三葉草生物轉虧為盈放眼流感疫苗求增長

2023年08月24日

2197.HK

Clover Biopharmaceuticals posted a surge in first-half earnings after a $384 million grant for Covid vaccine development was belatedly folded into its accounts.

這家疫苗開發商預告上半年轉虧為盈，主要受惠於流行病防範創新聯盟的一筆巨額資助

重點：

三葉草生物研發的新冠疫苗獲得3.84億美元資助，並獲轉化為上半年收入
由於新冠疫苖賽道擠迫，而且需求大減，該公司將未來重點轉移到流感疫苗市場

莫莉

即使近期新冠病毒再度活躍，但資本市場上的「新冠概念股」早已成為明日黃花，如果不能盡快轉換賽道，尋找新的亮點，這些公司很容易遭到投資者拋棄。上週一，重組蛋白新冠疫苗研發商三葉草生物製藥有限公司(2197.HK)在港交所發佈上半年扭虧為盈的業績預告，讓投資者對其信心重燃，消息公佈當日，其股價上揚47%，三天內的累計漲幅高達60%。

直至本週三，該公司公佈上半年淨利潤為6.5億元，遠勝去年同期錄得的淨虧損約11.36億元。其業績大幅扭轉，與新冠疫苗的「遺產」有關。2020年5月，三葉草生物旗下在研的新冠疫苗獲得了流行病防範創新聯盟(CEPI)的3.84億美元(27.9億元)資助，由於該資助的隨附條件現已獲滿足，這筆遞延收益轉為其他收入，大大增厚了三葉草生物的期內收益。

曾經，受惠於新冠疫苗的研發進展，三葉草生物在一級市場備受青睞，2021年2月獲得高瓴創投、淡馬錫等明星資本加持，之後更在同年11月5日登陸港交所。不過，在研發資金有限的情況下，公司選擇了全力押注新冠疫苗，在去年6月砍掉了三個藥物研發的項目，包括曾經被公司寄予厚望的一款核心產品，還申請了一筆最高3億美元的銀行授信支持疫苗開發。

然而，直到2022年12月初，三葉草生物研發的新冠疫苗才獲准上市，當時更有其他三款新冠疫苗獲批，競爭相當激烈。

更糟糕的是，中國政府的新冠防控政策在去年底急速轉彎後，新冠感染規模驟增，國內對疫苗的需求也大幅下滑。全球新冠疫苗市場都呈現萎縮趨勢，以新冠mRNA疫苗的研發商莫德納(MRNA.US)為例，去年上半的總疫苗銷售額達到105億美元，而2023年上半年僅21億美元，縮水超過八成。

在最新的業績預告中，三葉草生物並未透露今年上半年新冠疫苗的銷售情況。不過，在7月上旬公司公佈的商業化進展中，公司表示，正在開發新一代針對XBB.1.5變異株的新冠疫苗，開發計畫在2023年下半年完成。XBB.1.5變異株是奧密克戎亞變異株的一種，主要在今年初流行。但是，新冠病毒變異速度快，近期的流行毒株已經變成EG.5變異株，目前尚未清楚三葉草生物研發的新一代疫苗，是否能覆蓋更多變異毒株。

押注四價流感疫苗

新冠疫苗前景黯淡之際，三葉草生物急需新的亮點支撐業績，他們選擇了「打造領先的呼吸道疫苗產品組合」，以「引入+自研」的方式擴充相關的疫苗產品線，該公司聲稱將會提速自研管線的進展，優先專注呼吸道合胞病毒候選疫苗。

今年2月，三葉草生物宣佈與台灣國光生物科技股份有限公司(國光生技)簽訂獨家協定，在中國大陸分銷AdimFlu-S(QIS)，該疫苗曾經是唯一獲批用於三歲及以上人群的進口四價季節性流感疫苗。

