中旭未來成功上市 首份財報讓人失望

儘管首次公開募股獲得超額認購，但這家遊戲運營商的股價在前三個交易日內下跌了超過四分之一

重點：

• 中旭未來的股價在上市後首三個交易日下跌了27%，但在周三也就是第四天，收復了部分跌幅
• 今年前六個月公司營收下降25%，平均付費用戶和付費用戶留存率同比雙雙下降

譚英

早在2016年12月，吳旭波就開始為他的遊戲公司中旭未來(9890.HK)謀劃IPO了。彼時，他剛剛將這家當時還叫「貪玩」的公司從上海搬到江西上饒。此舉是為了嘗試利用政府的一項政策，該政策允許來自貧困地區的企業排在IPO候審隊列的首位。

七年一晃而過，吳旭波的公司至今還在上饒。但在中國國內A股上市一事卻始終未能如願。相反，在去年11月首次遞交申請後，中旭未來最終於上周在香港成功上市。

遺憾的是，對吳旭東和他的中旭未來而言，從他開始考慮IPO到現在，中國遊戲行業的形勢發生了很大變化，而大部分變化都不是朝著更好的方向。

2015年，在數億年輕遊戲玩家的推動下，中國成為全球最大的遊戲市場，催生了騰訊(0700.HK)和網易(NTES.US；9999.HK)等巨頭，它們目前已經位列全球最有價值的公司之列。但最近，一系列政策打擊接踵而至，包括2021年電子遊戲版號審批凍結八個月。

此後，政府實施了額外的凍結措施，並推出了其他制約性政策，限制未成年人打遊戲的時間。今年以來監管浪潮有所放鬆，讓騰訊和網易等得以在二季度分別錄得11%和3.7%的營收增長。隨著情況的改善，兩家公司的股價在過去一年都有所上漲。

中旭未來或許認為自己能夠抓住這種樂觀情緒，借上這股東風。僅在9月的最後一周，這股東風就推動六家公司成功在香港IPO，其中包括騰訊支持的途虎養車(9690.HK)和人工智能巨頭第四範式(6682.HK)。

中旭未來一開始的情況確實不錯，其股票的發售獲超額認購103倍，是今年迄今為止香港上市中超額認購最多的。公司最終以發行區間的上限，即每股14港元的價格出售了近1,900萬股。

但美好就此止步，中旭未來的股價在前三個交易日下跌27%，到週三才收復了一些失地。儘管如此，截至週三港股收盤，該股仍較發行價低12%。

投資者可能至少在一定程度上，被中旭未來在上市當天發布的首份財報，即今年的中期報告嚇到了。和巨頭同行紛紛錄得營收增長不同的是，中旭未來與中國整個遊戲行業營收下滑的趨勢保持一致。來自官方背景的中國遊戲出版工作委員會的數據顯示，2023年前六個月，整個遊戲行業的收入下降2.4%，至1,443億元（合200億美元） 。

收入下滑

中旭未來的表現遠遜於整個行業，其利潤率較高的自營遊戲收入在2023年上半年大幅下降了35%，降至21億元。利潤率較低的與其他遊戲公司和發行商的合作業務收入，則下降了6.8%至11億元。

同樣令人擔憂的是，該公司遊戲的月活躍用戶(MAU)從去年同期的930萬人，降至最近六個月的870萬人。月付費用戶(MPU)的降幅更大，從去年同期的170萬降至100萬。一個小小的好消息是，最近六個月，每位付費用戶的平均收益增長超過20%，達到509.4元，而去年同期為419.3元。

中旭未來自營遊戲的毛利率與去年同期基本持平，為95.2%，但合作遊戲的毛利率同比下降近3個百分點，至16.4%。雖然營收下滑並不值得慶祝，但中旭未來也確實有好消息——該季度調整後利潤從2022年的3.45億元增長至4.33億元，增幅為26%。

除了佔營收約96%的核心遊戲業務外，該公司還擁有兩款規模雖小但增長迅速的消費產品，上半年合計帶來1.27億元的收入。其中之一是以香港歌手、演員張家輝的名字命名的米粉業務「渣渣灰」。

另一個是主題收藏玩具系列，主角是一個名叫Bro Kooli的角色，頂著西蘭花髮型。這些玩具裝在「盲盒」里，買家在購買後打開盒子才知道自己買的是什麼。但最近，在出現了一股將寵物裝在盒子里出售的熱潮後，盲盒也引發了當局的關注。因此，6月份發布的新規要求不得在沒有監護人同意的情況下，向8歲以下未成年人銷售盲盒。

中期報告指出，8月的時候，也就是上市前夕，中旭未來宣派特別股息5,000萬元，其中一半應該是流向了創始人吳旭波，因為在IPO之後，他持有公司49.5%的股份。

此次派息規模相對較小，可能是由於該公司的現金持有量較少，據IPO招股說明書顯示，截至7月底，其現金持有量為3.26億元。首次公開募股後，這一數額將會大幅上升，但仍然相對較小，相當於不到8,000萬美元。截至7月底，公司持有應付賬款5.18億元，應付票據49億元。

儘管營收下滑，但隨著中國遊戲玩家，在經歷了三年的疫情和監管收緊下重拾樂趣，中旭未來及其同行可能會從行業的整體反彈中受益。中國遊戲出版工作委員會表示，2023年上半年，中國遊戲用戶規模達到創紀錄的6.68億人，今年上半年國家發放的遊戲版號比2022年全年還多。

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