Yan Palace still faces an uncertain future

經過多次失敗的嘗試,「燕之屋」即將走完上市前的最後一里路,但產品營銷費用高及「智商稅」的疑慮、都讓這個「燕窩第一股」的未來充滿懸念。

重點:

  • 業務增長仍然依賴開拓更多營銷渠道及投入更多營銷經費來實現
  • 今年首五個月盈利增長超過20%至9,500萬元

      

李世達

中國人食用燕窩有著悠久的歷史,相傳明朝時燕窩隨著鄭和的海上貨船傳入中國,此後500年來成為宮廷御膳中滋補養顏、補中益氣的食補珍饈,並演變成身份地位的象徵。時至今日,作為保健品的燕窩產品在大健康時代受到矚目。

經營中國內地最大燕窩品牌的廈門燕之屋燕窩產業股份有限公司,近日通過港交所上市聆訊,意味著這家燕窩食品龍頭距離上市只是一步之遙。

事實上,早在2011年燕之屋就籌備赴港上市,但同年發生亞硝酸鹽含量超標的「毒血燕」事件,致使首次IPO計劃擱淺,2021捲土重來亦無功而還,今年再戰港股,總算順利通過聆訊。

根據港交所披露的聆訊後資料集, 2022年,按零售額計算,燕之屋是中國溯源燕窩市場最大的燕窩產品公司,市場份額為14.0%。按燕窩專營門店數量和中國檢科院認證的進口數量計算,燕之屋也排名第一。

成立於1997年的燕之屋,產品主要包括了純燕窩產品、「燕窩+」產品(可添加進燕窩中的產品)及「+燕窩」產品(可添加燕窩提取物的產品)三種類別。其中2012年上市的碗裝即時燕窩,免去燉煮的麻煩,是最具標誌性的產品。

燕之屋收入由2020年的13億元(1.82億美元)增長至2022年的17.3億元,複合年增長率為15.3%。根據弗若斯特沙利文報告,於2020年至2022年,燕之屋的市場零售總額亦以12.3% 的高複合年增長率增長,高於行業平均水平8.6個百分點,並在同年的五大燕窩品牌中處於最高水 平。

從盈利看,燕之屋過去三年的表現理想,盈利由2020年的1.22億元增至2022年的1.92億元。今年5月底止五個月為9,505.8萬元,按年亦增長20.7%。

營銷費用不菲

雖然過去三年燕之屋產品毛利率分別達到42.7%、48.2%、50.8%,但淨利潤率卻僅有9.5%、11.4%、11.9%。主要原因是過高的營銷推廣費用。

2008年,燕之屋首次請來劉嘉玲代言,一句「吃燕窩,我只選燕之屋碗燕」耳熟能詳,快速打開市場知名度。2018年再請來林志玲擔任品牌代言人;2022年更簽下當紅明星趙麗穎。透過砸大錢請明星代言,吃燕窩重新成為一件時髦的事。

於2020年、2021年及2022年,燕之屋的銷售及經銷開支分別為3.2億元、3.9億元及五億元,分別佔同年總收入的24.4%、26.5%及29.1%。 同期,燕之屋的廣告及推廣費用分別為2.4億元、2.7億元及3.3億元,分別佔銷售及經銷開支的74.3%、67.4%及64.8%。

燕之屋三年的廣告及推廣費用合計達8.3億元,對比研發方面的開支,僅分別為1,770萬元、1,900萬元及2,400萬元。燕之屋收入的增長,更多依賴營銷費用的投入,而非產品研發。

「智商稅」疑慮

過度仰賴營銷推廣,不重視產品研發,似乎是燕窩行業的普遍現狀。問題的根源或許在於燕窩宣稱的功效不容易被證實。究竟是「滋補聖品」還是「智商稅」(指不必要的消費,通常是買了華而不實的東西)。

燕之屋在招股文件中表示,燕窩的主要成分唾液酸,在免疫調節、抗衰老等方面有益。該活性物質在燕窩中的含量可達10%以上。但也有研究指出,唾液酸在自然界中廣泛存在,一些常見食品中也含有唾液酸成分。而且燕之屋並未擁有藥品、保健食品的批號,經營食品類別僅為罐頭、飲料。

去年燕之屋申請在A股上市,中國證監會曾向燕之屋發起問詢,要求燕之屋說明公司廣告等宣傳材料是否存在虛假宣傳等合規風險,以及是否因此受到行政處罰。

門檻不高競爭激烈

然而燕窩市場進入門檻較低、毛利高,令內地燕窩市場愈來愈熱鬧。根據弗若斯特沙利文報告,中國的燕窩產品公司數量由2017年的約8,000家穩定增長至2022 年的13,000家。上市文件中也稱,「無法保證一直會有充足的客戶需求支持燕窩行業的持續擴張」。

