前程無憂收購價大降其他公司會跟隨嗎？

2022年01月13日

這家老牌人力資源公司宣佈新的私有化出價為每股ADS 57.25美元，比之前的報價79.05美元大幅下調

重點：

鑒於經濟和監管方面的挑戰，向前程無憂發起私有化要約的財團將報價下調28%
新氧科技、愛點擊和泛華金控等正在進行私有化的公司，可能會遭遇相似的收購價下調的情況

陽歌

兄弟，能給我22元嗎？

這句話改編自那首大蕭條時代歌曲中著名的一句詞，完全可以成為互聯網人力資源前程無憂（JOBS.US）的最新銘言，該公司剛剛宣佈，一個試圖將它私有化的財團有點兒臨陣退縮。更確切地說，這個由聯合創始人兼CEO甄榮輝牽頭的財團，將現金收購價從去年6月的報價下調了21.80美元(139元)。

換句話說，該財團已將它對前程無憂每股美國存托股票（ADS）的收購價，從之前的79.05美元降至57.25美元。該財團表示，鑒於中國宏觀經濟狀況的惡化、監管環境的收緊以及全球疫情帶來的持續挑戰，它作出了28%的下調。

雖然這一重大調整對前程無憂及其在美國上市的股票有顯著影響，但它也預示著，類似事情或許會發生在另外六七家正在私有化進程中的中概股身上。與前程無憂一樣，所有這些公司的股價在去年下半年不同時期宣佈其私有化要約後，都出現了急劇下跌。

前程無憂在一份聲明中援引該財團的話說：“（本集團做出這一決定）是考慮到最近廣為宣傳的中國在國家安全、網路安全和資料安全方面的立法和監管的新動向，並為了增加在遵守所有適用中國法律的基礎上及時完成交易的確定性。”

當世界上大部分地區都在制定與新冠病毒共存的長期戰略時，中國堅持“清零”策略，暫未能看到疫情何時會結束。西安和天津正在經歷封鎖，處於不同程度的全市封鎖狀態，包括關閉辦公室、居家隔離和切斷與中國其他地區的交通聯繫。

除了中國經濟放緩之外，去年一輪新的監管措施也對在境外上市的中國股票造成影響，導致一些受衝擊最嚴重的行業，如課外輔導的股票下跌了90%以上。這一因素也令各界對前程無憂在11月發起的私有化要約一度產生懷疑，當時該公司說它“正在與中國監管機構諮詢對於公司和擬定私有化交易的監管變化”。

不過，最新公告稱，這些懷疑現在已基本解除，公司相信該交易能夠向前推進。

由於公司表明，儘管存在各種挑戰，但交易仍將向前推進，投資者對最新的聲明表示歡迎。公告發佈後，前程無憂的股票在週三上升了9%，在過去兩個交易日裡，由於交易量大增，已累漲15%。在早些時候的收購要約支撐下，該股在去年8月之前一直表現相對良好。但在本周反彈之前，該股從8月的高點約77美元下跌了逾40%。按最新收盤價50美元計算，該股現在比收購價低約13%，對此類交易而言，這是一個相當典型的價差。

有樣學樣？

困擾前程無憂的宏觀經濟和監管問題，並非該公司獨有，在某種程度上，其他每家公司都受到影響。因此，我們很可能會看到其他收購集團降低目前正在進行的一些類似交易的出價。

目前正在進行此類交易的公司包括海亮教育（HLG.US）和互聯網保險公司泛華金控（FANH.US），它們都在12月底宣佈了交易。還有市場行銷服務提供者愛點擊（ICLK.US）和醫美專家新氧科技（SY.US），都分別在去年10月和11月宣佈了收購要約。

其中，海亮教育和泛華金控的報價與最新交易價格之間的差距最小，分別為12%和27%，可能是因為這些交易是幾周前才宣佈的。愛點擊和新氧科技的差距要大得多，在 38%左右。前程無憂當前的股價50美元，也比之前79.05美元的收購報價低了約38%。

