增长缓慢加监管压力脐带血库集团恐‘贫血’

2022年04月08日

这家领先的脐带血公司股价2月份因行业利好消息而短暂飙升，但它虽然在中国占主导地位，其股价总体上仍然低迷

重点：

因脐带血疗法取得积极进展，国际脐带血库企业集团股价2月份大涨31%，但很快回吐了全部涨幅
投资者可能担心公司控股股东近期的财务困境，以及重大新竞争压力的可能性

刘小燕

干细胞技术的快速发展，为投资者造就了一批新宠，在各自领域出现新的突破时，它们的股价会获得提升。中国最大的脐带血库运营商国际脐带血库企业集团（CO.US，下称GCBC）的股东们，最近就短暂地感受到这种兴奋，此前，与脐带血有关的突破性疗法，似乎治愈了一名艾滋病病毒感染者。

2月中旬，《华尔街日报》报道称，纽约这名同时患有白血病的艾滋病病毒携带者，接受了使用脐带血的疗法。脐带血是新生儿脐带中的血液，被冷冻后可用于治疗某些普通疾病、癌症和血液病。停止用于治疗HIV抗逆转录病毒疗法几个月后，这名患者的血液检测中没有了HIV病毒的迹象。

消息传出后，提供脐带血处理和储存服务，并保存公众捐助的脐带血的国际脐带血库企业集团的股价，于2月15日上涨了31.26%，至5.5美元。

但兴奋是暂时的，它很快回吐了大部分涨幅。该股票目前在4美元左右徘徊，过去两年多数时候都是如此，远低于公司2009年在纽约上市时的发行价6.05美元。最近的抛售之后，该公司股价在周四收盘时跌至3.77美元，公司估值约为4.6亿美元（29亿元）。

虽然最新的涨幅显然只是昙花一现，GCBC的股价似乎确实被莫名地低估了。它所在的行业拥有巨大的增长潜力，而且该公司在本土中国市场占据主导地位，全国仅发出了七张脐带血库牌照，其中四个由该公司持有。股价低估的部分原因可能来自公司内部，包括最近其最大股东的财务困境。在不久的将来可能出现新的重大竞争，可能也对股票构成压力。

GCBC前身为中国脐带血库企业集团，2003年在北京获得首张牌照，成为中国第一家获得许可的脐带血库运营商，开辟了脐带血服务商业化的先河。该公司早年发展迅速，在北京和广东省的中国业务之外，通过联营公司在香港和其他亚太地区建立了脐带血库业务。到2009年上市时，公司在地理覆盖范围和可触及总人口方面全球排名第一。

该公司通过后门上市的方式在纽约上市交易，2018年，在中国的联合大企业三胞集团从中国医药设备制造商金卫医疗（0801.HK）那里收购了该公司65%的股份后，GCBC开始使用现在的名字。这次所有权转让之后，GCBC的收入、营业利润和现金余额都显著增长。

GCBC的收入有两个主要来源：1,400美元的脐带血处理费，和每年125美元的存储费。截至去年6月，公司总共拥有920,195用户，最大的客户来源地是中国。它储存的脐带血样本占全世界总量的一半。

公司蓬勃发展

国际脐带血库企业集团的蓬勃发展原因有很多，包括存储样本的年流失率仅为0.2%，而且在中国越来越庞大的中产阶级队伍当中，许多父母愿意为这种未来可能用于治疗孩子或家庭成员的服务埋单。作为中国为数不多几家获得官方许可的脐带血库运营商之一，该公司也从中受益，尽管其他类似的、未获许可的公司称自己为“干细胞库”。

中国七家获得官方许可的机构中，有三家（北京市脐血库、广东省脐血库、浙江省脐血库）是由GCBC运营。第四家是山东省脐血库，由另一家公司运营，GCBC持有该公司24%的股份，76%的股份由三胞集团拥有。这种主导地位使GCBC在中国占有47%的市场份额。由于其运营地区的市场渗透率只有4%，因此应该还有很大的增长空间。

在截至2021年3月的财年中，该公司的收入同比增长2.55%，达到1.77亿美元，净利润增长16.74%，达到7,880万美元。在截至去年12月的最新季度财报，情况略有改善，收入同比增长9.1%。和许多公司一样，该公司也受到了疫情的打击，近几个月来，疫情导致中国各地出现封锁，包括目前处在全面封控状态的商业之都上海。

