圖森未來退出美市回歸中國重覓未來

2023年12月11日

TSP.US

因為資金不足，這家卡車自動駕駛科技公司表示將逐步關閉美國業務，專注中國市場

重點：

在去年遭遇一系列挫折後，圖森未來決定退出美國市場，並將裁減四分之三的美國員工
觀察公司逐步退出美國市場，可能會通過私有化從納斯達克退市，之後再尋求從中國吸引新資金

陽歌

圖森未來(TSP.US)英文名字中的Simple，意思是簡單，但自2021年在納斯達克上市以來，它的經歷一點也不簡單。這家自動駕駛卡車公司，在2021年底一次重要的路測中展現出良好的技術表現，令投資者贊嘆不已。一年後，該公司陷入爭議，其高管因涉嫌未經董事會授權，與一家中國公司合作而被解雇。

在這兩起重大事件之間，還有報道稱圖森未來正在考慮出售在華業務，以專注於更先進的美國業務。最近，該公司面臨美國國家安全監管機構與經濟間諜指控相關的審查，並可能面臨刑事調查。

所有這些爭議促使圖森未來在6月宣佈，正在為美國業務探索「戰略替代方案」，我們當時以為這意味著它正在尋求出售美國業務。但現在看來我們錯了。又或者更有可能，其實我們是對的，但圖森未來的美國業務根本找不到買家。結果就是，一份證券交易所文件顯示，該公司於上周宣佈將逐步關閉在美國的業務，並退出當地市場。

對於一家曾經看似不僅要在美國，而且有可能在全球範圍內，給卡車自動駕駛技術帶來革命性變化的公司來說，這一消息代表著巨大的逆轉。然而，從商業角度來看，這一最新行動實際上似乎是圖森未來的最佳前進方向。

這將為公司聯合創始人侯曉迪的回歸鋪平道路，大約一年前，侯曉迪突遭解雇，當時他是圖森未來的董事長、首席執行官和首席技術官。同樣重要的是，這將為圖森未來與中國的氫動力卡車製造商Hydron的繼續合作掃清路障，正是由於雙方未公開的合作，導致董事會解雇了侯曉迪。

如果圖森未來沿著這條新道路繼續走下去，它可能很快就會從納斯達克退市，結束在美國上市的短暫經歷。2021年上市時，它雄心勃勃，初始估值為85億美元。但在此之後，它就跟癟了氣的輪胎一樣。截至上週末，它的市值縮水97%，只有2.3億美元，市淨率為0.3倍。

圖森未來當然不是唯一一家面臨這種挫折的公司。另一家後起之秀Embark Technology在上市僅兩年後，今年以區區7,100萬美元的價格私有化。Aurora Technology (AUR.US) 是該領域為數不多仍在公開交易的公司之一，目前的市淨率為1.93倍。

圖森未來股價在上周公告出來後的兩個交易日里上漲15%，不過後來回吐了一半以上的漲幅。儘管如此，這次反彈看起來像是投資者松了一口氣，因為該公司終於要退出美國市場了，由於與中國的關係，它一直面臨審查。許多投資者可能還押注該公司可能很快會私有化，並希望從此類私有化要約通中，帶來巨額溢價中賺取一些錢。

逐步退出美國市場

接下來，我們就來仔細看看圖森未來的最新公告，並探討這家公司的未來發展之路。首先我們要指出的是，該公司的收入幾乎已經降為零，早些時候更決定重新評估作為其主要收入來源的美國業務，儘管這是一個微不足道的數字。

該公司三季度的虧損實際上從上年同期的3.34億美元收窄至2.21億美元，主要因為它凍結了大部分業務，因此其收入成本也幾乎降至零。截至9月底，該公司擁有7.77億美元的現金和短期投資，低於去年同期的約10億美元，意味著關閉美國業務可能會為它在現金耗盡之前，多爭取幾個月的時間來尋找新的資金來源。

根據最新公告，圖森未來董事會於11月30日授權公司在美國裁員75%，約150人。剩下的50名美國員工將負責公司的結業工作，之後可能也會走人。剩下的就是它在亞洲擁有的約650名員工。

圖森未來表示，與美國業務結業的相關費用將相對較低，為700萬至800萬美元，其中大部分將計入第四季度。

離開美國市場後，圖森未來的亞洲業務將主要集中在中國。去年有報道稱，它可能會尋求出售在華業務，售價可能高達10億美元。鑒於自動駕駛技術最近遭遇的種種挫折，這一數字現在看來恐怕過於樂觀。

