2202.HK 000002.SHE
Vanke has no overseas debt coming due this year

深圳國資委與深鐵集團攜手力撐,繼六年前「萬寶之爭」時以白武士姿態入局,再一次出手穩住了萬科

重點:

  • 萬科今年內已無境外債務到期,但明年主要有三筆境外債到期,折合約110億元
  • 管理層預計,近兩年商品住宅建設交付高峰與銷售連續下滑疊加造成的壓力,到明年下半年可緩解

     

羅小芹

內房債務違約火燒連環船,繼恒大(3333.HK)、碧桂園(2007.HK)爆雷後,連一向以「穩健」聞名的萬科企業股份有限公司(2202.HK、000002.SZ)也捲入了這場風暴中。10月17日,惠譽在內房一片風聲鶴唳時,把萬科部分債券的評級從「BBB+」下調至「BBB」,其境外美元債已出現異動。一個多星期後,公司發布第三季主要經營及盈利指標均錄得雙位數跌幅,進一步深化市場疑慮,即時陷入股債雙煞局面。

至11月初,兩批分別於明年3月及6月到期,金額為6.3億美元(46億元)及6億美元(43.7億元),到期的美元債一度崩盤,跌至近80美元和70美元(原來每張以100美元為單位);深港A、H股也雙雙暴跌,A股價一度跌至11.07元,創下近8年來新低;H股更曾低見7.2港元。為了阻止情況惡化,具有國資背景的萬科火速行動,於11月6日緊急召開一場線上會議,出動深圳國資委、大股東深鐵集團領導層及集團主席郁亮等出席,向超過150間金融機構解話。

政府開口支持萬科

深圳國資委也力挺萬科沒有財務或管理風險,如有需要或遭遇極端情況,可通過以下方式,包括受讓或合作開發大型城市更新項目建設,以協同等方式提高萬科持有各類投資物業的流動性,配合萬科改善長期股權投資結構,組織市屬國企在公開市場買入萬科債,和協調金融機構加大融資等,幫助萬科應對潛在風險。

持有萬科近32.4億股A股,佔股份總數27.2%的深鐵集團董事長辛傑強調,將長期持有萬科股票,並揚言可根據市場情況,承接萬科在深圳的部分城市更新專案,注入新流動性,交易金額預料超過100億元。

深圳國資委及大股東立場鮮明力挺,萬科亦承諾一定會保障境內外債務如期兌付,當天一度刺激萬科股價低位反彈,A股重上12元、H股高見8.41港元,惟後勁不繼。

摩根士丹利因應最新發展上調了萬科H股評級,由「減持」升至「與大市同步」,目標價8.94港元。然而,長期投資價值始終需根據房地產市場的恢復狀況來判斷,另一大行摩根大通便認為,有關消息有助短期穩定內房股氣氛,但萬科在銷售及盈利表現較為疲弱,股價方面亦非吸引,將較大機會跑輸其他央企內房。

根據WIND資料顯示,截至11月5日,萬科存續境外債務總共有7筆,金額合計約32.2億美元;早在今年中期業績會上,管理層已表明今年內再無到期境外債務。至於明年,主要有三筆境外債到期,包括3月到期的6.3億美元票據、5月到期的14.5億元人民幣債券及6月份到期的6億美元債券,折合約共110億元。萬科在會議上表明,截至今年9月底,手頭貨幣資金1,037億元,對短期債務覆蓋倍數為2.2倍,剔除預收監管資金後也有600億元,故公司計劃以自有資金和海外貸款償還明年到期的境外債。中短期局面相信是穩了下來,但長期來看,恐怕萬科仍未真正脫險。

季度業績向下走

從10月公布的第三季業績可見,迄今仍以連續14年保持經營性正現金流為傲的萬科,前三季度營業收入2,903.1億元,同比只下降14%,股東應佔利潤136.2億元,同比下降20.3%,無疑勝過不少同行;然而拆開第三季來看,季內營業收入894.2億元,同比下降31.6%;股東應佔利潤37.5億元,同比下降22.5%,兩者表現都有惡化跡象,可見未來發展仍然面臨一定的不確定性。

事實上,萬科在中國房地產低迷的近兩年仍然積極開拓業務,單單今年在一、二線城市新補充39個項目,目前的存貨規模逾8,147億元,佔據了公司總資產的一半以上,未來資金需求仍然殷切。今年2月時,曾計劃透過定向發行11億股A股,募集最多150億元,用於旗下11個房地產開發專案及補充流動資金,最終因A股低迷而於8月提前終止,未來只能循其他渠道融資以推進項目。

據管理層透露,單是今年1至10月,新增融資金額已超過850億元,其中境內新增融資平均利率僅3.64%;而截至9月底,萬科的資產負債率為75.3%,如深圳國資委和深鐵集團不出面力撐,在房地產市場整體仍然疲弱下,要進一步融資恐怕不是一件容易的事。

