同仁堂醫養申上市增併購靠老字號突圍

2024年07月10日

Tong Ren Tang Healthcare IPO banks on famous name, growth through M&A

擁有三百多年歷史的北京同仁堂全力進軍中醫醫療領域，尋求港股上市

重點：

公司營收由2021年的4.7億元增長至2023年的8.9億元
截至2023年，同仁堂醫養的商譽值佔淨資產比重達27.2%

李世達

中國民營醫療機構併購潮持續，中醫領域也是如此。百年老字號中醫藥品牌同仁堂，近年來加速併購中醫院，打造自有中醫醫療體系。近日，同仁堂旗下經營連鎖醫療機構的北京同仁堂醫養投資股份有限公司，正式向港交所遞表尋求上市，由中金公司擔任保薦人。

同仁堂的故事最早可以追溯到359年前。清朝康熙八年(1665年)，曾任職太醫院的樂顯揚辭官後，在北京創立第一家「同仁堂藥室」，以「製藥一絲不苟，賣藥貨真價實」而聞名。至雍正年間，同仁堂被欽定為「御藥房」，所製藥品供奉清宮，成為官藥，其自製名藥有安宮牛黃丸、牛黃清心丸、烏雞白鳳丸等。目前，同仁堂為北京市國資委控股的「國字號」企業。同仁堂招牌則被列入商務部中華老字號名錄，並被授予國家級非物質文化遺產稱號。

早已企業化的同仁堂，旗下擁有A股上市的同仁堂 (600085.SH)、港股上市的同仁堂國藥(3613.HK)及同仁堂科技(1666.HK)三家上市公司，同仁堂醫養有望成為旗下第四家。

同仁堂醫養的前身是2015年成立的同仁堂投資發展有限責任公司，由同仁堂全資擁有，2019年增資後更名為同仁堂醫養，同仁堂仍持有83.9%股權。

同仁堂醫養主打中醫醫療服務。根據申請文件，公司目前擁有11家線下自有醫療機構，包括七家醫院、兩家門診部及兩家診所、一家互聯網醫院，以及九家線下管理醫療機構。公司醫療網絡總就診人次由2021年的140萬人次，增長至2023年的190萬人次。

收購推動增長

財報顯示，同仁堂醫養營收由2021年的4.7億元增長至2023年的8.9億元，複合年增長率為38%；股東應佔溢利(虧損)則從2022年的虧損1,897萬元，到2023年轉為盈利2,713萬元。毛利率亦由2021年的16.9%成長至2023年的21.6%。

從申請文件中不難發現，同仁堂醫養業績的增長及實現扭虧，是靠著不斷併購中醫院來實現。

2022年，公司收購另一家中醫老字號——義烏三溪堂旗下的三溪堂保健院及三溪堂國藥館；同年，同仁堂醫養互聯網醫院「同仁堂中醫」上線。2024年初，同仁堂醫養陸續收購了鞍山同仁堂中醫醫院、石家莊同仁堂中醫醫院，以及承志堂旗下子公司上海承志堂70%的股權；6月，再出手收購上海中和堂60%股權。

根據申請文件，2023年三溪堂國藥館實現營收1.7億元，三溪堂保健院實現營收1.9億元，兩家機構營收便佔公司整體營收達四成左右。

值得一提的是，當初收購三溪堂的資金，是透過抵押三溪堂保健院與國藥館超過四成股權，向銀行融資而來。截至目前，同仁堂醫養仍有約1.3億元銀行貸款尚未償還。申請文件中也提到，上市募資用途之一，便是要用於償還銀行貸款。

商譽值比重過大

伴隨收購而來的，便是快速增加的商譽值。申請文件顯示，同仁堂醫養的商譽賬面值已從2021年12月31日的2,610萬元上升至2022年12月31日的1.9億元。截至2023年，同仁堂醫養的商譽值佔淨資產比重達27.2%。這意味著公司隨時要面對較高的商譽減值風險。

