2197.HK
Clover Biopharmaceuticals Ltd. faces a potentially damaging fight

這場糾紛源於2021年6月三葉草生物與GAVI簽署的預購協議,同樣達成類似協議的Novavax向GAVI分期退還近七成預付款

重點:

  • 三葉草拒絕退款且態度強硬,稱將全力以赴、嚴正有力地維護自身權益
  • 股價從2021年上市時的13.38港元跌至近期的0.24港元,淪為「仙股」

  

莫莉

曾經風光無限的「疫苗明星股」三葉草生物製藥有限公司(2197.HK),在經歷新冠疫苗商業化失利、裁員近50%後,近期因遭全球疫苗免疫聯盟(Gavi)追討2.24億美元預付款,再次被推上風口浪尖。

2021年,憑借Gavi的4.14億劑新冠疫苗預購協議背書,三葉草生物先後完成1.34億美元(10.42億元)的Pre-IPO輪融資,並在同年11月登陸港交所,上市首日市值就突破154.94億港元。然而「成也蕭何,敗也蕭何」,當三葉草生物現金流告急時,Gavi的追債行動是否會成為壓倒駱駝的最後一根稻草?

3月24日,三葉草生物公告稱,在3月21日收到Gavi單方面終止新冠疫苗預購協議的通知,Gavi還要求退還2.24億美元(約合16億元人民幣)預付款。這場糾紛源於2021年6月三葉草生物與GAVI簽署的預購協議,協議稱,一旦三葉草生物研發的重組蛋白疫苗獲批進入世界衛生組織(WHO)的緊急使用清單,將會在2021年提供第一批6400萬劑疫苗,通過「新冠肺炎疫苗實施計劃」(COVAX機制)分配給全球參與國,同時Gavi也保留追加採購3.5億劑疫苗的選擇權,這些疫苗將於2022年交付。

然而,三葉草的新冠疫苗研發進度遠遠不及預期,未能像公司在招股書中所宣稱的在2021年底上市。2022年9月,三葉草和Gavi修訂了預購協議,將合作期限延長四年,並且剔除最多3.5億劑選擇購買權。不過,Gavi當時已經支付了2.24億美元,作為購買6,400萬劑訂單所需的不可退回材料的預付款。

但是,據Gavi所稱,截至2025年,該組織僅收到約1,200萬劑疫苗,遠遠低於合同約定的數量,因此要求退還預付款。三葉草則在公告中表示,本公司拒絕有關退款的要求,認為基於預購協議條款該等要求缺乏依據,並將全力以赴、嚴正有力地維護自身權益。

值得注意的是,此次追債風波涉及的是預購協議中的預付款,與生物醫藥界常見的授權合作中的首付款性質並不相同,授權合作的預付款在財務報表中被列為收入,而三葉草生物獲得的款項被列入合約負債。由於三葉草生物並沒有詳細公布合作條款,無法判斷當中是否設置了有利於Gavi的「不可抗力條款」,比如:當疫苗供應時疫情已經消退,合作方需要退還預付款等類似條款。

儘管三葉草生物目前的態度十分強硬,但是從Gavi此前的「追債」案例來看,三葉草生物分文不退的難度較大。同樣與Gavi簽訂新冠疫苗預購協議的疫苗企業Novavax曾獲得7億美元的預付款,但是到2022年,Novavax稱Gavi未能按約定數量採購疫苗,違反了預購條款,雙方經過多次仲裁後於2024年4月達成和解,Novavax以分期支付的方式向Gavi退還最高4.75億美元的款項。

財務危機加劇

如果三葉草被迫退還全部預付款,該公司將面臨財務斷流的危機。2024年,公司現金及銀行結餘僅5.56億元,流動負債卻高達19.07億元。儘管手握新冠疫苗和四家流感疫苗兩款已上市產品,三葉草的財務狀況依然令人堪憂,2024年營收3,841.9萬元,淨虧損9.03億元,主要由於新冠疫情在內地幾乎過去,疫苗需求銳減。另一方面由於上半年最終未發生顯著的流感爆發,導致2023年底實際的退貨率高於最初的估計。

為了縮減開支全力支持新冠疫苗的開發,三葉草生物在2022年起暫停了腫瘤等3條管線研發,但新冠疫苗直到管控全面放開的前夕才獲准上市,這款重金打造的產品未給三葉草帶來豐厚的回報。2023年,三葉草生物宣布引入四價季節性流感疫苗,但該市場競爭同樣相當激烈。

資本市場對三葉草生物的信心也幾近崩塌,其股價從2021年上市時的13.38港元跌至近期的0.24港元,淪為「仙股」。三葉草生物的管理層是典型的「上陣父子兵」,公司董事長為梁朋,其子梁果則出任首席執行官兼執行董事,兩人的薪酬遠超行業水平,2022年梁朋和梁果的薪酬分別高達1,044.50萬元和3,028.50萬元,此後財報中甚至不再披露高管薪酬數據。

