主力投資機構撤出騰訊投資的微盟

瑞銀、瑞士信貸、摩根大通和貝萊德集團在最近幾個月紛紛減持這家電子商務服務提供商的股份

重點：

  • 幾家大牌股東在過去三個月紛紛減持微盟
  • 上個月，騰訊投資的微盟宣布了一項10億港元的股票回購計劃，以緩解拋售壓力

陽歌

我們不如把2021年秋稱為微盟集團（Weimob，2013.HK）的「大退出」季。

這個與互聯網巨頭騰訊（Tencent，0700.HK）關系密切的電子商務服務提供商，自8月宣布回購10億港元的股票以來，一直在積極購買自己的股票。現在我們終於知道究竟是誰在出售這些股票，它們中許多位列全球A級投資者名單，曾經是微盟的追捧者。 

我們稍後會來看看這份名單，其中有幾個新近加入的值得註意，它們或許是從公司下挫的股價中嗅到了一些機會。

說實話，不難看出投資者目前不那麽看好它的原因。除了2017年和2019年有小幅盈利外，該公司在過去幾年一直虧損。今年上半年，它繼續虧損，令原本希望獲得小幅利潤的投資者感到失望。

即使以目前的股價，該公司也比一些現在盈利的同行有不錯的溢價。

最重要的是，那些在2019年初投資微盟香港IPO的人都取得了不錯的收益。該公司當年以每股2.8港元的價格發行股票，籌集了7.56億港元。此後，該股票取得了不錯的漲幅，大部分時間都處於12港元或以下的水平，在2月份中國科技股整體大漲之時，它短暫地飆升至30港元以上。

出於對國內監管收緊的擔憂，中國科技股此後普遍回落，回吐了大部分漲幅。但是，即使是以周一收盤時的12.20港元計算，該股目前的交易價格仍然是IPO發行價的三倍多。

從估值上看，基於2020年的業績，微盟的市銷率（P/S）也高達16。其競爭對手——與電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）關系密切的寶尊（BZ.US）盡管盈利，但市銷率卻低得多，僅為1.7倍。即使是盈利能力與寶尊相當的美國同行賽富時（Salesforce.com，CRM.US），市銷率也較低，為10倍。

微盟股價高漲的其中一個原因，很可能是其令人印象深刻的A級投資者名單，這代表了對這家公司未來的一大信任票。這個群體包括了瑞銀（UBS）、貝萊德集團（Black Rock）、瑞士信貸（Credit Suisse）和摩根大通（JPMorgan）等。這些大機構一般很少涉足像微盟這樣的中小盤股。微盟的最新市值為317億港元（41億美元），正好處於中盤股範疇。

這個全明星粉絲俱樂部在7月失去了一個重要成員，當時瑞士信貸披露它已經將其在該公司的多頭頭寸從6.75%削減到3.79%。這家全球銀行業巨頭在去年年底持有微盟股份更多，為9.12%。在它上市後，也是微盟幾次二級股票發售的承銷商。這一消息引發了微盟股票20%的下跌，促使董事會發表聲明，稱公司一切正常。

恐慌效應

雖然在它的運營層面上可能沒有什麽問題，但該公司的許多其他大牌投資者似乎都註意到了這一點，認為現在或許是退出的好時機，並將他們首次入股以來賺取的部分利潤收入囊中。

瑞士信貸的本土競爭對手瑞銀也已將其在該公司的多頭頭寸從6月底的7.1%減持至目前的不到5%的水平——低於這個門檻，投資者就不需要報告它們的持股情況。摩根大通也減持了所持股份，從年中的9.77%降至目前的7.04%。

資產管理巨頭貝萊德是獲利套現名單上的最後一個，它的持股比例也從6月底的6.17%降至5%的門檻以下。和其他三家機構投資者曾持有大量微盟空頭頭寸不同，由於這家美國巨頭對微盟的押註基本上是做多，貝萊德的拋售行為明顯存在差異。

但對於微盟來說，也不全是壞消息。摩根士丹利（Morgan Stanley）在8月底披露，該公司已累計持有微盟5%以上的股份，在最新一次披露中，這一數字升至5.07%。中等規模的基金管理公司布朗兄弟哈裏曼銀行（Brown Brothers Harriman & Co.）也在10月7日披露，對微盟的持股比例曾一度超過5%的門檻，不過此後又回到這一水平以下。

在看了該公司最新財務報告後，就不難了解這些大投資機構減持股份的原因了。

今年前六個月，微盟的收入增長44.5%至13.8億元（2.15億美元），這個增幅給人留下深刻印象，但肯定不是令人瞠目結舌的程度。這個數字確實擊敗了寶尊，寶尊上半年的收入要高不少，達到43億元，但同比僅增長18%。賽富時今年上半年的收入增長也較為緩慢，為23%。

但正如我們之前說過的，寶尊和賽富時都是盈利的。相比之下，微盟上半年虧損5.843億元，比去年同期的5.457億元略有擴大。即使在調整後的基礎上（通常除去與員工股份薪酬相關的成本），微盟今年上半年仍錄得1.188億元的虧損，去年同期則為5230萬元的盈利。

歸根結底，知名投資機構支持微盟的時代可能要結束了，至少目前看來是這樣。盡管瑞銀、瑞士信貸和貝萊德可能仍將持有該公司5%以下的股份，但它們可能會繼續減持，直到有跡象表明有理由采取相反的操作。就這點來說，最重要的信號就是實現長期盈利，盡管目前還遠不清楚何時會真正實現這一點。

