移卡急做期望管理事先張揚收入問題

2024年05月29日

9923.HK

這家支付服務公司稱，影響去年收入的一項異常收入調整，將繼續拖累今年上半年的收入

重點：

移卡稱一項“非經常性收入調整”，從7月起將不再影響公司，換言之上半年業績仍會繼續受影響
公司還表示，其“戰略升級”進展順利，包括在國外實現多元化而進行的海外擴張

梁武仁

移動支付服務提供商移卡有限公司 (9923.HK)提交的最新監管文件有點奇怪，似乎是在給投資者打預防針，似要為8月公佈上半年業績的糟糕表現做準備。若果真如此，這表明公司要應對壞消息，能做的只有這麼多了。

上週一，公司稱其“非經常性收入調整”從今年下半年起將不再是一個問題。這裡指的是去年公司向支付網絡合作夥伴支付的一筆重大款項，涉及的事由基本未知。公司表示，今年上半年將繼續計入相關費用，因此收入會受影響。這看起來像是一種迂迴的營收和利潤預警，儘管公司強調下半年不受影響。

公司說：“影響預期於2024年上半年結束，而2024年下半年的收入將不會被進一步衝減。”

為了緩和這種不祥的語氣，移卡隨後借此機會強調，公司的“戰略升級”正在順利進行。似乎是在說公司年輕的海外擴張一切順利，隨著中國內地本土零售環境疲軟，它正努力實現多元化。公司表示，不僅已在鄰近的新加坡和香港等亞洲市場開展業務，而且還遠至美國，並正進一步擴大海外版圖。

移卡表示，這些努力將保證“支付服務高質量發展”，並“提升其業務線的協同效應，以及其他增值服務的商業化能力”。

移卡由曾擔任騰訊(0700.HK)旗下財付通總經理的劉穎麒在2011年創立，類似於前身為Square的美國支付巨頭Block(SQ.US)。可以體現這一背景的是，移卡的發展得益於與騰訊的戰略合作關係，包括在騰訊的微信支付平台上提供二維碼支付服務。

移卡可能是想讓簡短的最新公告聽上去樂觀些，但實際內容似乎仍然有些悲觀。首先，那筆“非經常性”費用嚴格來說其實經常發生，至少在短期內如此，因為它從去年持續到了今年年初。這筆款項涉及移卡的主要收入來源，即連接商家和支付網絡的“一站式”支付服務。公司向商家收取費用，但也要向網絡的運營商支付“交換”費。

在去年的年報中，移卡自稱向支付網絡的“待處理帳戶”，支付與交易手續費率調整相關的總額高達3.44億元。通常來說，企業會用所謂的待處理賬戶，暫時存放不明資金或交易。

去年之前沒有出現過這樣問題，因此投資者可能希望看到更多對於當前情況的解釋，以及未來不會再發生這情況的保證。移卡在去年的年報中，對這筆異常費用的解釋簡短、粗略。同樣奇怪的是，在討論去年第四季度業績的電話會議上，沒人就此事提出任何問題。

拉卡拉（300773.SZ）、北京翠微大廈（603123.SH）等多家支付公司也發佈類似「優惠類商戶交易費率」調整的相類聲明，表明移卡的調整可能是全行業的舉措及監管變化，並不是公司特定問題。

收入增長放緩

移卡的最新公告似乎也反映出它現在面臨的種種挑戰，收入高速增長已經成為了過去式。在新冠疫情之前，移卡的收入一直呈爆炸式增長。但隨後，作為其主要客戶的許多零售商陷入困境，它的收入急劇放緩，先是因為防疫控制，最近則是因為中國經濟放緩。

去年，公司的營收增長15.6%至39.5億元。當然，這一相對緩慢增長，是受到向網絡合作夥伴一次性付款的影響。但即使沒有這影響，公司昔日三位數增長的輝煌時期顯然也一去不復返。由於公司規模不斷擴大，增長放緩在某種程度上是不可避免。但對於這樣一家相對年輕的公司來說，增長放緩凸顯了中國面向消費者的企業，目前普遍感受到的經濟逆風。

為了營收來源的多元化，移卡於2020年底開始為合作商戶提供“到店電商服務”。但部分由於競爭加劇，這項新業務去年的營收在公司總營收中的佔比下降到不足3%，遠低於2022年的約10%。

由於國內的多元化機會有限，移卡去年加大了出海發展的力度，這些努力正在取得一些成果。移卡表示，目前正與新加坡和香港的餐飲、零售、酒店和奢侈品等行業約5,000家商戶合作，推出一站式支付產品。公司還計劃以香港為中心，進一步向東南亞和北美擴張。

