這家老牌人力資源公司宣佈新的私有化出價為每股ADS 57.25美元,比之前的報價79.05美元大幅下調

重點:

  • 鑒於經濟和監管方面的挑戰,向前程無憂發起私有化要約的財團將報價下調28%
  • 新氧科技、愛點擊和泛華金控等正在進行私有化的公司,可能會遭遇相似的收購價下調的情況

陽歌

兄弟,能給我22元嗎?

這句話改編自那首大蕭條時代歌曲中著名的一句詞,完全可以成為互聯網人力資源前程無憂(JOBS.US)的最新銘言,該公司剛剛宣佈,一個試圖將它私有化的財團有點兒臨陣退縮。更確切地說,這個由聯合創始人兼CEO甄榮輝牽頭的財團,將現金收購價從去年6月的報價下調了21.80美元(139元)。

換句話說,該財團已將它對前程無憂每股美國存托股票(ADS)的收購價,從之前的79.05美元降至57.25美元。該財團表示,鑒於中國宏觀經濟狀況的惡化、監管環境的收緊以及全球疫情帶來的持續挑戰,它作出了28%的下調。

雖然這一重大調整對前程無憂及其在美國上市的股票有顯著影響,但它也預示著,類似事情或許會發生在另外六七家正在私有化進程中的中概股身上。與前程無憂一樣,所有這些公司的股價在去年下半年不同時期宣佈其私有化要約後,都出現了急劇下跌。

前程無憂在一份聲明中援引該財團的話說:“(本集團做出這一決定)是考慮到最近廣為宣傳的中國在國家安全、網路安全和資料安全方面的立法和監管的新動向,並為了增加在遵守所有適用中國法律的基礎上及時完成交易的確定性。”

當世界上大部分地區都在制定與新冠病毒共存的長期戰略時,中國堅持“清零”策略,暫未能看到疫情何時會結束。西安和天津正在經歷封鎖,處於不同程度的全市封鎖狀態,包括關閉辦公室、居家隔離和切斷與中國其他地區的交通聯繫。

除了中國經濟放緩之外,去年一輪新的監管措施也對在境外上市的中國股票造成影響,導致一些受衝擊最嚴重的行業,如課外輔導的股票下跌了90%以上。這一因素也令各界對前程無憂在11月發起的私有化要約一度產生懷疑,當時該公司說它“正在與中國監管機構諮詢對於公司和擬定私有化交易的監管變化”。

不過,最新公告稱,這些懷疑現在已基本解除,公司相信該交易能夠向前推進。

由於公司表明,儘管存在各種挑戰,但交易仍將向前推進,投資者對最新的聲明表示歡迎。公告發佈後,前程無憂的股票在週三上升了9%,在過去兩個交易日裡,由於交易量大增,已累漲15%。在早些時候的收購要約支撐下,該股在去年8月之前一直表現相對良好。但在本周反彈之前,該股從8月的高點約77美元下跌了逾40%。按最新收盤價50美元計算,該股現在比收購價低約13%,對此類交易而言,這是一個相當典型的價差。

有樣學樣?

困擾前程無憂的宏觀經濟和監管問題,並非該公司獨有,在某種程度上,其他每家公司都受到影響。因此,我們很可能會看到其他收購集團降低目前正在進行的一些類似交易的出價。

目前正在進行此類交易的公司包括海亮教育(HLG.US和互聯網保險公司泛華金控(FANH.US),它們都在12月底宣佈了交易。還有市場行銷服務提供者愛點擊(ICLK.US)和醫美專家新氧科技(SY.US),都分別在去年10月和11月宣佈了收購要約。

其中,海亮教育和泛華金控的報價與最新交易價格之間的差距最小,分別為12%和27%,可能是因為這些交易是幾周前才宣佈的。愛點擊和新氧科技的差距要大得多,在 38%左右。前程無憂當前的股價50美元,也比之前79.05美元的收購報價低了約38%。

毫不奇怪,在經歷了最近的拋售之後,前程無憂的股價與海外同行相比相對較弱,這與許多美國公司的股票在去年的大幅上漲形成了鮮明對比。

前程無憂的歷史市盈率為29倍,高於美國巨頭光輝國際(KFY.US)的19倍,但低於Insperity(NSP.US)的37倍。但或許更能說明問題的是,前程無憂目前的市淨率(P/B)只有1.7倍,約為光輝國際3倍市淨率的一半,而Insperity的該比率更是高達45倍。

同樣值得注意的是,前程無憂的市淨率遠低於國內競爭對手BOSS直聘(BZ.US)的10倍。後者於去年在紐約上市,它最近的崛起對前程無憂和其他中國人力資源服務市場上的老牌公司構成了挑戰。 

這一挑戰,以及中國更廣泛的經濟放緩,在前程無憂最新的季報中表現得相當明顯。即使離退市不遠,該公司仍繼續勤奮地發佈這些報告。

該公司營收仍在增長,去年第三季營收同比增長19.3%至11億元。但這一增長率與上一季度32.6%的同比增長率相比大幅下降。與此同時,該公司的利潤率和利潤一直在大幅下降。該公司第三季度淨利潤暴跌近四分之三,至4,660萬元,而即使是調整後的淨利潤也下降了44%,至1.349億元。

總而言之,前程無憂離開華爾街對該公司來說可能正合時機,因為未來的情況只會變得更加艱難。其他正在私有化的公司可能也是如此,其中許多公司可能會在未來幾個月提交類似下調的收購價格,以反映最近股價的下跌。

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新聞

Established in 2002, Hongjiu is one of the top three fruit sellers in China, and grew rapidly during the Covid pandemic, and capable of high revenue and profit growth between 2020 and 2022.