如今,三葉草試圖通過RSV疫苗重獲生機,近期剛剛公布RSV候選疫苗產品的臨床I期積極數據。然而,RSV賽道上早有GSK、輝瑞等巨頭壟斷,三葉草資金緊張的情況下能否將產品推進至上市階段仍是未知數。三葉草當前市值僅3億港元,同樣推進RSV疫苗的艾美疫苗(6660.HK)的市值約51億港元,前者的市值大幅低於平均線。昔日的明星企業能否扭轉頹局,或許需依靠技術授權或新資金注入方能重獲生機。

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新聞

TikTok Deal

新聞概要:中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂,但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」    李世達 中美官員周一表示,雙方在西班牙馬德里舉行的會談中,就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示,該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。 此次會談由中國國務院副總理何立峰率團,美方則由財長貝森特(Scott Bessent)領銜,議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。 這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議,成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。 據財新報道,中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示,關於TikTok問題,中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化,絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價,尋求達成任何協議。 李成鋼說:「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益,依法依規開展技術出口審批。同時,中國政府充分尊重企業意願,支持企業在符合市場原則基礎上,開展平等商業談判。」 貝森特則在會談結束後表示,雙方就TikTok問題達成了框架協議,他稱這項協議是兩個私有主體之間的事,但商業條款已達成一致。他強調,該協議將解決美國在安全方面的擔憂,但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱,貝森特指出,在該框架下,可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令,將TikTok出售期限不斷延後,最新截止日期為9月17日。根據美方立法,一旦無法剝離,TikTok將面臨在美被禁的命運。 特朗普先前曾強調,美國已有潛在買家,包括地產大亨弗蘭克·麥考特(Frank McCourt)、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利(Jesse Tinsley)組成的財團等,不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。 然而,TikTok是否能夠出售,最終需經中國政府批准。早在2020年,中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單,意味TikTok核心演算法若要轉讓,必須獲得主管部門許可。 中方先前已多次強調,將依法依規處理TikTok相關事宜,堅決維護企業正當權益,並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:自駕龍頭首掛 禾賽科技午收升逾一成

自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港掛牌,開市即升7.7%報229.2元,之後股價續向上升,中午收市報237.2元,升11.47%。 公司發售1,955萬股,一成於香港公開發售,每股定價212.8元,錄得超額認購167.7倍,國際配售超額13倍,集資淨額40億元。 過去三年,禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商,去年在全球ADAS(高級駕駛輔助系統)市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣(下同),增至去年的20.77億元。今年首三個月,收入3.59億元,同比增加46.3%,虧損則收窄84%至1,750萬元。 劉智恒                                                                                                                        欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制 青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商,將首次公開募股目標擴大為最初三倍,募資上限達3,700萬美元 重點: 繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後,青民數科大幅調高納斯達克上市規模 這家公司最新財年營收增長38%,但因擴張開支激增,導致利潤下降近10% 阳歌 青民數科(青島)技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中,最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態,而是募資規模的巨量級上調。不過,此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元,並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。 實際上,此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候,宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市,已成納斯達克中概股主流,公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。 此類低流通量易引發股價劇烈波動,通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時,缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是,多數企業採用激進的估值定價,使其上市後股價大幅回落幾成定局。 回溯今年3月首度申請赴美上市時,青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司,據其1月原始申請及3月修訂文件披露,最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時,公司計劃售出的150萬股,僅佔總股本約9%。 最新修訂文件中,其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間,對應每股4至6美元。當前,公司擬售625萬股,超原始方案三倍有餘,佔擴股後總股本比例近30%。 募資規模與流通股比例的雙重提升,顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元,公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元,將自動啓動暫停交易及退市加速機制。 上周五提交的修訂版招股書中,青民數科明確提及納斯達克待實施的新規,該標準尚需美國監管部門批准。 公司聲明:「若新規生效,將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求,可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位,從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」 估值高企 青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本,對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計,中位數市盈率(P/E)達47倍;其市銷率(P/S)中位數為2.2倍。 相較中國車險領域同業,上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股(1471.HK)涵蓋車險業務,市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團(2621.HK)與車車科技(CCG.US)市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。 儘管青民數科或因已有盈利且增速較快,可嘗試更高估值溢價,但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出,採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌,往往在數月甚至數日內市值腰斬。 待觀其效,青民數科會維持高估值,抑或因募資規模巨幅擴容,需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。 最後,審視財務數據,公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉,截至2025年3月財年平均價50美元,較上年48.80美元微漲2.5%。 招股書顯示,最新財年客戶數量從35家增至64家,增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模,涵蓋若干「頭部保險公司」。 伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升,公司最新財年營收同比增長38%,從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩,從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍,致使其最新財年利潤同比下降8%,從244萬美元降至225萬美元。 總體而言,青民數科上市,基本面相對扎實,募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進,意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