嘀嗒出行盈利挫上市抗衡老對手？

2023年03月03日

這家志切集資擴充業務中國順風車服務平台，已經第三次扣門港交所

重點：

嘀嗒出行再次向港交所遞交上市申請，但公司去年前9個月的淨利潤大挫92%，可能引起投資者擔憂
滴滴出行今年1月恢復新用戶註冊，為嘀嗒出行帶來壓力，因此希望上市集資與滴滴抗衡，並可能引發新一輪「補貼大戰」

葉天娜

2023年，中國出行界或見證「風再起時」。事因網約車龍頭滴滴出行(DIDIY.US)在1月份終於完成嚴厲整改，獲准恢復新用戶註冊，甚有強者回歸之勢；與此同時，過去趁滴滴被下架而崛起的順風車平台嘀嗒出行，隨即於2月底第三度向港交所遞交上市申請，希望盡快從市場獲得資金，與滴滴再分高下。

嘀嗒的前身「嘀嗒拼車」於2014開始營運，由曾任谷歌中國唯一本地總監級商務高管的宋中傑創辦，該公司最初推出服務時，並沒有加入快的與滴滴的「網約車大戰」，反而選擇了「順風車」服務，開啟小客車合乘、車主和乘客順路搭乘的藍海市場，直到2017年才展開出租車業務，並在數年間迅速崛起。截至去年9月底，於全國366個城市擁有約1,240萬名認證私家車車主，成為中國最大的順風車平台。

該公司曾於2020年10月及2021年4月申請到港股上市，最後均無功而回，在更新了去年前9個月的財務表現後，嘀嗒決定第三次扣門港交所，並由中金公司、海通國際和野村國際擔任聯席承銷人。

利潤大減92%

根據招股文件，嘀嗒2020年的營收約7.54億元，翌年輕微增長3.6%至7.81億元，到了去年首9個月只有4.28億元，按年下降26.6%，主因新冠疫情導致佔近九成營收的核心業務順風車乘搭次數減少。

嘀嗒雖然在2020年受到優先股公允值變動影響，導致全年虧損21.9億元，但翌年已轉賺17.3億，然而去年首9個月只賺了7,485萬元，按年大挫92%；扣除優先股公允值變動的經調整淨利潤則下跌64.6%至6,540萬元。究其原因，除了受新冠疫情影響用戶出行次數、令公司收入減少外，當中也因為公司為加強市佔率而提供補貼，以致盈利表現受挫。

時間回到2015年的情人節，滴滴與快的宣佈合併，終結了打車及專車服務的「補貼大戰」，並組成滴滴出行，業務涵蓋打車、專車、代駕、順風車和大巴服務等，可謂壟斷中國出行市場。

然而，當時剛成立不久的嘀嗒，即使在面對行業巨頭的劣勢下，仍獲得不少明星資本青睞，2014年12月獲IDG旗下兩家公司投資300萬美元(2,080萬元)；2015年更獲騰訊(0700.HK)入股，加上IDG合共投了2,000萬美元；同年的C輪融資中，也出現了攜程(9961.HK)的身影，連同IDG和騰訊合共投資2,000萬美元。

到了2017年，蔚來(NIO.US;9866)創始人李斌也看上了嘀嗒，一擲就是兩億元，目前更出任公司非執行董事，負責業務及投資策略；一年後，嘀嗒再獲高瓴資本、京東集團(JD.US; 9618.HK)等機構入股，合共投入約3.5億元，總結5輪融資累計獲得超過8億元資金。

然而，在2018年，滴滴順風車經歷了兩起針對女乘客的兇殺案，導致官方強勢介入整改，要求滴滴暫停順風車業務，花了差不多一年多的時間，到2019年11月才重新上線。雖然嘀嗒當時也同樣受到監管，但整改一周便能恢復上線，更迅速取締了滴滴，成為中國最大的順風車服務平台，演活「大衛戰勝歌利亞」的神話故事。

財力遠遜滴滴

不過，順風車安全問題仍然受到監管機構高度關注，而嘀嗒近九成的收入來自順風車業務，需密切關注官方政策及用戶喜好，並小心翼翼地經營。公司在招股文件中也提到，「如果公眾認為順風車並無好處，或因安全開題而不選擇順風車，順風車市場可能會停滯不前。」

嘀嗒也意識到業務單一帶來的問題，所以才選擇開展出租車業務分散風險，但強敵滴滴今年1月恢復新用戶註冊，難免為嘀嗒帶來壓力，畢竟雙方或許會重演2015年快的與滴滴的補貼大戰，但從財力上來看，嘀嗒肯定不佔上風。

截至去年9底，嘀嗒的現金及現金等價物只有5.97億元；至於滴滴雖然未有公布去年數據，但截至2021年末的現及現金等價物高達434.3億元，可見嘀嗒的資金實力遠差於滴滴，因此這或許是前者再度啟動急於上市的主要原因。