然而，即使疫情消退，业务恢复到更正常的水平，监管的不确定性可能仍是该公司的麻烦所在。北京在2020年冻结了新区域许可证的发放，这一政策在去年得到延续。但当冻结措施结束时，中国正在考虑推出18个自由贸易区试点，有执照的脐带血库运营商可以在这些试验区运营。虽然这可能为GCBC提供新的机遇，但也将为新的竞争对手提供机会。

GCBC的年报显示，它可能还面临着中国禁止营利性商业脐带血库的风险，或者对像它这样的大公司实施反垄断措施。虽然没有强烈的迹象表明这些措施即将发生，但由于缺乏一个一致和完善的行业监管框架，意味着此类风险将持续存在。

不确定性还来自其负债累累的大股东三胞集团，该集团在过去三年里忙于债务重组。一些人认为，这有可能是GCBC股价低迷的主要原因。如果是这样的话，情况可能会出现变化，因为三胞集团的重组已经完成，GCBC的母公司现在可以更多地关注其最赚钱的资产了。

值得一提的是，在2019年的一起诉讼中，GCBC被少数股东Jayhawk Capital Management起诉，这家美国对冲基金表示，GCBC拟议以每股7.5美元的价格与新加坡上市公司康盛人生合并，对该公司的估值不够高。GCBC随后在去年2月终止了该交易。

归根结底，GCBC看起来既为投资者提供了明确的增长前景，也提供了不确定性。如果监管方面的担忧看起来很大，投资者不妨考虑一下市场的巨大潜力。预计从2019年开始的七年内，全球脐带血银行服务市场将以12.42%的年复合增长率增长，2026年将达到66.3亿美元。

