中國雲服務競爭日烈訊眾上市謀拓東南亞

2024年08月15日

這家小規模的雲通信服務提供商申請在香港上市，並簽約星展銀行作為主承銷商，以提高其在東南亞的知名度

重點：

訊眾股份遞表港交所，報告稱由於中國雲服務市場競爭激烈，其營收和客戶數量雙雙下滑
公司計劃效仿很多已進入東南亞的中國競爭對手的做法，將首次公開募股的收益，用於通過收購在東南亞擴張

譚英

上月底，雲通信服務提供商北京訊眾通信技術股份有限公司提交了在香港上市的申請，獨家保薦人是新加坡最大銀行旗下的星展亞洲融資有限公司。上周，公司通知香港交易所，再加入中央匯金和中信支持的任中信建投（國際）融資為保薦人。

那麼，這有什麼不同尋常之處呢？通常，中國公司在香港首次公開募股，至少會有一家國內承銷商向國內投資者出售股票。因此，像中信建投這樣人脈廣泛的公司加入，針對的就是這個市場，同時也暗示出發行規模可能相對較大。

與此同時，選擇星展銀行顯然與訊眾股份在東南亞擴張（極有可能是通過收購來實現）的計劃有關。在那裡，它將追隨市場領導者阿里雲、華為雲和百度人工智能雲的腳步，據Daxue咨詢公司稱，這三家公司去年在中國300億美元的雲計算市場中，佔據了近80%的份額。

東南亞通常是中國科技公司向海外擴張的第一站，阿里巴巴和華為都在該地區130億美元的雲市場投入了巨資，提供的服務價格比同樣活躍在該地區、在全球佔據主導地位的美國公司低20%到40%。阿里雲於2023年1月在新加坡成立了國際總部，承諾在未來三年投資10億美元，支持那裡的全球合作夥伴。

全球擴張的部分原因是國內巨大的成本壓力。阿里雲在2023年4月率先開始大幅降價，一個月後騰訊雲和中國電信也進行了類似降價。今年2月，阿里雲進一步降價。公司在去年底決定取消從母公司阿里巴巴分拆出去的計劃，激烈的競爭可能是部分原因。

讓我們再回到訊眾股份，儘管規模相對較小，但它仍努力向投資者推銷自己的潛力，即便競爭迅速侵蝕了它的收入。從積極的一面來看，公司專注於最賺錢的客戶，使它能保持利潤率和利潤。

訊眾股份自稱在「全棧式」雲通信服務的細分市場排名第四，市場份額為1.8%。訊眾股份稱該細分市場相當分散，截至2023年底，中國約有800家雲通信服務供應商。更重要的是，公司稱去年在五大供應商中淨利潤最高。其報告稱2023年利潤為7,660萬元，營收為9.16億元。

相比下，阿里雲報告稱，截至今年3月的最新財年收入高達1,063億元。阿里雲不公布自己是否實現淨盈利，因為它不是上市公司。但它在最新財年取得了61億元的息稅折舊攤銷前利潤(EBITA)，比截至2023年3月的財年增長了49%。

客戶群萎縮

國內市場激烈的價格競爭也在削弱訊眾股份。它的客戶數量從2021年的3,515家下降到去年底的2,437家。同期收入也呈現類似走勢，從9.935億元降至9.16億元。今年前三個月，其收入從上年同期的1.89億元下降20%至1.52億元。

期間，公司的利潤保持穩定，從2021年的7,430萬元小幅上升至去年的7,660萬元，因為它把重點放在利潤最高的客戶身上。

訊眾股份的主要收入來源是其通信平台即服務(CPaaS)，目前提供約85%的收入。在這一領域，它在電信基礎設施提供商與它的客戶之間扮演中間商角色，有時候這兩者也會出現重疊。

它還試圖在智能通信解決方案領域擴展業務，為客戶建立私有基礎設施。但這個領域似乎也遇到麻煩。來自這個細分市場的收入規模相當小且正在萎縮，從2021年的2,270萬元降至去年的1,370萬元。

綜上所述，我們將回到之前提到的東南亞故事，訊眾希望這個故事能緩解投資者對其在中國收入萎縮的擔憂。公司表示，計劃利用首次公開募股的收益將其CPaaS業務擴展到東南亞，公司稱2023年東南亞此類服務的總市場價值為84億元，預計到2028年將達到110億元的規模。