毫不奇怪，在經歷了最近的拋售之後，前程無憂的股價與海外同行相比相對較弱，這與許多美國公司的股票在去年的大幅上漲形成了鮮明對比。

前程無憂的歷史市盈率為29倍，高於美國巨頭光輝國際（KFY.US）的19倍，但低於Insperity（NSP.US）的37倍。但或許更能說明問題的是，前程無憂目前的市淨率（P/B）只有1.7倍，約為光輝國際3倍市淨率的一半，而Insperity的該比率更是高達45倍。

同樣值得注意的是，前程無憂的市淨率遠低於國內競爭對手BOSS直聘（BZ.US）的10倍。後者於去年在紐約上市，它最近的崛起對前程無憂和其他中國人力資源服務市場上的老牌公司構成了挑戰。

這一挑戰，以及中國更廣泛的經濟放緩，在前程無憂最新的季報中表現得相當明顯。即使離退市不遠，該公司仍繼續勤奮地發佈這些報告。

該公司營收仍在增長，去年第三季營收同比增長19.3%至11億元。但這一增長率與上一季度32.6%的同比增長率相比大幅下降。與此同時，該公司的利潤率和利潤一直在大幅下降。該公司第三季度淨利潤暴跌近四分之三，至4,660萬元，而即使是調整後的淨利潤也下降了44%，至1.349億元。

總而言之，前程無憂離開華爾街對該公司來說可能正合時機，因為未來的情況只會變得更加艱難。其他正在私有化的公司可能也是如此，其中許多公司可能會在未來幾個月提交類似下調的收購價格，以反映最近股價的下跌。

