主力投資機構撤出騰訊投資的微盟

瑞銀、瑞士信貸、摩根大通和貝萊德集團在最近幾個月紛紛減持這家電子商務服務提供商的股份

重點：

  • 幾家大牌股東在過去三個月紛紛減持微盟
  • 上個月，騰訊投資的微盟宣布了一項10億港元的股票回購計劃，以緩解拋售壓力

陽歌

我們不如把2021年秋稱為微盟集團（Weimob，2013.HK）的「大退出」季。

這個與互聯網巨頭騰訊（Tencent，0700.HK）關系密切的電子商務服務提供商，自8月宣布回購10億港元的股票以來，一直在積極購買自己的股票。現在我們終於知道究竟是誰在出售這些股票，它們中許多位列全球A級投資者名單，曾經是微盟的追捧者。 

我們稍後會來看看這份名單，其中有幾個新近加入的值得註意，它們或許是從公司下挫的股價中嗅到了一些機會。

說實話，不難看出投資者目前不那麽看好它的原因。除了2017年和2019年有小幅盈利外，該公司在過去幾年一直虧損。今年上半年，它繼續虧損，令原本希望獲得小幅利潤的投資者感到失望。

即使以目前的股價，該公司也比一些現在盈利的同行有不錯的溢價。

最重要的是，那些在2019年初投資微盟香港IPO的人都取得了不錯的收益。該公司當年以每股2.8港元的價格發行股票，籌集了7.56億港元。此後，該股票取得了不錯的漲幅，大部分時間都處於12港元或以下的水平，在2月份中國科技股整體大漲之時，它短暫地飆升至30港元以上。

出於對國內監管收緊的擔憂，中國科技股此後普遍回落，回吐了大部分漲幅。但是，即使是以周一收盤時的12.20港元計算，該股目前的交易價格仍然是IPO發行價的三倍多。

從估值上看，基於2020年的業績，微盟的市銷率（P/S）也高達16。其競爭對手——與電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）關系密切的寶尊（BZ.US）盡管盈利，但市銷率卻低得多，僅為1.7倍。即使是盈利能力與寶尊相當的美國同行賽富時（Salesforce.com，CRM.US），市銷率也較低，為10倍。

微盟股價高漲的其中一個原因，很可能是其令人印象深刻的A級投資者名單，這代表了對這家公司未來的一大信任票。這個群體包括了瑞銀（UBS）、貝萊德集團（Black Rock）、瑞士信貸（Credit Suisse）和摩根大通（JPMorgan）等。這些大機構一般很少涉足像微盟這樣的中小盤股。微盟的最新市值為317億港元（41億美元），正好處於中盤股範疇。

這個全明星粉絲俱樂部在7月失去了一個重要成員，當時瑞士信貸披露它已經將其在該公司的多頭頭寸從6.75%削減到3.79%。這家全球銀行業巨頭在去年年底持有微盟股份更多，為9.12%。在它上市後，也是微盟幾次二級股票發售的承銷商。這一消息引發了微盟股票20%的下跌，促使董事會發表聲明，稱公司一切正常。

恐慌效應

雖然在它的運營層面上可能沒有什麽問題，但該公司的許多其他大牌投資者似乎都註意到了這一點，認為現在或許是退出的好時機，並將他們首次入股以來賺取的部分利潤收入囊中。

瑞士信貸的本土競爭對手瑞銀也已將其在該公司的多頭頭寸從6月底的7.1%減持至目前的不到5%的水平——低於這個門檻，投資者就不需要報告它們的持股情況。摩根大通也減持了所持股份，從年中的9.77%降至目前的7.04%。

資產管理巨頭貝萊德是獲利套現名單上的最後一個，它的持股比例也從6月底的6.17%降至5%的門檻以下。和其他三家機構投資者曾持有大量微盟空頭頭寸不同，由於這家美國巨頭對微盟的押註基本上是做多，貝萊德的拋售行為明顯存在差異。

但對於微盟來說，也不全是壞消息。摩根士丹利（Morgan Stanley）在8月底披露，該公司已累計持有微盟5%以上的股份，在最新一次披露中，這一數字升至5.07%。中等規模的基金管理公司布朗兄弟哈裏曼銀行（Brown Brothers Harriman & Co.）也在10月7日披露，對微盟的持股比例曾一度超過5%的門檻，不過此後又回到這一水平以下。

在看了該公司最新財務報告後，就不難了解這些大投資機構減持股份的原因了。

今年前六個月，微盟的收入增長44.5%至13.8億元（2.15億美元），這個增幅給人留下深刻印象，但肯定不是令人瞠目結舌的程度。這個數字確實擊敗了寶尊，寶尊上半年的收入要高不少，達到43億元，但同比僅增長18%。賽富時今年上半年的收入增長也較為緩慢，為23%。

