三葉草生物轉虧為盈放眼流感疫苗求增長

2023年08月24日

2197.HK

Clover Biopharmaceuticals posted a surge in first-half earnings after a $384 million grant for Covid vaccine development was belatedly folded into its accounts.

這家疫苗開發商預告上半年轉虧為盈，主要受惠於流行病防範創新聯盟的一筆巨額資助

重點：

三葉草生物研發的新冠疫苗獲得3.84億美元資助，並獲轉化為上半年收入
由於新冠疫苖賽道擠迫，而且需求大減，該公司將未來重點轉移到流感疫苗市場

莫莉

即使近期新冠病毒再度活躍，但資本市場上的「新冠概念股」早已成為明日黃花，如果不能盡快轉換賽道，尋找新的亮點，這些公司很容易遭到投資者拋棄。上週一，重組蛋白新冠疫苗研發商三葉草生物製藥有限公司(2197.HK)在港交所發佈上半年扭虧為盈的業績預告，讓投資者對其信心重燃，消息公佈當日，其股價上揚47%，三天內的累計漲幅高達60%。

直至本週三，該公司公佈上半年淨利潤為6.5億元，遠勝去年同期錄得的淨虧損約11.36億元。其業績大幅扭轉，與新冠疫苗的「遺產」有關。2020年5月，三葉草生物旗下在研的新冠疫苗獲得了流行病防範創新聯盟(CEPI)的3.84億美元(27.9億元)資助，由於該資助的隨附條件現已獲滿足，這筆遞延收益轉為其他收入，大大增厚了三葉草生物的期內收益。

曾經，受惠於新冠疫苗的研發進展，三葉草生物在一級市場備受青睞，2021年2月獲得高瓴創投、淡馬錫等明星資本加持，之後更在同年11月5日登陸港交所。不過，在研發資金有限的情況下，公司選擇了全力押注新冠疫苗，在去年6月砍掉了三個藥物研發的項目，包括曾經被公司寄予厚望的一款核心產品，還申請了一筆最高3億美元的銀行授信支持疫苗開發。

然而，直到2022年12月初，三葉草生物研發的新冠疫苗才獲准上市，當時更有其他三款新冠疫苗獲批，競爭相當激烈。

更糟糕的是，中國政府的新冠防控政策在去年底急速轉彎後，新冠感染規模驟增，國內對疫苗的需求也大幅下滑。全球新冠疫苗市場都呈現萎縮趨勢，以新冠mRNA疫苗的研發商莫德納(MRNA.US)為例，去年上半的總疫苗銷售額達到105億美元，而2023年上半年僅21億美元，縮水超過八成。

在最新的業績預告中，三葉草生物並未透露今年上半年新冠疫苗的銷售情況。不過，在7月上旬公司公佈的商業化進展中，公司表示，正在開發新一代針對XBB.1.5變異株的新冠疫苗，開發計畫在2023年下半年完成。XBB.1.5變異株是奧密克戎亞變異株的一種，主要在今年初流行。但是，新冠病毒變異速度快，近期的流行毒株已經變成EG.5變異株，目前尚未清楚三葉草生物研發的新一代疫苗，是否能覆蓋更多變異毒株。

押注四價流感疫苗

新冠疫苗前景黯淡之際，三葉草生物急需新的亮點支撐業績，他們選擇了「打造領先的呼吸道疫苗產品組合」，以「引入+自研」的方式擴充相關的疫苗產品線，該公司聲稱將會提速自研管線的進展，優先專注呼吸道合胞病毒候選疫苗。

今年2月，三葉草生物宣佈與台灣國光生物科技股份有限公司(國光生技)簽訂獨家協定，在中國大陸分銷AdimFlu-S(QIS)，該疫苗曾經是唯一獲批用於三歲及以上人群的進口四價季節性流感疫苗。

