中生製藥走出集採陰影利潤勢重回高增長軌道

2024年08月29日

1177.HK

This pharmaceutical company posted an 11% rise in half-year revenue, helped by growing income from innovative medicines, as it pivots away from the generic drug business.

中生製藥上半年收入158.7億元，按年增加11.1%，但淨利潤卻大增1.4倍至30.2億元

重點：

中生製藥上半年創新產品收入按年增長14.8%，期內有四款創新產品獲批上市
該公司一邊加速剝離仿製藥資產，同時通過自主研發加合作引進的方式，拓展創新藥版圖

莫莉

在中國政府加大醫藥行業管控的背景之下，老牌藥企近年來逐漸有序退出仿製藥領域，全面轉向創新藥研發和生產，中國生物製藥有限公司(1177.HK)便是其中的佼佼者。這間曾經的仿製藥巨頭，最近發佈了今年上半年財報，包括創新藥和生物類似藥在內的創新產品貢獻的收入佔比達38.6%，份額比2023年同期的22.9%大幅增加。

財報顯示，如果剔除非持續營運業務，今年上半年中生製藥收入158.7億元，按年增加11.1%，淨利潤則大增139.7%至30.2億元，主要得益於今年3月出售了研發骨質疏鬆症及海洋藥物的子公司正大青島的股權，所產生的16億元盈利。

扣除這筆交易後，中生製藥上半年錄得淨利潤15.4億元，按年增長14%，以行業今年的景氣度來看，表現已屬亮眼。資本市場對此給予正面反應，財報發佈後，中生製藥股價連續三天上漲，累計漲幅約11.5%。

中生製藥主要專注抗腫瘤、肝病、呼吸和外科/鎮痛四大治療領域的新產品研發，其業務可以分為兩大板塊，以仿製藥為基石，創新業務為驅動。當中，備受重視的創新產品上半年貢獻收入61.3億元，按年增長14.8%。

報告期內，中生製藥旗下主攻創新藥研發生產的子公司正大天晴收穫頗豐，共有四款創新產品獲中國國家藥品監督管理局批准上市，貝莫蘇拜單抗於今年4月獲批用於一線治療廣泛期小細胞肺癌、富馬酸安奈克替尼亦於4月獲批用於局部晚期或轉移性非小細胞肺癌；另外兩款則於6月獲批上市，包括當前最火的GLP-1產品利拉魯肽注射液。這些新產品獲批較晚，相信對上半年財報的貢獻有限，未來將進一步迎來收成期。

在仿製藥領域，中生製藥旗下年收入5億元以上的仿製藥產品已全部納入集體採購。由於價格大幅收縮，該領域的營收近年來表現不佳，以曾經的王牌產品潤眾為例，這是乙肝藥物恩替卡韋在中國獲批的首種仿製藥，在2010年上市後，潤眾曾經為中生製藥帶來巨額利潤，在2015至2017年間，潤眾的年均銷售額超過30億元。然而，在2018年集採開標中，潤眾需降價94%，導致毛利大幅下滑。

中生製藥近幾年沒有披露潤眾的具體銷售額，所在的肝病用藥分部貢獻的營收佔比也從2017年的45%，一路下滑至2024年上半年的12.8%。今年上半年化學仿製藥貢獻收入97.4億元，按年增長9%，上半年有11款仿製藥產品獲國家藥品監督管理局批准上市。

公司管理層表示，預計今年收入將實現雙位數增長，創新藥物的銷售額達120億元，相當於下半年的收入將按年增長10%，野村證券的研報認為，該增幅在去年同期的低基數下是可行的，多間投行給予中生製藥「買入」評級。

創新藥賽道入正軌

創新產品如今已經成為中生製藥收入增長的重要動力，不過與其他主攻一類創新藥的公司相比，中生製藥的管線中，也包括不少生物類似藥和同類仿創藥，這些產品獲批上市後，可能會遭遇更為激烈的競爭。例如，貝伐珠單抗、利妥昔單抗均為2023年獲批的生物類似藥，市場上已有多款同類產品，中生製藥作為後來者，要擴大市佔率需要更高的營銷投入。今年上半年，公司銷售及分銷成本約58 億元，按年增加11%。

財報顯示，公司有在研創新產品76 個，還有65 個在研仿製藥產品。2024 年上半年，研發費用25.8 億元，其中76%用於創新藥研發，24%用於仿製藥研發。

目前中生製藥一邊加速剝離仿製藥資產，同時通過自主研發加合作引進的方式，拓展創新藥版圖。今年4月，公司與跨國藥企勃林格殷格翰(Boehringer Ingelheim)合作，共同在中國內地研發和商業化勃林格殷格翰的多個處於臨床階段的管線。中生製藥在第 42 屆 JPM 大會上亦表示，外部合作是公司將最重要的增長動力之一，今年的目標是完成 5 筆授權引進或轉讓交易。

中生製藥管理層提出，2025年至2026年的收入及盈利，要達到雙位數增長目標，因為預計創新藥物銷售佔這兩年總銷售額約45%及50%。中生製藥當前的市盈率約為13倍，同樣為仿製藥轉型創新藥企的石藥集團(1093.HK)市盈率為10倍，顯示投資者較看好中生製藥前景，隨著未來創新藥業務逐漸成為主導，其業績表現可望繼續上揚。

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醫療保健/生物技術

創新藥, 仿製藥, 石藥集團, 集體採購, 中生製藥

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簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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