申請文件稱，公司未來仍將通過持續併購擴大業務規模，目標在2028年底前收購五家中醫院。

中藥製藥行業，素有「北有同仁堂、南有片仔癀」的說法，但近年來片仔癀(600643.SH)市值已成長至約1,240億元，是同仁堂538億元的1.3倍。同仁堂除原有業務外，也嘗試過賣養身咖啡、奶茶等跨界產品，也試過涉足化妝品、酒母嬰產品與酒類領域，但對業績增長的推動並不顯著。

中醫醫療領域正處在景氣賽道，或許是更值得發展的新起點，但中醫醫療服務競爭激烈且市場分散，商譽值過高、盈利能力尚未被證明的同仁堂，仍有許多問題要解決。

在港股市場上，中醫醫療是一條獨特的賽道。2021年上市、在全國擁有56家中醫醫療機構的固生堂(2273.HK)，目前市盈率為33.7倍，或可作為參考。固生堂目前以每年兩家的速度持續擴張，同仁堂醫養短期內很難與之競爭，但後者的優勢在於擁有老字號品牌與完整產業鏈的加持，若能獲得資金支持，持續併購擴大版圖，後續發展仍值得期待。

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醫療保健/生物技術, 新股

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簡訊：結束三年收入萎縮虎牙重返增長軌道

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2025年05月14日

HUYA.US

簡訊：五年投資10億美團Keeta進軍巴西

外送服務巨頭美團（3690.HK）近日宣布，將斥資10億美元把其海外外送平台「Keeta」拓展至巴西，此前該平台已在香港及沙特阿拉伯成功推出。美團表示，Keeta將於「未來幾個月內」登陸巴西，並計劃於未來五年內在當地投入總額10億美元。南華早報報道，有關協議於本周一在北京簽署，巴西總統魯拉（Luiz Inácio Lula da Silva）親臨現場，與美團創辦人兼首席執行官王興一同見證。王興表示，巴西是擁有巨大潛力的重要市場，美團將致力於「提升消費者體驗、幫助合作餐廳成長，並為外送員提供更多機會」。美團於2022年開始部署開拓海外市場，Keeta已分別在香港及沙特阿拉伯推出服務。去年2月，美團進行多項業務整合，由王興親自負責海外業務拓展。公司稱，Keeta將在巴西建立全國性外送網絡，並為當地餐飲商戶提供多元行銷及數位營運工具，助其拓展業務。儘管利好消息公布，美團周二股價仍下跌4%，報138.60港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

3690.HK

簡訊：瀾滄古荼大股東押股虧損停牌兼換核數師

茶商普洱瀾滄古茶股份有限公司(6911.HK)周二公布，控股股東之一的王娟及廣州天速信息將股份質押，涉及近2,000萬股，佔公司已發行股份總數15.83%。瀾滄古茶自2023年12月上市以來，不斷出現問題，除上市首次業績發布錄得盈利按年上升11%外，去年中期已出現盈利大倒退，大幅下挫80%至509萬元人民幣（下同）。期間公司又更換核數師，不再任用羅兵咸永道。及後又公布，更改上市集資金額用途，將當中2,600萬元用作償還貸款。到今年3月底，公司發盈警預計2024年將出現虧損介乎9,650萬元至1.2億元， 2023年有盈利8,008萬元。而且，公司未能如期發布業績，在今年4月1日停牌至今。自上市以來，公司的股價由每股上市價10.7港元，下跌72%至停牌前的3.05港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

6911.HK

Zijin Mining spinning off its overseas gold mining arm and taking it public, in order to benefit from surging gold price

