增長緩慢加監管壓力 臍帶血庫集團恐‘貧血’

這家領先的臍帶血公司股價2月份因行業利好消息而短暫飈升，但它雖然在中國佔主導地位，其股價總體上仍然低迷

重點：

• 因臍帶血療法取得積極進展，國際臍帶血庫企業集團股價2月份大漲31%，但很快回吐了全部漲幅
• 投資者可能擔心公司控股股東近期的財務困境，以及重大新競爭壓力的可能性

劉小燕

幹細胞技術的快速發展，爲投資者造就了一批新寵，在各自領域出現新的突破時，它們的股價會獲得提升。中國最大的臍帶血庫營運商國際臍帶血庫企業集團（CO.US，下稱GCBC）的股東們，最近就短暫地感受到這種興奮，此前，與臍帶血有關的突破性療法，似乎治愈了一名愛滋病病毒感染者。

2月中旬，《華爾街日報》報道稱，紐約這名同時患有白血病的愛滋病病毒携帶者，接受了使用臍帶血的療法。臍帶血是新生兒臍帶中的血液，被冷凍後可用於治療某些普通疾病、癌症和血液病。停止用於治療HIV抗逆轉錄病毒療法幾個月後，這名患者的血液檢測中沒有了HIV病毒的迹象。

消息傳出後，提供臍帶血處理和儲存服務，並保存公衆捐助的臍帶血的國際臍帶血庫企業集團的股價，於2月15日上漲了31.26%，至5.5美元。

但興奮是暫時的，它很快回吐了大部分漲幅。該股票目前在4美元左右徘徊，過去兩年多數時候都是如此，遠低於公司2009年在紐約上市時的發行價6.05美元。最近的拋售之後，該公司股價在周四收盤時跌至3.77美元，公司估值約爲4.6億美元（29億元）。

雖然最新的漲幅顯然只是曇花一現，GCBC的股價似乎確實被莫名地低估了。它所在的行業擁有巨大的增長潜力，而且該公司在本土中國市場佔據主導地位，全國僅發出了七張臍帶血庫牌照，其中四個由該公司持有。部分被低估的原因可能來自公司內部，包括最近其最大股東的財務困境。在不久的將來或出現新的重大競爭，可能也對股票構成壓力。

GCBC前身爲中國臍帶血庫企業集團，2003年在北京獲得首張牌照，成爲中國第一家獲得許可的臍帶血庫營運商，開闢了臍帶血服務商業化的先河。該公司早年發展迅速，在北京和廣東省的中國業務之外，通過聯營公司在香港和其他亞太地區建立了臍帶血庫業務。到2009年上市時，公司在地理覆蓋範圍和可觸及總人口方面全球排名第一。

該公司通過後門上市的方式在紐約上市交易，2018年，在中國的聯合大企業三胞集團從中國醫藥設備製造商金衛醫療（0801.HK）那裏收購了該公司65%的股份後，GCBC開始使用現在的名字。這次所有權轉讓之後，GCBC的收入、營業利潤和現金餘額都顯著增長。

GCBC的收入有兩個主要來源：1,400美元的臍帶血處理費，和每年125美元的存儲費。截至去年6月，公司總共擁有920,195用戶，最大的客戶來源地是中國。它儲存的臍帶血樣本佔全世界總量的一半。

公司蓬勃發展

國際臍帶血庫企業集團的蓬勃發展原因有很多，包括存儲樣本的年流失率僅爲0.2%，而且在中國越來越龐大的中產階級隊伍當中，許多父母願意爲這種未來可能用於治療孩子或家庭成員的服務埋單。作爲中國爲數不多幾家獲得官方許可的臍帶血庫營運商之一，該公司也從中受益，儘管其他類似的、未獲許可的公司稱自己爲“幹細胞庫”。

中國七家獲得官方許可的機構中，有三家（北京市臍血庫、廣東省臍血庫、浙江省臍血庫）是由GCBC營運。第四家是山東省臍血庫，由另一家公司營運，GCBC持有該公司24%的股份，76%的股份由三胞集團擁有。這種主導地位使GCBC在中國佔有47%的市場份額。由於其營運地區的市場滲透率只有4%，因此應該還有很大的增長空間。

在截至2021年3月的財年中，該公司的收入同比增長2.55%，達到1.77億美元，淨利潤增長16.74%，達到7,880萬美元。在截至去年12月的最新季度財報，情况略有改善，收入同比增長9.1%。和許多公司一樣，該公司也受到了疫情的打擊，近幾個月來，疫情導致中國各地出現封鎖，包括目前處在全面封控狀態的商業之都上海。

然而，即使疫情消退，業務恢復到更正常的水平，監管的不確定性可能仍是該公司的麻煩所在。北京在2020年凍結了新區域許可證的發放，這一政策在去年得到延續。但當凍結措施結束時，中國正在考慮推出18個自由貿易區試點，有執照的臍帶血庫營運商可以在這些試驗區營運。雖然這可能爲GCBC提供新的機遇，但也將爲新的競爭對手提供機會。

GCBC的年報顯示，它可能還面臨著中國禁止營利性商業臍帶血庫的風險，或者對像它這樣的大公司實施反壟斷措施。雖然沒有强烈的迹象表明這些措施即將發生，但由於缺乏一個一致和完善的行業監管框架，意味著此類風險將持續存在。

不確定性還來自其負債累累的大股東三胞集團，該集團在過去三年裏忙於債務重組。一些人認爲，這有可能是GCBC股價低迷的主要原因。如果是這樣的話，情况可能會出現變化，因爲三胞集團的重組已經完成，GCBC的母公司現在可以更多地關注其最賺錢的資產了。

值得一提的是，在2019年的一起訴訟中，GCBC被少數股東Jayhawk Capital Management起訴，這家美國對沖基金表示，GCBC擬議以每股7.5美元的價格與新加坡上市公司康盛人生合併，對該公司的估值不够高。GCBC隨後在去年2月終止了該交易。

歸根究底，GCBC看起來既爲投資者提供了明確的增長前景，也提供了不確定性。如果監管方面的擔憂看起來很大，投資者不妨考慮一下市場的巨大潛力。預計從2019年開始的七年內，全球臍帶血銀行服務市場將以12.42%的年複合增長率增長，2026年將達到66.3億美元。

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