去年扭虧賺9.4億元 心動增長勢頭能否延續？

憑藉新遊戲的成功，心動公司去年一舉扭虧為盈，但新遊戲數量減少，也為持續增長帶來隱憂

重點：

• 公司預計去年扭虧為盈，淨利潤在8.6億元至9.4億元之間
• 去年獲得審批的遊戲版號僅4款，為2023年的一半

李世達

去年發布的首款國產3A遊戲《黑神話：悟空》，帶動遊戲業掀起一波熱潮，隨著遊戲行業監管環境趨穩，加上消費市場回暖，中國遊戲業或正進入新一輪復蘇周期，不少遊戲公司均公布正面業績。

從網頁遊戲起家、陸續開發出《香腸派對》、《心動小鎮》、《出發吧麥芬》等多款手機遊戲的心動有限公司(2400.HK)，近期便發出盈喜，宣布成功轉虧為盈。

據盈利預告，公司去年收入約49.6億元(6.8億美元)至50.4億元，較2023年的33.89億元同比增加約46.3%至48.7%。此外，預計淨利潤將在8.6億元至9.4億元之間，而2023年淨虧損為6,500萬元，實現扭虧為盈。盈喜發布後，心動公司股價應聲大漲，翌日公司股價飆升15.37%，市值逼近180億港元。

遊戲行業是個前期投入高，但回報不確定性也高的行業，投入大量時間經費開發的新遊戲，推出後不受歡迎草草收場的情況在業內並不少見。要做出爆款的國民級遊戲，往往像是刮彩票般可遇不可求。對心動公司來說情況也是如此。

新遊戲帶動業績增長

2021年至2023年，因將大量資源投入研發及老遊戲收入衰退，公司的股東應佔虧損分別為8.6億元、5.5億元及8,303萬元。業績的好轉在去年上半年初見端倪，期內收入22.21億元，同比增長26.7%；毛利14.97億元年增44.3%；股東應佔溢利更是同比大幅增長127.4%至2.05億元，實現收入利潤雙升。

公司將業績大幅提升歸因於新發行的自研遊戲《出發吧麥芬》、《鈴蘭之劍》及《心動小鎮》表現良好，因此提高了公司的收入與毛利率。去年上半年數據，遊戲業務做出了核心貢獻，收入14.9億元，同比增長近30%。

公司的收入主要來自遊戲運營業務，包括銷售遊戲內的虛擬物品，以及銷售付費遊戲。截至去年上半年，遊戲相關收入約佔公司總收入66.9%，而另外的33.1%，則來自公司旗下的遊戲平台TapTap，通過在線推廣服務產生收費。

TapTap平台是一個玩家互動社區，也是遊戲推薦平台，類似美國Valve公司的Steam平台，玩家可以通過平台從官方渠道下載遊戲，亦可評價、討論遊戲，在社區中與其他玩家交流。

受到新遊戲上線與獨家營銷活動帶動，去年上半年，TapTap中國版App的平均月活躍用戶(MAU)為4,324.2萬人，同比增長27.3%。

心動公司去年推出的兩款遊戲都收到不錯回響，其中，《出發吧麥芬》於2024年年初在港澳台市場上線，上線後多次登頂三地蘋果商店的遊戲暢銷榜；7月內地上線的《心動小鎮》，首月下載量即超過2,500萬，亦多次登頂蘋果商店的遊戲下載榜。TapTap平台數據顯示，目前該遊戲下載量已超過3,900萬次。

新人總是勝舊人

不過，當新的遊戲吸走目光，不免就有老遊戲被遺忘。2018年上線的《香腸派對》，就遭遇收入滑坡的窘境。2023年以來，《香腸派對》的月付費用戶及月活躍用戶數都有所下降。一代新人勝舊人，是遊戲行業的規律，能否持續盈利，就要看新遊戲創造的收入能否彌補損失。

根據去年底發布的《2024中國遊戲產業報告》，2024年中國遊戲市場實際銷售收入同比增長7.53%至3,257.83億元，國內遊戲用戶6.74億人，同比增長0.94%。

雖然兩項數據均為歷史新高，但實際上去年通過審批的遊戲數量比2023年多了32%，但銷售收入增速卻不及2023年的13.9%，顯示市場增速正在放緩，意味著業內競爭也會更加激烈。

為了新遊戲上線，去年上半年心動公司的營銷開支高達7億元，同比增加110.4%，已經超出同期研發開支的4.2億元，而研發開支同比下降了兩成，意味著遊戲儲備量減少。據國家新聞出版署資料，心動公司去年獲得審批的遊戲版號僅4款，只有2023年的一半。考慮到新遊戲已經開始兌現潛在收入，在遊戲儲備量減少的情況下，持續高速增長恐會缺乏動力。

從市盈率看，由於盈利基數較低及近期一波大漲，心動公司市盈率高達606倍，如果以2024年預期盈利9億元估算，市盈率將降至約18倍，低於騰訊(0700.HK)的28倍但高於網易(NTES.US; 9999.HK)的16倍，考慮到網易的規模遠較心動為大，因此心動的股價並不算便宜。

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