中國中免盈利遜預期 董事長離世更添陰霾

1880.HK
CTG Duty Free’s revenues jumped nearly 28% in the third quarter and net profit surged 93%, but the recovery from Covid lows was not vigorous enough to satisfy shareholders.

這家中國免稅店龍頭股價從今年2月時的280港元，大幅蒸發67%，高追的投資者恐怕損失不菲

重點︰

  • 中國中免第三季營收按年增長27.9%，淨利潤更大升93.2%，但市場並未滿意，績後股價持續下挫
  • 在市場關注中國中免第四季表現的同時，該公司突然宣佈其董事長於10月14日離世，可能引起市場憂慮

　

歐美美

中國內地因中秋加上「十一黃金周」長假期，市場寄望消費表現能在這個長假期大幅提振，然而最終的數據雖比疫情前的2019年有所增長，但卻不見市場期待已久的「報復式消費」。根據中國文化和旅遊部公佈的資料，9月29日至10月6日的8天長假期，中國國內旅遊收入按年大增1.3倍至7,534.3億元，但比2019年同期只增長1.5%，也低於政府預期的7,825億元。

自從中國恢復通關，市場憧憬國內消費及旅遊大幅增長，曾令中國免稅店龍頭中國旅遊集團中免股份有限公司(中國中免，1880.HK; 601888.SH)的股價在今年1月27日創下280港元新高，但隨著消費表現不如預期，中國中免的股價上演高台跳水，上週五僅收報92.35港元，累積蒸發67%。

雖然股價不振，但其實中國中免的營運表現其實不俗。該公司最近公佈，今年第三季營業收入按年增長27.9%至149.8億元，淨利潤更大增93.2%至達13.3億元，增幅連續四個季度擴大；但回顧首三季度，其營業收入雖按年增長29.1%至共508億元，但淨利潤僅上升12.3%至52億元，意味期內的成本效益降低。

中國中免表示，營收增長主要因為今年國內旅遊市場復甦，以及把握恢復和擴大消費的政策機遇，在繼續發力海南離島免稅市場的同時，積極推動北京、上海等重點機場出入境門店業務的恢復。

消息公佈當天，其港股及A股均大挫近5%，其後幾天也未見明顯反彈，可能側面反映投資者的不滿。

增長因比較基數低

「與其他旅遊相關概念股的前三季表現比較，它的復甦相對較慢。如果單看第三季度，表面上增長很多，但最重要是去年同期內地多個旅遊大省出現疫情，需實施靜態管理，其業績受到影響，令比較的基數太低，所以該季度的13.3億元淨利潤，其實是低於市場預期。」凱基亞洲投資策略部主管溫傑說。

溫傑又估計，去年因為官方的疫情封控政策，中國中免旗下的機場店獲得租金減免，但今年機場人流增加，租金也回復正常，導致成本增加，但內地內需恢復步伐未如理想，影響該公司的盈利表現。

瑞銀認為中國中免前三季及第三季業績符合預期，但第三季淨利潤率只有8.9%，比該行預期低，主要受上海機場租金成本上升拖累，目標價維持在153港元，評級「買入」。但要留意的是，瑞銀今年8月才將中國中免的目標價由238港元削至153港元。

更值得留意的是，中國中免於10月15日公佈，今年2月才出任該公司董事長的李剛，於10月14日因病逝世，享年56歲。李剛未持有該公司股份，而他離世後，公司董事人數也不會低於《公司法》規定的董事會最低人數，而公司也表明正常經營活動不會受影響，所有董事、監事、高階主管及員工均會繼續致力推動公司的持續健康發展。

根據公開資料顯示，李剛是中國中免前身──中國國旅的元老，曾在2017年3月至2019年8月擔任中國國旅董事長，並於任內佈局各大機場的免稅業務，與法國知名旅遊零售商拉格代爾成立合資公司，投得香港國際機場煙酒經營權，因此對公司的影響可謂舉足輕重。如今他再度接任最高掌舵人短短8個月就突然離世，難免會引起市場的揣測和憂慮，對未來股價也可能添上一層陰霾。

深耕海南的中國中免，在海南省擁有6家離島免稅店，包括全球第一及第二大的海口國際免稅城和三亞國際免稅城。在剛過去的十一黃金周，雖然整體消費不如預期，但海南在8天假期中累積接待遊客近427萬人次，比去年增長1.8倍，但比2019年同期僅上升2.8%。

