2469.HK
Fenbi performed well across its three major businesses in the first half, with gross margin on classroom-based tutoring jumping 10 percentage points to 46.3%.

這間非學歷職業教育培訓服務提供者的行業影響力提升,上半年平均月活躍用戶數達920 萬

重點:

  • 粉筆有限公司三大業務增長勢頭良好,線下培訓服務毛利率更按年提升10個百分點,達到46.3%
  • 公司計畫在2023/24財年增加投資,升級多項AI相關的技術設施

 

莫莉

新冠疫情後,中國宏觀經濟不景氣,在16至24歲的人群中,約有五分之一處於失業狀態。面對就業難題,許多年輕人選擇參加政府公務員考試或者考入事業單位。以今年為例,國家公務員考試總報名人數已突破250萬,按年增長22%。

在激烈的考公、考編競爭局面之下,報名培訓班成為大多數考生的選擇,非學歷職業教育培訓服務龍頭粉筆有限公司(2469.HK)業績獲大幅提振。近期,粉筆交出了在港股上市以來的首份中期業績,今年上半年實現營業收入16.82億元,按年增長15.9%,更成功扭虧為盈,錄得8,147.6萬元淨利潤,而經調整淨利潤更大增201%至2.88億元。

財報公佈次日,粉筆的股價下跌逾3%,但隨後股價表現反覆,在財報公佈後的6個交易日內,其股價累計上漲5.9%,顯示投資者對其看法大致樂觀。國盛證券、信達證券等多間小型投行對粉筆給出「買入」評級,中金證券表示粉筆的業績符合市場預期,但提示投資者粉筆的全年收入或呈現前高後低趨勢,因為今年的公務員考試集中在上半年,對公司開班時間及財務確認收入的節奏,可能會產生影響。

粉筆是一間主攻線上教育的非學歷職業教育培訓服務提供者,主要業務包括考公、考編、教師資格證考試以及其他考試相關培訓等,三大主要業務分別為線上培訓業務、線下培訓業務以及教材及輔導教材業務。

今年上半年,粉筆的三大業務增長勢頭良好。其中,線上培訓業務作為粉筆的核心業務,上半年貢獻營收7.3億元,按年增長2%,毛利率則高達61%。截至今年6月底,其線上平台累計擁有5,620萬註冊用戶:公司表示,高客單價的線上精品班的付費人次在持續增加,成為線上培訓業務的主要增長點。

新冠疫情緩和後,培訓機構的線下業務也在快速修復,粉筆上半年的線下培訓業務收入為6.93億元,按年增長32.3%,在總營收中的佔比提升至41.2%,僅次於線上培訓業務的43%。得益於優化員工結構及線下教學網路利用率提升,線下培訓服務毛利率按年提升了10個百分點,達到46.3%。此外,教材及輔導教材業務的營收2.59億元,按年增長23.1%。

從員工數量來看,粉筆的全職講師數量為3,563人,按年縮減了14.69%,而其他員工數量卻大幅增至3,672人,比例超過全職講師,這或許與粉筆加強營銷有關。上半年,粉筆的營銷開支為3.04億元,按年增長20.2%。

粉筆近年積極從線上走向線下,主推線上線下相結合的OMO(Online-Merge-Offline)模式,讓兩種管道的課程內容獨立,避免相互競爭,同時也在全國各地設立營運中心,以便將線上平台積累的龐大用戶群體,轉化成價格更高的線下培訓學員。

公司披露,上半年的平均月活躍用戶數達920 萬,按年增長23%,達近年歷史新高水平。中金認為,粉筆的行業影響力凸顯,未來有望通過加速反覆運算OMO模式,打造線下差異化產品優勢,驅動收入增長。

加強AI研發力度

2023年生成式人工智能(AIGC)迎來跨越式進步,粉筆作為一間線上教育培訓機構,在AI領域的研發走在行業前列,公司自主開發的智慧批改系統,從讀懂考生答案、到根據標準答案對考生答案判定得分,耗時不足半秒鐘,而人類教師進行同等品質評分需約5至10 分鐘,大大節約了人工批改的成本。僅2022年,該系統就服務超過220萬人,共計批改題目6,467萬道。