截至今年 7 月，中國獲批上市的四價流感疫苗共有9款，研發機構不僅包括華蘭生物(002007.SH)、長春生物等中國老牌疫苗企業，也包括國際疫苗巨頭賽諾菲(SNY.US)。三葉草生物引進的AdimFlu-S則進展落後，公司稱，預計該疫苗將於今年第三季度進口到中國大陸，並進行後續批簽發檢測，其後會陸續供應市場。

新冠疫情之後，大眾對呼吸道傳染病更加重視，流感疫苗市場空間廣闊。東吳證券的研報指出，預計未來三至五年間，中國四價流感疫苗「供應天花板」約為每年2.5至3 億劑，仍以存量廠商為主，且存量廠商具備較強先發優勢。考慮到三葉草生物以往只有一款新冠疫苗進入市場，未來能在競爭激烈的四價流感疫苗市場中獲得多大的收益，仍具有較大不確定性。

對三葉草生物而言，近期可能將迎來資本市場的一場風暴。由於恒生指數公司或在8月25日公佈截至2023年6月30日的恒生指數系列檢討結果，部分市值不足40億港元(37.2億元)的港股通投資目標可能慘遭剔除。華泰證券7月公佈的研報顯示，三葉草生物岌岌可危，因其在2022年7月至2023年6月的平均月末市值僅為29億港元。

若三葉草生物被移出港股通名單，將大大影響其流動性。資料顯示，截至6月30日，遭剔出深港通的20家公司，平均股價下跌24%，成交活躍度也普遍下降，平均成交額萎縮42%。

三葉草生物當初上市時的發行價高達13.38港元，如今股價已長期在1港元左右徘徊，投資者損失不少。雖然最新的盈利消息帶來一波股價上漲，但是這筆3.84億美元的高額收入屬一次性收益，如果引入的流感疫苗商業化不順利，其盈利狀態恐難以為繼，後續的研發恐怕仍將受資金不足的掣肘，投資者宜謹慎考慮其前景。