另一項主要業務的聯絡中心，訊眾也對東南亞持有類似的樂觀預期，聯絡中心為客戶運營消息和語音中心。預計該市場每年將以超過20%的速度增長，到2028年達到20億元。

招股書稱，在CPaaS及聯絡中心業務方面，「作為我們東南亞發展計劃的一部分，我們計劃在東南亞尋找與我們類似業務領域的目標，以通過收購少數股權進行擴張。」該公司還說，理想的目標公司是員工超過100人，年營收不低於5,000萬港元。

訊眾尚未披露任何股票發行或定價計劃，這是香港上市公司在這個階段的慣例。截至2022年3月，公司已進行了五輪融資，籌集資金2.53億元。

2019年，達華智能(002512.SZ)提出以12億元的價格收購訊眾，收購要約後來被取消。當然，自那以後，中國雲市場發生了很多變化，最引人注目的是競爭加劇。訊眾股份自2015年以來一直在交易清淡的北京新三板(NEEQ)掛牌交易，按其在那裡的最新收盤價計算公司市值為6億元，是達華智能發出收購要約時的一半。

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新股, 基礎建設/資源

華為, 阿里雲, 中國電信, 訊眾, 百度人工智能雲, 騰訊雲

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新聞

Guotai Junan Securities announced Thursday it plans to merge with Haitong Securities Co. Ltd. via a share swap.

快訊：國泰君安擬換股合併海通證券

最新：國泰君安證券股份有限公司(2611.HK; 601211.SH)周四宣布，將會向海通證券股份有限公司(6837.HK; 600837.SH)發行A+H股，以換股合併海通證券，而國泰君安亦將發行A股以籌集配套資金。利好：兩家券商均表示，是次重組有利打造一間一流投資銀行，並促進行業高質量發展。值得關注：在正式宣布合併前，兩間公司需要事先取得有權監管機構的同意或批准，並需要提交雙方各自董事會、股東大會審議，再經有權監管機構批准後方可正式實施。深度：國泰君安及海通證券均屬上海市國有資產監督管理委員會旗下公司，以去年財報數據顯示，國泰君安總資產規模達9,254億元，而海通證券總資產規模為7,546億元，兩間公司合併後，總資產規模將高達1.68萬億元，超過中信證券(600030.SH)的1.45萬億元，成為行業一哥。由於中國股市近年表現疲弱，官方正計劃改革券商行業，並發佈了新的指導方針，以鼓勵行業內的併購和重組，有分析預計，今年的券商併購趨勢將會加速。市場反應：國泰君安及海通證券宣布其A股及H股短暫停牌，有待進一步公布。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年09月06日