快訊:洪九果品董事長累計質押逾11%股份

最新:水果分銷商重慶洪九果品股份有限公司(6689.HK)周四公布,控股股東兼董事長鄧洪九再度質押390萬股內資股,作為浙商銀行一筆總額2,948萬元貸款融資的質押,其質押的股份總數,已佔該公司已發行股份總數達11.26%。 利好:股東把公司股票質押換取貸款的做法較靈活,無需把股票賣出,就能得到一筆資金運用,並能於日後還款後贖回股份。 值得關注:由於鄧洪九累計質押的股份佔公司已發行股份比例頗高,如果他出現違約,該批股份便有機會被債主斬倉,連累股價表現。 深度:洪九果品成立於2002年,主要業務為水果分銷,是中國三大水果企業之一,公司近年瞄準中國消費升級,專注銷售高貨值果品。雖然中國於2020年起經歷新冠病毒疫情,但該公司在2020至2022年期間,收入及盈利仍能高速增長。該公司於2022年9月上市後出現不少負面新聞,除了大股東多次質押股份外,也因為延遲公布去年業績,自3月底已停牌,恒指公司最近更宣布,將其股份從恒生指數系列中剔除。 市場反應:洪九果品停牌前報1.74港元,比上市價40港元已累挫95.6%。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Haoxi to raise new funds through share sale

浩希上市半年即集資 市場失望股價急挫

投資者對該公司的最新一輪融資不甚滿意,本輪融資金額為960萬美元,與它今年1月通過IPO籌集的1,100 萬美元大致接近 重點: 在納斯達克上市僅半年後,浩希健康宣佈再集資的計劃,公司股價應聲暴跌28% 這家提供數字廣告服務的醫療保健公司,自2018年成立以來迅速擴張,營收和利潤都實現了強勁增長 譚英 浩希健康科技有限公司(HAO.US)乘著疫後中國醫療保健行業繁榮發展的熱潮,成為今年浩希健康月在美國上市的六家中國公司之一。年初至今,中國內地及香港共約20家在紐約上市企業的典型代表。它們悄然籌集了總計1.95億美元的資金。與中國過去的大規模IPO不同,最近的IPO規模都相對較小,其中浩希健康的IPO規模僅為1,100萬美元。 投資者欣然接受浩希健康的故事,認為它會受益於中國蓬勃發展的醫療保健行業對營銷服務的需求,至少最初是這樣。繼上市首日表現強勁後,該股在前四個月的交易價格遠高於4美元的發行價,公司估值最高超過2億美元。但5月5日宣佈的一項面向廣告客戶的返利計劃,讓股價的蜜月期戛然而止,並觸發了下跌趨勢。 公司上周宣佈計劃增發150萬股普通股,及行使價為每股6.26美元(發佈公告時的股價)的認股權證後,市場的擔憂加劇。此舉最高可籌集資金900萬美元,略低於它首次公開募股時的融資金額。在那之後,投資者拋售該股,導致公司市值在接下來的四個交易日里蒸發了28%。 即便遭遇了本輪拋售,該股週二仍收於4.60美元,意味其股價仍高於4美元的發行價。但如果該股從5月初近9美元的歷史高點繼續下跌,跌破發行價可能只是時間問題。 本輪拋售的兩個最大受害者,分別是浩希健康的董事會主席兼首席執行官樊震和公司創始人兼首席運營官徐磊。前者在增發股票後將控制公司91.25%的投票權,後者將握有2.83%的投票權。樊震有金融科技背景,而徐磊在2018年成立浩希健康之前從事醫療廣告行業。 儘管投資者信心正在減弱,但毫無疑問,浩希健康的財務狀況是健康的。在中國蓬勃發展的醫療保健行業的推動下,該公司的收入和利潤在過去兩年雙雙飆升。2016年至2021年,中國的醫療保健支出翻了一番,達到7.6萬億元,使中國成為僅次於美國的全球第二大市場。 浩希健康主要用短視頻的形式,向牙科等醫療服務供應商,提供廣告內容生成服務。來自Statista的數據顯示,醫療服務是整個數字廣告行業的一個細分市場,在2024年全球約1,890億美元的數字廣告支出中,醫療服務約佔9%。浩希健康IPO招股書中的第三方研究稱,當年中國互聯網醫療保健市場規模為3,430億元,疫情期間隨著被迫線上就醫的人增多,這個數字還有所增長。 上個月發布的最新財報顯示,去年最後6個月,也就是浩希健康本財年的上半年,公司的廣告客戶總數從對上一年同期的183家增至338家。期間,平均每個客戶貢獻的收入增長了39%,達到69,538美元。相當於期內公司收入從920萬美元增長到2,350萬美元,增幅157%,毛利潤增長65%,達到120萬美元。 寄予厚望 根據招股說明書,浩希健康的目標是通過每年新增150至200個廣告客戶,到2025年將中國醫療行業10%的廣告客戶簽下來。它的名字“浩希”的意思就是“很大的希望”。 浩希健康面臨的最大風險之一是,它過度依賴字節跳動作為廣告投放的合作夥伴。作為TikTok的母公司,字節跳動在中國運營抖音服務,佔到了浩希健康2023財年廣告位的96%,相當於3,480萬美元的收入。深入分析它的成本結構,會發現其營收成本,主要是支付給字節跳動的費用,從2022年下半年的840萬美元,上升到2023年下半年的2,230萬美元,幾乎增加了兩倍。 該行業在過去幾年里受到嚴格的審查,字節跳動也在最近成為了中國監管機構的主要目標。2018年,公司因兩款保健品和一款非處方藥廣告未提交監管審查,以及未覈實廣告內容,而被罰款370萬元。 另一個令人擔憂的指標是浩希健康的應付賬款激增,截至去年12月底,其應付賬款從六個月前的僅27,312美元飆升至約100萬美元。這可能意味著隨著中國經濟放緩,公司的客戶未能按時付款。浩希健康在5月向廣告客戶提供返利,也可能反映了該行業面臨的困境,迫使其以這種形式提供折扣。 從更積極的方面看,浩希健康的市銷率(P/S)仍高達3.44倍。這遠遠超過了在上海上市的東軟集團(600718.SS)的1.0倍,該公司為醫療行業提供軟件和技術,包括電子商務和廣告服務。浩希健康還領先於搜索引擎百度(BIDU.US;9888)的1.7倍市盈率,後者通常被視為數字廣告服務的基準。 浩希健康目前對分析機構來說可能還太新、太小,但它可能很快就會因其增長潛力而受到關注。 Simply Wall Street在1月稱其為“高質量公司”,因為它的的股本回報率高達62%,債務股本比只有0.55。雖然最近的籌資可能會稀釋現有股東的權益,但發行新股也將增加公開流通股的規模,這可能會吸引那些在購買股票前,尋求更高流動性的新投資者。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Changjiu has become China’s largest provider of such pledged vehicle monitoring services since its founding in 2019.