有超贊的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

賽諾菲, 新冠疫苗, 三葉草生物, 國光生技, 華蘭生物, 流感疫苗, 長春生物

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

蛋白熱掀乳業新戰場乳企深加工能否變現

運動營養把乳業帶進高蛋白新市場，但新品與投資能否轉化為穩定收入，仍取決於消費者復購、加工能力與供應鏈配套李世達從跑馬拉松到健身增肌，運動熱潮帶動的生意正從鞋服延伸至營養補給。消費者除了關心穿甚麼、怎麼練，也愈來愈在意運動前後吃甚麼。蛋白飲品、能量補充及功能營養產品因此成為企業爭取的新市場，吸引食品業者與體育用品公司布局。在中國，這個市場背後已有一定的參與基礎。國家體育總局公布的2025年全民健身調查顯示，中國7歲及以上居民經常參加體育鍛煉的比例達38.52%，較2020年提高約1.3個百分點；19至59歲居民人均體育消費達2,428元。運動正逐步成為一項持續投入時間與金錢的日常活動。跑步尤其提供了集中的消費場景。中國田徑協會的2025年馬拉松藍皮書顯示，全年舉辦594場馬拉松賽事，全程及半程項目參賽規模合計約454.09萬人次。這是參賽人次，並非獨立跑者數量，但反映出訓練與賽事補給已有一定市場基礎。牛奶含有乳清蛋白和酪蛋白，這些成分也被用於運動營養產品，讓乳企有機會將奶源與加工能力延伸至蛋白補充市場。產品從日常飲用的牛奶，拓展至訓練前後方便攝取的蛋白飲品，乳企也因此能接觸跑者、健身者等有特定營養需求的客群。有內地媒體引述行業數據指出，2025年規模以上乳製品加工企業產量約2,950萬噸，年減1.1%；液態乳仍佔總產量九成以上。以液態奶為主的產品結構，意味著乳企若想拓展收入，還須為奶源開發更多用途。從農場走向運動場這是蒙牛乳業（2319.HK）近期布局的背景。旗下運動營養品牌邁勝完成近億元A+輪融資，投資者包括中信農業產業基金、李寧（2331.HK）及非凡領越（0933.HK）。這筆融資於9月已有報道，為乳企與體育用品企業的合作提供了具體案例。邁勝產品包括液體蛋白、能量膠及液體鹽丸，面向專業運動及長期訓練人群。李寧表示，希望透過合作加深對運動消費者的理解。鞋服與營養補給服務同一批客戶，雙方合作有望更貼近消費者的訓練及比賽需求。蒙牛亦在拓展原料生意。公司4月宣布乳鐵蛋白、脫鹽乳清粉D90及奶酪等產品產業化下線，6月推出乳原料品牌MnmpX，面向食品、功能營養及運動營養等客戶。從直接出售補給品，到為其他企業供應原料，蒙牛正在尋找不同的收入入口。部分乳原料價格上升，也令市場更加關注相關產品。第一財經6月報道，高純度分離乳清蛋白WPI90價格翻倍，濃縮乳清蛋白WPC80接近翻倍；中國乳清類進口均價則上升17%。兩組數據涵蓋的產品和統計口徑不同，不能視為同一價格指標，也說明漲幅集中在特定品類，並非所有乳清產品都成為高價生意。利潤仍待考驗奶酪業務已提供較具體的業績支持。蒙牛旗下妙可藍多（600882.SH）10月8日披露前三季度業績快報，收入48.66億元，年增22.97%；歸母淨利潤2.12億元，增長20.37%；扣非淨利潤1.53億元，增長28.15%。公司稱，原制奶酪產品持續推出，零售及企業客戶業務收入均增長超過20%。這份未經審計的快報顯示，拓展牛奶用途已有需求及盈利支持。公司亦將利潤改善歸因於核心奶酪業務佔比提高，以及供應鏈效率改善。不過，奶酪業績不能直接證明運動蛋白業務成功，兩者面對的客戶、成本及銷售渠道並不相同。蒙牛的分部數據則展示了規模與盈利之間的距離。上半年奶酪對外收入增長32.6%至31.48億元，分部利潤卻由約2.29億元略降至2.27億元。按分部業績除以對外收入估算，比例由約9.7%降至7.2%。產品銷售增加，尚未同步轉化為更高的分部利潤比例。深加工還須考慮整份奶源的收益。海外乳清生產常與奶酪加工配套，中國相關市場仍在發展；提取高價蛋白後，其他成分能否找到穩定銷路，同樣影響加工效益。消費者能否持續購買也是關鍵。尚普諮詢2025年調查中，選擇國產蛋白粉品牌的受訪者佔58%，選擇進口品牌的佔42%。這是受訪者的選擇比例，不能直接視為整體市場銷售占比。艾瑞諮詢《2025年中國營養補充劑消費洞察報告》以2023年資料估算，中國整體營養補充劑滲透率不足30%，低於美國的50%以上；這項數據涵蓋整體營養補充劑，並非蛋白粉或運動營養品的專屬滲透率。供應鏈也有待完善。2026年首8個月，中國進口乳清類43.26萬噸；乳清進口數據涵蓋多種用途，不能直接等同運動營養產品的原料需求。海外乳業常將奶酪加工與乳清利用配套發展，中國相關加工基礎仍較有限。蛋白熱能否帶來持續增長，最終要看產品能否融入日常飲食、帶動復購，並轉化為實際盈利，而非停留在布局與市場題材。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月15日

唐寧遭刑事調查梅娜暫代宜人智科CEO

金融科技貸款機構宜人智科有限公司（YRD.US）周二公布任命新的代理CEO。就在前一天，公司披露董事長兼CEO唐寧接受刑事調查，該調查涉及其部分關聯公司。宜人智科表示，梅娜已被任命為公司代理CEO，負責日常運營。公司補充，梅娜是一名註冊會計師，曾於2020年至2024年間擔任宜人智科的CFO。周一的公告中，宜人智科表示，公司是在10月12日的警方通報才獲悉唐寧情況，並未直接收到任何關於該調查的官方通知。公司補充，調查可能會妨礙唐寧履行董事長兼CEO的職務，但公司業務運營依然正常。周一財新報道，在宜人智科控股公司宜信承認其部分理財產品違約且可能資不抵債後，北京警方已對該公司立案調查。根據宜人智科最新年報，宜信是宜人智科的控股股東，持有公司82%股份。宜人智科股價周二下跌18.7%，延續前一日因披露唐寧捲入調查而大跌44%的走勢。該股今年已累計下跌約88%。陽歌

