多元化策略初步奏效 虎牙業務有機現曙光

這家直播遊戲平台運營商表示，一年前才推出的新服務收入，佔第二季度總收入的20%

重點：

• 虎牙第二季度收入下降16%，但來自新遊戲相關服務的收入增長超過一倍
• 面對中國經濟疲軟和利潤率低迷，公司正努力實現收入多元化

梁武仁

虎牙信息科技有限公司(HUYA.US)在多元化戰略中邁出了關鍵一步。現在，它加大多元化力度，以恢復收入增長並提高利潤率。

上週二，這家遊戲直播平台運營商報告稱，第二季度收入同比下降16%至15億元。這可能會令人擔憂，但業績也顯示公司取得一項重大成就，這對公司來說是個好兆頭，因在收入下滑兩年多後它正試圖恢復增長。

虎牙本季度來自遊戲相關服務，如廣告和遊戲內物品銷售的收入同比增長一倍多，達到3.085億元，約佔公司總收入的20%。足見公司在剛剛起步的多元化努力取得了快速進展，它的多元化策略去年8月才開始，旨在應對主要的直播業務收入下滑的問題。

代理聯席首席執行官黃俊宏在討論最新季度業績的電話會議上表示，公司預計當前季度遊戲相關服務收入將繼續保持兩位數的環比增長。他表示：「總的來說，我們相信遊戲相關服務業務未來將繼續擴大。」

虎牙在多個方都面臨挑戰，其收入在增長多年後，至2022年開始進入萎縮模式。過去幾年，由於北京監管控制未成年人花在玩遊戲上的時間，中國整個遊戲行業遭受重創。打擊還包括限制未成年人給他們最喜歡的遊戲玩家打賞金額，對虎牙從中抽取分成的收入來源造成了打擊。

最近，公司及其同行面臨的一個關鍵困難，是目前席捲中國的經濟逆風，它不僅會削弱人們對遊戲的熱情，還削弱觀眾為自己和他們最喜歡的遊戲玩家購買虛擬禮物和其他數字商品的銷售。在中國，這種非必要支出承受著壓力，因在當前經濟形勢不確定的環境下，越來越謹慎的消費者減少了非必需品的購買。

低利潤率業務

除經濟逆境外，虎牙的商業模式從根本上成本就較高，導致其利潤率處於對科技公司來說低得出奇的水平。它的大部分收入要和主播及其代理機構分成，還有內容許可和製作成本。這些費用導致虎牙的毛利率微薄，處於兩位數的低位。更糟糕的是，由於自制內容的製作成本增加，這個數字還在下降，從去年同期的15.7%降至第二季度的13.9%。

公司新推出的遊戲相關服務利潤率更高，這一塊業務的增長最終應該有助虎牙提高整體盈利能力，雖然這方面暫沒有在最新的季度業績中體現出來。這些服務不太容易受到經濟環境變化的影響，因它們涉及與其他企業的關係，這種關係比與直播節目的主要觀眾，即個體小消費者的關係更穩定。新產品也不太容易受到監管打擊。

大派股息

投資者對虎牙在培育新業務方面取得的快速進展感到高興，也歡迎公司延長現有的股票回購計劃。

最重要的是，他們可能更加看重公司宣布派發特別現金股息的消息，每股美國存托股票(ADS)派發1.08美元，是一個相對較大的金額，相當於公告發佈前一天收盤價4.46美元的近四分之一。這類分紅最近在美國股市的中概股當中變得相對普遍，因它們試圖再次贏得曾被中國經濟增長故事吸引的投資者。

財報發布後，公司股價上漲了約14%，但後來回吐了全部漲幅，甚至更多。

虎牙處於運營虧損的狀態，因此盈利能力方面的任何提升顯然都能讓其從中受益。在第二季度，公司運營虧損2,600萬元，但比去年同期減少了約20%，這是由於包括研發和營銷在內的所有運營費用項目下降的結果。

公司還從銀行存款和理財產品中獲得了相對可觀的利息收入，使其在第二季度保持了盈利。公司的財務狀況相當不錯，截至6月底，現金及現金等價物比半年前幾乎翻了一番，達到10億元，也解釋了為什麼公司可如此慷慨地向股東返利。

虎牙的財務狀況與競爭對手鬥魚(DOYU.US)相似。 這兩家公司在2020年曾嘗試合併，但因監管機構的否決而未能如願，它們的收入規模相似，利潤率都比較低，導致盈利能力不穩定。鬥魚也受益於利息收入，不過此方面不足以讓其在一季度保持盈利。

此外，兩家公司去年都經歷了首席執行官的突然離任，不過鬥魚的情況似乎更為嚴重。去年11月，鬥魚表示失聯數月的創始人兼首席執行官陳少傑已經被捕，成都警方稱他涉嫌開設賭場罪。

在這兩者之間，投資者對虎牙更為樂觀一點。其股票目前的市銷率(P/S)為1.2倍，雖然算不上驚人，但卻比鬥魚的0.9倍高出不少。鬥魚面臨的領導層問題更為嚴重，這可能是估值差異背後的一個因素，但投資者可能也對虎牙在服務多元化方面的早期成功給予了肯定。

接下來，公司需要證明可以繼續加強新業務，同時至少維持主要的直播業務的收入。利潤率提高也會有所幫助，表明虎牙不僅能恢復收入增長，還能開始創造更符合科技公司水平的利潤。

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