話雖如此，中國業務仍然相對有前途。今年6月，圖森未來表示，它在中國完成了半掛車卡車在公共道路上的首次行駛測試，無需人類駕駛員或人工干預。意味著商業化可能至少還需要幾年的時間，儘管至少它正在朝著正確的方向前進。

除了侯曉迪回到他更熟悉的本土市場，將業務重心轉移到中國，幾乎肯定也將為圖森未來帶來巨大的政府支持。這是因為中國正在大力推廣這種自動駕駛技術。與此同時，它還大力支持清潔技術，例如Hydron採用的氫動力卡車技術，它可能會成為圖森未來的主要合作夥伴之一。

在兩個得到了政府大力支持的領域運營，意味著它應該不難從中國龐大的國企網絡中吸引到新資金，以維持運營。它可能還會得到政府支持，在中國為高增長初創企業設立的股票市場上市。但在此之前，它需要從納斯達克退市，這就正如我們早前的預測，該公司在美國上市的日子可能屈指可數了。

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侯曉迪, 圖森未來, Hydron

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簡訊：看準科技大執位 CFO轉任CSO

在線招聘平台運營商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK）周四宣布，張宇辭任公司首席財務官，將轉任首席戰略官。公司同時任命王文蓓擔任副首席財務官，其投關係主管職務保持不變。看準同時宣布，人力資源副總裁穆陽獲委任進入公司董事會。上月，BOSS直聘運營方披露第三季度營收同比增長13.2%至21.6億元，當期淨利潤同比增長67%至7.75億元。公告發布後，看準紐約上市股票周四下跌3.3%，但年內累計漲幅仍近50%。其香港上市股票周五午後交易時段下跌4.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