2611.HK 6837.HK

消費疲弱競爭白熱奈雪的茶身陷困境

今年上半年，這家茶飲連鎖店收入下滑1.9%，直營店收入下滑8%，但大部分被新推出的加盟業務的增長所抵消重點：奈雪的茶今年上半年陷入虧損，因為隨著消費者越來越謹慎，單店銷售額大幅下降，公司利潤率暴跌公司的股票估值遠低於更激進的同行，後者採用加盟模式，門店網絡更大陽歌中國過熱的茶飲經濟正在醖釀虧損的苦澀滋味，奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)已成為首批陷入虧損的大品牌之一。奈雪的茶最新財報充滿危機信號，反映該行業目前競爭激烈的狀態，隨著中國經濟放緩，消費者越來越謹慎，這種狀態正在加劇。令人擔憂的信號包括單店收入下滑，這部分是由於每筆訂單的平均銷售額大幅下降。從公司上周發佈的最新財報看，人力和原材料成本上漲讓情況雪上加霜，導致奈雪的茶門店經營利潤率，從去年同期的20.1%下降12.3個百分點，至今年上半年的7.8%。因此，奈雪的茶期內陷入淨虧損4.35億元，去年同期則有盈利6,600萬元的局面。公司將困境歸咎於消費者需求疲軟，加上2023年年上半年疫情限制結束，中國民眾紛紛出門，用珍珠奶茶等小奢侈品慶祝，導致去年同期的參照數據異常高，因而令今年期內出現「基數效應」。疫情後短暫的欣榮泡沫早已破滅，目前消費者信心疲軟，以及處於茶飲市場過度擴張的狀態。自2021年在香港上市後，奈雪的茶一度是近三年間國際投資者唯一的中國茶飲股選擇。但這情況在今年4月茶百道(2555.HK)上市後發生了變化，這是一個規模比它大得多的連鎖店，與奈雪的茶的不同之處在於，前者採用純加盟模式，而奈雪的茶則主要採用直營店模式。與此同時，其他幾個茶飲連鎖，包括行業領導者蜜雪冰城，以及古茗和滬上阿姨等也都申請赴港上市。就門店數量而言，奈雪的茶屬規模較小的一家，截至6月底門店約為2,000家。相比之下，茶百道通過加盟模式，將門店網絡迅速增加到6月底的8,385家，同比增長21%。蜜雪冰城位於行業之首，截至去年9月擁有3.6萬家門店。投資者並沒有大量湧入任何一家茶飲股中，今年只有茶百道成功上市﹐但其股價已下跌近60%，而奈雪的茶今年也下跌了56%。在這兩只股票中，投資者顯然更青睞茶百道和它的加盟模式。這個模式也幫助茶百道保持了盈利，不過今年上半年利潤下降約一半至2.37億元。茶百道的市銷率(P/S)為1.68倍，為奈雪的茶0.42倍的三倍。領先的中國咖啡連鎖店瑞幸咖啡 (LKNCY.US)也利用加盟模式迅速增長，其市銷率與茶百道相近，為1.58倍。消費降級接下來，我們來深入研究一下奈雪的茶最新財報，裡面幾乎全是下滑的指標。今年上半年，該公司的收入從去年同期的25.9億元下降1.9%至25.4億元，如果考慮到前文提到的去年同期的高基數效應，這個數字乍一看還不算太糟。但仔細觀察就會發現，奈雪的茶直營店的期內收入實際下降了8%至21億元。這個下降大部分被公司加盟業務的增長所抵消，這一塊業務去年下半年才啓動，到6月底已有近300家門店。在競爭對手爭相開新店時，奈雪的茶並沒有坐以待斃，不過它的擴張速度要慢得多。截至6月底，公司的直營門店數量為1,597家，較去年同期增長1.5%，但如果算上新開的加盟店，其整體的門店增長幅度要高得多。該公司的所有指標中，最令人擔憂的是每筆訂單平均銷售額和平均單店銷售額的大幅下降。這兩種趨勢都反映出，過去一年中國消費者日益謹慎，因為人們擔心工作不保和房價下跌等問題。在此期間，電腦和汽車等大件物品受到的衝擊最大，人們也不太願意在高端茶飲等非必需品上大手花錢。這迫使奈雪的茶等公司降低價格，奈雪的茶傳統上被認為屬於高端茶飲，每杯的平均價格不低於20元。這也對蜜雪冰城等競爭對手有利，蜜雪冰城的產品以價格低廉而聞名，有時候的價格低至4到5元。奈雪的茶稱，因為更多人為了省錢而放棄了茶飲，上半年每筆訂單平均銷售額，從去年同期的32.4元下降了15%至27.5元。每家茶飲店平均每日訂單量從去年同期的363單下降27%至266單。雖然奈雪的茶單店收入在下降，但勞動力、租金和原材料成本卻沒有下降，這些成本佔總收入的比例都在上升，這部分是由於加盟擴張所致。最終結果是利潤率大幅下降，如我們前面所說陷入虧損。奈雪的茶現在確實沒什麼值得興奮，除非你認為它市銷率低，可能是一個買入的機會。它正被競爭對手迅速超越，而且該公司很可能在未來至少一兩年內繼續處於虧損狀態。與此同時，其他一些申請上市的同行很可能會在明年成功上市，令投資者有更多的選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年09月06日

2150.HK

The newly listed maker of private jets is cruising to higher profits, but its stock is languishing around 30% below the IPO price, unable to shake off concerns about U.S. policy risks