但正如我們之前說過的，寶尊和賽富時都是盈利的。相比之下，微盟上半年虧損5.843億元，比去年同期的5.457億元略有擴大。即使在調整後的基礎上（通常除去與員工股份薪酬相關的成本），微盟今年上半年仍錄得1.188億元的虧損，去年同期則為5230萬元的盈利。

歸根結底，知名投資機構支持微盟的時代可能要結束了，至少目前看來是這樣。盡管瑞銀、瑞士信貸和貝萊德可能仍將持有該公司5%以下的股份，但它們可能會繼續減持，直到有跡象表明有理由采取相反的操作。就這點來說，最重要的信號就是實現長期盈利，盡管目前還遠不清楚何時會真正實現這一點。

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地產快訊：賣地收益跌 財赤逾千億

劉智恒      ▷ 香港      香港財赤或延至明年 評級機構穆迪將香港信用評級展望由穩定下調至負面，主要是本港推出《國安法》及選舉制度改變，以及中國經濟疲弱。香港政府自然高調反擊，更指斥穆迪抹黑香港。評級機構固然有特別用意，但香港的情況確實不如前，周初財政司司長陳茂波在立法會財委會會議上指出，本財年香港的財政赤字將高逾1,000億港元，更預計下財年或會延續赤字狀況，為應對問題，明年及後年要削減政府部門1%開支。 出現赤字的其中一個主因，與本港樓市持續回軟不無關係，發展商對政府土地競投冷淡，以致本財年的賣地成績差強人意，至今共有六幅土地出現流標，加上補地價金額又下跌，或發展商因樓市情況而不接受補價，土地收入更加雪上加霜。港府原預計本年度來自土地收入可達850億港元，但按目前進展情況，要達標肯定無望，而且更有一大段差距。 金管局建議銀行撇賬 據市場消息，香港金融管理局最近與中小型銀行高層會面，金管局副總裁阮國恆在面談時，建議銀行在今年度盈利氣氛穩健向好時，盡量為不良貸款撥備或撇賬，其中特別提到內房貸款。然而，金管局並不是作窗口指導，一切仍由銀行自身衡量後作出決定。 本港銀行對內房企業的風險敞口有限，許多銀行亦已作出足夠撥備，加上資本充足比率良好，銀行業面對的風險整體可控。不過，金管局的建議亦無可厚非，畢竟暫時看，多家內房企業能償還債務的機會不大，銀行應趁財務仍理想時先作出處理，實屬穩健的安排。 瑞銀指港樓價仍有下行空間 市場對於香港樓價持續不看好，瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管李智穎指出，在按揭貸款利率上升，內地經濟復蘇又遜預期，香港樓價在過去12個月已下跌6%，但跌勢未止，特別香港優惠利率仍低於美國，本地貸款利率有機會再上升，因而預期樓價續向下走，跌幅約在中個位數。 我們認為，樓價有機仍往下調，但相信大跌空間有限，一方面是美國利率升勢已接近尾聲，另外是香港輸入數以萬計專才，政府又給予買樓稅務優惠，對港樓有一定支持。而且專才到港，不少人租用物業，帶動租金上升，對物業投資者的供款有支持。同時，若租金持續上升，某些租樓人士考慮到要付高租金，不如轉租為買。再講，目前情況跟97年不一樣，當年按揭的壓力測試要求沒今天嚴謹，以致部份人手上有多於一層物業要供款，一旦樓市逆轉就沒有防守空間，而今天的經濟，遠優於當年亞洲金融風暴後的情況。綜合而論，樓價大跌的機會不大。 ▷ 內地      惠譽料內房銷售跌勢放緩 內房銷售按年比較每況愈下，碧桂園(2007.HK)11月的銷售金額為61.1億元，按年跌近77%、雅居樂(3833.HK)更只有22.3億元，按年跌38%，市場擔心情況持續惡化。不過，評級機構惠譽雖預計2024年開發商的經營環境仍充滿挑戰，但整體房產銷售的跌勢或會放緩。惠譽估計，開發商的合約銷售跌幅約在5%以內，即明年內房銷售額在10萬億至10.5萬億元水平。 我們認為，暫時仍未看到內地房地產可以扭轉弱勢，相反若明年陸續有大型開發商因高負債被清盤，項目及土儲被迫要沽售，對房地產市場的衝擊更加嚴峻，所以惠譽的估計，或許仍是有點樂觀。 聆訊延期恒大暫逃一劫 中國恒大(3333.HK)的清盤聆訊在12月4日進行，市場原以為有最終定案，豈料因呈請人沒有促使恒大清盤，亦沒反對聆訊延期，恒大獲法院批准再度延期至明年1月29日。恒大表示，將修訂債務重組方案。 或許恒大債權人也明白，強行將其清盤，隨時一無所有，倒不如再觀察多一陣及爭取更佳的方案。不過，恒大超過3,000萬元的未決訴訟案超過2,000宗，未能償還的債項超過5,000億元，縱能暫時喘息一陣子，問題仍難解決，最終能否苟延殘存，暫時還未明朗。 越秀48億買地展實力 內房在一片愁雲慘霧下，越秀地產(0123.HK)卻公布以近48億元，投得上海市普陀區北新涇產業園地塊。土地面積4萬平方米，可建總樓面面積10.1萬平方米。越秀表示，收購有助鞏固公司在上海的戰略地位。 雖然多家內房企業頻臨破產，根本再沒能力投地，但部份國企背景的企業財務健康，遂乘時在市場吸納優質土地以壯大發展。我們預期，未來的優質地皮勢將陸續落入國資背景的房企手上，他們的市場佔有率將不斷擴大，民營房企難項其背，內房變成國企天下。 ▷ 咏竹坊文章      內地就業情況讓人擔憂…
BIBEE helmet launches in cold weather