截至今年 7 月，中國獲批上市的四價流感疫苗共有9款，研發機構不僅包括華蘭生物(002007.SH)、長春生物等中國老牌疫苗企業，也包括國際疫苗巨頭賽諾菲(SNY.US)。三葉草生物引進的AdimFlu-S則進展落後，公司稱，預計該疫苗將於今年第三季度進口到中國大陸，並進行後續批簽發檢測，其後會陸續供應市場。

新冠疫情之後，大眾對呼吸道傳染病更加重視，流感疫苗市場空間廣闊。東吳證券的研報指出，預計未來三至五年間，中國四價流感疫苗「供應天花板」約為每年2.5至3 億劑，仍以存量廠商為主，且存量廠商具備較強先發優勢。考慮到三葉草生物以往只有一款新冠疫苗進入市場，未來能在競爭激烈的四價流感疫苗市場中獲得多大的收益，仍具有較大不確定性。

對三葉草生物而言，近期可能將迎來資本市場的一場風暴。由於恒生指數公司或在8月25日公佈截至2023年6月30日的恒生指數系列檢討結果，部分市值不足40億港元(37.2億元)的港股通投資目標可能慘遭剔除。華泰證券7月公佈的研報顯示，三葉草生物岌岌可危，因其在2022年7月至2023年6月的平均月末市值僅為29億港元。

若三葉草生物被移出港股通名單，將大大影響其流動性。資料顯示，截至6月30日，遭剔出深港通的20家公司，平均股價下跌24%，成交活躍度也普遍下降，平均成交額萎縮42%。

三葉草生物當初上市時的發行價高達13.38港元，如今股價已長期在1港元左右徘徊，投資者損失不少。雖然最新的盈利消息帶來一波股價上漲，但是這筆3.84億美元的高額收入屬一次性收益，如果引入的流感疫苗商業化不順利，其盈利狀態恐難以為繼，後續的研發恐怕仍將受資金不足的掣肘，投資者宜謹慎考慮其前景。

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醫療保健/生物技術

賽諾菲, 新冠疫苗, 三葉草生物, 國光生技, 華蘭生物, 流感疫苗, 長春生物

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Maternal and infant retail growth peaks as Kidswant pivots to scalp care for Hong Kong listing

