三扣港交所大門 艾美寄望新冠疫苖

B.US

艾美疫苖過去兩年多次在中國內地科創板與港交所申請上市，但都未能成功，公司屢敗屢戰，決定第三次向港交所入表

重點︰

  • 這家曾因未能通過初檢，被港交所在網頁“貼堂”的疫苖企業，最近捲土重來，第三次申請上市
  • 公司有三款在研新冠疫苗，其中使用mRNA技術的新冠疫苗，估計今年第四季可以上市

裴梓龍

醫藥研發的精神是屢敗屢戰，而在申請上市的過程中，有些公司同樣鍥而不捨，它就是第三度向港交所申請上市的中國疫苗商艾美疫苗股份有限公司。

艾美疫苗上市之路可以說是一波三折，公司2020年率先尋求在中國內地科創板上市，之後沒有進展，2021年6月轉戰港交所，但不到一個月就罕有地被港交所直接退回申請，公司的大名和上市承銷人高盛、中國國際金融、中信建投和麥格理更被 “貼堂”，永遠記錄在港交所披露易網頁“被退回”一欄，點名不能通過 “初檢”。

公司去年9月再向港交所申請上市，半年後申請自動失效；但它並不打算放棄，今年4月8日捲土再來，並採用同一個承銷團隊再闖港交所。

根據艾美疫苗的申請文件，以去年疫苗批簽發量(不包括新冠疫苗)計算，公司是中國第二大疫苗公司，所佔市場份額為7.4%，但遠低於排名第一公司的35.5%。目前，艾美疫苗擁有的技術包括細菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、聯合疫苗及近年市場火熱的mRNA疫苗。

雖然艾美疫苗號稱中國第二大疫苗公司，已商業化的疫苗有8款，針對6個疾病領域，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、腎綜合征出血熱及腦膜炎球茵病，去年總收入15.7億元，比2020年減少約4%，但較2019年大幅增長約65%；公司解釋去年7月下旬因新冠變異病毒株在中國爆發，所以令下半年銷量受到短期影響。

轉盈為虧

艾美疫苗的盈利狀況也值得關注，因去年錄得6.8億元明顯虧損，遠差於之前兩年的獲利1.2億元與4億元。公司解釋，主要因為向員工授出股份獎勵及購股權等報酬開支高達9.5億元，另外研發開支也由2020年的1.6億元大增加至3.1億元。

拆開公司收入結構，雖然有8款疫苗已經商業化，但卻嚴重倚賴兩款上市已經十多年的狂犬病疫苗和重組乙型肝炎疫苗，在過去三年，這兩款產品佔總收入84.2%、90.2%及93%，有逐年上升的態勢。不過，這兩款疫苗在行業內並不稀缺，中國最少有8家疫苗商供應狂犬病疫苗，而重組乙型肝炎疫苗則由康泰生物(300601.SH)霸佔國內近60%市佔率，這意味艾美疫苗的護城河並不深。

艾美疫苗也知道，如果只靠兩款老產品，可能很快會被市場淘汰，所以加快研究新產品，令去年研發開支增加了一倍，導致截至去年底現金及現金等價物剩下6.5億元，比2021年底大幅減少41.4%。因此可以理解為何公司渴望上市，並籌資推進疫苗研發、擴大產能與銷售團隊，以加速推出新產品與市場競爭。

目前，公司針對13個疾病領域有22種在研疫苗，其中5款已處於臨床階段，最受市場注目是預計今年第四季可以上市、針對原始新冠病毒株的mRNA疫苗；至於另外兩款使用滅活病毒及重組腺病毒載體技術的在研新冠疫苗，則仍然未到臨床階段，距離商業化之路仍遠。

從艾美疫苗的管線上看，最受期待的就是mRNA疫苗，除了針對新冠病毒的疫苗外，還有針對人用狂犬病疫苗和呼吸道病毒疫苗，均屬於自主研發。mRNA屬於新技術領域，這幾年新冠疫情在全球爆發，大家開始認識mRNA疫苗，例如輝瑞(PFE.US)和莫德納(RNA.US)的mRNA新冠疫苗，便在全球廣泛接種。