快訊：兩隻小蜜蜂隔熱頭盔 可望受惠於寒冷天氣

最新：中國的新一輪寒潮將提高對保暖產品的需求，其中包括備受歡迎的新品牌──兩隻小蜜蜂推出的LAVA-01保暖頭盔，該產品注重舒適性。 利好：新款LAVA-01電動滑板車頭盔採用了德國的LavaHeat技術，可在寒冷天氣中為用家的頭部迅速加溫。 值得關注：兩隻小蜜蜂推出的LavaHeat頭盔系列，希望能滿足數百萬中國電動滑板車騎手在寒冷冬季的強勁需求，但該品牌仍需要時間在目標客戶中建立知名度。 深度：兩隻小蜜蜂希望通過最新技術，在寒冷天氣中為用戶的頭部保暖，從而在快速增長的中國安全市場上獲得成功。在即將到來的寒冷冬季，該公司希望複製快時尚巨頭優衣庫等大公司的成功經驗，優衣庫採用其專利Heattech技術的冬季內衣，因透氣度高和良好保溫等創新功能，成為熱銷產品。兩隻小蜜蜂採用了類似的、同樣創新的保溫技術，最近推出的頭盔因其安全性和獨特功能，備受市場關注。該公司還認為，其專注於價格在70元至180元的中端頭盔，相對其他低端產品存在優勢，因為在流行的天貓電子商貿平台上，類似價格區間的頭盔，從2018年佔所有頭盔銷量的28%，上升到今年預計的52.2%。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點選這裏聯絡我們 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
Livestreaming game platform DouYu Holdings on Thursday announced a net profit of 76.4 million yuan for the third quarter, marking its fourth consecutive quarterly profit, and reversing a 6.6 million yuan loss a year earlier.

快訊：降本增效策略見效 鬥魚連續四季獲利

最新：遊戲直播公司鬥魚國際控股有限公司(DOYU.US)周四公布，今年第三季錄得7,640萬元淨利潤，除了扭轉去年同期的660萬元淨虧損外，也是連續第四個季度獲利。 利好：由於持續進行降本增效策略，該公司的收入成本按年減少24.6%至11.66億元，當中收入分成費用和內容成本大降近三成至9.27億元。 值得關注：該公司表示，由於宏觀經濟環境疲弱，其直播收入減少32.5%至11.51億元，拖累整體收入下降24.1%至13.59億元。 深度：鬥魚為中國主要的遊戲直播平台之一，由陳少傑於2014年創立，除了獲得騰訊(0700.HK)投資，更於2019年登陸美國納斯達克。隨着競爭對手虎牙(HUYA.US)、快手(1024.HK)、嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和抖音等快速崛起，該公司為爭取流量一直打擦邊球，多次被官方點名批評平台存在色情、低俗等問題下令整改。上月，陳少傑更因為涉及開設網上賭博平台被捕，至今仍然被拘留。 市場反應：該季度報告發布後，鬥魚的股價周四上升2.4%至0.739美元，貼近過去52周的低位。 記者：歐美美 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
DOYU.US
The Chinese maker of transport trailers is making a U-turn out of the Hong Kong stock market four years after listing there.