至於免稅品銷售市場方面，據海口海關的數據，今年中秋國慶8天長假期，海南離島免稅銷售金額達13.3億元，比去年同期大漲1.2倍，免稅購物人數比去年增長1.4倍，達17萬人次。由於市場預計中央將進一步「放水」刺激消費，相信有助中國中免繼續改善業績表現。

經過長達8個月的下跌，中國中免目前預測市盈率已跌至36倍，對比經營線上線下免稅店的競爭對手海汽集團(603069.SH)的260倍，反映中國中免的股價可能被嚴重低估。

對於中國中免的未來股價走勢，金利豐證券研究部執行董事黃德幾建議先作觀望：「從估值上看，中國中免現價確實吸引。但是，當路易威登(Louis Vuitton)和迪奧(Dior)等品牌的母公司LVMH集團(LVMH.PA)都直言中國零售疲弱，加上股市和樓市表現不振，在負財富效應下，令國民購物欲減少，所以在未看到中國中免股價走勢明顯改善前，投資者還是靜觀其變，畢竟現在A股及港股中低估值的股票多的是。」


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簡訊：小米SU7再傳碰撞燃燒致死意外 累股價挫逾5%

小米汽車再度捲入安全風波。周一凌晨，四川成都一輛小米SU7行駛中發生碰撞後起火燃燒，導致駕駛人死亡。成都警方下午通報，死者31歲的鄧姓男子涉嫌酒後駕駛，事故仍在調查中。 小米集團（01810.HK）股價周一盤中一度重挫逾8%，最終收報49.08港元，跌幅達5.71%，單日市值蒸發近770億港元。消息引發市場關注，自九月下旬以來，小米股價累計下跌逾13%。 據財新報道，這已是今年第三起小米汽車碰撞後起火事故。3月安徽銅陵一輛SU7在高速公路激烈碰撞隔離帶後起火，造成3人死亡；4月廣東徐聞亦發生SU7與電動二輪車相撞釀兩死事故。小米當時表示，火勢為對方電動車電池爆燃所致。 SU7自去年3月上市以來累計銷售近34萬輛，小米汽車業務在今年第二季毛利率升至26.4%，顯示業務仍維持高速增長。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1810.HK
BIT Mining's data center in Ethiopia