恐失先機

因應mRNA疫苖開始普及，中國疫苗企業也紛紛加入研發mRNA技術，除了艾美疫苗外，還有初創公司艾博生物和斯微生物，至於石藥集團(1093.HK)與康希諾生物(6185.HK)的mRNA疫苗，最近也獲批臨床試驗。目前中國mRNA疫苗的競爭已十分激烈，例如艾博生物的ARCoV新冠疫苗在全球第三期臨床入組已經結束，整體安全良好； 斯微生物的新冠mRNA疫苗正在老撾展開第二期臨床測試，並已在巴西獲得臨床第一到三期試驗的批件，可見各大企業都在爭分奪秒，希望成為第一家自主研發出mRNA疫苗的中國企業。

過去兩年在新冠疫情持續肆虐下，中國民眾接種的多數是國藥(1099.HK)和科興(SVA.US)的滅活疫苖，至於復星醫藥(2196.HK: 600196.SH)也正申請把mRNA疫苖復必泰引入到中國市場，甚至計劃今年將復必泰於中國境內商業化生產。因此，如果艾美疫苗的新冠mRNA疫苗要最快今年第四季才上市，恐怕已頓失先機。

回看在港交所上市的疫苗相關股份今年表現參差，例如康希諾生物年初至今已下跌超過四成，最新市銷率約5.1倍；石藥集團年初至今微跌約2%，目前市銷率約3.5倍。如果取其中間價4.3倍，以艾美疫苖去年的營業額計算，估計市值約為82億港元。但因應盈利狀況轉差，它最終會否以較低估值上市？我們仍要等待，畢竟被港交所 “貼堂” 的13家申請主板上市的公司中，目前只有康方生物(9926.HK)最後能成功上市。

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廣和通首三季少賺44% 第三季扣非盈利跌七成

無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司（0638.HK; 300638.SZ）周四公布，今年首三季收入按年增長10.72%至59.41億元（8.92億美元），歸屬股東淨利潤下跌44.21%至1.76億元，扣除非經常性損益後淨利潤減少78.69%至6,328萬元。 單計第三季，收入增長30.39%至21.63億元，歸屬股東淨利潤增長16.57%至1.15億元，但扣非淨利潤下跌74.48%至2,416萬元。當季處置業務產生投資收益6,255萬元。 首三季匯兌損失增加，推高財務費用269.14%至3,146萬元；存貨增加亦令資產減值損失升至4,168萬元。同期經營現金淨流出24.96億元，去年同期淨流入2.98億元，公司解釋主要因原材料採購付款增加。9月底存貨較去年底增加182.24%至38.03億元。 公司股價周五高開低走，至中午休市報5.8港元，跌2.44%，年初至今累跌約63%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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Haitian does condiments and soy sauce