中集車輛估值低迷 回購H股撤港交所

這家中國半掛車製造商在港交所上市四年後，準備撤離港股 重點︰ 中集車輛宣佈將以每股7港元回購H股，比停牌前僅溢價8.7%，完成後將撤銷H股地位，但維持A股上市 港股表現持續低迷，其AH股差價高達42%，加上成交量大幅萎縮，成為公司離開的主要原因 　 歐美美 又有中國龍頭企業宣佈將離開港股。11月28日，同時在A+H股上市的半掛車製造商中集車輛(集團)股份有限公司(1839.HK; 301039.SZ)突然停牌，並宣佈計畫回購股本中、除中集集團及其一致行動人士以外所有已發行H股。 不過，這次出手的價格並不高，要約價每股H股僅7港元，較股份停牌前溢價8.7%，預計潛在H股的總收購代價約10.27億港元(9.4億元)，完成後將撤銷H股上市地位，但A股會繼續在深交所上市。 港股表現持續低迷，今年已有近20家港股上市公司正計劃或已撤離港股，包括私有化或主動撤回上市申請，當中不乏知名公司如達利食品及海通國際(0665.HK)。原因很簡單，主要是股價表現不理想，令估值大幅萎縮。這次中集車輛給出的原因，是由於H股交易量較低且流動性有限，導致公司難以在聯交所有效融資。 在這情況下，退出港股省下H股上市監管合規相關的成本及費用，並集中在A股市場掛牌，更能為股東帶來好處，而A股的估值也不再受H股表現的影響。 今年以來，中集車輛H股股價累積漲逾43%，然而市盈率只有11倍，預期市盈率更只有4.7倍，以H股股價上週五收報6.88港元計算，比A股的10.71元大幅折讓逾四成，也難怪公司想撤銷H股地位。 翻開中集車輛今年業績，疫情過後表現持續好轉，其中海外業務表現非常出色。在北美經濟政策刺激與多式聯運業務迅猛增長的背景下，當地業務盈利保持良好增長趨勢，同時其他海外市場與國內的盈利能力也保持穩定。 回顧上半年，公司收入按年增長20.3%至134.7億元，淨利潤更創下同期新高，達18.97億元，按年大幅上漲419%，經營活動產生的現金流淨額大升5倍，至12.5億元。由於公司整體業績正持續復甦，此時出手回購股份，時機相當不錯。 2019年7月，中集車輛在港交所招股，最終超額認購1.74倍，上市價每股6.38港元，集資淨額15.75億港元。2020年趁港股處於高位時，公司宣佈「回A大計」，並以A+H形式在兩地上市，自此A股表現一直優於H股，令兩者股價差距擴大。 中集車輛H股今年曾高見8.54港元，但由於港股疲弱，其股價也伴隨下挫，自高位蒸發超過兩成，以這次要約價每股7港元計算，也只是比當年的上市價高9.7%，難怪市場有聲音認為這次出價並不吸引。 母公司「無寶不落」 回看中集車輛母公司中集集團(2039.HK; 000039.SZ)這幾年來的操作，可說是「無寶不落」，大家還記得中集天達嗎？2013年中集先從新加坡市場收購被嚴重低估、從事機場行李處理及物流系統的公司德利國際，兩年後通過股權置換，成為港股上市公司中國消防的大股東，2018年將德利國際注入中國消防，改名中集天達，利用借殼形式把空港業務上市。 豈料不足兩年，中集集團便宣佈以當時中集天達停牌前溢價20.36%，將該公司私有化；到2021年正式在港交所退市，便部署在A股上市，今年中獲深交所批准在創業板上市，計畫募資14.19億元。 在市場低迷、公司價值被低估時，以低價私有化上市公司，再轉至更高估值的市場上市，可以將資本增值最大化，而這就是中集的操作。 如果這次中集車輛H股私有化成功，那麼中集集團的港股上市公司，便只剩下中集集團和中集安瑞科(3899.HK)，市場估計下一個目標，將會是從事天然氣及氫能等清潔能源為主的中集安瑞科。 2005年在港交所上市的中集安瑞科，上市價每股1.5港元，2013年曾經炒高至13港元以上，之後反覆上落；其預測市盈率只有10倍，市值約135億港元，大股東中集集團持有67.63%。與中集車輛類似，中集安瑞科的業績正快速復甦，截至今年6月底的半年收入按年增長20.2%至107.6億元，盈利上漲近三成至5.68億元。 在國家政策全力推進氫能等清潔能源發展的大環境下，與A股同類公司比較，中集安瑞科的估值明顯被低估，例如寶豐能源(600989.SH)與濰柴動力(000338.SZ)的市盈率，便達到21倍和15倍。 根據富途證券的數據，氫能源概念板塊的平均市盈率約19倍，市場猜測中集集團或會重複中集天達的操作，先將中集安瑞科私有化，再回A股上市，以獲得更高估值，方便日後更有效融資。 港股市場的低迷情況，已令不少投資者失去耐性，以今年為例，截至上週五，恒生指數全年已累跌近15%，過去三年的跌幅更超過37%，跑輸所有亞洲主要股市，就連成交額也持續萎縮，因此即使不少股份的估值已跌至很低，卻仍然乏人問津。 如果情況持續，可能有更多上市公司大股東意興闌珊，趁公司被嚴重低估時出手私有化，撤離港股市場。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們了解更多詳情 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1839.HK 301039.SHE