母嬰零售增長見頂孩子王轉戰頭皮護理闖港股

中國生育率持續下滑，母嬰用品零售商孩子王試圖以頭皮護理等高毛利業務打開第二增長曲線，闖關港股重點：孩子王二度遞表港交所，去年收入突破百億元，但母嬰主業增速滑落公司加速拓展頭皮護理、營銷服務等高毛利業務　李世達中國新生兒越來越少，母嬰生意的增長卻不能停。這正是孩子王兒童用品股份有限公司（301078.SZ）二度遞表港交所背後的核心矛盾。 6月23日，這家A股上市的母嬰零售龍頭再度向港交所提交上市申請，衝刺A+H上市。此前，公司曾於2025年12月遞表但最終失效。這次捲土重來，孩子王雖交出百億收入成績單，但市場疑慮未消。孩子王主要從事母嬰童業務，包括銷售奶粉、紙尿褲、童裝、耐用品等母嬰童產品，以及提供兒童發展及育兒服務。儘管生育率持續滑落，公司收入仍突破百億大關。2025年，公司收入突破百億元，達102.73億元（15.14億美元），按年增長10.03%；淨利潤2.98億元，同比大增64.21%。今年首季度，公司收入24.62億元，同比增長2.46%；淨利潤4,861.8萬元，同比增長56.79%。按2025年GMV計，孩子王在中國母嬰童產品及服務市場排名第一，GMV達137億元，但市場份額只有0.3%，前五大參與者合計也只佔約1%。這說明母嬰市場仍高度分散，龍頭仍有整合空間，但行業已進入低速增長期。中國母嬰童產品及服務市場2020年至2025年複合年增長率為3.3%，預計2026年至2029年也只有4.0%。新生兒減少後，企業不能只靠賣更多母嬰商品，而要從既有親子家庭中挖掘更多消費場景。因此，孩子王將自身定位為親子家庭服務平台。截至2025年底，公司累計註冊會員超過9,800萬，活躍會員超過1,200萬，線下銷售及服務網絡達3,821家門店，覆蓋中國內地所有省級行政區。公司希望把一次性商品交易延伸為持續家庭消費。2025年，母嬰商品銷售以外的收入合計佔比約15.6%，雖規模仍小，卻是轉型主要看點。切入家庭護理場景值得一提的是，孩子王在去年7月收購絲域集團，將業務從兒童延伸至母親及家庭成人消費。絲域主要提供頭皮及頭髮護理產品與服務，去年併表後貢獻收入3.79億元，佔總收入3.7%。這個比例看似不高，但其毛利率達67.2%，明顯高於母嬰童業務的21.2%，也高於公司整體毛利率29.3%。頭皮護理市場也比母嬰市場更具前景，申請文件引用資料顯示，中國頭皮及頭髮護理市場由2020年的432億元增至2025年的675億元，預期2029年達1,027億元，2026年至2029年預測複合年增長率達11%。對孩子王來說，收購絲域能讓公司從低毛利母嬰零售，切入更高毛利、成長更快的家庭健康護理場景。轉型背後，是母嬰主業盈利承壓。2025年，母嬰童業務收入同比增長5.88%，低於公司整體增速；毛利率由2024年的23.1%降至21.2%，母嬰童商品銷售毛利率也由21.1%降至19.4%。今年首季度，公司收入同比只增長2.46%，歸母淨利潤增長56.79%，扣非淨利潤增長12.41%。財務狀況則顯示擴張的代價。2023年至2025年，孩子王經營活動所得現金流淨額由8.04億元增至14.38億元，主業仍具備造血能力；但同期投資活動現金流出由11.99億元擴大至18.42億元，現金及現金等價物由22.9億元降至10.13億元。公司資產負債比率也由2024年底的56.8%升至62.7%。同時，受收購絲域集團及上海幸研生物影響，公司商譽由2024年底的7.82億元增至2025年底的19.32億元，未來亦存在減值壓力。孩子王此時赴港上市，顯然是為了支撐公司的業務轉型。申請文件顯示，募資將用於產品創新、銷售及服務網絡擴張、戰略收購、數字化能力提升及營運資金，對應母嬰商品提毛利、低線市場管理和高毛利服務擴張等需求。估值仍是最大考題。港股上市的好孩子國際（1086.HK）去年收入約86.59億港元，低於孩子王的102.73億元，目前市值僅13.7億港元，市盈率約6倍。相比之下，孩子王在A股市值約80多億元，市盈率達28倍。這意味著，孩子王即使成功赴港上市，也未必能單憑母嬰主業取得接近A股的定價，最終仍取決於頭皮護理等新業務能否拉高毛利，並走出新的成長曲線。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月01日

301078.SHE

蘋果供應商立訊精密招股集資240億港元

精密製造巨頭立訊精密工業股份有限公司（2475.HK; 002475.SZ）周二起至下周一招股，全球發售3.83億股H股，最高發售價為每股63.28港元，所得款項淨額約240億港元（30.61億美元），預計7月9日掛牌上市。立訊精密為深圳上市精密智造企業，主要為消費電子、汽車電子、通信與數據中心等終端市場提供精密零組件、模組至系統的垂直一體化開發與智造解決方案。公司引用第三方數據稱，公司是中國大陸最大、全球第五大的精密智造解決方案供應商，並在全球消費電子零組件及模組PIMS市場排名第二、中國大陸第一。立訊精密是蘋果供應鏈核心廠商之一，業務由早期連接器、線纜等零組件，逐步延伸至 AirPods、iPhone及Vision Pro等產品的組裝。招股書顯示，公司2025年最大客戶收入佔比仍達56.7%，但已較2023年的75.2%下降。業績方面，公司2025年收入達3,323.44億元（489.2億美元），按年增長23.6%；年內利潤為181.70億元，按年增長24.6%。分業務看，消費電子仍是最大收入來源，2025年收入2,642.66億元，按年增長13.4%，佔總收入79.5%。公司稱，集資所得將優先用於擴充產能及升級生產基地，其次投放研發、智能製造及產業鏈投資，部分資金則用於償還銀行借款及補充營運資金。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月30日

