於利息收入，不過此方面不足以讓其在一季度保持盈利。

此外，兩家公司去年都經歷了首席執行官的突然離任，不過鬥魚的情況似乎更為嚴重。去年11月，鬥魚表示失聯數月的創始人兼首席執行官陳少傑已經被捕，成都警方稱他涉嫌開設賭場罪。

在這兩者之間，投資者對虎牙更為樂觀一點。其股票目前的市銷率(P/S)為1.2倍，雖然算不上驚人，但卻比鬥魚的0.9倍高出不少。鬥魚面臨的領導層問題更為嚴重，這可能是估值差異背後的一個因素，但投資者可能也對虎牙在服務多元化方面的早期成功給予了肯定。

接下來，公司需要證明可以繼續加強新業務，同時至少維持主要的直播業務的收入。利潤率提高也會有所幫助，表明虎牙不僅能恢復收入增長，還能開始創造更符合科技公司水平的利潤。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

社交媒體/娛樂

虎牙直播, 鬥魚, 陳少傑, 黃俊宏

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

重點：