加科思預計，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凱納入醫保後，2026年的銷售分成收入亦將大幅增長
重點：
- 泛KRAS（pan-KRAS）抑制劑JAB-23E73的早期臨床數據公佈，其安全性和療效均表現優異
- 到了2026年第一季度末，公司的現金餘額將躍升至超過20億元
莫莉
當前，中國創新藥企業的估值邏輯已不僅看管線布局與BD預期，更看支撐產品的核心臨床數據、全球競爭力與未來的商業化潛力。3月10日，加科思藥業集團有限公司（1167.HK）發布2025年度業績，同時披露泛KRAS（pan-KRAS）抑制劑JAB-23E73的早期臨床數據，其安全性和療效均表現優異。隨著與阿斯利康合作協議中1億美元的首付款即將確認收入，公司管理層明確給出盈利時間表，預計2026年實現扭虧為盈。
2025年是加科思的商業化元年，其自主研發的KRAS G12C抑制劑艾瑞凱在2025年5月獲得國家藥監局批准上市，用於治療既往接受過至少一線系統治療的KRAS G12C突變的非小細胞肺癌患者。為加速市場滲透，加科思早在2024年已經選擇與艾力斯（688578.SH）合作，由後者負責產品在中國的銷售和推廣。艾瑞凱已於2025年12月成功納入國家醫保目錄，加科思從該產品中獲得了5350萬元的里程碑付款以及銷售分成收入。
除了成功實現產品商業化之外，加科思本次業績公告中最亮眼的莫過於pan-KRAS抑制劑JAB-23E73的臨床數據更新。以KRAS、NRAS、HRAS 為主的RAS 家族是人類腫瘤中最常見的致癌驅動基因之一，約20%–30% 的實體瘤攜帶RAS 突變，其中KRAS突變佔比最高，但數十年來，該靶點一直被認為不可成藥。Pan-KRAS抑制劑因其能夠抑制多種KRAS突變，特別是與其他靶向藥物結合使用時，展示出更佳的療效，並有望克服耐藥性，成為各大藥企研發的重點關注對象。
JAB-23E73的I期臨床試驗數據顯示，在入組的42例患者中僅11.9%出現了三級治療相關不良事件 ，而Revolution Medicines旗下同類產品RMC-6236的三級及以上不良事件發生率達到22%。此外，在劑量≥160mg/日的13例可評估胰腺癌患者中，客觀緩解率（ORR）達到38.5%，疾病控制率（DCR）為84.6%，顯示JAB-23E73在胰腺癌治療上不錯的潛力。
財報顯示，加科思2025年實現收入5350萬元，較2024年的1.56億元有所下降，主要由於授權合作及臨床試驗服務收入減少。然而，在收入規模調整的同時，公司展現出顯著的財務管控能力，行政開支縮減20.2%。全年研發開支為1.89億元，同比大幅下降42.9%，這主要由於報告期內未開展大規模關鍵臨床試驗，而艾瑞凱及另一款在研腫瘤藥SHP2抑制劑sitneprotafib（JAB-3312）的關鍵實驗由艾力斯管理並全額資助，亦大大減輕了加科思的財政負擔。得益於此，公司歸母淨利潤虧損收窄至1.46億元。
現金流充裕
基於JAB-23E73的積極早期數據，加科思於2025年12月與阿斯利康達成一項總額高達20.15億美元的授權合作協議，創下中國臨床階段小分子抗癌藥對外授權金額的紀錄。根據協議，雙方將在中國市場共同開發和商業化JAB-23E73，阿斯利康則獲得中國以外市場的獨家權益。加科思將獲得1億美元首付款，並有資格獲得最高19.15億美元的開發及商業化里程碑付款，以及中國以外市場的銷售分成。
截至2025年12月31日，加科思的現金及銀行結餘合計約9.74億元。公司預計，隨著來自阿斯利康的1億美元首付款在2026年第一季度到賬，公司的現金餘額將躍升至超過20億元。這筆充裕的現金儲備，為後續管線的持續研發提供了至少五年的資金保障。加科思董事長兼首席執行官王印祥博士表示，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凱納入醫保後2026年的銷售分成收入也將有較大增長，多個對外合作項目如果後續取得進展亦有望獲得潛在里程碑付款，以上因素都將讓公司有望在2026年實現扭虧為盈。
除了在KRAS領域深耕，加科思亦佈局了下一代抗體偶聯藥物（ADC）平台，包括一款以EGFR為靶點、搭載KRAS G12D抑制劑的「靶向性ADC」的 JAB-BX600，以及一款以HER2為靶點、搭載STING激動劑的JAB-BX467 ，這兩個項目均計劃於2026年下半年提交臨床試驗申請。當前加科思的市值僅有55億港元，同樣主攻KRAS領域的勁方醫藥（2595.HK）的市值為104億港元，顯示市場可能尚未充分定價其pan-KRAS資產的潛力及即將到來的盈利拐點，值得投資者關注。
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