三年虧損近九億方舟雲康三度遞表終過關

2024年06月18日

6086.HK

Third time’s the charm: Fangzhou finally finds winning tonic for Hong Kong IPO

又一家互聯網醫療企業進入港股市場，但營收高度仰賴「賣藥」且持續虧損的方舟雲康，上市後仍要面對一系列挑戰

重點：

方舟雲康過去三年累計虧損近9億元
雖然主打慢性病管理與H2H業務，但公司營收仍仰賴線上藥物銷售

李世達

中國逐步邁入老齡化社會，慢性病管理需求日益增長，結合日趨成熟的互聯網＋、人工智能、大數據等技術應用，慢性病管理也發展出眾多創新商業模式，迎來前所未有的發展機遇。

前身為健客網的方舟雲康控股有限公司近日正式通過港交所上市聆訊。根據灼識諮詢的資料，以2023年平均月活躍用戶計，方舟雲康是中國最大的線上慢性病管理平台。然而其上市之路並不順遂，歷經2022年11月、2023年6月兩次遞表，今年第三次遞表終於成功闖關。

方舟云康是中國較早布局慢性病的網絡平台，主要服務於糖尿病、高血壓、心血管等疾病患者，線上擁有超4,000萬註冊用戶及21萬名入駐醫生。根據申請文件，方舟雲康業務可分為三個板塊，分別是綜合醫療服務、線上零售藥店服務、定制化內容及營銷服務。其中前兩項業務都來自旗下「健客平台」。

二股東取代大股東當家

「健客平台」指的是2006年成立的「健客網」，該網站於2009年獲得廣東省第一張互聯網藥品交易服務資格證書，曾被認為是「醫療界的阿里巴巴」、「互聯網藥品零售電商先驅」。「健客網」在創立數年內快速累積用戶，獲得火山石資本、高特佳風險投資。

但「健客網」更出名的事蹟，則是創辦人兼大股東蘇展，與二股東謝方敏之間的「宮鬥事件」。根據相關新聞報道，2019年7月，蘇展帶著管理人員、助理、律師和十多名保安前往「健客網」辦公室，取走公司章及罷免謝方敏職務。事件因蘇展被警方刑拘而告終，「健客網」則改由謝方敏100%持股。方舟雲康等一系列「方舟系」公司在2019年後陸續註冊成立。

雖然公司老大換人，但方舟雲康的收入仍建立在「健客網」的基礎上。根據申請文件，2021年至2023年，公司分別實現營收，17.6億元、22億元、24億元，其中線上零售藥店服務收入，佔總營收分別為57.5%、56.8%及53.3%。

至於2023年佔收入比重約40.4%的「綜合醫療服務」，實際上也是賣藥服務。申請文件稱，「從綜合醫療服務中獲得的收益有很大一部分是與藥品的銷售相關聯」，主要區別是「通過H2H（Hospital to Home）平台銷售藥品」，也就是經由「醫生諮詢」後銷售藥物或保健品。兩項業務合計，「賣藥」收入佔公司營收超過90%。

營收高度仰賴「賣藥」

然而，光靠賣藥卻不能令公司盈利。申請文件顯示，2021年至2023年，股東應佔虧損分別為3億元、3.8億元及1.9億元，三年虧損近9億元。

從毛利率來看，定制化內容及營銷解決方案的毛利率分別為87.5%、85.4%和83.2%，但綜合醫療服務和線上零售藥店服務業務的毛利率均不足21%，低於主要從事線上藥店的京東健康(6618.HK)、阿里健康(0241.HK)，以及主打慢性病管理的智雲健康(9955.HK)。

此外，方舟雲康的月活躍用戶數在2023年出現減少跡象，每名付費用戶平均支出亦從2021年的766.3元下降至2023年的558.9元。公司業績增長已出現放緩跡象。

儘管持續虧損，方舟雲康仍完成了六輪融資，2022年12月D+輪融資後的估值達14億美元(101.4億元)，考慮到方舟雲康按銷售收入計算﹐在線上醫療保健零售與服務的市場份額僅1.1%，百億元的估值或許是偏高。

在新冠疫情過後，不少醫療機構急於抓住互聯網醫療上市最後的窗口期，方舟雲康也不例外，但在京東健康、阿里健康已佔據線上藥物銷售絕大部分市場的情況下，留給方舟雲康的發展空間相對有限；而同樣針對慢性病管理的智雲健康，上市時估值高達150億元，上市後股價一路下跌，從最高峰的17.8港元跌至目前約2.3港元，市值剩下13.9億元，方舟雲康能創出佳績的機會又有多大？

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醫療保健/生物技術, 電子商務, 新股

阿里健康, 京東健康, 方舟雲康, 健客網

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新聞

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。另外，數據顯示，中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