快訊:長久股份股權過份集中

最新:質押車輛監控服務提供商長久股份有限公司(6959.HK)周三公布,公司接獲香港證監會提醒,指其股權高度集中,有9名股東合共持有已發行股份總額24.11%,連同公司主席及行政總裁家族持股74.2%,意味只有1.69%公司股份由其他股東持有。 利好:在股權集中的上市公司,如果大股東持有比重較大的股份,意味公司與其個人的利益相關度大,因此更有動力積極參與公司事務。 值得關注:如果一家上市公司股權高度集中於少數股東,即使少量股份成交,亦可能導致股價大幅波動。 深度:中國不少汽車經銷商因資金不足,會在購入汽車時向金融機構貸款,將汽車作為抵押品,金融機構要確保抵押的車不會被盜及被損壞,但沒有足夠人手親自管理,就衍生了質押車輛監控服務,由金融機構與第三方簽訂服務合約,委託對抵押的車輛進行監控,降低風險。成立於2019年的長久股份就是經營這門生意,並於短短四年內成為中國最大質押車輛監控服務提供者,該公司第二度向港交所申請上市後,今年1月成功上市。 市場反應:長久股份周四股價暴挫,中午收市大跌65.5%至36.2港元,但仍比上市價5.95港元大漲近5倍。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
CTG Duty Free is a leader in China’s duty-free market with roughly 200 shops, and has benefited from the relaxation of duty-free shopping limits on the southern vacation island of Hainan in 2020.

快訊:貝萊德減持中國中免H股至不足5%

最新:據港交所網頁資料顯示,投資管理公司貝萊德集團於6月13日減持164.1萬股中國旅遊集團中免股份有限公司(1880.HK; 601888.SH)的H股,持股量從6.26%減至4.84%。 利好:由於貝萊德對中國中免的持股水平已低於5%的申報門檻,日後如果再減持該股,亦不需要向港交所申報,因此市場未必會知悉這個負面消息。 值得關注:對於一家上市公司而言,主要股東減持股份是利空的信號,意味其可能對公司前景存在負面看法。 深度:2009年已在上海掛牌的中國中免,是中國唯一覆蓋全免稅銷售管道的零售營運商,公司經營近200家零售店鋪,是中國免稅市場的龍頭企業。該公司去年8月在港股上市,成功籌集184億港元,成為全年「集資王」。雖然其收入及盈利去年重拾升軌,但其管理層近年頻繁變動,而且今年首季收入按年減少9.5%,利潤亦僅上升0.3%,令市場憂慮其增長放緩。 市場反應:中國中免的港股周三下跌,中午收市軟1.7%至53.4港元,創52周新低。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