中生製藥走出集採陰影利潤勢重回高增長軌道

2024年08月29日

1177.HK

This pharmaceutical company posted an 11% rise in half-year revenue, helped by growing income from innovative medicines, as it pivots away from the generic drug business.

中生製藥上半年收入158.7億元，按年增加11.1%，但淨利潤卻大增1.4倍至30.2億元

重點：

中生製藥上半年創新產品收入按年增長14.8%，期內有四款創新產品獲批上市
該公司一邊加速剝離仿製藥資產，同時通過自主研發加合作引進的方式，拓展創新藥版圖

莫莉

在中國政府加大醫藥行業管控的背景之下，老牌藥企近年來逐漸有序退出仿製藥領域，全面轉向創新藥研發和生產，中國生物製藥有限公司(1177.HK)便是其中的佼佼者。這間曾經的仿製藥巨頭，最近發佈了今年上半年財報，包括創新藥和生物類似藥在內的創新產品貢獻的收入佔比達38.6%，份額比2023年同期的22.9%大幅增加。

財報顯示，如果剔除非持續營運業務，今年上半年中生製藥收入158.7億元，按年增加11.1%，淨利潤則大增139.7%至30.2億元，主要得益於今年3月出售了研發骨質疏鬆症及海洋藥物的子公司正大青島的股權，所產生的16億元盈利。

扣除這筆交易後，中生製藥上半年錄得淨利潤15.4億元，按年增長14%，以行業今年的景氣度來看，表現已屬亮眼。資本市場對此給予正面反應，財報發佈後，中生製藥股價連續三天上漲，累計漲幅約11.5%。

中生製藥主要專注抗腫瘤、肝病、呼吸和外科/鎮痛四大治療領域的新產品研發，其業務可以分為兩大板塊，以仿製藥為基石，創新業務為驅動。當中，備受重視的創新產品上半年貢獻收入61.3億元，按年增長14.8%。

報告期內，中生製藥旗下主攻創新藥研發生產的子公司正大天晴收穫頗豐，共有四款創新產品獲中國國家藥品監督管理局批准上市，貝莫蘇拜單抗於今年4月獲批用於一線治療廣泛期小細胞肺癌、富馬酸安奈克替尼亦於4月獲批用於局部晚期或轉移性非小細胞肺癌；另外兩款則於6月獲批上市，包括當前最火的GLP-1產品利拉魯肽注射液。這些新產品獲批較晚，相信對上半年財報的貢獻有限，未來將進一步迎來收成期。

在仿製藥領域，中生製藥旗下年收入5億元以上的仿製藥產品已全部納入集體採購。由於價格大幅收縮，該領域的營收近年來表現不佳，以曾經的王牌產品潤眾為例，這是乙肝藥物恩替卡韋在中國獲批的首種仿製藥，在2010年上市後，潤眾曾經為中生製藥帶來巨額利潤，在2015至2017年間，潤眾的年均銷售額超過30億元。然而，在2018年集採開標中，潤眾需降價94%，導致毛利大幅下滑。

中生製藥近幾年沒有披露潤眾的具體銷售額，所在的肝病用藥分部貢獻的營收佔比也從2017年的45%，一路下滑至2024年上半年的12.8%。今年上半年化學仿製藥貢獻收入97.4億元，按年增長9%，上半年有11款仿製藥產品獲國家藥品監督管理局批准上市。

公司管理層表示，預計今年收入將實現雙位數增長，創新藥物的銷售額達120億元，相當於下半年的收入將按年增長10%，野村證券的研報認為，該增幅在去年同期的低基數下是可行的，多間投行給予中生製藥「買入」評級。

創新藥賽道入正軌

創新產品如今已經成為中生製藥收入增長的重要動力，不過與其他主攻一類創新藥的公司相比，中生製藥的管線中，也包括不少生物類似藥和同類仿創藥，這些產品獲批上市後，可能會遭遇更為激烈的競爭。例如，貝伐珠單抗、利妥昔單抗均為2023年獲批的生物類似藥，市場上已有多款同類產品，中生製藥作為後來者，要擴大市佔率需要更高的營銷投入。今年上半年，公司銷售及分銷成本約58 億元，按年增加11%。

財報顯示，公司有在研創新產品76 個，還有65 個在研仿製藥產品。2024 年上半年，研發費用25.8 億元，其中76%用於創新藥研發，24%用於仿製藥研發。

目前中生製藥一邊加速剝離仿製藥資產，同時通過自主研發加合作引進的方式，拓展創新藥版圖。今年4月，公司與跨國藥企勃林格殷格翰(Boehringer Ingelheim)合作，共同在中國內地研發和商業化勃林格殷格翰的多個處於臨床階段的管線。中生製藥在第 42 屆 JPM 大會上亦表示，外部合作是公司將最重要的增長動力之一，今年的目標是完成 5 筆授權引進或轉讓交易。