BZ.US

2076.HK

「量子之歌」變身「奇夢島」靠Wakuku單挑Labubu

前成人教育公司量子之歌已轉型為潮玩製造商並改名奇夢島，其潮玩相關業務在最新季度大幅增長奇夢島在截至9月的最新一季中，透過積極擴展新收購的潮玩業務，帶動收入按季幾乎倍增按今年預估銷售額計算，該公司目前市銷率僅2.5倍，不到潮玩巨頭泡泡瑪特10.3倍的四分之一　陽歌 Labubu請注意！Wakuku正朝你步步進逼。這項挑戰來自Here Group Ltd.（HERE.US，下稱奇夢島），一家由前成人教育公司量子之歌「浴火重生」而來的新公司。這個警告或許還嫌過早，因為奇夢島的潮玩業務，目前的規模仍只是全球潮玩巨頭、Labubu系列擁有者泡泡瑪特（9992.HK）的一小部分。奇夢島今年才透過收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）進入潮玩業務，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇夢島迅速加碼這項新業務，展開密集宣傳攻勢，並計劃建立線下門店網絡。奇夢島於9月宣布計劃出售其原有的成人教育業務，而其上周公布的最新季度報告，亦是首次僅涵蓋潮玩業務。為配合這項重大轉型，公司也捨棄原有的量子之歌名稱與股票代號，並自11月11日起以新名稱「奇夢島（Here Group）」開始交易。這項轉型看似相對審慎，因為教育在中國已因潛在的監管打擊而變得日益敏感。公司以成人教育為主，因此較不易受到監管衝擊，不像四年前遭遇重大整頓、幾乎被連根拔起的K12課後補習行業。潮玩產業相對不敏感，但同時也相當多變。爆款產品往往迅速走紅，也可能同樣快速衰退。這似乎正發生在今年夏天引發全球熱潮的Labubu身上。這代表潮玩公司必須不斷創造與推廣新的角色，也就是所謂的知識產權（IP），才能維持銷售動能。與其他潮玩公司不同，奇夢島幾乎完全押注於自研與獨家授權的IP，這是一種高風險策略。相比之下，對手如布魯可（0325.HK）、名創優品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡瑪特，都同時採用自研IP與從第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty擁有者日本三麗鷗（8136.T）等，獲得非獨家授權IP 的混合模式。奇夢島在上周首次以「純潮玩公司」身分舉行財報電話會議時表示，其截至9月底止季度的1.27億元（1,800萬美元）收入中，近乎全部、確切地說是97%，都來自其三款自有IP，其中以Wakuku貢獻的71%最多，第二大來源是較早推出的IP「ZIYULI又梨」，貢獻16%。使用獨家自有IP的主要優勢在於利潤率更高，因為公司不必支付高額授權費，也不需與授權方分成。然而，這也意味著IP推廣的重責完全落在公司自身身上；不同於Hello Kitty這類本身就具備極高知名度的授權角色，推廣成本相對更低。收入快速成長接下來，我們將更深入查看奇夢島的財務狀況。數據顯示，隨著公司積極推廣，其潮玩業務在初期已展現強勁增長。奇夢島在截至9月的三個月（其財年第一季度）錄得收入1.27億元，幾乎是上一季度截至6月從該業務取得的6,580萬元的一倍。公司表示，預計截至12月止的本季度收入將增至1.5億至1.6億元，代表收入將持續增長，但按季增速將放緩至約22%。不過，這種放緩很可能是季節因素所致。公司並表示，預計截至明年9月的本財年收入將達到7.5億至8億元。意味本財年下半年的收入約為5億元，幾乎是上半年預計收入約2.8億元的一倍。奇夢島自今年初宣布進軍潮玩以來，其股價走勢似乎與泡泡瑪特大致同步。該股最初大幅飆升，從年初起算一度在6月中旬達到五倍高點。此後雖然下跌超過60%，但仍較年初水準高出一倍以上。同樣地，泡泡瑪特的股價今年也一度較年初翻兩倍，於8月中旬觸及高點，但之後下跌超過40%。儘管如此，目前股價水準仍較年初高出逾一倍。從估值角度來看，如果奇夢島能達到其所承諾的成長目標，其股價無疑仍有相當大的上升空間。以其作為潮玩公司首年的年度收入預測計算，目前股價相當於約2.5倍市銷率（P/S），僅為泡泡瑪特10.3倍的四分之一，也不到布魯可的6.11倍的一半。奇夢島董事長兼創辦人李鵬在財報電話會議上，介紹公司為推廣產品所做的多項舉措，包括在上海推出主題街區，以及與北京國營廣播電視台營運商的合作，並表示這可能成為未來在全中國建立合作模式的範本。他也提到公司已在北京與重慶開設首批線下門店，並預告明年將有更多門店開業。目前其業務仍主要集中在中國境內，但公司強調已在其他20個市場建立業務基礎，為未來全球擴張奠定根基。奇夢島表示，其玩具業務的毛利率在最新季度提升至41.2%，高於上一季度的 34.7%，但兩者仍遠低於泡泡瑪特2024年全年66.8%的水準。隨著奇夢島的潮玩業務持續增長，投資者很可能會密切關注毛利率能否進一步改善。同時，他們也會觀察公司能否迅速恢復盈利。奇夢島在最新季度錄得1,710萬元的經調整營運淨虧損，較上一季度1,930萬元的虧損略有改善。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

HERE.US

簡訊：鳴鳴很忙申港上市獲中證監備案

零食店運營商湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司的香港上市已獲內地放行，中證監周四在官網公告備案通知，為該公司後續推動上市掃除障礙。根據公告，鳴鳴很忙擬發行不超過76,66.64萬股境外上市普通股，並在香港聯合交易所上市。25名股東擬將所持合計198,079,551股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。鳴鳴很忙由量販零食行業兩大頭部品牌「零食很忙」與「趙一鳴零食」於2023年11月戰略合併而來，並由此一躍成爲中國最大的休閒零食飲料連鎖零售商。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數量達到了16,783家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市。今年上半年，公司收入281.2億元（39.82億美元），按年大增86.5%，經調整淨利潤大增265.5%至10.34億元。今年4月28日，鳴鳴很忙首次向港交所主板遞交上市申請，10月28日，公司更新上市申請文件，繼續推進上市進程。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

簡訊：單一表演撐全年收入印象大紅袍招股集資1.5億

文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司（2695.HK）周五招股，公開發售3,610萬股，每股發售價介乎3.47至4.1元，集資1.48億元，每手一千股，入場費4,141.35元。招股於本月17日截止認購， 22日正式掛牌。公司業務包括表演服務、經營印象文旅小鎮，以及營運茶湯酒店。當中最主要收入來自大型戶外山水實景演出的《印象‧大紅袍》，該表演去年收入近1.3億元人民幣（下同），按年下跌4.3%，今年上半年收入同比上升2.5%至4,910萬元，佔公司總收入達九成。公司去年整體收入1.37億元，賺4,281萬元，按年跌近10%，今年上半年收入同比升8.5%至5,588萬元，但盈利則下跌19%至1,023萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

2695.HK

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