移卡急做期望管理事先張揚收入問題

2024年05月29日

9923.HK

這家支付服務公司稱，影響去年收入的一項異常收入調整，將繼續拖累今年上半年的收入

重點：

移卡稱一項“非經常性收入調整”，從7月起將不再影響公司，換言之上半年業績仍會繼續受影響
公司還表示，其“戰略升級”進展順利，包括在國外實現多元化而進行的海外擴張

梁武仁

移動支付服務提供商移卡有限公司 (9923.HK)提交的最新監管文件有點奇怪，似乎是在給投資者打預防針，似要為8月公佈上半年業績的糟糕表現做準備。若果真如此，這表明公司要應對壞消息，能做的只有這麼多了。

上週一，公司稱其“非經常性收入調整”從今年下半年起將不再是一個問題。這裡指的是去年公司向支付網絡合作夥伴支付的一筆重大款項，涉及的事由基本未知。公司表示，今年上半年將繼續計入相關費用，因此收入會受影響。這看起來像是一種迂迴的營收和利潤預警，儘管公司強調下半年不受影響。

公司說：“影響預期於2024年上半年結束，而2024年下半年的收入將不會被進一步衝減。”

為了緩和這種不祥的語氣，移卡隨後借此機會強調，公司的“戰略升級”正在順利進行。似乎是在說公司年輕的海外擴張一切順利，隨著中國內地本土零售環境疲軟，它正努力實現多元化。公司表示，不僅已在鄰近的新加坡和香港等亞洲市場開展業務，而且還遠至美國，並正進一步擴大海外版圖。

移卡表示，這些努力將保證“支付服務高質量發展”，並“提升其業務線的協同效應，以及其他增值服務的商業化能力”。

移卡由曾擔任騰訊(0700.HK)旗下財付通總經理的劉穎麒在2011年創立，類似於前身為Square的美國支付巨頭Block(SQ.US)。可以體現這一背景的是，移卡的發展得益於與騰訊的戰略合作關係，包括在騰訊的微信支付平台上提供二維碼支付服務。

移卡可能是想讓簡短的最新公告聽上去樂觀些，但實際內容似乎仍然有些悲觀。首先，那筆“非經常性”費用嚴格來說其實經常發生，至少在短期內如此，因為它從去年持續到了今年年初。這筆款項涉及移卡的主要收入來源，即連接商家和支付網絡的“一站式”支付服務。公司向商家收取費用，但也要向網絡的運營商支付“交換”費。

在去年的年報中，移卡自稱向支付網絡的“待處理帳戶”，支付與交易手續費率調整相關的總額高達3.44億元。通常來說，企業會用所謂的待處理賬戶，暫時存放不明資金或交易。

去年之前沒有出現過這樣問題，因此投資者可能希望看到更多對於當前情況的解釋，以及未來不會再發生這情況的保證。移卡在去年的年報中，對這筆異常費用的解釋簡短、粗略。同樣奇怪的是，在討論去年第四季度業績的電話會議上，沒人就此事提出任何問題。

拉卡拉（300773.SZ）、北京翠微大廈（603123.SH）等多家支付公司也發佈類似「優惠類商戶交易費率」調整的相類聲明，表明移卡的調整可能是全行業的舉措及監管變化，並不是公司特定問題。

收入增長放緩

移卡的最新公告似乎也反映出它現在面臨的種種挑戰，收入高速增長已經成為了過去式。在新冠疫情之前，移卡的收入一直呈爆炸式增長。但隨後，作為其主要客戶的許多零售商陷入困境，它的收入急劇放緩，先是因為防疫控制，最近則是因為中國經濟放緩。

去年，公司的營收增長15.6%至39.5億元。當然，這一相對緩慢增長，是受到向網絡合作夥伴一次性付款的影響。但即使沒有這影響，公司昔日三位數增長的輝煌時期顯然也一去不復返。由於公司規模不斷擴大，增長放緩在某種程度上是不可避免。但對於這樣一家相對年輕的公司來說，增長放緩凸顯了中國面向消費者的企業，目前普遍感受到的經濟逆風。

為了營收來源的多元化，移卡於2020年底開始為合作商戶提供“到店電商服務”。但部分由於競爭加劇，這項新業務去年的營收在公司總營收中的佔比下降到不足3%，遠低於2022年的約10%。

