三因素夾擊九方財富上市四個月宣布轉虧

2023年07月27日

9636.HK

JF Wealth Holdings Ltd. is providing investors with an object lesson in earnings volatility.

這個炒股教育平台上市四個多月，已預告中期業績「見紅」，虧損最多4,200萬元

重點：

九方財富上半年轉盈為虧，主要是因為以股份為基礎的薪酬開支入帳、收益減少及經營開支增加
付費用戶數量增長停滯，加上客戶退款率高企，為該公司帶來持續困擾

陳嘉儀

今年以來，金融科技公司頻繁上市，部分曾成為市場焦點。例如3月登陸港交所的中國在線投資教育和決策解決方案供應商九方財富控股有限公司(9636.HK)，上市時挾著高達87.3%的毛利率，被喻為「高端投教第一股」。想不到只過了四個多月，上市後首份中期業績已明顯走樣。

根據該公司上周二發佈的盈利預警公告，預計截至今年6月底的中期業績錄得3,200萬元至4,200萬元淨虧損，表現遠遜去年同期的獲利2.2億元。報告指出，以股份為基礎的薪酬開支入帳、期內收益減少，而經營開支增加，是業績轉虧的三大原因。

其中以股份為基礎的薪酬開支入帳，主要是上市前向部分員工授出合共2,843萬股股份，需列入一般及行政費用，涉及約5,700萬元，若撇除此因素，中期盈利將介乎1,500萬元至2,500萬元。至於經營開支增加，則主要是社會保險供款撥備5,940萬元撥回並入賬、上市開支1,500萬元，以及擴充業務產生約8,000萬元員工成本，以及約2,000萬元租金成本，導致期內經營開支增長約26%。

九方財富股價在消息公布後的三個交易日未有太大反應，上周五收盤報16港元，與公布前的16.02港元相約。

該盈利預警也提醒投資者注意，今年期初的合約負債結餘約為5.77億元，按年減少8,800萬元，並透露上半年總訂單金額較2022年同期增長約21%，但期內收益相應減少約4,800萬元。要了解當中的脈絡，需要先從九方財富的業務收費模式入手。

九方財富的主要收入來源，包括提供在線高端投教服務的「九方智投旗艦版」及提供金融資訊軟件服務的「九方智投擒龍版」。兩者均設有不同檔次產品，收費由「擒龍版」標準組合一年5,800元，到「旗艦版」高端組合每6個月高達13.96萬元不等，客戶需預繳軟件費或服務費，但在合約期內有權要求退還尚未使用服務的款項。

由於客戶預支的費用於訂閱期內根據所享用服務確認收入，未確認部分列作合約負債，因此合約負債增減，可反映年內確認收益和預付訂閱金額的變化。

九方財富今年期初合約負債按年減少8,800萬元，反映去年確認為收益的金額超過新收取的預付訂閱費金額，同時意味今年可確認的跨年收益會比去年少；而按九方財富去年9月上載的初步招股文件，截至2022年6月底的總訂單金額約10.38億元，預期增長21%，即今年上半年總訂單金額約12.56億元；再按同期收入9.09億元計算，上半年收入將減少4,800萬元，估計約8.61億元。

過去四年，九方財富收入持續上升，去年增長27.4%至18.5億元；盈利表現也從2019年的虧損5,784萬元，明顯改善至去年獲得4.6億元淨利潤。其業績高速增長，是由付費用戶增長驅動，特別是2021年推出價格較親民的擒龍版，成功吸納62,832名付費用戶，帶動總付費用戶數量突破11萬大關、總訂單金額大升至逾20億元。

退款率上升

不過，美國去年3月啟動加息周期，加上中國去年底爆發最嚴重的一波新冠疫情，而今年經濟復甦力度不足，A股落後外圍市場，股民投資意欲降低，令九方財富的業務受衝擊，而且早於上市後不久發佈的2022年業績已露端倪。