中生製藥管理層提出，2025年至2026年的收入及盈利，要達到雙位數增長目標，因為預計創新藥物銷售佔這兩年總銷售額約45%及50%。中生製藥當前的市盈率約為13倍，同樣為仿製藥轉型創新藥企的石藥集團(1093.HK)市盈率為10倍，顯示投資者較看好中生製藥前景，隨著未來創新藥業務逐漸成為主導，其業績表現可望繼續上揚。

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醫療保健/生物技術

創新藥, 仿製藥, 石藥集團, 集體採購, 中生製藥

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萬物新生提升回收效率營收利潤雙雙增長

隨著線下門店網絡加速擴張，公司二季度營收同比增長32%，創兩年來最快增速重點：萬物新生營收增速創兩年來新高，二季度利潤逼近歷史高位這家回收企業本年度股價上漲57%，當前股價在三年半以來的高點　陽歌對二手交易而言，沒有什麼比親手觸摸和感受商品更重要了。這正是萬物新生（RERE.US）創立14年來的心得之一，也是其打造中國頭部回收品牌的關鍵著力點。公司第二季度報告兩年來最快營收增長，同時實現連續第四個GAAP（通用會計准則）運營盈利季度。萬物新生也啓動了全新的股東回報計劃，將通過股票回購、分紅向股東回饋持續增長的利潤。公司此前已實施回購計劃，但本次披露的股東回報計劃目標非常雄心勃勃——返還不低於60%的調整後淨利潤，預示著分紅可能為期不遠。電商渠道對於新品銷售來說是不二之選，但消費者對二手交易更為審慎。所以萬物新生以品牌信譽來背書所售商品，除智能手機、個人電腦外，已拓展至奢侈品、黃金、名酒等多品類回收商品。萬物新生同時洞察到，無論獲得多少保障，消費者仍傾向實地驗貨。為此公司快速拓展線下門店網絡，提供上門驗貨服務的履約團隊規模已經達到1,160人。創始人兼董事長陳雪峰表示，在現階段，包括未來兩年，萬物新生需要做的核心事項，一是要盡可能地建設回收履約交付能力，包括門店和上門的能力，讓安全、便捷、價格好的回收服務更加觸手可及。另一個是把“國民第一回收品牌”愛回收這個C 端品牌打出去。同時持續拓展智能手機回收之外的業務版圖。在加強消費者對二手產品的直接體驗之余，萬物新生近年持續強化核心能力以優化運營效率，包括：剔除中間商，從而直連消費者提升毛利率；開展商品翻新業務獲得高於原狀轉售的溢價收益；聚焦城市級市場運作，降低全國性運營成本。沈寂數年後，萬物新生的股票也重獲投資者關注。主要機構股東包括Acadian資產管理（Acadian Asset Management）、瑞銀、摩根士丹利、景順及普信集團，多家通過新興市場基金持倉。公司股價年內累計上漲57%，近一月漲幅23%，觸及三年半以來的高點。具有象徵意義的是，本輪上漲使公司市值突破10億美元大關，躋身科技「獨角獸」陣營。營收增速創兩年新高在同行深陷消費者信心趨弱的困境之際，持續強化的回收能力幫助萬物新生近年保持雙位數營收增長，近兩年更實現全面盈利。二季度營收同比增長32.2%至人民幣49.9億元，創兩年最快增速。其中佔大頭的商品銷售收入增長34%至45.6億元，上年同期為34億元。值得注意的是，高毛利的直營業務當季營收增速高達63.7%，推動該板塊在產品收入中的比重從上年同期的28.2%升至34.4%。另一項重要業務，服務收入同比增長15.4%至4.33億元，上年同期為3.75億元。CFO陳晨指出，2022年推出的非電子產品的「多品類」服務目前佔服務總收入近15%。回收效率提升推動商品銷售毛利率從上年同期的12.1%增至13.2%。公司連續四個季度實現GAAP運營盈利，當季運營利潤達9,110萬元。淨利潤層面實現GAAP淨利7,230萬元，同比扭虧為盈（上年同期虧損1,070萬元）。公司季度內新增206家門店，截至6月末門店總數達2,092家。較一季度淡季的新增25家顯著提速，同時也意味著下半年需開設569家門店來完成全年新增800家的目標。線下門店在為顧客提供驗貨服務的同時，也成為品牌塑造的重要陣地。公司同步在小紅書、抖音等社媒平台開展營銷，並加強與其他消費品牌的聯動。公司董事會8月18日通過新的三年股東回報計劃，承諾每年以回購、分紅或二者結合的形式返還不低於60%的調整後淨利潤。二季度調整後淨利潤約1億元，按全年估算約合5,600萬美元。上半年已執行約520萬美元回購額度，意味著下半年仍有充足空間推進回購及潛在的分紅。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月27日

