三葉草生物轉虧為盈 放眼流感疫苗求增長

這家疫苗開發商預告上半年轉虧為盈，主要受惠於流行病防範創新聯盟的一筆巨額資助

重點：

• 三葉草生物研發的新冠疫苗獲得3.84億美元資助，並獲轉化為上半年收入
• 由於新冠疫苖賽道擠迫，而且需求大減，該公司將未來重點轉移到流感疫苗市場

莫莉

即使近期新冠病毒再度活躍，但資本市場上的「新冠概念股」早已成為明日黃花，如果不能盡快轉換賽道，尋找新的亮點，這些公司很容易遭到投資者拋棄。上週一，重組蛋白新冠疫苗研發商三葉草生物製藥有限公司(2197.HK)在港交所發佈上半年扭虧為盈的業績預告，讓投資者對其信心重燃，消息公佈當日，其股價上揚47%，三天內的累計漲幅高達60%。

直至本週三，該公司公佈上半年淨利潤為6.5億元，遠勝去年同期錄得的淨虧損約11.36億元。其業績大幅扭轉，與新冠疫苗的「遺產」有關。2020年5月，三葉草生物旗下在研的新冠疫苗獲得了流行病防範創新聯盟(CEPI)的3.84億美元(27.9億元)資助，由於該資助的隨附條件現已獲滿足，這筆遞延收益轉為其他收入，大大增厚了三葉草生物的期內收益。

曾經，受惠於新冠疫苗的研發進展，三葉草生物在一級市場備受青睞，2021年2月獲得高瓴創投、淡馬錫等明星資本加持，之後更在同年11月5日登陸港交所。不過，在研發資金有限的情況下，公司選擇了全力押注新冠疫苗，在去年6月砍掉了三個藥物研發的項目，包括曾經被公司寄予厚望的一款核心產品，還申請了一筆最高3億美元的銀行授信支持疫苗開發。

然而，直到2022年12月初，三葉草生物研發的新冠疫苗才獲准上市，當時更有其他三款新冠疫苗獲批，競爭相當激烈。

更糟糕的是，中國政府的新冠防控政策在去年底急速轉彎後，新冠感染規模驟增，國內對疫苗的需求也大幅下滑。全球新冠疫苗市場都呈現萎縮趨勢，以新冠mRNA疫苗的研發商莫德納(MRNA.US)為例，去年上半的總疫苗銷售額達到105億美元，而2023年上半年僅21億美元，縮水超過八成。

在最新的業績預告中，三葉草生物並未透露今年上半年新冠疫苗的銷售情況。不過，在7月上旬公司公佈的商業化進展中，公司表示，正在開發新一代針對XBB.1.5變異株的新冠疫苗，開發計畫在2023年下半年完成。XBB.1.5變異株是奧密克戎亞變異株的一種，主要在今年初流行。但是，新冠病毒變異速度快，近期的流行毒株已經變成EG.5變異株，目前尚未清楚三葉草生物研發的新一代疫苗，是否能覆蓋更多變異毒株。

押注四價流感疫苗

新冠疫苗前景黯淡之際，三葉草生物急需新的亮點支撐業績，他們選擇了「打造領先的呼吸道疫苗產品組合」，以「引入+自研」的方式擴充相關的疫苗產品線，該公司聲稱將會提速自研管線的進展，優先專注呼吸道合胞病毒候選疫苗。

今年2月，三葉草生物宣佈與台灣國光生物科技股份有限公司(國光生技)簽訂獨家協定，在中國大陸分銷AdimFlu-S(QIS)，該疫苗曾經是唯一獲批用於三歲及以上人群的進口四價季節性流感疫苗。

截至今年 7 月，中國獲批上市的四價流感疫苗共有9款，研發機構不僅包括華蘭生物(002007.SH)、長春生物等中國老牌疫苗企業，也包括國際疫苗巨頭賽諾菲(SNY.US)。三葉草生物引進的AdimFlu-S則進展落後，公司稱，預計該疫苗將於今年第三季度進口到中國大陸，並進行後續批簽發檢測，其後會陸續供應市場。

新冠疫情之後，大眾對呼吸道傳染病更加重視，流感疫苗市場空間廣闊。東吳證券的研報指出，預計未來三至五年間，中國四價流感疫苗「供應天花板」約為每年2.5至3 億劑，仍以存量廠商為主，且存量廠商具備較強先發優勢。考慮到三葉草生物以往只有一款新冠疫苗進入市場，未來能在競爭激烈的四價流感疫苗市場中獲得多大的收益，仍具有較大不確定性。

對三葉草生物而言，近期可能將迎來資本市場的一場風暴。由於恒生指數公司或在8月25日公佈截至2023年6月30日的恒生指數系列檢討結果，部分市值不足40億港元(37.2億元)的港股通投資目標可能慘遭剔除。華泰證券7月公佈的研報顯示，三葉草生物岌岌可危，因其在2022年7月至2023年6月的平均月末市值僅為29億港元。

若三葉草生物被移出港股通名單，將大大影響其流動性。資料顯示，截至6月30日，遭剔出深港通的20家公司，平均股價下跌24%，成交活躍度也普遍下降，平均成交額萎縮42%。

三葉草生物當初上市時的發行價高達13.38港元，如今股價已長期在1港元左右徘徊，投資者損失不少。雖然最新的盈利消息帶來一波股價上漲，但是這筆3.84億美元的高額收入屬一次性收益，如果引入的流感疫苗商業化不順利，其盈利狀態恐難以為繼，後續的研發恐怕仍將受資金不足的掣肘，投資者宜謹慎考慮其前景。

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