2026年10月14日

YRD.US

機器人業務收入翻倍金力永磁首三季料多賺逾四成

稀土磁性材料生產商江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK; 300748.SZ）周二公布，預計2026年前三季度歸屬上市公司股東淨利潤為7.35億（1.1億美元）至8億元，按年增長42.59%至55.20%；扣除非經常性損益後淨利潤料為6.59億至7.24億元，增長53.22%至68.33%。公司表示，期內收入按年增長約四成，其中新能源汽車及汽車零部件業務收入增長約四成；機器人及工業伺服電機業務收入則增長約一倍，具身機器人電機轉子產品已小批量交付。單計第三季，歸母淨利潤料為2.73億至3.38億元，按年增長29.58%至60.45%；扣非淨利潤為2.60億至3.25億元，增長32.83%至65.97%。以上數據為初步測算，尚未經審計。期內非經常性損益預計為淨利潤帶來約7,600萬元。另一方面，受A股、H股股權激勵及發行H股可轉債影響，股份支付及財務費用合計約1.75億元。公司股價周三高開，至中午休市報14.65港元，升0.69%。該股今年以來累跌20.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月14日

6680.HK

300748.SHE

繞過東南亞紅海　OPay憑尼日利亞支付業務硬闖華爾街

總部位於新加坡的數字支付公司OPay已申請在紐約上市，其在尼日利亞的數字支付服務盈利可觀重點： OPay已提交赴美IPO申請。此前，公司在尼日利亞建立領先的數字支付服務，主要面向難以使用銀行服務的人群這家新加坡公司的策略有別於區內同業，後者通常選擇競爭激烈的東南亞市場拓展版圖　陽歌一家與中國淵源深厚、並在非洲建立起盈利業務據點的亞洲金融科技公司並不多見，足以引人注目。OPay Ltd.正是憑藉這一點向美國投資者推介自己，並提交規模可觀的IPO申請。亞洲企業，尤其是與中國有淵源的公司，跨境尋找增長機會時，往往沿著一條熟悉的路徑進入東南亞。印尼、越南和泰國與中國貿易往來密切，當地華人社群規模龐大，數字經濟也迅速發展，加上地理位置相近，這些優勢通常主導企業的擴張策略。自創立以來，OPay便沒有沿用這套地理擴張路線。這使公司對投資者而言顯得與眾不同，或也更具吸引力。媒體報道稱，公司正尋求在紐約上市，集資額可能高達5億美元。這家總部位於新加坡的數字支付公司上周首次公開提交美國IPO申請，越過競爭激烈的東南亞近鄰市場，轉而進軍遙遠的非洲市場。對評估OPay前景的投資者而言，公司的核心投資論點不只是另一家新興市場金融科技公司，而是押注於更遙遠、銀行服務覆蓋不足的前沿市場；這些市場目前的發展水平，比中國和東南亞等市場落後10至20年。這套策略帶來豐厚回報。OPay已成為非洲人口最多國家尼日利亞的重要金融科技業者。截至2026年7月，按日活躍用戶計，其應用程式在尼日利亞所有類別的數字金融平台中使用率排名第二。尼日利亞目前佔OPay總收入近九成，其餘收入來自埃及、巴基斯坦和印尼。對OPay而言，從新加坡這個大本營向外擴張，東南亞似乎是理所當然的第一站。但許多企業也有相同想法，令當地成為競爭激烈、資金密集的戰場。 OPay獨特的地域布局，源自公司的創立背景。其前身可追溯至2017年，當時，挪威瀏覽器公司Opera在中國億萬富豪企業家、崑崙萬維創辦人周亞輝的主導下收購PayCom Nigeria，之後更名並於2018年推出OPay。 