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医疗保健/生物技术

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2026年09月22日

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玩具厂工人白手起家的鼎泰高科创办人王馨，正筹建另一座工厂，但公司港股股价仍远低于7月的招股价重点：鼎泰高科计划斥资7亿元建设先进新材料制造基地，但现金净流出及竞争加剧，正考验其增长的持续性随着AI所需的电路板日趋复杂，带动精密工具需求上升，该公司2026年上半年收入增长逾一倍胡鸣鹤上世纪80年代末，王馨以玩具厂流水线工人的身份，踏入中国庞大的制造业。近40年后，她沿着产业价值链一路向上，开始生产用于制造印制电路板（PCB）的微型钻针。受AI热潮带动，这种不太起眼的产品近年迎来新一轮旺盛需求，但香港投资者似乎未有太大反应。她旗下的广东鼎泰高科技术股份有限公司（1377.HK；301377.SZ）所生产的钻针，用于钻出在电路板各层之间建立电气连接的微孔，而电路板则负责连接服务器等设备内部的零部件。AI服务器需要采用更难加工的材料制造复杂电路板，对相关加工工具提出更高要求。鼎泰高科总部位于东莞市，继2022年在深圳上市后，今年7月再赴香港上市。如今，公司稍微把目光转回早期业务。根据上周发布的公告，公司计划斥资7亿元兴建工厂，扩大规模较小的工业磨刷、功能性膜及玻璃镀膜业务。公告并称，该项目仍有待签订投资协议及土地出让合同。鼎泰高科计划扩充的几项业务表现不一，2026年上半年，主要用于清洁及磨平PCB的磨刷及其他材料销售额同比增长约50%；但显示器及汽车用功能性膜产品的销售额则下跌约25%，其中包括令旁人难以从侧面看清屏幕内容的防窥膜。公司的主要增长动力仍来自核心切削工具业务，产品包括钻针、用于修整电路板边缘的铣刀，以及切割其他零部件的工具。根据公司上月公布的中期业绩，这项业务贡献了公司今年上半年大部分收入增长，期内整体收入由上年同期的8.94亿元增逾一倍至18.3亿元。东莞起家王馨与东莞的渊源始于1989年，当时她从中国中部的河南省来到这座毗邻香港、正在崛起的制造业城市。她先后在多家玩具厂工作，从流水线工人晋升为主管，其后转行从事PCB销售。据新华社报道，1997年，她拿出积攒的2万至3万元创业，从大型工厂收购二手钻针，维修后再转售予小型工厂。其后，她组建团队研发钻针生产设备。创业初期，她与数名股东均不领薪，优先支付工人工资，余下资金则重新投入设备及生产工艺改良。公司与AI的联系源自现有客户群。根据鼎泰高科的香港上市文件，公司自2016年起便向一家中国客户供货，该客户目前生产AI服务器用PCB，双方亦合作开发工具，以协助制造更复杂的电路板。申请文件显示，按PCB钻针销量计，鼎泰高科2025年位居全球第一，市场份额达29.2%。小工具带来大回报钻针会逐渐磨损，因此PCB制造商既要替换报废的旧钻针，也要为扩充产能添置新钻针。这两方面的需求推动鼎泰高科2026年上半年工具产品收入增长114.5%至16亿元，占总收入近90%。涂层钻针占钻针销量的比例，由2025年上半年的36.2%升至2026年同期的49.5%。鼎泰高科的涂层产品售价较高，并可延长钻针使用寿命，降低客户的单孔加工成本。但使用寿命延长也意味着更换频率下降，最终会减少鼎泰高科的销量。随着上半年收入增逾一倍，公司盈利亦增逾3倍至6.79亿元，主要受惠于毛利率由38%大幅升至53.1%。管理层表示，盈利显著改善源于较高价值产品的销售增加，以及规模经济带来的效率提升。最新业绩亦纳入鼎泰高科从MPK Kemmer收购的德国工具业务。2025年8月进行收购时，MPK Kemmer已陷入资不抵债。鼎泰高科最新的上半年业绩并未单独列出该业务对今年上半年增长的贡献。不过，约300万欧元（340万美元）的收购价并不算高，显示鼎泰高科看中的更可能是其知识产权及在德国的业务布局，而非实际销售额。鼎泰高科并非唯一受惠于AI需求的公司。日本钻针制造商佑能工具（6278.T）2026年上半年收入同比增长48.3%，台湾的尖点科技（8021.TW）则增长66.6%。在需求持续强劲之际，尖点科技计划在2027年底前，把2026年4月的钻针月产能提高一倍至7,000万支。鼎泰高科的产能已远高于此，其8月钻针月产能超过1.6亿支。股东反应冷淡尽管业务迅速增长，鼎泰高科上半年经营活动的现金支出仍再次高于流入。2026年上半年现金净流出增至4,550万元，高于2025年同期的2,940万元，不过增幅主要源于所得税大幅增加。公司今年7月在香港首次公开募股募资46.7亿港元，为业务扩张提供资金。然而，尽管鼎泰高科增长强劲，其港股上市逾两个月以来，投资者反应仍然冷淡。股份挂牌一周后一度升至455.60港元的盘中高点，较380港元的招股价高出20%；但股价其后回落，周一收报287港元，较招股价低24.5%。据智通财经本月一篇报道，瑞银认为股价回落是由于投资者热情减退，以及英伟达未来Kyber AI运算架构所用PCB的预期推出时间延后。报道称，瑞银给予鼎泰高科“买入”评级，目标价为439港元，并预测其净利润在2026年至2028年间每年增长约78%。雅虎财经追踪的五名分析师平均预测，鼎泰高科2027年收入将达91.3亿元，接近他们对今年预测的两倍。这些预测显示，市场对公司的期望甚高。王馨靠维修二手钻针建立事业。如今，在公司因扩建先进新材料制造基地而增加支出的同时，投资者需要观察的是，面对激烈竞争，鼎泰高科能否让目前技术更先进的工具业务继续保持盈利及增长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

1377.HK

301377.SHE

博雅续购比特币累计持有逾4千枚

网络游戏商博雅互动国际有限公司（0434.HK）又再购入比特币，周一公布在过去的一周内，以9,063万港元购入152枚比特币，平均每枚成本为75,899万美元。目前博雅手上累计持有4,468枚比特币，每枚平均成本约68,543万美元。近期比特币的市场成交价持续上升，每枚价值已达85,000美元。博雅表示，公司于2024年开始积极布局Web3游戏生态，除大力投入Web3游戏及基础设施的研发外，并进行相关战略资产配置，其中以投资比特币为主。目前公司已形成“游戏应用＋生态构建＋价值存储”的业务体系。周二博雅开盘升4%报3.245港元，公司股价较过去一年高位跌近六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