銷售不振仍然是萬科的挑戰,其於11月初發布的公告顯示,今年1-10月,實現3,124億元的合同銷售額,同比減少9.9%。存貨的銷售情況將直接影響萬科的現金流和流動性狀況,由於房地產市場的不確定性和需求下滑,萬科的合同銷售額已經出現下降,對存貨的消化能力也存在一定的壓力。

難怪郁亮在談及房地產前景時亦說,國內住房剛需其實依然龐大,8月以來各地也出台了許多支持合理住房需求的政策;但目前最大難點是消費者的信心未恢復。除此以外,房地產市場調整需要有合理時間去恢復,現在商品住宅建設洪峰和行業銷售下滑疊加,預計要到明年下半年這一疊加過程才能基本結束。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Xiao Noodles sells noodles

說出「窮人餐飲」的故事 遇見小麵逆市盈收雙升

中國第四大中式麵館連鎖品牌已提交港股上市申請,文件顯示在平價食品招徠下,今年上半年收入增長34% 重點: 遇見小麵聚焦中國餐飲市場低端領域,香港上市申請或大舉吸引投資者關注 今年上半年,這家麵食連鎖品牌收入增長34%,增速遠超新店開業率,且利潤近乎翻倍   陽歌 「窮人套餐」的迅速崛起,為中國餐飲鏈底端商家帶來商機,日益節儉但仍想外出就餐的消費者,正尋找最便宜的用餐選擇,麵食連鎖店因低廉定價而受惠。 廣州遇見小麵餐飲股份有限公司正以「平價餐飲」細分領域的強勢定位吸引投資者,本周向香港市場再次提交上市申請。這家公司規模相對較小,截至今年6月底僅有451家門店。 相較深陷銷售額下滑與利潤大跌的同業,遇見小麵多項指標相對穩健。但公司未能完全避開行業頹勢,申請文件顯示其同店銷售額、翻台率及客單價近年均出現下滑。 不過,公司逆勢而上,報告期內收入增速大幅超越新店開業速度。今年上半年利潤表現也相當強勁,近乎翻倍。 然而,需要指出,推動遇見小麵近期強勁表現的潛在因素,是中國外賣平台持續的補貼大戰,刺激了價格敏感型消費者的居家點餐需求。多家餐飲連鎖企業也證實此趨勢,分析師就此預警,當美團、餓了麼、京東三大外賣巨頭縮減補貼力度時,行業將普遍承壓。 目前,遇見小麵至少為專注餐飲賽道的投資者提供高性價比選擇。其上市申請文件援引第三方研究顯示,麵食佔中國快餐店市場近三分之一份額。據上市文件預測,中國麵食餐廳市場規模,未來五年將以10.9%的年增長率擴張,至2029年達5,100億元(720億美元)。 川渝辣味麵食作為最大細分品類,正是遇見小麵的特色領域。該品類年增速預計達13.2%,2029年銷售額將達1,357億元,超越麵食市場整體表現。以商品交易總額(GMV)計,遇見小麵去年是中國第四大中式面館經營者。但考慮到該領域高度分散的業態結構,其僅憑0.5%的市佔率即獲此席位。 主打平價餐飲 遇見小麵定價親民,今年上半年直營店的訂單平均消費額僅31.8元(不足5美元),低於肯德基中國二季度38元的平均客單價,不足必勝客二季度76元客單價的一半,也低於太二酸菜魚同期73元的客單價。 和同業一樣,為迎合日益節儉的消費者,遇見小麵持續降價,公司稱此源於平均消費額從2022年36.2元,降至今年上半年31.8元(降幅12%)。同期,翻台率從2023年的3.9次降至今年上半年的3.4次。 公司正通過外賣補貼大戰增加的訂單,部分彌補堂食消費及翻台率下滑。同時,採取較激進的擴店策略,其門店數從2022年初的133家增至今年6月底的451家,增幅超兩倍,另有101家新店處於開業前的籌備中。 綜合因素推動上半年收入同比增長34%至7.03億元,上年同期為5.26億元。增速遠超同期8%的門店增長率,且是在直營店同店銷售額下滑3.1%的背景下實現。 公司並未真正解釋,儘管同店銷售額下降且門店數量增長相對較小,但其如何能夠在上半年實現如此強勁的收入增長,外賣訂單的大幅增加或許可以解釋這一現象。此外,公司強調近期正加速香港市場擴張,當地商品定價普遍高於內地。 遇見小麵的運營效率也表現突出,直營店經營利潤率近三年持續攀升,今年上半年達15.1%。公司稱部分增效源於租金較低的城郊地區拓店策略,以及中國房地產市場低迷帶來的整體租金成本下降。 營收強勁增長與利潤率改善共同推高盈利,公司淨利潤從上年同期的2,140萬元躍升至4,180萬元,增幅近倍。經調整利潤(通常剔除股權激勵成本)同期由2,250萬元增至5,220萬元,翻逾一倍。 歸根結底,遇見小麵因聚焦消費謹慎期下外出就餐低端市場,展現較強投資價值。若外賣補貼戰退潮(此趨勢或已顯現),其增速可能放緩。但在當前市場中,任何增長均屬難得,而遇見小麵的業務增速表現尤為突出。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