由於國內的多元化機會有限，移卡去年加大了出海發展的力度，這些努力正在取得一些成果。移卡表示，目前正與新加坡和香港的餐飲、零售、酒店和奢侈品等行業約5,000家商戶合作，推出一站式支付產品。公司還計劃以香港為中心，進一步向東南亞和北美擴張。

公司尚未對來自海外業務的營收進行地理區域劃分，因此完全可以假設它們目前的貢獻微不足道，而且這種情況可能會持續一段時間。畢竟，如今全球購物者可以選擇的數字支付方式多種多樣，而移卡的蓬勃發展，在相當程度上得益於中國的金融服務市場對外國運營商相對封閉。

上周，最新披露的信息幾乎沒有帶來任何反響，移卡的股價僅略有上漲。自2020年上市以來，公司股價已經下跌了40%以上，市銷率 (P/S)只有1倍左右，不到PayPal(PYPL.US)的一半，也遠遠落後於Block的1.8倍。

要重振移卡的估值，需要一些確鑿的證據證明它找到了新的增長動力，並保證最近導致對收入做出重大調整的事情不會再發生。有關其全球擴張的一些令人鼓舞的數據或有幫助，表明其產品有潛力在受保護的中國本土市場之外具有競爭力。

文章已經更新，包括有關移卡收入調整可能性質的背景

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

財經

騰訊, 移卡有限公司, Paypal

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

Zijin Mining spinning off its overseas gold mining arm and taking it public, in order to benefit from surging gold price

分拆海外金礦業務上市紫金礦業搶食高金價紅利

紫金礦業選在金價創新高之際，啟動海外黃金資產分拆，為長線擴張預留更大的想像空間重點：境外黃金產量約佔公司整體黃金產量近七成去年黃金業務銷售收入佔總收入約49.64% 　李世達在資本市場上，黃金不只是貴金屬，更是一種信仰。當地緣政治不穩、利率趨降、通脹高企，全球資金往往如候鳥般湧向避風港——黃金。2025年4月，國際金價一度飆升至每盎司3,500美元歷史新高，年內漲幅逾30%，成為市場最搶手的資產。而就在這波金價熱潮，中國最大金屬礦商紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK; 601899.SH）近日宣布，將位於南美、中亞、非洲與大洋洲的多個大型金礦整合至香港註冊的子公司「紫金黃金國際」，並擬於香港聯交所主板上市，可謂「趁熱打鐵」，精準踩在金價上升周期的浪頭之上。公司稱，此舉旨在加快國際化步伐、強化資本運作效率、擴大海外融資與併購能力。分拆完成後，紫金黃金國際仍為紫金礦業合併報表範圍內的控股子公司，確保公司對境外黃金資產的控制權不變。業績隨金價起飛黃金作為紫金礦業的重要業務板塊，其收入與利潤貢獻不可小覷。根據紫金礦業2024年報，黃金業務銷售收入佔總收入約49.64%，為集團最大收入來源。毛利方面，黃金貢獻亦高達30.07%，遠高於其他金屬品類。全年礦山產金量達72.94噸，年增7.7%，其中約65.5%來自海外礦場，如哥倫比亞Buriticá金礦、澳洲諾頓金田，以及蘇里南的羅斯貝爾金礦。此外，公司產金能力及資源量也位居領先，去年礦山產金產量72.94噸，同比上升7.70%。近五年礦山產金產量年複合增長達12%。今年第一季度礦山產金產量為19.07噸，同比增長13%。公司也上調全年黃金產量目標為85噸，較去年提升16%。根據中國黃金協會數據，2024年中國實現礦山產金298.4噸，公司礦山產金相當於中國總量的24%。截至2024年底，公司黃金資源量達3483.7噸，在全球排名第六紫金礦業整體2024年業績亦受惠於金價飆升。全年營業收入達3,036.4億元，年增3.5%；淨利潤320.5億元，年增高達51.76%，遠超國際金價全年升幅27%，創下歷史新高。礦產品毛利率升至57.97%，較上年上升8.88個百分點，反映出金價上行對盈利能力的顯著推動。 2025年一季度，營收達789.28億元，按年增5.5%；淨利潤101.67億元，同比增長62.39%，首次單季突破百億元。同期國際金價再升約20%，4月下旬一度觸及3,500美元歷史高點。境外金礦吸引力大從戰略角度來看，紫金此番分拆不僅是資產重估，更是資本運作上的前瞻部署。獨立上市的紫金黃金國際，將成為公司在海外進行黃金資源併購與資本操作的主要平台，藉此可降低母公司財務負擔與地緣風險，強化對國際投資者的吸引力。此外，在香港上市亦有利於對標國際黃金巨頭如Newmont（NEM.US）、Barrick Gold（GOLD.US），爭取更高估值與全球資本關注。而獨立上市後的紫金黃金國際，資產底氣並不薄弱，其黃金產量接近紫金礦業總黃金產量約七成，潛在估值規模不容小覷。其中，南美洲是黃金產量增長最快的區域之一，公司位於該區的四個金礦去年產量達21.6噸，佔整體約三成。若能獨立上市，料將迅速進入黃金類股投資者視野，成為黃金ETF與主題基金追蹤的熱門標的。從股價反應亦可見市場的期待。紫金礦業在宣布分拆當日，A股與H股分別上漲1.7%與1.3%，反映資本市場對此舉正面看待。市場普遍認為，紫金此舉可釋放其海外黃金資產價值，提升整體估值，並吸引更多對黃金資產有配置需求的長線資金。總體來看，紫金礦業選擇在金價高漲時分拆黃金資產，不僅是順勢而為的資本運作，也是對未來全球資源競爭與地緣政治變局的主動應對。對投資人而言，紫金黃金國際的上市開啟了針對中國海外黃金資源的獨立投資通道，有助於釋放黃金資產價值、提升估值彈性，並增強國際資本接觸。在地緣政治風險升溫、美元走弱預期下，黃金資產的吸引力與日俱增。而具備規模化資產、成熟產線的紫金黃金國際，將比新興金礦公司更具抗壓與盈利能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