RERE.US

簡訊：億航次季虧損擴大下調全年收入指引

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二公布，第二季入收按年增長44.2%至14.72億元（2,050萬美元），按季更暴增464%，主要受惠於EH216系列電動垂直起降（eVTOL）飛行器交付量增至68架，高於去年同期的49架。期內公司錄得淨虧損8,100萬元，同比擴大13%，但經調整後淨利錄得940萬元，較去年同期的120萬元大幅增加。毛利率則維持62.6%，與去年同期的62.4%持平。第二季度公司獲得超過150架新訂單，已在中國及海外建立逾40個EH216-S運行場地，2025年上半年完成超過一萬次安全飛行，保持零事故紀錄。公司表示，由於今年戰略重點放在推進eVTOL商業運營及運行示範模式，需為長期擴張奠定基礎，因此將全年營收指引由原本的9億元下調至約5億元。摩根士丹利將下調億航2025年交付量預測45%至220架，收入預測則下調46%，並將億航目標價由30美元下調至26美元，但維持「增持」評級。億航股價周二下跌7.53%，收報16.45美元，過去六個月累跌34.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月27日

EH.US

簡訊：中期虧損收窄曹操出行蝕4.7億

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二公布上市後首份中期業績，收入同比大幅增加53.5%至94.6億元人民幣（下同），虧損收窄近40%至4.68億元，毛利率則上升1.4個百分點至8.4%。期內各項營運指標均有所增長，上半年訂單量接近3.8億，同比上升49%，日訂單量為210.8萬，平均月活躍用戶達3,810萬，同比升57.4%，平均月活躍司機為55.4萬，同比升53.5%。公司表示，未來計劃將自動駕駛的士（Robotaxi）的覆蓋範圍擴大至全國更多城市，截至今年6月底止，已在蘇州及杭州累計完成15,000公司的測試。曹操出行周三開市升2.8%報83.5港元，公司自6月上市至今股價升逾90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月27日

2643.HK

Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利難兩全中通等待內捲退潮

業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑，導致中通上半年盈利下滑重點：中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件，市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元，毛利率由32%降至24.8% 　李世達在中國，可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知，都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。據官方數據，今年上半年，全國網上零售額達到7.43萬億元，同比增長8.5%，其中實物商品網購仍有6%的增速，讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者：僅上半年就完成了956億件的投遞，同比增長高達19.3%，繼續傲視全球。在這個背景下，中通快遞（開曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度，公司收入118.32億元，年增10.3%；盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計，中通收入按年升9.8%至227.23億元，盈利則按年跌2.6%至39.32億元，毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。我們在早前的文章中提到，去年業務量市佔率下滑的中通，今年下達軍令狀，將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年，中通業務量達198.48億件，以同期全國快遞業務量956.4億件計算，市場份額約20.8%，較去年底的19.4%有所回升，業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%，但仍低於極兔（1519.HK）的27%、順豐（6936.HK; 002352.SZ）的25.73%及圓通（600233.SH）的21.79%。輕小件拖累單價在業務量增速回升的同時，單票收入卻同比下降約6%，這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一，部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化，拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入，壓低了市場的平均票價。同時，為保持市場份額，中通在價格策略上相對積極，使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。中通首席財務官顏惠萍指出，第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元，主要因為增量激勵增加0.18 元，以及單票平均重量下降影響0.05元，但主要客戶單價提升0.17元，抵銷了部分影響。在成本端，中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示，上半年營業成本達到229.5億元，同比增長18.6%，其中運輸成本增長13.1%至103.7億元，分揀成本增長11.2%至57.4億元，而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入，成為拖累毛利率的主要因素。背後的原因是，隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜，快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務，意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。同時，中通作為市場份額領先者，為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準，也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益，卻立即反映在成本科目中。反內捲的曙光？中通用利潤換市場，體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算，2007年內地快遞平均單票價格為28.55元，而到了今年6月，這一價格已下滑至7.49元。不過，官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬，浙江義烏率宣布調漲快遞價格，要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省，則自8月4日起將快遞底價上調0.4元，各家均不得低於1.4元成本價攬收，否則將面臨處罰。或許是體會到盈利下滑的無奈，中通管理層在財報中調降了全年業務量目標，從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間，換算增速仍有14%至18%。業績公布後，中通股價微跌0.71%，報154.7港元，年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍，低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍，反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內，中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力，官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升，但或需要更多時間來體現；長遠看，反內捲可能提升行業集中度，對業務規模更大的中通更有利，估值修復的可能性也會提高，投資者可再觀望一會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月27日

2057.HK ZTO.US

重點：