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新聞

雲頂新耀依託AI驅動 mRNA 管線實現增長

美國食品藥品監督管理局（FDA）已批准公司自主研發的通用型的現貨腫瘤治療性疫苗EVM14的新藥臨床試驗申請（IND）重點： FDA已批准雲頂新耀自主研發的通用型的現貨腫瘤治療性疫苗EVM14的新藥臨床試驗申請，其個性化腫瘤治療性疫苗EVM16已完成首例患者給藥公司已成功將經過臨床驗證的自研mRNA平台本地化，目前正推進多個創新治療藥物的研發管線　莫莉 AI賦能醫療在資本市場掀起熱潮，並重塑了生物醫藥行業格局。在這場競賽中，港股上市公司雲頂新耀(1952.HK)作為中國領先的生物制藥公司，將AI技術應用於mRNA癌症疫苗研發，也推動其AI驅動的mRNA腫瘤管線進入臨床試驗階段，實現了靶點篩選、序列設計和遞送優化等關鍵環節的效率提升。雲頂新耀在mRNA領域的最新突破是推動該公司轉向「雙輪驅動」戰略的主要動力，通過整合自主研發能力與AI藥物發現技術，加速推進新一代癌症免疫療法的開發。雲頂新耀的最新突破來自其備受矚目的mRNA技術平台，該平台正成為公司的核心資產之一。公司宣布，美國FDA已批准其腫瘤相關抗原(TAA)疫苗注射液EVM14的新藥臨床試驗申請。EVM14採用公司自有mRNA技術平台開發，成功獲得FDA IND授權，成為該公司首款自研進入全球臨床階段的mRNA腫瘤治療性疫苗。這一里程碑標誌著雲頂新耀在將mRNA技術從基礎研究轉化為全球臨床應用方面取得重大突破。雲頂新耀還於3月初宣布，自主研發的首款新型mRNA個性化腫瘤治療性疫苗EVM16已在北京大學腫瘤醫院順利完成首例患者給藥。類似進展彰顯了公司在mRNA技術領域的實力提升，從而吸引了投資者關注，其股價過去一年累計上漲約150%，遠超其他生物科技公司。在實現「商業化水平盈利]的同時，雲頂新耀的收入伴隨著更多藥物上市而快速增長，正逐步接近可持續盈利。最新財報顯示，其去年上半年收入達3.02億元(約合4,200萬美元），較上年同期的900萬元大幅增長。 mRNA 疫苗的市場潛力及佈局策略 mRNA腫瘤疫苗作為新一代腫瘤免疫療法的前沿領域，展現出巨大潛力。在全球範圍內，進展最快的候選管線mRNA-4157已完成三期臨床試驗患者入組， Moderna公司表示該疫苗最早可能在2027年上市。鑒於mRNA技術在靶向多種癌症方面的快速開發能力和靈活性，mRNA腫瘤疫苗的上市可能全面改寫癌症治療的格局。mRNA技術在新冠疫苗中的成功也推動了其在腫瘤治療中的應用。作為中國首個將AI技術整合到mRNA腫瘤藥物開發的生物制藥企業之一，雲頂新耀有望從Precedence Research預測的全球mRNA治療市場中分得可觀收益——該市場規模預計將在2025年達到208.3億美元，2034年增至426.4億美元。雲頂新耀早在2021年就開始佈局mRNA技術開發，經過約四年的研發，成功將經過臨床驗證的自研mRNA平台本地化，構建了一個涵蓋從抗原設計、mRNA序列優化，LNP遞送技術到產業化生產的端對端全產業鏈平台，，這是全球少數幾個具備此類能力的企業之一。公司對其mRNA平台和管線擁有全球權益，主要佈局四大領域：個性化腫瘤治療性疫苗（PCV）、通用型的現貨腫瘤治療性疫苗、免疫調節腫瘤治療性疫苗、自體生成CAR-T產品。公司依託符合GMP標準的商業化生產基地，構建起覆蓋mRNA腫瘤治療與自身免疫疾病領域從研發到規模化生產的全產業鏈。 EVM16是雲頂新耀自主研發的新型mRNA個性化腫瘤新抗原疫苗。該疫苗包含有高免疫原性潛力的新抗原，這些新抗原通過公司專有的「妙算」系統（EVER-NEO-1）新抗原預測算法，可以對每位患者的獨特腫瘤突變進行預測。2024年8月，雲頂新耀啓動了研究者發起的臨床試驗(IIT)，評估EVM16作為單藥治療以及與PD-1抗體聯用治療晚期或復發性實體瘤的安全性、耐受性、免疫原性和初步療效。 EVM14是一款靶向多種腫瘤相關抗原(TAA)的通用型的現貨腫瘤治療性疫苗，擬用於非小細胞肺癌、頭頸癌等多種癌症的治療。在小鼠試驗中，該疫苗不僅能誘導抗原特異性免疫反應和抗腫瘤活性——顯著抑制腫瘤生長，還能激發免疫記憶以防止腫瘤復發。該疫苗有望使患者實現「長期無癌生存」，這在腫瘤治療領域具有重要價值。與需要根據患者個體情況定制的個性化疫苗不同，EVM14是預先生產的通用型疫苗，靶向常見腫瘤抗原而非患者特異性新抗原。憑借相對標準化的生產工藝，該疫苗具有更低的製造成本和更廣泛的腫瘤類型適用性。另一款值得關注的在研產品是雲頂新耀的自體生成mRNA CAR-T項目，該療法在臨床前研究中展現出良好療效，相比傳統CAR-T具有生產成本更低、無需淋巴細胞清除、可在門診給藥等優勢。與此同時，CAR-T細胞治療領域正在發生變革，體內CAR-T研發日益受到重視。阿斯利康以10億美元收購EsoBiotech的交易凸顯了這一趨勢，也彰顯了藥企間的激烈競爭。「公司已成功從產品引進模式轉向自主研發與戰略授權相結合的「雙輪驅動」戰略，並建立了自有mRNA平台。」雲頂新耀CEO羅永慶表示「當前，雲頂新耀基於自研mRNA技術平台開發的三款核心管線產品——通用型的現貨腫瘤治療性疫苗EVM14、已進入臨床階段的個性化腫瘤治療性疫苗EVM16、自體生成CAR-T產品——已成為公司在腫瘤及自身免疫疾病領域創新戰略的三大核心支點，共同實現公司自研AI+mRNA技術平台的巨大價值。」 AI賦能加速腫瘤與自免疾病研發進程 DeepSeek在大語言模型領域的最新成功，再次引發對AI技術潛力的關注，特別在制藥行業的應用。在藥物開發中，AI可提升藥物發現、化合物合成、臨床試驗隊列選擇和數據分析等環節的效率。TechEmergence報告指出，AI可將新藥成功率提高16.7%，同時將時間成本削減40%至60%。各國政府正加速AI在制藥領域的應用，美國今年1月啓動耗資5,000億美元的「星際之門」計劃，該計劃的任務之一將包括利用AI重新設計基於mRNA的癌症療法。雲頂新耀「AI+mRNA」的技術整合正吸引投資者關注。該戰略將AI技術嵌入mRNA開發的關鍵階段，包括新抗原預測、mRNA序列設計和LNP研究，以提升研發效率。在mRNA新抗原疫苗開發中，準確預測免疫原性突變對設計能激活免疫系統攻擊腫瘤細胞的疫苗至關重要。雲頂新耀自主研發的基於AI的「妙算」系統(EVER-NEO-1)新抗原預測算法，不僅能識別大多數已報道的腫瘤新抗原，還能發現多個此前未報道的新抗原。在某些方面，該算法甚至優於紀念斯隆-凱特琳癌症中心開發的腫瘤新抗原識別系統。…