公司尚未對來自海外業務的營收進行地理區域劃分，因此完全可以假設它們目前的貢獻微不足道，而且這種情況可能會持續一段時間。畢竟，如今全球購物者可以選擇的數字支付方式多種多樣，而移卡的蓬勃發展，在相當程度上得益於中國的金融服務市場對外國運營商相對封閉。

上周，最新披露的信息幾乎沒有帶來任何反響，移卡的股價僅略有上漲。自2020年上市以來，公司股價已經下跌了40%以上，市銷率 (P/S)只有1倍左右，不到PayPal(PYPL.US)的一半，也遠遠落後於Block的1.8倍。

要重振移卡的估值，需要一些確鑿的證據證明它找到了新的增長動力，並保證最近導致對收入做出重大調整的事情不會再發生。有關其全球擴張的一些令人鼓舞的數據或有幫助，表明其產品有潛力在受保護的中國本土市場之外具有競爭力。

文章已經更新，包括有關移卡收入調整可能性質的背景

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塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

Lanvin光環漸退拖累復朗中期虧損續擴大

受累於核心品牌Lanvin 銷售同比大跌42%，復星國際旗下的復朗集團披露，今年上半年營收下滑22% 重點：復朗集團今年上半年營收下滑22%，毛利率收縮四個百分點，虧損進一步擴大在實施關店策略並迎來新總裁後，復星國際預計下半年奢侈品業務將企穩回升　陽歌復星國際（0656.HK）旗下奢侈品業務復朗集團（LANV.US），是否需要考慮更名？復朗集團（Lanvin Group）以法國標誌性奢侈品牌Lanvin命名，後者不僅是其最具認知度的資產，更曾長期穩居業績支柱地位，但這一局面在今年被打破。一周前發布的最新財報顯示，在整體遇冷的全球奢侈品市場中，Lanvin品牌光環正加速消退。該品牌上半年銷售額同比大跌42%至2,790萬歐元（約合3,250萬美元），營收貢獻排名從榜首跌落至第三位。本季度業績「亮點」是美國品牌St. John Knits母公司St. John，營收僅微降0.8%至3,970萬歐元，躍居復朗集團第一大營收來源。Wolford部門上半年營收下滑23%至3,300萬歐元，同樣超越Lanvin躋身次席。儘管我們認為復朗集團尚未會因品牌貢獻度變遷而更名，但其轉型進程顯然遠未完成。該業務前身為復星時尚集團，復星國際2010年代後期通過系列收購整合而成。2021年10月，復星國際將之更名復朗集團後， 2022年末通過特殊目的收購公司（SPAC）實現在美上市。上市後，復朗集團經營持續承壓，高管層與創意團隊頻現人事動蕩。今年初，原St. John品牌首席執行官Andy Lew擢升集團執行總裁。此前，復朗集團開始推展節流措施，除關店及削減行政支出外，市場推測進一步將會裁員。今年上半年，降本行動仍在持續，據首席財務官 David Chan在財報電話會議上披露，集團共「精簡」29家門店。當前，只有一位分析師覆蓋復朗集團的股票，且僅給出「持有」評級，這絕非積極信號。更令人憂慮的是，據電話會議記錄，因無分析師參加，本次財報會異常簡短，全程僅由Lew和Chan宣讀既定文稿。客觀而言，行業系統性困境難辭其咎。現實是全球奢侈品市場自去年起遭遇疫情後首度萎縮，今年頹勢更顯加速。頭部企業路威酩軒（LVMH, MC.PA）上半年營收下滑4%，古馳（Gucci）母公司開雲集團（Kering, KER.PA）跌幅更達16%。營收領跌者復朗集團以22%的同比跌幅領跌同業，上半年營收報1.33億歐元。公司將業績不振歸咎於「全球奢侈品行業普遍疲軟」及自身「戰略調整」。Lanvin銷售大跌42%構成最大拖累，其他品牌同樣全線下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。經營困局中，復朗集團今年上半年毛利率從58%收窄至54%，同比收縮4個百分點；經調整EBITDA虧損由4,200萬歐元擴大至5,200萬歐元。按區域劃分，歐洲及大中華區表現尤為疲弱。北美市場相對堅挺，這解釋了以美國為主戰場的St. John為何表現優於其他品牌。復星曾冀望借力中國渠道優勢，將旗下奢侈品業務打造成全球巨頭，彼時中國經濟高速增長，催生全球最蓬勃的奢侈品市場。2021年，貝恩-意大利奢侈品行業協會（Bain-Altagamma）曾預測，2025年中國將佔據全球個人奢侈品市場25%至27%的份額。而其今年最新分析顯示，中國佔比僅12%，不足原來預期的一半。…

2025年09月05日

LANV.US

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

重點：