近年來,形成一定影響力的燕窩品牌有小仙燉、燕安居、燕府、熹焱燕窩、天賜福燕及中藥品牌同仁堂等。其中2014年成立的小仙燉,主打鮮燉燕窩及網絡差異化行銷,在2020年便實現十億元營收,並於2021年3月完成C輪融資,獲得投資人看好。

雖然按2022年零售額計算,雖然燕之屋的市場份額排名第一,佔有5.8%的市場份額,但行業老二、老三市場份額分別為2.6%、2.3%,領先差距並不大,面對龐大競爭壓力。

面對後起之秀的競爭,燕之屋加大燕窩衍生產品的研發,包括以燕窩為基底添加了額外成分的燕窩產品,以及推出「燕之屋-燕寶詩」護膚品系列。燕窩+及+燕窩產品佔總收入佔比從2020年的3.3%提升到今年首五個月的4.8%。可看出燕之屋在此方面的努力。

燕之屋獲利持續成長,主要依賴營銷費用的投入,隨著市場逐漸飽和,也需要增加研發投入推動產品創新迭代,創造新的成長動力。

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新聞

簡訊:大快活盈利挫 歸咎消費降級

連鎖快餐集團大快活集團有限公司(0052.HK)周一發表盈利警告,預計截至9月底的本財年中期盈利,將較去年同期的3,630萬港元減少50%至60%。 該公司表示,業績下降的主要原因,是香港居民北上消費趨勢持續,加上香港及中國內地消費降級所致。大快活的股價周二早上曾挫2.3%至6.84港元。 歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:和諧汽車1.5億購比亞迪港代理資產

汽車經銷商中國和諧汽車控股有限公司(3836.HK)周一公布,斥資1.5億港元,向聯大汽車購入比亞迪(1211.HK)在香港的經銷代理項目相關資產。集團表示收購完成後,和諧汽車成為比亞迪在香港的唯一代理,從而鞏固集團在香港的新能源汽車市場地位。 收購涉及的資產包括展示廳、服務中心、倉庫、倉庫車位及固定資產。另外,亦包括賣方的試駕車和辦公用車、庫存車輛及庫存備件等。 比亞迪在港的代理權原由聯大汽車擁有,日前比亞迪香港宣布,因合作期限終止,於本周一不再與聯大汽車合作。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
While GCL Technology reports bloody loss in the profit warning, Middle East becomes the key for its business to rebound