嘀嗒也在招股文件中明言，集資金額將用於擴大用戶群、加強營銷及促銷活動、提升技術能力及安全機制，以及尋找戰略聯盟及投資收購機會等。

目前在港股上市的網約車平台只有快狗打車(2246.HK)，但該公司未錄得盈利，去年6月以每股21.5港元上市後，遭投資者狠狠拋棄，本周三股價曾跌破3港元水平，最新市銷率約2.3倍。以嘀嗒近期估值約42.7億計算，以今年前9個的收入引伸到全年，市銷率約4.3倍，明顯較快狗存在溢價，其盈利表現較佳，或許成為估值較高的原因。

不過，從快狗打車的股價表現，已側面反映市場並不看好打車行業的投資價值，加上嘀嗒去年盈利大挫，即使獲批上市，還看管理層如何在後疫情時期協助公司重拾增長動力，讓投資者相信坐上這輛「順風車」是有利可圖。

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主業停滯難前陽光保險力拓基金投資

陽光保險計劃成立一家子公司，管理規模200億元的基金，投資股票和固定收益工具重點：陽光保險的資產管理部門將設立一家全資子公司，利用人壽業務出資的200億元資金從事基金投資此舉將使保險公司能夠從金融市場的波動中獲利，同時避免直接暴露於短期波動或承擔額外資本費用　梁武仁陽光保險集團（6963.HK）正在金融市場構築一處避風港，以應對保險業在疲弱經濟下的困境。上周五，公司宣布資產管理部門將成立一家全資子公司，利用陽光人壽業務的200億元（28億美元）資金，管理一隻為期10年的基金。該基金將投資在香港、上海和深圳上市的中國公司股票，以及固定收益工具。新成立的子公司將收取管理費和其他費用，並向陽光人壽分配收益。這一舉措為陽光保險提供間接涉足金融市場的渠道，對其直接股票交易業務形成補充。雖然這個安排看似只是陽光保險內部實體間的資金調配，卻能為公司帶來好處。例如，通過這種方式創建投資工具，陽光保險就不必在自己的資產負債表上，為基金持有的股票等風險資產計提資本費用。這一點至關重要，因為監管機構對保險公司的資本要求越來越嚴格。通過此舉，陽光保險也無需將基金投資價值的變化，直接計入自身淨利潤，從而減少市場下跌期間賬面虧損的衝擊。陽光保險在披露公告中說：「有助於降低權益資產市值波動對本公司淨利潤的影響，提升本公司投資資本市場的能力」。保險公司通常會用保費收入進行投資以獲取收益，這是它們重要的收入來源之一。對陽光保險而言，這項收入在當前尤顯關鍵，因其保險承保業務利潤率持續低迷。數據顯示，公司去年保險營收增長不足7%，為640億元，但相關支出卻吞噬了逾90%的收入，且尚未計入再保險費用等其他成本。相比之下，包含資產賬面損益在內的投資收益則同比飆升145%，達130億元。隨著中國經濟疲軟，導致消費者和企業縮減非必要支出，陽光保險等險企擴大核心保險業務利潤變得越來越難。這使得投資收益變得更加重要，儘管這收入來源不可避免地具有波動性。為了提升收益，陽光保險本可增配高風險資產。但這也會造成兩難境地：此類操作會增加資本要求，並可能導致虧損。陽光保險設立的基金模式雖能避免資本要求增加和金融市場波動帶來的短期虧損，但無法規避買入資產後虧本賣出造成的實際損失。保險公司還需擔憂投資期限與負債期限的匹配問題，以滿足客戶的資金需求。比如，極端情況下，若保險公司鎖定在長期投資中的資金超過其服務投保人所需，其將無力履行償付義務。棘手的投資策略所有這些都意味為保險公司制定投資策略是個棘手的問題，陽光保險的投資組合主要集中在固定收益資產上，這些資產通常比股票更安全。截至去年底，此類工具佔其投資資產的70%以上。其中很大一部分是政府債券，這被視為最安全的資產之一，其投資的大多數公司債券也具有很高的信用評級，足見其風險偏好較為保守。通過成立一個專門運營投資基金的獨立實體，陽光保險可以有更大的餘地涉足它本來需要避免的高風險資產。公司計劃向基金投入200億元，這對陽光保險來說並非大數目。但考慮到公司在2024年底擁有的現金和現金等價物為120億元，這也不是小數目。陽光保險將分期為該基金注資。除非新成立的子公司出現虧損，否則它可以通過向公司返還利潤來為陽光保險的淨利潤做出貢獻。但透過這個計劃，也可看出保險公司拓展實際業務的機會有限。歸根結底，200億元的專項資金足以資助一宗大型收購，或其他能推動陽光保險的保險和其他業務顯著增長的計劃。事實上，陽光保險前不久確實進行了一筆這樣的收購，儘管這一舉措可能令許多人困惑：去年11月，公司同意出資約13億元，收購君創國際融資租賃有限公司約40%的股權。這家租賃公司主要為製造業及節能環保等領域的中小企，提供設備及其他資產租賃服務。從業務多元化的角度來看，這筆交易具有合理性。但目標公司盈利能力薄弱，目前尚不清楚陽光保險能否改變這種狀況。因此，這項投資是否真的物有所值是值得懷疑的，而且這也表明，如今有吸引力的收購目標並不多見。自2022年上市以來，陽光保險的股價已下跌超40%，目前的往績市盈率（P/E）為6.5倍，市銷率（P/S）為0.47倍。這個市銷率與互聯網保險公司眾安在線（6060.HK）的0.5倍相當，但後者的市盈率高達28倍。在同類企業中，本月在紐約上市的保險分銷商元保（YB.US）市盈率高達67倍，市銷率8.9倍，這可能反映出投資者更青睞元保這類為陽光保險和眾安在線等實際承保公司提供服務的企業。自投資基金計劃公布以來，陽光保險的股價持續下探，這表明市場對該方案並不買賬。在當下中國經濟低迷的背景下，要想從同業中脫穎而出，公司需激發更強勁的增長。最新舉措雖然或能提供些許助力，但更像是變相承認其保險主業已陷入增長停滯。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月21日