2475.HK

002475.SHE

超額2,100倍鱘龍首開升36%

魚子醬生產商杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（6715.HK）周二在港上市，開市升36%報103港元，之後股價穩中向上，中午收報109.1元，升44.5%。公司發售1,633.3萬股，每股發售價75.5元，集資淨額11.46億元。公開發售錄得超額2,134倍，國際發售則超額19倍。公司共有八家基石投資者，共認購814.6萬股，佔發售股份的49.88%。去年鱘龍的收入達7.69億元人民幣（下同），較2024年增長14.9%，盈利則同比上升17.8%至3.63億元。是次集資所得的40%，將用於未來五年水產養殖及產能擴張，20%用於品牌營銷及擴大全球銷售渠道，15%加強研發能力及數字化資訊體系升級，15%用於戰略性投資或收購，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月30日

6715.HK

垣信百億融資追趕星鏈衛星商業化未上軌道

總部位於上海的垣信衛星，正為旗下「千帆」星座尋求新一輪融資。中國正推動多個國有控股低軌衛星網絡項目，「千帆」正是其中之一重點：垣信正尋求最高150億元融資，以擴建旗下「千帆」星座；交易架構將確保公司維持國有控股，並排除外資投資者參與公司已將200顆衛星送入軌道，並簽署多項海外合作協議，但在衛星規模、用戶數量及收入方面，與星鏈仍有天文數字般的差距胡鳴鶴上海垣信衛星科技有限公司或許比馬斯克旗下、希望有朝一日效仿的星鏈，晚了幾年，也少了數千顆衛星。但這並未阻止這家中國本土低軌衛星網絡運營商向投資人伸手募資。據中國媒體引述一家上市公司公告報道，垣信衛星正為旗下「千帆」星座進行新一輪融資，規模最高可達150億元（22億美元）。該公告披露之際，正值馬斯克旗下SpaceX（SPCX.US）完成破紀錄的納斯達克上市。同屬SpaceX旗下的星鏈服務，去年貢獻了公司186.7億美元收入的約六成。目前星鏈擁有約1,030萬名用戶及9,600顆衛星，遠遠壓過垣信衛星僅200顆衛星、收入幾乎可以忽略的規模。垣信衛星這輪新融資，看起來不像一般創投融資，更像是由國家主導的戰略性基礎設施融資。公司計劃引入最多三名新投資者或投資者集團，新增投資方合計持股不超過20%。募集資金將主要用於星座建設、技術研發、市場拓展及日常運營。據中國媒體報道，這輪融資亦排除外資，包括背後間接涉及外資的投資者。禁止外資參與，有助理解北京對這家公司的定位。衛星互聯網表面上像是一門寬帶生意，但中國正越來越將其視為未來通信基礎設施。目前中國幾乎所有此類電信基礎設施均為國有，私人投資者無論境內或境外，大多被排除在外。工業和信息化部表示，中國目標是在2030年前擁有逾1,000萬名衛星通信用戶，手機直連衛星也正走向大規模應用。垣信衛星中文全稱為上海垣信衛星科技有限公司，成立於2018年，是G60「千帆」星座背後的主體公司；「千帆」英文亦稱Thousand Sails。其中，「千帆」指實際衛星網絡，G60則是與上海及長三角G60科創走廊相關的項目品牌。簡單來說，這項計劃是要將數百顆、最終數千顆小型衛星送入低軌，從太空提供寬帶及通信服務。綁定國資公司目前的股東背景，顯示其與國有資本關係緊密。