和鉑醫藥達成巨額合作 依靠對外授權扭虧為盈

2142.HK
This biopharma company has marked out a path to profitability by licensing its drug expertise and antibody platforms to partners such as Pfizer.

從賣廠賣管線斷臂求生，到走上盈利之路，和鉑醫藥依靠的，是多項對外授權合作和抗體技術平台

重點：

  • 和鉑醫藥與跨國藥企輝瑞子公司Seagen達成一項對外授權，將獲得5,300萬美元首付款及最達10.5億美元的里程碑付款
  • 今年上半年，憑藉多項對外授權以及提供研發服務，和鉑醫藥的營收按年增長逾48%

　

莫莉

當中國醫藥創新行業還處在融資寒冬之際，有些企業已經憑出色的業績走出困局，實現自我造血。上週五，和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)宣佈，全資子公司諾納生物與跨國藥企輝瑞(PFE.US)子公司Seagen達成一項對外授權合作，諾納生物將獲得5,300萬美元首付款，以及最高達10.5億美元的里程碑付款。

不過，消息公佈後，和鉑醫藥的股價卻大幅插水，消息公佈當日下跌7.3%，下一個交易日繼續下挫超過8%。的確，和鉑醫藥從該合作中獲得5,300萬美元的首付款，在中國藥企的抗體偶聯藥物(ADC)出海項目中，未算高價交易。同一周內，百利天恒(688506.SH)與百時美施貴寶(BMY.US)達成的一項雙抗ADC授權合作，從中獲得8億美元首付款以及最高逾80億美元的總付款。相比之下，和鉑醫藥的合作金額成了「小巫見大巫」。

可是，和鉑醫藥的合作方Seagen是ADC領域的資深玩家，由輝瑞以430億美元的天價收入麾下。和鉑醫藥能與Seagen達成合作，亦是對其研發能力的肯定。為何市場並不受落，股價不漲反跌呢？或許因為和鉑醫藥的股價提前上漲，已經將利好預期兌現。在合作消息公佈前，和鉑醫藥在並無任何好消息的情況下，曾連續四個交易日上漲，累計漲幅高達25.5%。

和鉑醫藥此次對外授權的，是一款特異性靶向人間皮素(MSLN)的ADC，Seagen將獲得該藥物的全球臨床開發及商業化權益。臨床前資料顯示，該藥物在體內研究中表現出卓越的藥效性和安全性，已經於2023年8月獲美國食品藥品管理局(FDA)批准進行臨床試驗，用於治療晚期實體瘤，具有廣闊的開發前景。

值得注意的是，這次達成合作的諾納生物，是和鉑醫藥成立於2022年11月的全資子公司，憑藉全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台，為合作夥伴提供從發現到臨床研究審批的完整臨床前藥物開發服務。

諾納生物成立不久，已有多項合作訂單，不僅與mRNA行業新銳莫德納(MRNA.US)達成合作，獲得600萬美元預付款、最高約5億美元里程碑付款及相關分級特許使用權費，亦與美國Dragonfly Therapeutics、Mythic Therapeutics等企業以及華盛頓大學等諸多全球學術機構簽下合作訂單。和鉑醫藥2023年上半年財報顯示，諾納生物在手的生物合作項目有30多個，其中20多個項目是今年新增。

扭虧為盈

目前，和鉑醫藥手頭仍然沒有實現商業化的產品，但是境況已比去年好得多。去年下半年，和鉑醫藥不但將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團(1093.HK)子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。

今年上半年，憑藉多項對外授權以及提供研發服務，和鉑醫藥實現營收約4,100萬美元，按年增長48.4%。其中，分子許可費按年增長45.8%至3,950萬美元，主要歸因於授權及合作協定的預付款及里程碑收入增加；研究服務費及技術許可費，也從上年同期的50萬美元增至150萬美元。

今年2月，和鉑醫藥與Cullinan Oncology簽訂授權及合作協議，轉讓HBM7008在美國開發及商業化的獨家許可權，獲得2,500萬美元預付款和最高達6億美元里程碑付款。和鉑醫藥去年轉讓的巴托利單抗今年亦有一系列研發進展，今年3月巴托利單抗治療全身型重症肌無力的III期臨床試驗的積極研究結果公佈，6月巴托利單抗的生物製品許可申請(BLA)獲得國家藥品監督管理局受理，和鉑醫藥也因此獲得里程碑付款。