6963.HK

簡訊：優質客戶穩步增長塗鴉智能扭虧為盈

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2025年05月21日

2391.HK TUYA.US

簡訊：關閉八家大賣場高鑫扭虧為盈賺4.1億元

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2025年05月21日

6808.HK

從SEO到GEO：AI搜索時代的內容優化革命

在AI重塑資訊獲取方式的時代，品牌如何成為生成式搜索中的「標準答案」，取決於是否掌握了GEO這項關鍵技術頭豹研究院隨著生成式AI技術快速發展，AI搜尋引擎迅速崛起，正在重塑資訊檢索方式與用戶決策邏輯。使用者逐漸習慣透過AI搜尋獲取資訊，傳統搜尋引擎優化（SEO）面臨萎縮，一種新興優化模式——GEO（Generative Engine Optimization，生成式搜尋引擎優化）正快速興起。GEO依託AI技術，有效縮短用戶資訊獲取路徑，讓內容更快、更準、更可信地觸達受眾。 GEO致力於讓內容被AI識別並用於直接生成答案。相較SEO依靠關鍵字與連結，GEO更強調內容的數據權威性和結構化表達。SEO依賴用戶點擊鏈接跳轉至網頁；GEO則通過AI直接生成結果，實現「零跳轉」。與SEO類似，GEO同樣重視流量提升與用戶體驗，但不同於SEO遵循搜索引擎算法規則進行優化的技術邏輯，GEO適配於大模型（LLM）的信息提取與理解機制。 GEO可透過AI生成精準答案，簡化傳統「曝光—點擊—跳轉」的流程，進一步強化品牌可信度，提升用戶決策效率。 AI搜尋用戶規模快速擴張，也為GEO打開龐大市場空間。2024年初全球AI搜尋用戶僅3.1億，至2025年2月已突破19.8億，年增長率高達538.7%。截至目前，全球已有約1/4人口使用過AI搜尋。三類市場參與者 GEO市場目前仍處早期階段，參與者主要分三類。第一類為原有搜尋引擎平台及服務商，憑藉流量入口與算法優勢，率先布局GEO優化方案。第二類為雲計算與AI基礎設施供應商，如騰訊（0700.HK）的騰訊雲、阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）的阿里雲與火山引擎，依靠算力與資料能力切入GEO應用場景。第三類為傳統SEO服務商，憑藉關鍵字策略與網站架構優化經驗，轉型投入GEO領域，成為市場重要補充力量。面對AI搜索邏輯的不斷演進，GEO服務商需建立三大核心能力：對AI搜尋推薦機制的理解與內容適配能力、與大模型平台、AI搜尋引擎的深度協同能力、以及在權威數據源中的優先佔位策略。GEO優化不僅需掌握通過對網頁結構的語義布局優化、內容粒度的智能切分，以及多模态信息的嵌入式表达，更應建立與模型方的接口對接與API協作，確保客戶內容能長期穩定佔據AI生成答案的重要位置。同時，藉由權威性數據的優先調取與多輪調用，提升內容在大模型中的可信排序權重，幫助客戶在AI搜索生態中構建穩固的「認知錨點」，率先搶佔流量與決策入口。 GEO正推動數位行銷邁向以內容語義與品牌信任為核心的新階段，成為企業在AI時代搶佔用戶心智、實現增長的關鍵利器。頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月21日

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