2025年03月25日

1952.HK

簡訊：需求與價格下滑海螺水泥盈利減少24.6%

受內地宏觀經濟下行壓力影響，水泥行業持續承壓。安徽海螺水泥股份有限公司(0914)周一公布，去年收入同比減少35.51%至910.3億元(125.5億美元)，錄得純利80.52億元，同比減少24.65%。公司表示，受到需求與價格下滑影響，去年公司水泥和熟料合計淨銷量同比下降7.46%至2.71億噸；主營業務收入下降14.18%至741.56億元；產品綜合毛利率為24.51%，較上年同期下降0.52個百分點 2025年，公司預計全年水泥和熟料淨銷量2.68億噸，預計噸產品成本和噸產品費用保持相對穩定。另外，公司提出2025年至2027年度分紅規劃，建議期內每年度現金分紅合計不低於歸屬上市公司股東淨利潤的50%。海螺水泥周二早盤下跌，至中午收市跌5.75%，報21.3港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月25日

0914.HK

簡訊：小米配股集資426億元

小米集團(1810.HK)周二公布，以先舊後新配售8億股，每股配售價53.25元，較周一收市價57元折讓6.6%，較過去十個交易日收市平均價折讓3.6%，集資達426億元。集資所得主要將用於加速業務擴張、研發投資，以進一步提升科技實力，以及其他一般公司用途。配售股份佔已擴大股本的3.1%，而創始人雷軍的持股量，將由24.1%降至23.4%。小米周二開市跌5.5%報53.85元，較配售價仍高1.1%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月25日