轉攻加密幣挖礦碰壁 比特礦業急變身Solai

從在線彩票銷轉型加密幣挖礦僅五年，這家公司再度易名，以彰顯新業務重心 重點： 經股東批准，比特礦業將於10月20日起更名為Solai，標誌這家公司第二次品牌重塑 經過五年的加密貨幣挖礦業務，公司正陷困境，迫使轉向Solana，一個擁有原生加密貨幣的區塊鏈網絡 　 梁武仁 近期比特幣熱潮催生大批新興礦企，導致行業生存環境惡化。在過熱領域中，生存變得愈發艱難，身處漩渦的比特礦業（BIT Mining Ltd.）（BTCM.US）正啓動新一輪業務轉型。 上周五，比特礦業宣布易名為Solai已獲股東批准，公司股票將於10月20日起啓用新交易代碼。8月的公告稱，品牌重塑旨在轉型為「聚焦新一代區塊鏈基礎設施、去中心化金融，及智能合約創新的綜合數字資產公司」。 這是比特礦業第二次重塑企業身份，公司2001年創立時是在線彩票銷售平台，二十年後轉型為加密貨幣礦企。涉足數字資產系順勢而為的戰略，當時虛擬貨幣看似即將成為新風口，中國更是全球最大加密挖礦中心。 不過，比特礦業的加密豪賭迅速遭遇重創。首先在轉型同年（2021年），中國出台挖礦禁令震動行業；隨後加密寒冬長期持續，幣價暴跌。如今，虛擬貨幣再度席捲市場，比特幣價格屢創新高，加劇了對其有限供應量的爭奪。財報顯示，自2022年起，比特礦業的營收連年下滑，印證了這些挑戰。 因此，公司最新商業模式調整具有一定合理性。本輪轉型不似首次轉型那樣激進，更重要的是，擁有數據中心及礦機的比特礦業，能相對輕鬆地將這些資源用於新業務，畢竟新業務同樣屬於加密貨幣生態圈。 新名稱Solai巧妙融合了公司押注的Solana（基於區塊鏈、擁有同名加密貨幣的加密網絡）與人工智能（AI）元素。公司補充稱，未來將不僅限於Solana，還會拓展至其他平台。 轉向Solana Solana作為比特幣替代品正嶄露頭角，其高速低費特性，適用於遊戲至去中心化金融等多場景。其同名代幣過去一年增值約42%，但仍低於同期比特幣近80%的漲幅。 上周五的公告中，公司董事長余波表示：「從比特礦業到Solai的轉型，標誌企業從加密挖礦向人工智能與區塊鏈交的戰略轉變。我們預見，下一波創新浪潮，將誕生於智能系統與去中心化基礎設施的連接點，從而實現更快速、安全、高效的信息與價值交換。」 今年7月，比特礦業首次披露轉向Solana的計劃。該戰略包含建立Solana儲備庫，通過新收購及現有加密資產轉換實現。為籌措購幣資金，公司擬分階段融資2億至3億美元。鑒於其目前市值僅5,000萬美元，融資頗具挑戰。但截至去年末，現金及等價物僅180萬美元，外部募資勢在必行。 7月，比特礦業分兩階段完成了對埃塞俄比亞數據中心的收購，儘管該交易在制定Solana計劃前就已啓動。 此後，公司迅速推進業務，8月初建立首個Solana驗證節點（參與區塊鏈交易驗證的計算機節點），同期斥資約490萬美元購入27,000枚Solana代幣。 當月稍晚，比特礦業通過與Brale公司合作，推出美元穩定幣Dolai，在Solana網絡運行，該合作確保符合美國監管標準。Dolai可用於商戶消費者交易、機構及跨境支付。公司強調，其獨特價值在於連接AI智能體，實現機器間自主交易。 上月，比特礦業宣布增持Solana代幣，加密貨幣儲備總量突破44,000枚，按現價估值約850萬美元。 這一切聽起來美好，但Solana布局最終成效幾何、比特礦業具體如何盈利，目前尚不明朗。 在披露最新購幣情況時，比特礦業稱將利用其不斷增長的加密資產儲備及驗證節點業務，「把握Solana鏈上經濟快速擴張的財務與戰略紅利」。由此可見，公司寄望於Solana持倉升值及驗證服務費（以數字貨幣支付）創收。 但與其他加密貨幣類似，Solana價格可能劇烈波動，使公司面臨虧損。此外，驗證節點能否盈利存疑，除高昂的設備購置運維成本外，節點需支付費用才獲參與交易驗證（驗證流程核心環節）的投票資格。 比特礦業股價在公布Solana計劃初期飆升，但已回吐多數漲幅。當前市銷率（P/S）僅為1.6倍，與BitFuFu（FUFU.US）的1.7倍基本持平，後者除提供挖礦服務外也在構建加密資產組合。嘉楠科技（CAN.US）作為礦機製造商兼礦企，市銷率更低至1.2倍。 上述估值表明，儘管行業熱炒，投資者對中資背景從事加密相關業務的企業持謹慎態度。比特礦業的Solana轉型或助其脫穎而出，但見效尚需時日。對企業而言，這實為背水一戰。第三次可能是有好的轉折，但頻繁業務重組恐教已失耐心的投資者擔憂。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

簡訊：山東黃金受惠金價急漲 首三季盈利有望翻倍

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司（1787.HK, 600547.SH）周二預告今年首三季業績，截至9月底止料盈利在38億元至41億元人民幣間，與去年同期比較，增長介乎83.9%至98.5%。 公司表示，由於統籌優化生產布局，強化核心技術，提升管理水平，顯著提升了運營效能。同時，由於黃金價格在期內上行，導致公司利潤大幅上升。 山東黃金指出，在黃金價格上漲的有利時機，將加大各類基礎工程投入，進一步增加生產設備、更新工人配備，並逐步將礦山採掘外委施工轉為自營。 公司周三開市跌5%報38港元，今年以來公司股價上升逾兩倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1787.HK 600547.SHG
Betting on AI glasses potential, Goertek and Sunny Optical forge ‘Optical Alliance’