垣信衛星2024年完成67億元（9.33億美元）A輪融資，由國家製造業轉型升級基金領投，該基金是與國家開發銀行相關的國家級產業基金，並有財政部背景資本參與。其他投資方包括上海市政府旗下投資平台上海聯和投資，以及與中國科學院體系相關的中科院資本。垣信衛星董事長為張琦，其履歷與上海市國資運營有關；行政總裁沈洪波則是電信業老將，曾在上海電信、中國網通及上海聯通擔任高層，這些公司均與中國「三大」國有電信運營商中的兩家有關。這樣的組合頗具意味：垣信衛星需要政府資金來建設網絡，但也需要電信運營經驗，才能把衛星轉化為可收費的服務。公司在軌道部署上確實取得進展。6月一次發射後，垣信衛星表示，其已有200顆「千帆」衛星在軌，並已完成船舶自動識別系統（AIS）海事追蹤系統的初步組網。按照規劃，公司將在2026年底前部署324顆衛星，形成初步服務能力的骨幹；第一階段則包括648顆衛星，最終階段計劃由逾1.5萬顆衛星組成完整星座。公司亦於6月發射首顆手機直連試驗衛星。但與星鏈相比，垣信衛星仍只是小巫見大巫。其200顆衛星，約相當於星鏈據報9,600顆衛星的2%。財務差距更大。垣信衛星2023年收入僅4.93萬元，不到1萬美元；2024年收入115萬元，2025年為18.87萬元。相比之下，其淨虧損規模大得多，去年擴大至8.9億元。2026年第一季，公司沒有錄得收入。龐大的市場中國及全球市場規模龐大，有助解釋為何即使垣信衛星早期虧損巨大，投資者仍可能對其感興趣。據新華社報道，2024年中國廣義商業航天市場規模已達2.3萬億元（3,200億美元），去年預計增至2.8萬億元。範圍較窄的衛星互聯網產業，2025年市場規模為454.1億元。放眼全球，衛星互聯網應用市場預計到2030年將超過300億美元。這些數字採用的定義不同，但指向同一個押注：中國希望建立從火箭、衛星，到終端、地面站及服務的完整產業鏈。垣信衛星並非中國唯一追趕星鏈的玩家。北京於2021年成立國有的中國衛星網絡集團，由國務院國有資產監督管理委員會代表國務院出資，負責建設「國網」星座，規劃衛星數量達12,992顆。民營汽車巨頭吉利旗下航天公司時空道宇，已完成自身低軌物聯網星座第一階段建設，目前有64顆衛星在軌。與民營火箭公司藍箭航天有關的鴻擎科技，也已提交「鴻鵠-3」星座計劃，規模約1萬顆衛星。即使合併計算，中國現有低軌衛星網絡與星鏈相比仍然規模有限。垣信衛星的200顆衛星，加上國網約160多顆已被追蹤到的衛星，以及時空道宇的64顆，合計也只有數百顆，仍只是星鏈衛星群的一小部分。而在付費用戶及收入方面，中國業者目前也尚未形成具實質意義的規模。垣信衛星最大的機會，或許不是在美國或歐洲與星鏈正面競爭。相反，在一些政府希望引入第二家供應商、中國融資具有影響力，或在政治上不願依賴馬斯克網絡的市場，垣信衛星可能找到切入口。公司已進入巴西及哈薩克市場，並與空中巴士簽署航空相關合作。這一切讓垣信衛星擁有看似可行的商業切入點，儘管它距離一門已被驗證的生意仍很遙遠。國家支持可以支付發射成本、承受虧損，並打開外交大門；但它無法單靠自身創造數百萬用戶，或打造出一個可盈利的電信網絡。這輪新融資將檢驗，在追趕星鏈的競賽中，中國能否將其衛星雄心轉化為真正的商業服務。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月30日

重點：