中國從疫情中開放 有助復星再次崛起？

這家債台高築的大型集團上周宣佈擬出售一批價值67億元的資產，越多越多的跡象顯示，其2022年迫在眉睫的債務危機可能正在消退

重點：

• 復星國際上周宣佈擬出售一批價值67億元的資產，這是它為了支付巨額短期債務而採取的最新措施
• 據報道，該公司旗下一個重要業務單位，也接近獲得中國最大的幾家國有銀行提供信用額度，這反映出政府對它的扶持不斷增加

陳如真

2022年最後一個傍晚，復星國際(0656.HK)董事長郭廣昌出席了在豫園舉辦的一個燈會。作為上海有名的旅遊景點，豫園的營運方正是該公司旗下的一家企業。這位白手起家的富商巨賈許下的新年願望，是希望生活恢復正常，讓復星在海外的全球合夥人可以來中國。過去三年，因為嚴格的疫情管控措施，中國與世界其他地方隔絕了聯繫。

「2022，或許悲天憫人，2023，希望否極泰來。再次祝大家新年快樂！」郭廣昌在自己的個人博客上寫道。

隨著中國重新開放邊境並結束其他根據「清零」政策而制定的防疫措施，由於這些舉措從根本上應該會有利於復星，他的願望似乎即將成真。

郭廣昌在豫園許下的新年願望中，並沒有提到讓自己的公司恢復健康。過去一年，因為堆積如山的巨額債務，該公司和中國整體經濟一起苦苦掙扎。但越來越多的跡象顯示，隨著它通過出售一系列資產籌集資金以償還債務，對復星來說，復甦可能已經正在發生。

復星上周公佈了它的最新舉動，宣佈它和旗下一家企業以67億元的價格，出售了四家鋼鐵製造商的股份。市場對此舉的解讀是，它反映出該公司的流動性狀況不斷好轉。

對於這個消息，投資者反應冷淡，發佈公告後的第二天，復星國際股價輕微下跌。但該股本年至今已上漲11.6%，和海外上市中概股普遍反彈的行情一致，表明投資者相信，復星也從中國政府為每況愈下的民營經濟提供強力支持中受益。

這種支持包括，政府似乎結束了對從互聯網到房地產開發等諸多行業的嚴厲打擊。這種態度好轉可能會對復星有利，它亟需政府支持，以幫助紓緩流動性壓力。在近年海南航空和保險巨頭安邦的破產中，都沒有這種政府支持的身影。

形勢逆轉會受到復星的熱烈歡迎。2022年，有關復星的負面新聞源源不斷，包括被國際評級機構穆迪(Moody)和標普(S&P)下調信用評級，以及部分旗下公司因疫情出現虧損。這些擔憂導致復星國際股價去年插水高達46%，債券也因對其可能會違約的擔憂而暴跌。

但它在香港上市的股票於去年9月開始反彈，週三收報7.1港元，為6個月以來的高位，而復星的債券價格也大幅反彈。

復星的反彈肯定受到了股市整體復甦，以及復星旗下上市公司——包括復星旅文(1992.HK)、豫園股份(600655.SH)、復銳醫療科技(1696.HK)和復星醫藥(2196.HK; 600196.SH)估值不斷上漲的提振，但同時也受益於市場對復星自身財務狀況的看法有所改善。

困難時期

復星國際股價的最新上漲，與2022年中形成了鮮明的對比，當時一系列類似的資產處置被視為絕望的甩賣，以避免背負2,610億元債務(當中約一半為短期債務)的商業帝國崩潰，當時它持有的現金僅1,177億元。還有傳言稱，復星的實際債務總額為6,500億元。該公司後來澄清，更大的數字包括來自保險等金融業務的負債，在這些業務中，高槓桿是常態。

國泰君安證券在最近的一份報告中稱，自去年1月以來，復星通過出售其在大約十幾家公司的部分或全部股份，收回了逾300億元的現金，包括復星醫藥、金徽酒(603919.SH)、新華保險(601336.SH)和海南礦業(601969.SH)。復星還宣佈，計畫以不超過160億元的價格，出售持有的南京南鋼鋼鐵60%股份。

該券商估計，出售所得現金應足以讓復星償還未來6個月到期的債務，消除一切短期流動性問題。

去年11月，復星高管在與花旗集團的電話會議上表示，該公司計畫通過進一步出售天津建龍以及在阿里巴巴旗下物流公司菜鳥的股份等非核心資產，再籌集500億至800億元。

與此同時，復星也強調，它將保留與面向家庭的非必需消費品和醫療保健業務相關資產的控股權，它認為這兩項業務是其核心領域。花旗的報告稱，該公司管理層重申，不打算進一步減持復星醫藥、豫園和復星旅文的股份。

隨著復星闡明精簡核心業務的戰略，分析師們開始變得樂觀。受益於中國重新開放，它的核心業務可能會出現強勁反彈。復星旅文的資產包括法國度假品牌地中海俱樂部(Club Med)，隨著中國放鬆為了控制疫情而對國內旅遊施加的限制措施，復星旅文的國內業務將重現繁榮。

隨著許多國家去年取消類似的新冠限制措施，Club Med在其他市場也出現了類似的反彈。花旗表示，由於被壓抑的亞洲需求強勁，Club Med的全球復甦勢頭在四季度得以延續，因應新冠疫情措施的放鬆，它的中國業務從12月下旬開始回暖。

在銀行的支持下，復星的財務狀況也在改善。在中國政府加大對民營部門的融資之際，復星擴大了融資管道。目前，民營部門被視為經濟增長和創造就業的關鍵。去年底，該公司與中國主要國有銀行中國工商銀行以及滙豐銀行簽訂了戰略協定。彭博社本周報道稱，復星的一個重要業務單位，即將從中國一些最大的國有銀行獲得信貸額度。

復星的逆轉並不完全是北京方面最近政策變化的結果，創始人郭廣昌的危機管理能力也起到了作用。郭廣昌曾多次表示，做生意「如履薄冰」。

去年9月中，中國政府將對復星財務狀況啟動調查的消息傳出後，郭廣昌立即採取行動，在其微博社交媒體帳戶上發佈消息，稱自己在海外幾個月後已經回到上海，以安撫市場的恐慌情況。他還與機構投資者舉行了會議，以減低他們的擔憂。

興業證券目前預計，復星國際今年的利潤將增長9.9%，較2022年4.9%的預期翻了一番。該券商為復星設定的目標價為9.06港元，較當前水平高出約30%，這是對復星清晰且溝通良好的扭虧為盈戰略的肯定。

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