看好AI眼鏡前景 歌爾與舜宇打造「光學同盟」

舜宇的技術與歌爾的產能接軌，或將為中國光學產業帶來一個新巨頭 重點： 歌爾光學與上海奧來將組成新公司歌爾奧來光學，舜宇光學成為第二大股東 上海奧來擁有全國唯一一台投入光波導量產的阿斯麥光刻機 　 李世達 資本市場的操作，不僅能揭露產業的走向，有時更像是一個宣言。本月智能硬件及光學模組製造商舜宇光學科技（集團）有限公司（2382.HK）發公告，與歌爾股份（002241.SZ）成立合資企業。 舜宇光學將旗下的上海奧來全部股權轉予歌爾股份，作價19.03億元，以換取歌爾股份旗下的歌爾光學股權，並將歌爾光學更名為「歌爾奧來光學科技有限公司」。雙方再向新公司注資2億元，完成後舜宇光學持合資公司約31.31%股份。 這項交易的關鍵在於「光波導」技術。 AI眼鏡的靈魂 所謂「光波導」（Waveguide），是AR顯示系統中最核心、也是最昂貴的部分。簡單來說，它是一種能「導光」的透明光學結構，用來在透明基板上刻蝕出奈米級光學結構，使虛擬影像能在使用者眼前準確浮現。對AR眼鏡而言，光波導就相當於「靈魂」，決定了整機的顯示效果、視野範圍與能耗表現。 上海奧來正是這項技術佼佼者。這家成立於2019年的子公司，專注於碳化硅光波導與衍射光學元件的晶圓級製造。它擁有全中國唯一投入光波導量產的阿斯麥光刻機，並在上海臨港打造了總投資32.8億元的12吋晶圓產線，被視為中國光波導技術商業化的里程碑。 雖然研發能力出眾，上海奧來卻長期面臨「技術孤島」困境——產品先進但缺乏市場出口。而歌爾正是這座橋樑，這家以代工見長的企業，長期為Meta、Pico等國際品牌提供VR與AR模組，擁有成熟的量產與供應鏈管理能力。 對歌爾而言，奧來的加入不僅意味著獲得核心技術，更是讓它從「代工廠」升級為掌握自主光學專利的系統供應商，進一步強化其在AI可穿戴設備供應鏈中的地位。合併後的新歌爾光學，有望整合舜宇的晶圓製程與歌爾的模組產線，產能規模可望達行業頂尖水準。 據京東消費電子事業部數據顯示，今年上半年智能眼鏡成交量同比增長超過八倍，天貓與抖音電商平台亦錄得超過六倍的相關搜尋與銷售增幅。行業機構Wellsenn則指出，到2030年，全球AI眼鏡銷量有望超過9,000萬副，是成長最快的可穿戴產品。 AR眼鏡的生產最受限於光波導的良率與成本，目前全球能穩定量產的企業屈指可數。舜宇與歌爾的結盟，正是在這個臨界點出手，前者提供製程突破，後者掌握整機出貨與系統整合能力。 兩家公司也都有合作的充足理由。歌爾股份近年一直試圖擺脫「果鏈」企業的印象，積極拓展非蘋果業務，降低單一客戶依賴。2024年，蘋果業務佔比已從2020年的48.08%降至31.96%。公司戰略重心明顯向AI硬件傾斜，尤其是AI眼鏡市場，近期分別收購香港結構件企業米亞與英國Micro-LED公司Plessey，顯示長期押注光學的決心。 光學巨頭誕生 舜宇光學也是類似邏輯，在手機鏡頭業務增速放緩後，公司正尋求高附加值領域的新成長引擎，從業績來看，上半年舜宇光學純利按年下降超過20%至約7.2億港元，毛利率則降至約19%，為近三年低位，主要受智能手機鏡頭需求疲弱及平均售價下滑影響。而藉由與歌爾的股權合作，能夠將研發轉化為實際市場收益，減少長期資本負擔。 市場顯然是看好這樁交易的。在8月下旬消息公布後，舜宇光學股價一度升逾11%，如今雖稍有回落，今年以來仍升23%。目前舜宇光學市盈率約25倍，高於大立光（3008.TW）的14倍，但低於丘鈦科技（1478.HK）的37倍，若新業務能夠增強盈利能力，公司估值也有望持續上升。 歌爾與舜宇的結盟，像是中國光學產業的重要宣言，也是對穿戴式智能產品蓬勃發展的預言。當AI與AR融合的時代全面到來，舜宇與歌爾的「光學同盟」，也許正是全球產業重構的前奏。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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