粉筆上半年的研發開支為1.43億元,按年大增67.7%,主要用於內容與技術開發人員支付的相關費用增長。公司表示,當下正值大數據、人工智能等新技術融合的結構性機遇,公司計畫在2023/24財年投入近3,000萬港元,用於應用資料分析及AI技術升級、虛擬實境及增強現實技術研發、線上面試系統開發等項目。

雖然粉筆這份財報表現亮眼,但公考培訓賽道的天然弱點仍然不可忽視。有業內人士表示,對考公、考編培訓機構影響最大的不是競爭對手,而是招錄規模、考試週期等考情變化。今年公務員國考和省考的時間間隔較往年更短,粉筆的收款窗口期亦隨之縮窄。

此外,隨著「雙減」政策落地,許多學科培訓機構向非學歷職業教育轉型,行業競爭加劇,激增的公考培訓需求,也吸引大量教育機構下場分一杯羹,未來粉筆或將面臨更激烈競爭。

粉筆於今年1月9日登陸港股,當時的發行價為9.9港元,開盤首日上漲12.1%,但受累港股的整體負面走勢,其股價已較招股價跌去逾半。當前,粉筆的市銷率約3.3倍,低於公考龍頭中公教育(002607.SZ)的7.7倍,雖然中公教育在公考培訓的市佔率優於粉筆,但其營收和淨利潤均呈下滑趨勢,粉筆的未來估值或有機會迎來修復。

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新聞

Founded in 2008, RemeGen develops and sells novel drugs in the areas of autoimmunity, oncology, ophthalmology and other major diseases.

快訊:榮昌生物降A股定向增發集資額

最新:榮昌生物製藥(煙台)股份有限公司(9995.HK; 688331.SH)周三公布,建議調整向特定對象發行股票方案,所得款項總額由原先不超過25.5億元,調整至不超過19.53億元。 利好:是次集資的所得資金淨額,將用於新藥研發項目,有助加速其市場化進程。 值得關注:該公司本輪定向增發集資額減少近6億元,可能反映市場反應不如預期,而公司因此獲得的研發資金將會較低。 深度:榮昌生物成立於2008年,致力於發現、開發、生產和商業化針對自身免疫、腫瘤、眼科等重大疾病領域創制出一批具有重大臨床價值的生物新藥。該公司現有兩款產品獲批上市,分別是自身免疫領域藥物泰它西普,以及抗體偶聯(ADC)藥物維迪西妥單抗。不過,由於其商業化能力仍處於前期建設階段,需持續投入較多的團隊建設費用和學術推廣活動開支,加上銷售費用及研發開支高昂,過去兩年累計虧損近25億元。 市場反應:榮昌生物周四股價下跌,中午收市軟2.1%至13.9港元,貼近過去52周低位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