管線轉讓也讓臨床試驗投資減少，和鉑醫藥得以「輕裝上陣」，研究和開發成本也從去年上半年的8,360萬美元，大幅減少至今年同期的2,840萬美元。公司首次實現扭虧為盈，上半年盈利291萬美元，遠勝去年上半年的7,308萬美元虧損。

不過，對外授權合作後續能否持續為公司帶來收入，仍然取決於臨床試驗的進展結果以及合作方的項目管線調整情況。今年以來，基石藥業(2616.HK)、百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)等多間創新藥企的出海項目遭遇「退貨」，影響後續收入。和鉑醫藥12月初亦公佈，由於巴托利單抗的III期臨床試驗延期，將撤回巴托利單抗的BLA，預期於2024年上半年重新提交BLA，影響後續銷售收入分成。

從賣廠賣管線斷臂求生，到走上盈利之路，和鉑醫藥依靠的是多項對外授權合作和抗體技術平台。但是，和鉑醫藥估值不高，市銷率僅1.8倍，同樣提供專有技術平台、深耕ADC領域的未盈利藥企科倫博泰(6990.HK)當前的市銷率卻高達9.4倍。隨著和鉑醫藥合作專案的逐步推進，公司有望持續獲得收入，或會吸引更多投資者關注。

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0358.HK
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簡訊：澳博完成收購凱旋門 將轉為自營娛樂場

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0880.HK
Beijing Stock Exchange hosts 38 IPOs this year