0434.HK

GAC brings FAW into the picture to jointly combat the industry's harsh winter

广汽引一汽入局联手对抗产业寒冬

广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，惟未有公布详细交易细节重点：广汽以发A股方式，收购一汽旗下合资公司部分股权工信部预先预告，鼓励车企兼并重组　白芯蕊过去十年中国汽车产业经历新能源转型、内卷式价格战与全球供应链重塑后，目前正面对史无前例深层次整合潮。广州汽车集团股份有限公司（2238.HK；601238.SH）在9月14日收盘后宣布，与中国第一汽车股份有限公司签署《意向协议》，广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，令一汽变身成为广汽第二大股东。受消息利好，广汽股价在消息公布后次日一度炒高16%，最终当日涨幅大幅收窄至2.6%收盘。品牌阵容强劲在广汽宣布计划收购一汽合资公司部分股权前，工信部早在9月11日举行新闻发布会，表示将支持大型汽车企业开展改革，以市场化、法治化方式推进企业间兼并重组，支持骨干企业有效整合研发、生产等资源，避免在产品设计、技术研发等方面开展同质化竞争，似已提早暗示广汽与一汽的资产重组计划。回顾广汽的历史，集团于1997年成立，为广州最大车企，隶属广州国资委，旗下品牌包括广汽传祺、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田等品牌。至于一汽集团成立得更早，目前为北方最大车企，其总部设于吉林长春，与东风集团、中国长安同属国务院国资委直接监管一级央企，一汽旗下自主品牌包括红旗、解放，及合资品牌一汽丰田、一汽大众等。最初市场估计，广汽丰田或与一汽丰田合并，但据内地媒体《财经》报道，交易虽涉及一汽丰田，但广汽集团不会全额收购一汽所持有的一汽丰田，意味一汽丰田和广汽丰田不会在此交易中完全合并。广汽与一汽的交易仍有待公布，但无可否认的是内地汽车业竞争激烈，令广汽业绩惨不忍睹。从2026年广汽中期业绩看到，集团净亏损扩大至44.67亿元，同比大增76%，毛利率为-4.25%，即卖一辆亏一辆。集团解释主要受到国内市场竞争加剧，同时面对上游原材料成本上涨，导致自主品牌利润下滑，且合资品牌经营承压，加上销量下降、销售投入持续加大及原材料成本上涨等因素影响，成为集团录得巨大亏损的主因。利润率创十年新低另一方面，虽然中央过往两年不断推出汽车反内卷政策，但汽车业基本未有改善。据乘联会数据显示，汽车行业利润率已经从2021年的6.1%，下降到2025年仅剩4.1%。更不幸的是，步入今年有进一步恶化迹象。据中国汽车工业协会副秘书长陈士华称，2026年上半年，中国整车制造平均利润率进一步下滑至1.5%，创近10年新低。为免汽车业进一步内卷，行业并购是出路之一，而投行对广汽与一汽资产重组的反应偏向正面。花旗认为，一汽将成为广汽第二大股东兼具战略影响力，此举被视为中国推动国有车企整合的首个具体行动，与近期“十五五”汽车业政策呼吁跨区整合，以遏制重复竞争相符。另一家投行大和则估计，一汽通过资产转让安排合并，形成交叉持股结构，相信会促进两家车企更广泛战略合作，但认为汽车业当前疲弱，预期较显著的财务改善，可能需要数年后才显现。大和又指，若合并导致部分国内品牌整合，将对内地汽车业秩序及竞争有利，因此潜在合并对中国汽车行业稍微偏向正面。面对利润率跌至1.5%的近十年新低，广汽与一汽跨区域的股权重组，无疑吹响了内地车企“十五五”兼并重组潮的号角。在央企与地方国企破局打破藩篱的背后，本质上是消除同质化恶性竞争、遏制产能过剩的强烈警示。市场普遍将本次交叉持股视为整合产业资源、重塑市场秩序的正面信号，惟在内卷式价格战持续吞噬毛利下，单靠股权层面搬砖加瓦，恐难以即时扭转“卖一辆亏一辆”的经营困局。长远而言，两大车企能否在技术研发与供应链上产生实质协同效应，将是这场史无前例重组潮能否帮助车企闯过严冬的制胜关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

2238.HK

601238.SHG

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