翻枱率與消費額齊挫 「窮鬼套餐」打沉九毛九

這家中檔連鎖餐廳面臨競爭對手推出的「窮鬼套餐」的衝擊 重點: 九毛九警告,預計截至6月的半年利潤將同比下降近70% 作為一家受歡迎的中檔連鎖餐廳,公司同時發布盈利預警和銷售下滑​​公告後,股價下跌了11% 譚英 前幾年,因旗下主打酸菜魚的太二大受歡迎,九毛九的表現教人眼前一亮。 但九毛九國際控股有限公司(9922.HK)上周宣布,儘管收入略有增長,但預計截至6月底的六個月利潤將大幅下降,這讓投資者震驚不已。公司表示,預計上半年將錄得營收30.6億元,同比增長6.4%。但期內利潤較上年同期的2.22億元暴跌69.8%至6,700萬元。 公司同時發布第二季度最新營運表現公告,指旗下主要連鎖餐廳的翻台率、顧客人均消費、同店日均銷售額均錄得大幅下降。太二銷售額下降18.1%,而較小的慫火鍋的銷售額的降幅更達到36.6%。九毛九連鎖餐廳同店銷售額也在這三個月間下降12.6%。 顧客人均消費的下滑同樣令人擔憂,其中太二的顧客人均消費從去年同期的75元,下降至二季度的69元,跌幅近10%。慫火鍋的顧客人均消費為104元,而去年同期為113元。 投資者紛紛拋售九毛九的股票,導致該股在公告發佈後的第二天下跌11%,隨後兩天股價繼續下跌,公司將於下個月發佈完整的中期業績。 對之前憑旗下連鎖餐廳大受歡迎而高歌猛進的九毛九來說,這份悲觀的報告值得注意。去年,公司的收入增長了50%,達到60億元,經調整利潤增長了七倍,達到5.01億元。太二的同店銷售額增長18.3%,慫火鍋和九毛九分別增長10.6%和7.4%。 那麼,問題出在哪裡?九毛九將突然下跌歸咎於消費者習慣轉變,再加上上年業績強勁,導致基數較高。它還自認隨著收入開始疲軟,未能繼續保持早前的成本控制措施。 所有這些因素顯然是導致公司處於困境的原因。在當前經濟充滿不確定性的環境下,九毛九的價格實在太貴,而消費者喜歡更經濟實惠的選擇,即所謂的「窮鬼套餐」,人均消費通常在40元至50元之間。 在經濟繁盛時期不起眼的「窮鬼套餐」,現在甚至出現在廣告宣傳中,而且頻繁登上中國的社交媒體。這個詞可能起源於麥當勞13.9元的「隨心配」套餐,但已經從西方快餐連鎖餐廳擴大到到中國品牌,如奈雪的茶的9.9元早餐套餐,以及北京快餐品牌南城香的3元早餐套餐。就連米芝蓮星級餐廳新榮記這樣的高端品牌,也在採用這一策略。 增長放緩 中國的餐飲業仍在繼續增長,但速度相較於之前大為放緩。根據國家統計局的數據,2024年前五個月,餐飲收入2.1萬億元,同比增長5%,但遠遠落後於2023年5月35.8%的增幅。同樣,2024年5月,零售總額同比僅增長3.7%,遠低於2023年5月的12.7%。 由於新冠疫情限制措施結束後,之前遭到壓抑的外出就餐需求爆發,九毛九和許多同行在去年上半年實現強勁增長。公司去年新開180家餐廳,總數達到726家,不過今年開新店的速度有所放緩,上半年僅增加了45家門店。 儘管業績突然下滑,但九毛九表示,它計劃繼續擴大太二酸菜魚的規模,同時縮減慫火鍋的規模。它依然保持在中國內地新增80至100家、在其他市場新增15至20家太二酸菜魚餐廳的目標,而對慫火鍋的開店計劃,則從原本的35至40家減少至25家。 九毛九並非唯一陷入困境的餐飲企業。規模更大的海底撈(6862.HK)自5月將特海國際(9658.HK, HDL.US)剝離並在紐約上市後,海底撈股價也下跌了近40%。雖然特海國際的股價也下跌了,但跌幅相對溫和,為17%。 在核心的中國業務沒有回暖跡象的情況下,九毛九獲得更好回報的一個可能的途徑,是追隨海底撈的步伐,最終剝離其國際業務。當然,它首先需要擴大規模。截至去年底,九毛九在中國境外僅有18家餐廳,均為太二酸菜魚,分布在香港、新加坡、馬來西亞、泰國、美國和加拿大。如果能實現2024年的目標,到今年年底,門店數量將增至33至38家。相比之下,特海國際在3月底擁有119家餐廳。 去年,九毛九的太二酸菜魚餐廳總收入增長了44%,達到44億元,佔總收入的75%。雖然公司尚未公佈其海外門店的收入,但一些指標看起來還不錯。 去年,海外太二酸菜魚餐廳的翻座率為每天3.9次,而在中國國內為3.0次;海外門店的顧客人均消費為172元,是國內72元的一倍多。 隨著股價暴跌,九毛九的市盈率(P/E)在過去兩年大幅下降,目前為8.6倍,市銷率(P/S)為0.66倍。與海底撈14倍的市盈率和1.55倍的市銷率相比,明顯較低。高盛最近將九毛九未來三年的盈利預測下調了37%,並將目標股價從6.20港元下調至3.80港元,但仍維持對該公司的「買入」評級。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
The biopharma company has yet to market any products but one of its antibody-drug conjugates is being jointly developed in a lucrative collaboration with Bristol Myers Squibb.