中國餐飲業放緩 海天嚐苦味

中國醬油龍頭海天味業第三季度收入增長停滯，核心產品銷售按年下滑 重點： 海天第三季度收入持平，主要產品醬油及蠔油的銷售均下滑 這家醬油龍頭逾半銷售來自餐飲業，中國餐飲業放緩令其業績受壓 　 陽歌 理論上，中國經濟放緩，應有利於佛山市海天調味食品股份有限公司（3288.HK；603288.SH）這類民生必需品製造商。這家中國最大醬油製造商的歷史可追溯至清朝，至今已有300多年。畢竟，人人都要吃飯，經濟前景愈見不明朗，愈多人選擇在家用餐以節省開支。醬油又是中國最主要的調味品，銷售理應隨之增長。 然而，海天的銷售增長已接近停滯。公司周四公布的最新季度報告顯示，第三季度收入基本持平，僅由去年同期的64億元人民幣（下同）增長0.1%至64.1億元。這延續了今年以來增長逐季放緩的趨勢，公司收入增速已由第一季度的8.6%，降至第二季度的約3%。 與此同時，中國食品銷售仍保持穩健增長。官方數據顯示，第三季度各月的糧油、食品類零售額增幅均介乎4%至7%，部分反映更多人選擇在家用餐的趨勢。 拖累海天業務的因素，看來是中國餐飲業，更多人在家吃飯，令餐飲業受到衝擊。海天並未在財報中分別披露面向消費者及餐飲業的銷售，但東莞證券2025年2月的一份報告估計，公司約60%的銷售來自餐飲業。 餐飲業近期的表現，遠不及食品零售。官方統計顯示，中國餐飲收入在7月、8月及9月的增幅均僅介乎1%至2%，較今年第一季度的4.2%明顯放緩。更不利的是，近期趨勢顯示，可能包括海天部分最大客戶在內的大型連鎖餐飲企業，表現遜於行業平均水平。愈來愈多消費者轉向獨立餐廳，這些店家透過採購較便宜的食材，以及大幅減少營銷開支，提供更低價格。 這些情況均不利於海天未來的表現。雅虎財經調查的18名分析師，目前預期公司今年收入增長6.8%。但考慮到公司首九個月收入僅增長4.3%，我們預計，不少分析師可能很快會下調預測。 分析師整體仍看好海天，雅虎財經調查的10名分析師中，有8名給予「買入」或「強力買入」評級。不過，如果公司第四季度收入轉為下跌，部分分析師也可能重新考慮評級；若目前趨勢持續，這種情況很有可能發生。 儘管消息不振，海天港股在最新季度報告公布後的周五表現相對平穩，接近中午時股價大致持平。不過，自2025年6月在香港上市以來，該股已累跌約30%，與同期多隻餐飲股走弱的趨勢一致。 估值偏低 海天上市後股價表現欠佳，令其港股市盈率僅為7.7倍，遠低於速凍調製食品製造商安井食品（2648.HK；603345.SH）的12倍，但略高於居家火鍋調味料製造商鍋圈（2517.HK）的6.4倍。 這些偏低的估值，反映這類食品企業的增長前景疲弱。經濟較好、民眾更常外出用餐時，來自餐飲業的銷售或許曾是這些企業的亮點。但在目前環境下，這樣的好日子正逐漸消退，相關股份可能承受更多壓力。過去半年，安井食品股價下跌約30%，鍋圈跌幅更達65%。 從海天的主要產品類別來看，核心醬油業務表現尤其疲弱。醬油佔公司收入約54%，今年首九個月銷售按年僅增長2.8%，較上半年的4.6%明顯放緩。根據這兩組數據推算，第三季度醬油銷售實際上已開始下滑，由去年同期的32.3億元降至31.7億元，按年減少1.7%。 蠔油是公司第二大產品類別，佔收入約18%，首九個月銷售僅增長0.2%，較上半年的2.6%放緩。同樣根據這兩組數據推算，第三季度蠔油收入亦按年下跌5.1%。 調味醬是公司第三大收入來源，佔收入11%，首九個月銷售亦僅增長1.4%，但較上半年的1.2%略有改善。唯一亮點是特色調味品及其他產品，首三季銷售增長10.7%，惟仍較上半年的13.5%放緩。 與不少同業一樣，海天正迎合年輕一代對複合調味料等便利產品，以及較健康調味品的需求，藉此推動銷售。公司在中期報告中指出，正透過減鹽醬油、有機醬油，以及無糖和無麩質產品，迎合注重健康的年輕消費者。 這方面的投入反映在研發費用上，今年首三季研發費用增加16%，但佔收入的比例仍偏低，僅為3.3%。 與此同時，公司的資產負債表亦出現一些令人擔憂的趨勢。最明顯的是，9月底應收賬款由去年底的2.95億元增至4.39億元，增長接近50%，顯示愈來愈多客戶可能難以支付貨款，其中不少或為餐飲企業。這些跡象均不利於公司前景，其整體收入到年底似乎很可能轉為下滑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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市場波動影響三季度 中國銀河盈利跌三成

證券中介中國銀河證券股份有限公司（6881.HK; 601881.SH）周四發布第三季度報告，收入跌36.5%至57.16億元人民幣（下同），盈利亦大跌28%至32.3億元。 年初至今的三個季度收入微跌0.81%至225.7億元，盈利微升0.52%至110億元。 公司表示，第三季度業績同比大跌，主要是受期內市場波動影響，令投資業務等營業收入下降所致。第三季度的應收款項亦大增，同比勁升76%至159億元。 周五中國銀河開市升0.15%報6.615港元，公司股價較過去一年高位跌逾四成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6881.HK
601881.SHG
CSG powers up for Hong Kong listing