分拆海外金礦業務上市紫金礦業搶食高金價紅利

紫金礦業選在金價創新高之際，啟動海外黃金資產分拆，為長線擴張預留更大的想像空間重點：境外黃金產量約佔公司整體黃金產量近七成去年黃金業務銷售收入佔總收入約49.64% 　李世達在資本市場上，黃金不只是貴金屬，更是一種信仰。當地緣政治不穩、利率趨降、通脹高企，全球資金往往如候鳥般湧向避風港——黃金。2025年4月，國際金價一度飆升至每盎司3,500美元歷史新高，年內漲幅逾30%，成為市場最搶手的資產。而就在這波金價熱潮，中國最大金屬礦商紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK; 601899.SH）近日宣布，將位於南美、中亞、非洲與大洋洲的多個大型金礦整合至香港註冊的子公司「紫金黃金國際」，並擬於香港聯交所主板上市，可謂「趁熱打鐵」，精準踩在金價上升周期的浪頭之上。公司稱，此舉旨在加快國際化步伐、強化資本運作效率、擴大海外融資與併購能力。分拆完成後，紫金黃金國際仍為紫金礦業合併報表範圍內的控股子公司，確保公司對境外黃金資產的控制權不變。業績隨金價起飛黃金作為紫金礦業的重要業務板塊，其收入與利潤貢獻不可小覷。根據紫金礦業2024年報，黃金業務銷售收入佔總收入約49.64%，為集團最大收入來源。毛利方面，黃金貢獻亦高達30.07%，遠高於其他金屬品類。全年礦山產金量達72.94噸，年增7.7%，其中約65.5%來自海外礦場，如哥倫比亞Buriticá金礦、澳洲諾頓金田，以及蘇里南的羅斯貝爾金礦。此外，公司產金能力及資源量也位居領先，去年礦山產金產量72.94噸，同比上升7.70%。近五年礦山產金產量年複合增長達12%。今年第一季度礦山產金產量為19.07噸，同比增長13%。公司也上調全年黃金產量目標為85噸，較去年提升16%。根據中國黃金協會數據，2024年中國實現礦山產金298.4噸，公司礦山產金相當於中國總量的24%。截至2024年底，公司黃金資源量達3483.7噸，在全球排名第六紫金礦業整體2024年業績亦受惠於金價飆升。全年營業收入達3,036.4億元，年增3.5%；淨利潤320.5億元，年增高達51.76%，遠超國際金價全年升幅27%，創下歷史新高。礦產品毛利率升至57.97%，較上年上升8.88個百分點，反映出金價上行對盈利能力的顯著推動。 2025年一季度，營收達789.28億元，按年增5.5%；淨利潤101.67億元，同比增長62.39%，首次單季突破百億元。同期國際金價再升約20%，4月下旬一度觸及3,500美元歷史高點。境外金礦吸引力大從戰略角度來看，紫金此番分拆不僅是資產重估，更是資本運作上的前瞻部署。獨立上市的紫金黃金國際，將成為公司在海外進行黃金資源併購與資本操作的主要平台，藉此可降低母公司財務負擔與地緣風險，強化對國際投資者的吸引力。此外，在香港上市亦有利於對標國際黃金巨頭如Newmont（NEM.US）、Barrick Gold（GOLD.US），爭取更高估值與全球資本關注。而獨立上市後的紫金黃金國際，資產底氣並不薄弱，其黃金產量接近紫金礦業總黃金產量約七成，潛在估值規模不容小覷。其中，南美洲是黃金產量增長最快的區域之一，公司位於該區的四個金礦去年產量達21.6噸，佔整體約三成。若能獨立上市，料將迅速進入黃金類股投資者視野，成為黃金ETF與主題基金追蹤的熱門標的。從股價反應亦可見市場的期待。紫金礦業在宣布分拆當日，A股與H股分別上漲1.7%與1.3%，反映資本市場對此舉正面看待。市場普遍認為，紫金此舉可釋放其海外黃金資產價值，提升整體估值，並吸引更多對黃金資產有配置需求的長線資金。總體來看，紫金礦業選擇在金價高漲時分拆黃金資產，不僅是順勢而為的資本運作，也是對未來全球資源競爭與地緣政治變局的主動應對。對投資人而言，紫金黃金國際的上市開啟了針對中國海外黃金資源的獨立投資通道，有助於釋放黃金資產價值、提升估值彈性，並增強國際資本接觸。在地緣政治風險升溫、美元走弱預期下，黃金資產的吸引力與日俱增。而具備規模化資產、成熟產線的紫金黃金國際，將比新興金礦公司更具抗壓與盈利能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

2899.HK 601899.SHG

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