百利天恒手握巨款 啟動赴港第二上市

百利天恒目前尚無獲批上市的創新藥產品,2023年底與百時美施貴寶達成的授權合作協議,是全球ADC領域單項資產總交易額最大的戰略許可及合作交易 重點: 百利天恒採用「以仿養創」的模式,但研發開支不斷增加,仿製藥收入則受政策影響一再下滑 公司旗下有6款ADC創新藥物,開展了約60項臨床研究,包括9項III期臨床   莫莉 自從2023年初登陸中國A股科創板獲得資本市場追捧後,四川百利天恒藥業股份有限公司(688506.SZ)又將開啟港股的新旅程。7月10日,百利天恒向港交所提交申請,計畫在港股第二上市。 百利天恒的歷史可以追溯至1996年,早年間的業務以生產和銷售複雜仿製藥及中成藥為主。2010年,百利天恒進軍創新藥業務,採用「以仿養創」模式,將仿製藥及中成藥業務大部分收入投資於創新藥研發。公司目前尚無獲批上市的創新藥產品,但其中一款研發成果已與跨國藥企達成合作,研發能力獲背書。 2023年12月11日,百利天恒美國全資子公司SystImmune與跨國藥企百時美施貴寶(BMY.US)達成合作,雙方將共同推進抗體藥物偶聯物(ADC)BL-B01D1在美國的開發和商業化,而中國大陸的開發、商業化及生產則由百利天恒負責,協議顯示,百時美施貴寶還獲得BL-B01D1在全球其他地區的獨家開發和商業化權益。 BL-B01D1是一款可同時靶向EGFR和HER3兩種受體的雙抗ADC藥物,EGFR和HER3廣泛高表達於上皮源性的各類腫瘤,通過其雙抗結構,BL-B01D1能夠廣泛地靶向多種實體腫瘤、且更加富集於腫瘤組織,從而增強腫瘤殺傷活性,市場前景寬廣。目前,BL-B01D1已經開展了20多項臨床研究,其中有7項單藥用於癌症後線治療的三期臨床試驗,包括非小細胞癌適應症、乳腺癌適應症等。 在這項合作中,百時美施貴寶將向 SystImmune 支付 8億美元首付款和最高達 5 億美元的近期或有付款,在達成開發、註冊和銷售里程碑後,SystImmune 將獲得最高可達 71 億美元的額外付款,潛在總交易額高達84億美元。這是迄今為止,全球ADC領域單項資產總交易額最大的全球戰略許可及合作交易。 財報顯示,截至去年底,百利天恒現金及現金等價物餘額僅有3.92億元,按年銳減6.09億元。今年3月,百利天恒已經收到來自百時美施貴寶的8億美元首付款,在這筆巨額款項進賬後,現金流得到明顯改善,令5月底持有的現金及現金等價物餘額高達58.7億元。 不過,隨著創新藥研發管線的推進,百利天恒燒錢速度也在加快。2021年至2023年,百利天恒的研發投入分別為2.8億元、3.8億元及7.5億元。今年前4個月,研發投入再增加56%至3.3億元。 收入減 研發投入增 與此同時,作為百利天恒主要收入來源的藥品銷售卻不斷下滑。2021年至2023年,藥品銷售額分別為7.9億元、7億元和5.6億元,同期公司淨虧損分別為1.07億元、2.82億元及7.8億元。公司解釋,中國政府的帶量採購計畫對藥品定價造成較大壓力,導致公司業績受挫,毛利率從2021年的73.2%降至2023年的54.8%。 一邊是不斷增加的研發開支,一邊是下滑的仿製藥收入,百利天恒「以仿養創」的模式只能勉強維持。在醫藥行業一級市場融資陷入冰點之際,公司將目光投向新股市場。2023年1月,公司登陸科創板集資9.9億元,上市首月,其股價較24.7元的發行價大漲超過160%,此後股價節節攀升,到今年6月中旬一度達到215.7元歷史新高,市值突破700億元,近期股價稍有回落,但在科創板創新藥企中市值仍然排名第二。 招股書介紹,百利天恒構建了創新的ADC藥物研發平台,成功研發包括BL-B01D1在內的六款ADC創新藥物管線,均處於臨床階段,開展約60項臨床研究。此外,公司還擁有創新多特異性抗體藥物研發平臺,研發了四款GNC多特異性抗體藥物管線。 ADC藥物領域是2020年以來,抗癌藥物研發的熱點之一,許多跨國醫藥巨頭競相在該領域佈局。ADC藥物由靶向特異性抗原的單克隆抗體藥物和小分子細胞毒藥物通過連接子(Linker)偶聯而成,結合二者高特異性靶向能力和強效殺傷癌細胞的優勢,可以實現對癌細胞的精准高效殺滅,被稱作「生物導彈」。因此,手持六大ADC管線的百利天恒備受市場投資者的關注。 當前百利天恒在科創板的估值偏高,市盈率約14.7倍,同樣依靠授權收入扭虧為盈、且無商業化產品的和鉑醫藥(2142.HK)市盈率僅5.9倍。但是百利天恒當前的盈利基於一次性授權收入,後續的財務狀況仍然存在較大風險。雖然百利天恒與百時美施貴寶的合作可能帶來持續收入,但新藥研發有較高失敗率,投資者宜持續關注其研發進展。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
Favorable policies have helped China’s property market to record two consecutive months of improvement.