簡訊：首開即崩盤撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司（2592.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即跌6%報9.5元，之後股價持續下跌，中午收市報7.04元，跌30%。公司發售6,058.2萬股，每股定價10.1元，錄得超額認購78倍，國際配售並不足額，集資淨額5.22億元。撥康視雲2022及2023年均未有收入，至2024年則錄得收入1,000萬美元，去年虧損9,913萬美元，按年收窄23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2592.HK

簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

3788.HK

大舉押注數字資產華興資本望重振業績

這家投行擬斥1億美元配置數字資產，以期在中國疲弱的經濟下突破業務困局重點：華興資本計劃斥資1億美元投資數字資產，距離其創始人包凡涉嫌行賄被拘已超過兩年目前，公司的投行業務受中國經濟放緩影響，加密貨幣市場則延續牛市行情　梁武仁對尋求高潛力快速大額投資的企業而言，加密貨幣的吸引力如今已勢不可擋。華興資本控股有限公司（1911.HK）上周成為最新入局者。曾因創始人包凡涉嫌行賄被拘而深陷輿論漩渦的投行，如今已在爭議中走過兩年有餘。上周四，華興資本公告稱，董事會已批准1億美元自有資金，用於投資Web 3.0領域，後者是建基於區塊鏈和加密資產的去中心化互聯網。公司同時宣布，任命加密技術專家Fu Frank Kan為獨立非執行董事。Fu Frank Kan系開發數字貨幣錢包及軟件Math Global Foundation的聯合創始人。華興資本此次進軍狂熱的加密貨幣領域，適逢其投行業務遭遇逆風。受中國經濟增速放緩影響，並購交易顯著降溫。去年，公司剔除投資收益的核心業務收入下滑約23%至7.77億元（約合1,080萬美元）。今年雖受益於香港數年來的最強IPO募資季，公司業務有望恢復增長，但尚未就近期業務給出指引。儘管香港投資市場近年表現起伏，加密貨幣卻已延續牛市行情一年多，比特幣價格更屢破10萬美元紀錄，過去一年累計漲超70%。如此高回報的資產實屬罕見，巨額資金湧入數字代幣領域，自是情理之中。當前，加密貨幣總市值已突破3萬億美元。據加密貨幣數聚合平台CoinGecko的數據顯示，本週二，單是前五大幣種24小時總成交量就接近900億美元，相當於上周五納斯達克日成交量約16%。在數字資產投資計劃的公告中，華興資本表示：「Web3.0及加密貨幣資產未來具有巨大的發展潛力，符合全球金融和商業發展的趨勢。」加密貨幣素以價格劇烈波動著稱，此前已歷經漫長低迷期，直至去年初才啓動本輪上漲。這意味著當前市場狂歡或會迅速消散，再度陷入長期下行通道。樂觀派則認為，形勢已不可同日而語，加密貨幣正加速建立全球公信力，日益成為重要的新興資產類別。核心推動力在於虛擬貨幣實際用戶規模正快速擴大，且獲摩根大通、高盛等金融機構巨頭背書。監管容忍度也不斷提升，尤其是美國總統特朗普誓言打造“全球加密資產之都”後，數字資產領域再添新動能。此外，香港正全力競逐加密貨幣樞紐地位，儘管該資產類別在中國內地非法。繼此前多項舉措後，特區政府上周四發布《香港數字資產發展政策宣言 2.0》，通過完善監管框架展開產業發展藍圖。香港的加密貨幣雄心香港的政策佈局或是華興資本拓展加密業務的關鍵動因，公司聲明稱，其加密投資計劃，旨在響應特區政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密貨幣產業發展的「積極政策」。作為加密領域第二波入局者，華興資本正追隨五年前行業爆發期的首批探索者，如從彩票銷售商轉型的比特礦業(BTCM.US)。不過，華興資本此舉也並非無跡可尋；這家投行本就專注科技賽道，現在涉足該領域最熱風口，實屬必然。事實上，其早有加密貨幣行業的試水經驗。 2018年，公司曾通過華興新經濟基金投資美國企業Circle Internet Group（CRCL.US），後者發行的USDC是錨定美元的穩定幣。該項投資回報頗豐，Circle上月以180億美元估值登陸紐交所後，首日股價暴漲逾倍。乘此東風，Circle正申請美國信託銀行牌照，若成功將助其加速擴張，為華興資本帶來更可觀的長線收益。在去年的年報中，華興資本的數字資產雄心也表露無遺，顯示公司並非僅是追逐市場熱潮。這1億美元資金的具體投向尚未完全明晰，比如將用於投資類似Circle的加密貨幣企業，還是直接交易數字資產，博取短期收益。公告暗示，二者皆有可能。公司聲稱，將加大對加密貨幣資產（含USDC等穩定幣）的“投入及發展力度”，同時提及可能開展數字資產買賣，並警示此類交易風險。…

2025年07月02日

1911.HK