科大智能重整後赴港 靠電力老本行撐增長

從配用電自動化設備起家的科大智能，跨入機器人及汽車自動化後陷入巨虧，如今靠電力主業恢復增長，赴港融資考驗重整成效 重點： 科大智能已向港交所遞交上市申請，擬集資支持研發、擴產及海外布局 配用電業務貢獻上半年約94%收入增量，帶動盈利回升    李世達 機器人為一家老牌電力設備公司打開了新的市場，卻也帶來沉重虧損。經歷收購、擴張與資產出售後，支撐科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是創業時選擇的配用電生意。 這家2011年已在深圳創業板上市的企業，於10月22日再次向港交所提交上市申請，尋求建立「A＋H」融資平台，華泰國際及國元國際擔任聯席保薦人，擬集資支持研發、擴產及海外布局。 公司以電力設備及儲能、機器人「雙輪驅動」定位自己，但今年上半年，配用電設備貢獻74.3%收入，機器人佔24.5%，儲能僅佔1.2%。這個結構，既反映電力訂單增長，也是過去一輪業務取捨的結果。 從電網走進汽車工廠 科大智能2002年由黃明松聯同其他股東創立，初期獲中國科學技術大學旗下企業投資，從電網監測、控制及保護設備起家。「科大」招牌曾協助取得客戶信任，但業務受電網投資與項目進度影響。上市初期增長放緩，黃明松曾解釋，部分項目尚待規劃及審批。 公司其後透過收購拓寬市場，2014年收購上海永乾，進入工業機械手及工廠自動化；2016年再加入汽車車身焊接生產線，以及運送物料的自動導引車（AGV）業務，也增加對汽車企業設備投資的依賴。 2019年汽車行業下行，相關產品收入下降、成本上升，公司同年確認16億元人民幣（下同）商譽減值，全年淨虧損26億元。部分相關附屬公司其後持續虧損，公司於2024年出售汽車焊接生產線及AGV相關附屬公司，亦出售充電樁企業的控股權。 出售及費用下降，助公司由2023年淨虧損1.71億元，轉為2024年盈利，2025年淨利潤再增至8,566.5萬元。今年上半年收入增15.2%至15.24億元，淨利潤增40.3%至1.11億元。 保留的機器人業務包括工業機械手、倉儲堆垛機及巡檢機器人，服務鋰電池、汽車、電力等客戶。上半年分部收入增8.5%，但產品需求分化、堆垛機競爭加劇，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。 電網訂單背後的生意 配用電設備則幾乎包辦集團上半年的新增收入。該業務收入增20.1%至11.33億元，貢獻整體收入增量約94%，主要由訂單數量增加帶動。較高毛利的一二次融合斷路器銷售增加，亦帶動電力設備及儲能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85億元，佔集團毛利約75%；同期機器人分部毛利僅增3.7%。 配電網自動化升級，推動設備整合保護、通信及監測功能，協助電網發現故障、隔離問題線路及恢復供電。科大智能為中國最大國有電網公司供貨逾20年，按申請文件引用的弗若斯特沙利文資料，以2025年中國市場收入計，其一、二次融合斷路器及饋線終端單元（FTU）均排名第二，份額分別為3.8%及14.7%。 細分產品地位與交付紀錄有助競標，但訂單仍須逐次爭取。公司大部分合同透過公開競標取得，報價須涵蓋材料、交付及售後成本。電網企業亦一般要求供應商預留產能，公司須提前備料，交付後再經驗收及收款。 相關回款集中於下半年，尤其第四季，但經營開支要一直支付，因此上半年公司經營現金淨流出1.59億元，6月底應收款項及票據淨額達17.57億元。雖然2025年全年經營現金流為正，擴張仍須兼顧資金周轉。 此次赴港，公司希望將電力業務推向海外。今年收購變壓器企業源光電氣70%股權，補充產品線，並借助其海外認證及渠道拓展銷售，計劃優先布局中東。海外服務網絡及產能能否落地，將影響投資回報。 科大智能A股今年先升後回落，截至10月23日收報9.29元，年內累計跌約15%，但其市盈率仍約74倍，高於國電南瑞（600406.SH）的約22倍及許繼電氣（000400.SZ）的約25倍，公司須以持續盈利支持估值溢價。 相較電力同業，科大智能的細分產品與定制能力有助爭取訂單，AI數據中心供配電等新產品則仍待商業化驗證。目前，公司的重整已帶來盈利，公司能否合理定價，並將新增訂單轉化為穩定現金回報，將影響香港投資者對這輪擴張的信心。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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