政策驅動中國房地產繼續回暖?

受有利政策推動,中國房地產市場數據連續兩個月出現顯著改善   建銀國際 根據國家統計局的最新數據,2024年6月,中國房地產市場出現顯著改善,連續第二個月受到「430政治局會議」和「517新政」兩組有利政策的推動,房地產銷售從5月的環比增長13.2%,跳升至6月的50.9%。 在「430政治局會議」中,官方延續了以往的政策方針,而且對房地產發展新模式有了更多的解釋,如「優質住房」瞄準改善住房需求,另外還對目前房地產市場存量房過多的問題進行部署,即「統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施」,房地產領域以舊換新政策或加速推進。而「517新政」則包括明確取消全國層面房貸利率政策下限、下調房貸首付款比例和公積金貸款利率,以及設立保障性住房再貸款等內容。以上都是對房地產市場正面的官方措施。 因此,儘管受季節性影響,今年6月的50.9%房地產按月銷售增幅,仍遠高於去年6月的29.6%按月升幅。若按年計算,房地產銷售下降的速度,則從5月的26.4%減慢至6月的14.3%,與房地產發展商報告的簽約銷售一致,而這一降幅是銷售建築面積下降14.5%,以及單價上漲0.2%的結果。回顧2024年上半年,房地產銷售則按年下降了25%,其中建築面積銷售減少19%,單價則下跌7.4%。 至於其他房地產數據也有所改善。今年首6個月,全國房地產投資按年下降了10.3%,較5月的11.1%按年降幅有所收窄。根據政府的說法,扎實推進保障性住房建設、城中村改造和公共基礎設施建設這「三大工程」,貢獻了房地產投資總額的1個百分點。另外,6月新開工項目按年下降21.7%,較5月的22.7%降幅也略有減少。開發商的資金來源由5月的按年減少21.8%,改善至6月的按年下降15.2%。 隨著樓市新政策已施行,預期市場將出現微妙變化。我們預期由「430政治局會議」和「517新政」驅動下,房地產市場的基本面逐步改善。已公佈的政策實施進展順利,從包括金融機構釋放的250億元,以及中國人民銀行授予的120億元廉租房再貸款基金進展,到在超過70個城市擴大實施的「置換住房」計畫,以及包括北京等一線城市在內的歷史性低首付要求普遍實施,以及降低貸款利率。以廣州為例,房貸利率最新已降至3%至3.2%的範圍,將減輕居民負擔,有利置業氣氛。 調整可能結束 除了政策外,最近有更多的評論和猜測認為房地產市場已觸底。儘管恢復的時間和幅度仍有爭議,但我們從媒體和管道檢查中,注意到的微妙變化均表明調整可能即將結束。 自從5月中開始的調整以來,我們觀察到開發商的股價自7月以來表現穩定。隨著整合後出現的潛在上行,我們更青睞高品質的國有企業,例如中國海外(0688.HK)、華潤置地(1109.HK)、保利發展(600048.SH)、越秀地產(0123.HK)和綠城中國(3900.HK),因為我們認為這些企業在其強大的基本面支持下,是逐步重新評級的最佳候選者。 其中本行對中國海外、華潤置地及綠城中國,分別給予20.4港元、36港元及11港元的目標價,對比上週五的收市價,將有57%、42%與72%的潛在升幅。 本文內容純屬作者個人意見,不代表詠竹坊立場 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