1810.HK

Pining for industry dawn, SolarSpace turns to seek Hong Kong IPO

等待行業黎明中潤光能轉戰港股

市場競爭加劇，價格下滑，中潤光能選擇轉戰港股，尋求資本支持以渡過行業低谷重點：公司去年由盈轉虧，錄得股東應佔虧損12.89億元今年2月，中國光伏組件價格出現30個月以來首次上漲　李世達全球光伏零組件市場一直是中國企業的天下，然而在產能過剩、價格下滑的環境下，市場環境相當惡劣，能夠生存下來並持續成長的企業，絕非泛泛之輩。其中江蘇中潤光能科技股份有限公司就在艱難環境下前行，去年光伏電池片出貨量上升至全球第二，近日已正式向港交所主機板提交上市申請。公司此前曾於2023年向深交所創業板提交上市申請，並成功通過，但由於公司在2024年第一季度由盈轉虧，考慮到行業景氣不佳及當時A股市況低迷，最終在2024年6月撤回上市申請。時隔幾個月後，公司轉戰港交所衝刺上市，保薦人也由海通證券改為中信建投國際和中信證券。成立於2011年的中潤光能，為頭部光伏電池製造商，近年將產業鏈延伸至光伏元件環節。申請文件援引弗若斯特沙利文的統計數據，2024年公司在全球光伏電池製造商中排名第二，市場份額達14.6%，包括各大光伏組件製造商，其中全球十大光伏組件製造商中的九家也是其客戶。申請文件稱，公司的業務遍及超過29個國家和地區，擁有1,000餘家客戶。中潤光能主營高效能光伏電池片的研發、生產和銷售，同時也發展光伏零組件業務。光伏電池片是光伏電池板的基本組成單元，也是將光能轉換成電能的主要設備。目前電池片收入佔公司總收入超過80%，至於光伏零組件的業務也在持續成長，2022年至2024年，公司光伏組件銷量分別為0.9GW、1.4GW及2.9GW，收入佔比別為7.5%、9.0%及18.7%。然而，業務推進雖頗為順利，但在行業整體下行周期下，中潤光能去年由盈轉虧。2024年，中潤光能收入按年下滑45.68%至113.2億元，並錄得股東應佔虧損12.89億元，而2023年為盈利16.7億元。錄得毛損庫存增加事實上，自2023年第四季開始，由於產能激增導致產能過剩，硅片、光伏電池片的平均售價紛紛下跌，導致行業利潤率下滑。申請文件顯示，2022年至2024年，中潤光能的光伏電池片整體平均售價從0.99元/W降至0.32元/W，也令公司毛利率從2022年的11.8%降至2024年出現毛損10.1%。光伏行業虧損的當然不止中潤光能一家。有媒體統計，去年中國有31家光伏企業出現虧損，佔比超過行業七成，硅料硅片、電池組件更成重災區。包括億晶光電(600537.SH)、TCL中環(002129.SZ)、通威股份(600438.SH)及鈞達股份(002965.SZ)等均出現虧損。與此同時，公司的資產負債率、存貨周轉天數、存貨金額都在快速上升，其中資產負債率從2022年的79.1%增加到去年的83.7%，而存貨金額更是從2022年的9.37億元大增1.5倍至去年的24億元。存貨周轉天數也從2022年的19.7天爆增至去年的68天。手上現金則從2023年末的19.2億元降至去年末的11.1億元。毛利下滑、庫存增加、周轉困難及現金減少，已說明中潤光能目前面臨的困境，也顯示上市的急迫性。但對於資本市場而言，考慮的還是光伏產業景氣何時反轉向上？光伏產業現曙光？今年以來，不少訊號似乎顯示好的一面。根據政府政策，今年4月30日前併網的工商業分布式光伏項目，可以獲得較高額的電費補貼，而自5月31日起，新投產的分佈式光伏項目，原則上全部電量進入電力市場交易，通過競價形成電價，不再享受國家補貼。這兩個「大限」導致行業內短期內出現「裝機潮」，光伏電池與組件價格也出現回升。今年2月份，中國光伏組件價格出現了30個月以來的首次上漲，漲幅0.4%，這個不到1%的漲幅已足夠振奮行業信心。而中潤光能的海外拓展，則是近幾年，中潤光能積極拓展在美國、歐洲、中東、東南亞及南亞等地區的業務，其海外收入也有所增加。 2022年至2024年，公司的海外市場收入從14.41億元增加至37.23億元，佔總收入的比例也從11.5%提升至32.9%。今次若成功上市，募集的資金將用於在美國北卡羅來納州建立新的海外生產基地，生產高效光伏電池片。中潤光能在行業內具備一定優勢，但公司日趨嚴峻的財務狀況，可能讓投資人信心打折扣。整體而言，光伏企業的市場吸引力仍取決於行業的前景，前述提到的電價新政策對市場帶來怎樣的影響，將是後續觀察的重點。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月25日

重點：