香港靠邊站？ 北交所將成為中國IPO新樞紐

成立於2021年的北京證券交易所，目標是為較小型的科技初創企業提供融資渠道，今年至今已完成38宗新股上市，較2024年增加逾五成 重點： 成立僅四年的北交所今年「低調爆發」，已協助38家初創公司共集資約10億美元 北交所正審核另外172家上市申請，數量不僅高於上海、深圳兩地，甚至比科創板與創業板分別多出逾三倍 　 沈如真 今年香港新股市場熱度高企，上市熱潮讓其成為全球最火熱的新股市場。不過在中國首都北京，一股相對低調、卻同樣不容忽視的熱潮，正於北京證券交易所逐漸成形，該交易所過去一度被視為資本市場的邊緣角色。這股低調的上市潮，正吸引大批有意掛牌的企業與投資者。 這家由國家主席習近平於四年前推動成立、為創新型中小企業提供融資渠道的平台，2025年已完成38宗新股上市，較去年增加逾50%。按新上市數量計，北交所有望超越同樣主打初創企業的上海科創板及深圳創業板。 受投資者對小型科技股興趣急升帶動，這個過去備受忽視的交易所，目前正在審核的上市候選企業數量，已超過兩個大型對手市場的總和。分析人士預期，這股動能將延續至明年，因北京正加強北交所為中國「專精特新小巨人」企業融資方面的角色，而這些企業正是推動供應鏈自主、科技自立與產業升級的重要一環。 中國銀河證券在2026年策略報告中指出，北交所正協助企業「由『小而美』轉型為『強而久』」。報告補充稱，這亦有助中國建立多層次資本市場體系，為處於不同發展階段的企業提供融資支持。 上市新樞紐 2025年，中國初創企業透過北交所上市集資約72億元（10億美元）。儘管與今年香港新股市場約368億美元的集資規模相比，仍顯得微不足道，但北交所的新股集資額仍按年增長約40%。值得一提的是，北京的上市項目規模普遍遠小於香港，主因是上市企業多屬發展較早期、更聚焦細分市場業務的公司。 今年在北交所上市的38家公司，包括精密設備製造商珠海南特科技（920124.BJE）、醫療診斷企業丹娜生物（920009.BJE），以及能源設備製造商長江能科（920158.BJE）。相比之下，科創板今年約有十多宗新股上市個案，創業板約30宗，但這兩個市場的平均集資規模亦明顯較大。 更加突顯這場「低調變革」的是，北交所目前正審核172宗上市申請，數量分別是科創板（44宗）及創業板（34宗）的三倍以上，審計機構畢馬威引述投行人士表示，愈來愈多希望加快上市進度的中小企業，正被北交所吸引，因其上市申請門檻在中國各大板塊中最為寬鬆。 北京亦設有另一個交易平台——全國中小企業股份轉讓系統（新三板），但由於投資者准入門檻較高，導致成交稀疏、流動性偏低，長期難以吸引企業掛牌。 中國證監部門於2024年初大幅收緊上海及深圳市場的上市審批，當中尤以聚焦生物科技、半導體等「硬科技」的科創板最為明顯，這亦是中國推動相關領域自給自足戰略的一部分。 面對滬深市場高不可攀的上市門檻，不少企業轉而尋求在門檻較低的北交所上市。隨著等待時間拉長、耐性耗盡，已有數十家公司撤回在中國兩大交易所的上市申請，改為轉戰北交所掛牌。 例如，山東海奧斯生物科技本月宣布，已聘請投行協助籌備在北交所上市。這家膠原蛋白腸衣生產商此前原計劃在深圳上市。其他轉投北交所的企業，還包括北京金萬眾機械科技、族興新材、北京貝爾生物，以及金融科技公司贊同科技。 北京方面亦透過簡化審核流程、公布涵蓋更廣泛申請對象的上市標準，以及推出改善市場流動性的措施，積極吸納這類企業。 交易熱潮 北交所的基準指數北證50指數，今年以來已上升逾40%，跑贏滬深300指數的18%升幅，以及香港恒生指數約30%的表現。隨著散戶與機構投資者紛紛進場，市場日均成交額較去年增加一倍以上，約達300億元。華源證券指出，交易帳戶數量已接近1,000萬個，高於2024年底的760萬個。 北交所之所以能夠跑贏成立更早的新三板，部分原因在於其對投資者的准入要求較低。投資北交所的投資者只需具備不少於50萬元的資產門檻，與科創板相同，且僅為新三板100萬元的一半。 華源證券指出，隨著上市與投資者之間可能形成正向循環，新股在北交所上市首日平均漲幅高達354%，明顯高於上海市場的222%及深圳市場的206%。這種大幅上漲，部分源於交易所規則往往要求企業以偏低價格定價。不過，北交所新股表現明顯優於滬深市場，仍反映出市場對這個較新的交易平台抱有更高的熱情。 分析人士認為，北交所仍具備龐大成長空間，即使今年快速擴張，其整體規模仍未達到政府的期待。即便經歷今年的爆發式增長，北交所的總市值仍不足一萬億元，僅為上海市場65萬億元及深圳市場43萬億元的一小部分。 方正證券預期，北交所將於2026年持續推進制度改革，以吸引更多上市申請並吸納投資者。例如，公募基金公司料將在北交所推出ETF產品，為市場引入新增資金，而隨著更多科創企業上市，養老基金及外資機構的參與度亦有望提升。 2021年9月北交所成立時，國家主席習近平曾指出，該所應成為「服務創新型中小企業的樞紐」。隨著中美競爭加劇、全球第二大經濟體的增長動能放緩，這一使命變得愈發迫切。同時，中國正制定涵蓋2025年至2029年的新一輪五年規劃，北交所有望在相關融資安排中發揮重要作用。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

簡訊：成立投資基金 林斌減持20億美元小米股份

手機製造商小米集團（1810.HK）周一公布，聯合創始人、執董及副董事長林斌計劃自明年12月開始，每12個月出售5億美元小米股份，累計出售不超過20億美元股份。 公司表示，林斌減持小米所得款項，將用於成立投資基金，並強調林斌對集團業務前景充滿信心，並將長期服務於集團。 林斌曾在微軟及谷歌任職，2010年與雷軍創辦小米，任職公司總裁至2019年。林斌現持有小米約18.35億股B類股份，佔公司已發行股本8.56%，按現股價計算，股份價值超過100億美元。 周一小米股份開市跌1.4%報38.68港元，過去一年公司股價由高位下跌37%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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