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快訊：達勢股份上市日窄幅波動

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網龍盼從教育牟利 但投資者漸失耐性

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0777.HK

業務表現迥然不同 知乎為盈利找答案

這個網上問答社區各項業務表現差距顯著，去年虧損更再度擴大，連續12個季度未能獲利 重點： 由於廣告營收大幅下滑，知乎收入增速明顯放緩，但付費用戶訂閱業務正後來居上 新業務「職業培訓」被寄予厚望，或將分拆獨立發展，但職業教育領域競爭激烈，前景成疑 　 莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中國互聯網社區的知名問答網站，這個「中國版Quora」平台的品牌口號是「有問題，就會有答案」。但是，對於知乎何時可以盈利，管理層可能並沒有答案。在過去的12個財務季度裏，知乎一直處於虧損狀態，累計淨虧損額已經接近34億元。 在去年12月的三季度財務報告電話會議上，知乎創始人、董事長兼CEO周源曾充滿信心地表示，要爭取短期盈利。三個月後，周源卻不再強調盈利，他在展望2023年發展時僅表示：「將繼續優化整個社區的用戶體驗，強化多重增長引擎。」在上週三晚公佈財報後，知乎在美股當日上漲4.2%，其港股翌日也上升4.73%，但周五回吐近3%漲幅，反映投資者對其前景看法不一。 財報顯示，在2022財年，知乎總營收36.05億元，按年增長21.8%，回顧上一個財年，知乎收入按年增長高達119%，可見增速已明顯放緩。另外，該公司去年淨虧損為15.78億元，比上年的12.99億元擴大21.47%，可見其盈利情況並沒有改善。 作為一個問答社區，知乎較少利用圖片和視頻來吸引用戶眼球，因此其估值也比較低，市銷率只有不足1.4倍，落後於專業視頻網站嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果單看第四季業績，知乎其實正通過努力降低成本來縮減虧損。期內營收11.14億元，按年增長9.3%，淨虧損則收窄53.2%至1.8億元。雖然這是知乎全年營收增速最低的一個季度，但虧損規模按年、按季均有所收窄，毛利率也同上年同期增加了9.3個百分點至56.4%。其中，一般及行政開支按年減少30.4%至1.23億元，主要由於股權激勵費用減少。 付費會員收入大增 廣告收入曾經是知乎的主要收入來源，但受到新冠疫情以及中國宏觀經濟不景氣的影響，去年知乎的廣告營收僅9.26億元，按年下滑20%，在各業務的收入佔比中，從第一位下降到第三位。 後來居上的是付費用戶訂閱業務，知乎去年第四季的平均月訂閱會員達1,300萬人，較2021年同期增長112.5%。由於訂閱會員持續增長，2022年付費會員收入達12.3億元，按年大增84.1%，貢獻整體營收約34%，成為新的增長引擎。知乎的訂閱會員可以免費閱讀付費專欄，其中絕大多數付費內容為網路小說及虛擬故事。 近日，知乎上線了一款名為「鹽言故事」的應用程式，專門承載知乎的「鹽選故事」，這款新App與知乎帳號互通，用戶可以通過原有的知乎帳號授權登錄，並維持知乎付費會員全部權益。周源在業績記者會上表示，公司在過去積累了「鹽選」內容創作者和消費者、技術和資料，而目前精品閱讀成為付費閱讀市場主要的消費趨勢，新產品會在這個前提下擴大已積累的優勢。 除了廣告與付費會員業務之外，知乎還有其他主要收入板塊。去年，其內容商業化解決方案營收約10.3億元，按年增長5.8%；職業培訓營收2.48億元，較上年飆升442%，原因是受惠於推出多元化線上課程，以及近期收購的業務提供收入貢獻。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能機器人ChatGPT，並計劃利用人工智能生成內容(AIGC)科技來創作文學作品，對於知乎在AIGC領域的佈局，首席技術官李大海表示：「最近已全面評估自研AIGC技術和尋求外部合作，來為產品和創作者賦能。」 他稱，知乎社區的數據優勢，以及垂直專業內容的積累，會在AIGC技術革命中有獨特的定位，而公司目前在模型層和應用層都有自己的嘗試，希望在問答和內容消費上帶來新體驗。 職業培訓成新亮點 相對於傳統的廣告變現和付費變現來說，知乎的新板塊「職業培訓」更加引人注目，它除了是去年收入增幅最快的分部外，收入佔比也從去年的2%大增至7%。 知乎管理層也對職業培訓寄予厚望。周源表示，公司的戰略重心將分為以社區為核心的第一曲線，以及以職業培訓為核心的第二曲線。他在去年11月發表的公開信曾強調，知乎從 2019 年底開始摸索職業教育，用三年時間做了各種嘗試，「已經通過聯運、自營和收購，進行了職業教育的初步佈局。」最近更有報道稱，該部分業務可能會分拆獨立發展，以凸顯其重要性。 最初，知乎是作為平台，提供課程的網上銷售轉化，教學服務來自第三方教育機構。2021年8月，該公司投資財經會計網上培訓公司品職教育，同年10月入股網上留學考試培訓機構趴趴英語，再於去年10月收購主攻教師資格考試的職業教育公司掌上園丁。兩個月後，知乎的職業教育業務上線了首個獨立品牌「知學堂」，今年2月還推出了「一起公考AI課」App，繼續加碼職業教育業務。 但是，在2021年「雙減」政策發佈後，眾多K-12教育培訓機構已紛紛轉型職業教育賽道，加上佈局已久的網易(NTES.US; 9999.HK)、嗶哩嗶哩等互聯網企業，職業教育領域的競爭已相當激烈。職業培訓能否成為幫助知乎實現盈利的捷徑，相信還需要時間來驗證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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