2899.HK

Sanhua refrigeration air conditioning infrastructure

簡訊：浙江三花獲證監會批准赴港IPO

中國證監會正式批准浙江三花智能控制股份有限公司（002050.SZ）赴港上市申請，為這家制冷空調元器件製造商的IPO計劃掃清關鍵監管障礙。根據證監會官周一網上的備案通知書披露，三花智控擬發行約4.77億新股。該公司於今年1月遞交港交所上市申請，由中金公司與華泰國際擔任聯席承銷商。財務數據顯示，其去年首九個月營收同比增長8.4%至206億元，較上年同期的190億元有所增長；當期淨利潤從21.6億元增至23億元，增幅達6.5%。三花智控已在深交所主板上市，該公司去年原計劃在瑞士二次上市，但最終由於市場環境變化而改道為香港資本市場。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

002050.SHE

簡訊：北森控股去年度虧損收窄

人力資源管理雲服務（HCM SaaS）供應商北森控股有限公司（9669.HK）周二公布，預料截至3月31日止的2025財政年度，虧損將介乎約1.3億元（1,800萬美元）至約1.96億元，較2024財年的虧損約32.09億元收窄。公司表示，虧損收窄主要由於公司可贖回可轉換優先股公允價值變動產生的虧損，及以股份為基礎的付款較2024財年減少所致。北森控股預期，2025財年收入將介乎約9.23億至約9.66億元，按年增長約8%至13%，年度經常性收入預料介乎約8.9億至約9.27億元，按年增加約17.7%至22.5%。公司股價周二低開0.5%報5.89港元，至中午收市報5.97港元，跌1.36%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