OPay沒有轉向東南亞，而是利用Opera原有的龐大非洲手機瀏覽器用戶基礎。當地傳統銀行基礎設施薄弱，許多金融交易仍以現金進行。OPay在尼日利亞採取積極的多服務超級App策略，除手機支付外，也經營摩托車叫車、外賣和小額貸款業務。然而，監管障礙及其他營運現實迫使OPay撤出交通和外賣相關業務，專注發展金融服務，監管障礙包括2020年商業摩托車載客禁令。 OPay將資源轉向實體支付網絡和個人轉帳服務，成為西非領先的金融服務入口，並為拓展埃及和巴基斯坦等其他前沿市場奠定基礎。 OPay在尼日利亞穩固的市場地位正轉化為財務回報。根據申請文件，公司去年收入增逾一倍至5.363億美元，總交易額則激增115%。增長勢頭延續至2026年上半年，收入已達4.67億美元，按年增長137%，相當於2025年全年收入的逾八成。代理銀行業務關鍵是，OPay已將高速增長轉化為淨利潤。公司2024年錄得5,100萬美元淨虧損，2025年轉為淨利潤7,250萬美元。今年上半年淨利潤超過9,000萬美元，是去年同期2,170萬美元的四倍多。公司藉由積極擴大「代理銀行」網絡實現盈利。在尼日利亞這類以現金交易為主的國家，傳統銀行分行和ATM往往相距甚遠，還常見排隊時間長或設備頻繁故障等問題，代理銀行則提供另一套類似小型銀行分行的服務網絡。金融科技公司無須興建成本高昂的實體分行，而是為一般商店店主、街角小亭經營者和藥房業者配備便攜式銷售點（POS）刷卡終端。這些當地商戶稱為「代理商」，實際上就像由人操作的ATM：客戶把現金交給代理商，便可即時將數字資金存入手機錢包；也可把數字資金轉至代理商帳戶，再從收銀處領取現金。這種模式把交通便利的當地商店變成現金存取據點，解決了將實體紙鈔轉為數字資金的關鍵「最後一哩」問題。數以百萬計難以取得傳統銀行服務的民眾，因此無須前往銀行或使用ATM，也能參與網上經濟。截至2026年6月底，OPay活躍POS終端網絡增長約43%至80萬台，當中包括類似ATM的服務亭及商戶支付終端；2024年底時的數量為約56萬台。 OPay透過代理銀行基礎設施收取服務費，將實體現金流轉轉化為持續收入。代理網絡業務的利潤率相對較低，毛利率為20%至25%。這個水平不算太差，但也稱不上理想。代理銀行模式的真正價值，在於為OPay帶來龐大的客戶群，當中有人可能進一步使用貸款等利潤率較高的產品。自營貸款收入及合作銀行支付的貸款撮合費，毛利率均超過70%，合計約佔公司收入一半。儘管OPay的故事發生在非洲，其企業基因無疑帶有中國色彩。除了董事長具有中國背景，公司管理層也包括來自電商巨頭阿里巴巴旗下金融企業螞蟻集團的前高層。OPay沒有照搬一套標準化產品，而是借鑑中國超級App的發展模式，並參考螞蟻集團旗下廣受歡迎的支付寶，針對尼日利亞的特定痛點調整服務。雖然OPay具有一些中國背景，公司也強調自身與中國市場沒有財務聯繫，並表示相信赴美上市無須取得中國證券監督管理機構批准。OPay選擇以新加坡為基地，也反映愈來愈多中國金融科技企業家避開監管嚴格的本土市場，轉往監管較寬鬆的地區尋找發展機會。據報道，OPay計劃集資5億美元，按此推算，公司市值約為40億美元。以2026年淨利潤年化計算，其估值超過20倍，與拉丁美洲數字銀行巨頭Nu Holdings（NU.US）大致相若，後者同樣專注新興市場的信貸和支付業務。…

2026年10月14日

重點：