協鑫科技盈警料勁蝕 中東業務或成突破點

協鑫科技發盈警,料首三季虧近30億元,但認為產能利用已率觸底回升 重點: 協鑫科技預告今年第三季虧損近15億,當中顆粒硅售價更低過成本價 公司夥阿聯酋主權基金合作,中東業務或成突破點 白芯蕊 美國商務部據報或撤銷部分中國光伏電池反傾銷稅和反補貼稅,刺激中國光伏股急升,光伏龍頭之一的協鑫科技控股有限公司(03800.HK),在傳聞當周(10月21日至10月25日)更狂升五成,但之後卻發盈警,預告第三季勁蝕14.92億元。 根據協鑫科技通告,預期今年首三季虧損29.71億元,第三季則蝕14.92億元,集團解釋下半年整個行業多晶硅價格跌破生產現金成本,行業維持低水平開工量。 顆粒硅售價跌破成本 從通告看到協鑫科技顆粒硅業務有惡化跡象,第一季生產現金成本為每公斤37.84元,售價則為每公斤55.05元,售價仍高於成本價;但到第三季顆粒硅售價較第一季大跌40.5%至32.75元,成本則只降12.3%至33.18元,變成售價低於成本價。 顆粒硅為生產多晶硅技術之一,除了顆粒硅外,另一類是棒狀硅,多晶硅則是生產太陽能電池的主要原材料。目前棒狀硅雖是多晶硅主要生產技術,但顆粒硅滲透率正逐漸提升,2022年佔比便達7.5%。顆粒硅主要優勢是生產成本降低及生產效益提高,協鑫科技曾稱顆粒硅產能投資成本將可急降超過30%。 2007年11月在香港聯交所掛牌的協鑫科技,為內地多晶硅龍頭之一,在2011年多晶硅產能達6.5萬噸,2012年實現顆粒硅試產,近年轉用顆粒硅技術,同時全面退出棒狀硅生產,2023年顆粒硅產能達42萬噸,市佔率超過15%。 儘管顆粒硅成本大幅下降有利多晶硅產業,但多晶硅行業面對供過於求問題,原因是2021年光伏需求的快速增長,多晶硅供應不足,刺激多晶硅價格持續攀升,也令多晶硅廠商利潤率擴闊,多家企業開始加碼布局,單是2023年內地多晶硅產量便達150.14萬噸,按年增長約85%。 不過,內地下游光伏裝機需求增長比多晶硅產能增長慢,加上下游光伏產品售價持續下滑,形成突然大幅增加的多晶硅產能未能消化,造成屬上游的多晶硅行業面對產能過剩。 此外,中國出口太陽能產品需求仍弱,不利行業鏈業鏈。中國太陽能產品9月出口量為22.78GW,按年升3.2%,但出口額卻只得20.2億美元,按年大跌40.2%,明顯是以降低售價換取出貨量增加的造法。 尤其是歐洲當地因政策補貼未明確,市場對太陽能組件需求低迷,令光伏產品庫存上升。為去庫存,加劇了歐洲組件商的價格戰,加上市場觀望歐洲央行減息步伐,最終令中國9月出口至歐洲的光伏產品只得7.36GW,按年跌2%,按月更大跌11.6%。 美大選成光伏業關鍵 另一方面,美國總統大選對太陽能產業前景舉足輕重。若果賀錦麗能夠成為美國第一位女總統,市場相信會延續由拜登政府訂下支持綠色能源的政策。 倘由共和黨特朗普當選,情況將出現180度改變。特朗普曾在6月底接受《彭博商業周刊》訪問時透露,太陽能佔用太多空間,產生電力又不夠穩定,只能在陽光充足的個別地區使用,故對光伏發電有很大戒心。 更大問題是特朗普是支持傳統化石能源,多次讚揚利用天然氣發電成本低兼環保,近期亦向選民承諾上任後會批准液化天然氣項目。在現今人工智能缺電嚴重情況下,不單在美國本土加大興建使用天然氣設施,特朗普亦可能向歐洲盟友施壓,由光伏及風力等新能源,轉向天然氣發電發展。 對於新能源企業,歐美市場未來不明朗因素多,中東市場或成突破點。其中阿聯酋政府7月出台的《國家能源戰略2050 更新》,清潔能源在2030年份額將提高到30%,該國政府在能源領域的投資,未來7年將增加400億至540億美元,令再生能源裝機容量增加超過兩倍,達到14.2吉瓦。 至於協鑫科技於6月時便公布,旗下的協鑫蘇州與阿聯酋主權基金全資附屬公司MDC POWER訂立合作協議,探討合作開發阿聯酋首個多晶硅生產設施項目,一旦成功,意味協鑫科技顆粒硅技術出海,將成集團業務新增亮點。 整體來講,協鑫科技在盈警中表示產能利用率觸底回升,有望率先走出行業困境,但始終目前伏供應需求仍失衡,市場預期協鑫科技今年見紅機會大,估計2024年虧損會26億元,未來能否止血,中東業務將十分關鍵,在業績仍未能扭轉前,相信股價難有突出表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞概要:百勝中國披露強勁季報 進一步提升股東回報

肯德基和必勝客的中國運營商宣布,將在2024到2026年間增加用於股票回購和分紅支付的現金分配 陽歌 百勝中國控股有限公司(YUMC.US; 9987.HK)周一宣布,鑒於在充滿挑戰的經營環境中,三季度收入及核心經營利潤仍然分別取得了5%和18%的穩健增長,將增加用於股票回購和分紅的資金。公司表示,本次披露的業績印證了其戰略的有效性,也顯示出公司在複雜環境中取得超預期成果的能力。 百勝中國表示,在2024到2026年這三年中,用於股票回購以及分紅這兩項「股東回報」的資金,將從之前宣布的30億美元,增加到45億美元。 今年前三季度,公司用於股東回報的支出,已達到去年同期的近三倍,其中包括超過10億美元的股票回購和1.87億美元的季度分紅。 自2016年從前母公司Yum Brands (YUM.US)分拆出來後,百勝中國一直在持續回購股票。從1987年在北京開設首家肯德基餐廳開始,一路發展至今,百勝中國已成為中國最大的餐飲公司。 通常情況下,股票回購通過減少流通股數量,以提升股票價值並回報股東。而百勝中國表示,在此基礎上,公司的做法是把回購的股票全部註銷,給股東帶來更多的回報。今年,公司股票回購已經超過2700萬股,約佔總流通股的7%。因而三季度每股收益(EPS)的漲幅達到33%,超過了同期淨利潤22%的漲幅。 從2016年在美國上市以來,百勝中國的累積股東回報已經超過40億美元。2020年在香港二次上市以後,公司開始進一步加碼。截止今年9月,公司淨現金為31億美元,繼續保持在健康的水平上。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