西銳飛機業績起飛政治風險影響估值

這家私人飛機製造商今年7月上市，但股價累計潛水超過30% 重點︰西銳飛機公布半年業績，收入增長11.6%，利潤也多了23.6%，但股價反彈無力投資者憂慮西銳飛機大股東中航工業的中國軍工背景，其估值較美國同業大幅折讓　裴梓龍大約兩個月前，香港股市迎來第一家私人飛機製造股西銳飛機有限公司(2507.HK)，這家專做歐美富人生意的公司，最近公布了今年上半年業績，收入按年增長11.6%至4.75億美元，利潤更增長了23.6%至3,560萬美元，其業務看來未受環球經濟不穩影響。西銳飛機上半年的增長，主要受益於飛機交付量增加，相比去年同期多交付了20架飛機，同時飛機定價也有所提升，公司的主力產品SR2X飛機交付的平均銷售價由去年同期的99萬美元，增至約104萬美元，增幅約5.1%；至於願景噴氣機交付的平均售價更增長約8.1%，至333萬美元。另一方面，西銳服務及其他收入按年上升約800萬美元，主要因為售後零件、JetStream計劃及飛行訓練的業務有所增長。雖然西銳飛機上市後首份財報表現理想，刺激其股價在業績公布後曾反彈至接近20港元，但其後無以為繼，上周五收報18.68港元，比7月的上市價27.5港元累跌超過三成。該公司旗下兩條飛機產品線，第一條是主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機SR2X系列；其次是供零售客戶及在較小範圍內包機營運之用的願景噴射機。以市場佔有率及未來交付量來看，公司屬行業龍頭，過去三年收入複合年均增長率為20.3%，而盈利的複合年均增長率也達12.2%。這類概念獨特的股票，本應受到投資者歡迎，那為什麼股價反而潛水呢？對於其股東來說，最擔心的並不是公司業績，而是持有其85%股權的大股東中航通飛，而中航通飛正是中航工業(AVIC)旗下公司。近年西方國家聯手圍堵中國，在更多方面制裁中國企業。早在2021年，中航工業及若干附屬公司已被美國列入制裁清單，美籍人士除非得到相關美國政府機構許可，否則不能購買或出售清單上企業的公開證券。軍方背景惹關注去年，美國再發出新行政命令，將中國、香港及澳門特別行政區，列為美國新的對外投資審查制度重點。雖然西銳飛機不在制裁清單上，公司在上市文件中也說明不會對業務營運產生不利影響，西銳飛機的行政總裁Zean Nielsen在上市儀式後也公開澄清，指公司客群是零售消費者，生產的是飛機而不是武器，而且飛機體型小，無法搭載武器，也不涉及軍事用途。身兼中航通飛董事會秘書及西銳飛機董事會副主席的王暉也強調，西銳飛機重視合規制度，保持獨立經營，中航工業只是投資者，雙方會做好協調。然而兩人的話無法掃除投資者疑慮，加上美國政府的態度隨時轉變，疊加總統大選在即，當地也一直有不少聲音質疑西銳飛機。例如美國智庫Rand研究員William Kim曾稱，西銳飛機的技術可用於軍事用途的無人機；彭博高級航空航天和國防分析師George Ferguson也認為，西銳飛機的產品雖然與中航工業的無人機不同，但其技術對軍事用途的客戶有一定需求。然而，生意在歐美市場的西銳飛機，大股東的中國軍方背景，對美國始終是一項隱憂，難保美方有一天會出手制裁，屆時公司的生意將受到嚴重影響，畢竟其最大的市場就在美國。而這種不確定性，也許正是投資者的憂慮所在，成為股價持續弱勢的主要原因。從好的方面看，今年4月，西銳飛機的SR10飛機獲得美國運輸部聯邦航空管理局的生產許可證，這是同類產品中、第一款專門用於培訓下一代飛行員的全新設計；同時SR2X和願景噴氣機合計淨訂單也增加了107架，上半年更推出的SR2X的G7系列，目前已在逾36個國家銷售，暫時未見有國家計劃封鎖這款產品。西銳飛機在業績報告中也強調，為擴大公司在美國及全球私人航空業的市場領先地位，未來將專注於通過建立新的維護計劃及擴展飛機管理解決方案，以及一系列客戶服務，實現已有客戶群貨幣化、改進飛行訓練解決方案、擴大飛機和服務組合、提高生產力、拓展全球市場及打造按需求的私人航空解決方案。對比同類公司，例如在美國上市的小型飛機製造商Textron(TXT.US)，市盈率約20倍。以西銳飛機上半年每股盈利11美仙計算，假設下半年盈利持平，其市盈率只有約11倍，這種估值折讓，也許正好反映市場對其面對政治風險的憂慮。欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

2024年09月06日

2507.HK

概要：面臨清盤的碧桂園銷售續跌審計辭任

碧桂園控股（2007.HK）週四披露，8月合同銷售同比下降57%至34.3億元人民幣（4.83億美元），總建築面積約35萬平方米。繼上個月銷售下降72%之後，此次銷售下降反映公司在潛在清算上面臨的困難。碧桂園曾是中國最大的房地產開發商，受中國房地產市場供應過剩和房價暴跌影響，過去兩年碧桂園一直深陷高負債和巨額虧損的泥濘中。碧桂園正面臨香港債權人提出的清算申請，公司必須在明年 1 月之前拿出重組計劃。公司週四還宣佈，羅兵咸永道 (PwC) 已辭去審計師職務，由香港中匯安達會計師事務所接替。公司股票自 4 月起停牌，等待 2023 年財務報表的公佈。余特莉欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年09月06日

重點：