9669.HK

霧麻科技的大麻電子煙美夢灰飛煙滅？

這家與中國淵源深厚的美國電子煙公司，在截至3月底的季度收入下跌12.7%，正加緊在馬來西亞設新廠重點：為規避中美貿易戰帶來的風險，霧麻科技對業務進行重組，令最新財季收入下滑及虧損擴大公司正仿效同業，加緊在馬來西亞設廠，將生產轉移出中國陽歌單看電子煙企業霧麻科技（ISPR.US）的股價，你完全看不出中美達成里程碑式貿易協定，推動在美上市中概股於週一暴漲。或許這正如其所願，因為它正極力讓投資者相信，自己是一家總部位於洛杉磯的美國公司，儘管它與中國淵源深厚。事實上，霧麻科技仍然相當依賴中國，目前公司大部分電子煙硬件都由位於深圳的子公司供應。但公司正迅速減少與中國關聯，並在周一公布的最新季報中，詳細介紹大部分生產轉移至馬來西亞新工廠的計劃。聯席首席執行官Michael Wang還表示，電子煙產品廠家普遍加緊將生產遷出中國，以降低在貿易戰中可能受到美國關稅影響的風險。他表示，霧麻科技的一些競爭對手試圖在越南設廠，而其他競爭對手則將工廠遷往印度尼西亞。 Michael Wang在截至3月底的第三財季業績的電話會議上表示：「在這個行業，兩年前基本上99.99%的電子煙設備都是1中國生產。」他續稱：「如今，原產國分布略微多元了一些，但仍然有超過90%的產品是中國製造的。」除了貿易戰外，霧麻科技還受內部問題的困擾，這或許可以解釋為什麼在周一發布最新財報後，公司股價下跌了3%。與之形成鮮明對比的是，MSCI中國指數上漲3.4%，因為投資者都在歡呼，中美兩國大幅下調了90天內對彼此產品徵收的關稅，同時嘗試敲定一項新的長期貿易協議細節。霧麻科技的問題包括收入下降、應收賬款高企、利潤率遠低於全球同行，以及不斷擴大的虧損。雪上加霜的是，早前公司大肆宣傳大麻電子煙市場的潛力，並預言相關產品的銷售，有望總收入在2027年達到10億美元，到2029年達到20億美元。要達到如此驚人的規模，需要極快的收入增長，而霧麻科技在最新財報中卻未能如願。相反，公司報告稱，截至3月底的三個月內，其收入從去年同期的3,000萬美元下降至2,620萬美元，降幅12.7%——這使收入達到10億美元的預測顯得可笑。公司在財報電話會議上介紹大麻業務的一些最新進展，包括與一家名為Raw Garden的公司合作，推出一款名為Sprout的新設備。但它沒有對該業務的收入給出誇張的預測，這或許是明智之舉。Michael Wang稱公司正處於「重組和生產轉型期」，包括將部分生產業務轉移到馬來西亞，並減少對低質量客戶的依賴。回歸基本面霧麻科技在之前的財報中，曾多次提及應收賬款增長的問題，這表明公司層面和投資者都對這一趨勢感到擔憂。在此背景下，公司表示最新季度達到一個里程碑，應收賬款首次下降。具體而言，截至3月底，應收賬款從三個月前的6,770萬美元降至6,040萬美元。但需要指出的是，當前應收賬款仍超最新季度營收的一倍。不過，這一改善表明，霧麻科技已意識到不能繼續賒銷給無力付款的客戶，他們正蠶食公司的現金流。截至3月底，公司現金儲備從一年前的3,950萬美元驟降40%至2,350萬美元。正如我們之前所指，霧麻科技的另一個重點，是繼續努力在馬來西亞建立新的生產設施，以降低地緣政治風險。聯席首席執行官Michael Wang透露，霧麻科技最近獲得在馬來西亞生產尼古丁產品的臨時許可證，並預計在未來幾個月內獲得最終許可證。他還補充說，該工廠最終將容納多達80條生產線。 Michael Wang 表示：「我們在向馬來西亞轉移生產方面取得重大進展，有效降低當前地緣政治環境下的生產風險。」他續稱：「為提升運營效率，提高利潤率，第三財季已將部分日常職能遷至馬來西亞園區，預計每年可節省800萬美元的運營開支。」成本攀升確實是其痛點：本季度公司毛利下滑21.3%，毛利率從20.4%降至18.2%，遠低於競爭對手霧芯科技（RLX.US）去年四季度的27%毛利率，這恰好表明霧芯科技仍需付出更多努力，提高效率。同時，季度內運營費用同比激增30.5%至1,540萬美元，公司將其歸因於股權激勵、壞賬計提及一次性遣散費。營收下降與成本上升導致霧麻科技在最新季度的淨虧損，從上年同期的590萬美元擴大至1,090萬美元。公司為投資者保留了一絲希望，稱佔營收三分之一的北美業務重組所帶來的效益，將在截至6月的下一份季報中開始顯現。但投資者的耐心似乎正在耗盡，公司股價過去一年下跌約50%至低於3美元，不足2023年7美元發行價的一半。目前它的市銷率（P/S）僅為1.14倍，遠低於霧芯科技的6.94倍，和香港上市的思摩爾國際（6969.HK）的6.90倍。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

ISPR.US

重點：