根據該份業績，期內擒龍版的總訂單金額雖按年增長34%至8.18億元，但付費用戶大跌逾52%至30,026名，僅因為購買高級/豪華版本的用戶數量增加，令公司每名付費用戶的平均總訂單金額由9,700元增加至27,200元，抵銷了標準版本用戶數量減少的影響。另外，旗艦版自2021年起也呈現疲態，即使去年通過促銷及折扣活動吸引新客戶，付費用戶數量仍倒退1.91%至38,159名，每名付費用戶平均總訂單金額由35,300元減少至30,800元，總訂單金額下跌14.6%至11.73億元。

付費用戶減少，還伴隨着退款問題。去年旗艦版及擒龍版的退款率分別為22.7%及24.3%，明顯高於2021年的16.3%及15.8%，相當於每4至5名用戶便有一名退款，影響可確認收入。據九方財富招股文件所示，去年截至10月底止，總退款金額已逾5.08億元，等於過去三年總和的接近九成。

另外，由於需要花錢買流量，通過在各大新興媒體「撒錢」吸引潛在客戶，九方財富的獲客成本也直線上升，每名新付費用戶的平均互聯網流量採購開支，也由2019年的5,219元跳升至去年10月底的14,003元。去年互聯網流量採購開支更逾7.68億元，佔期內銷售及營銷開支的78.9%。

作為內地投資資訊平台，可把九方財富與網上券商富途控股(FUTU.US)比較。富途也是提供港股、美股及A股的一站式社交炒股平台，市盈率約14.5倍；九方財富自3月上市以來，股價大部分時候低於招股價17元，按7月21日收盤價16港元計算，市盈率約15倍。由於富途今年第一季Non-GAAP淨利潤仍增長超過一倍，估計第二季表現仍現不俗，反觀九方財富轉盈為虧，投資者宜留意其估值有否修正的空間。

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簡訊：六福集團首季零售止跌回升

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周四公布，截至6月底止三個月的第一季度，整體零售值及零售收入扭轉跌勢至雙位數增長，分別按年升13%及14%。整體同店銷售亦止跌回升5%。港澳及海外市場零售值按年升9%，零售收入升8%，同店銷售升3%，全部都止跌回升。其中，香港同店銷售升1%，澳門跌1%，海外市場升20%。至於內地市場零售值、零售收入、同店銷售，分別升14%、31%、19%。公司稱，雖然季內國際平均金價升約四成，按重量計價的黃金產品同店銷售仍大幅改善至持平。定價首飾產品的同店銷售本季進一步提升19%。截至6月底，集團全球有3162間店舖，上季淨減少125間，主要是內地品牌店減少。公司對內地中長線業務前景審慎樂觀，計劃今年度在海外淨增加約20間店舖。六福集團周五股價高開0.7%，至中午休市報22港元，升3.04%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

0590.HK

簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

Klook上市棄港選美擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道，這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社，正計劃短期提交紐約上市申請，擬籌資最多5億美元重點： Klook正籌備首次公開募股（IPO），有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來，今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元　陽歌誰說中資企業不再謀求赴美上市？彭博社周四報道，香港在線旅行社Klook Travel（客路旅行）正籌備申請赴美上市，募資規模或達5億美元。若順利成行，該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄，成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。公司名稱源於「keep looking」的客路，雖未就融資計劃置評，但其健談的聯合創始人曾透露，考慮在香港或紐約上市，且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示，公司擬募資3億至5億美元。據彭博報道，公司正與財務顧問推進合作，可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質，公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷，其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是，創始人身為千禧一代，深諳Z世代等核心客群的消費心理。這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇，其服務體驗超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等傳統巨擘及攜程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限，僅確認2023年營收突破30億美元，且在疫情三年困局後，借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。儘管尚未公佈區域營收細分數據，但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。雖擬首次公開募股，Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力，後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資，募資逾10億美元，最近一次是今年2月獲得維恩資本（Vitruvian Partners）1億美元注資。據此前報道，公司2018年疫情前估值已突破10億美元。合理估值30億美元？最新融資後雖未披露估值，但參照其IPO募資目標，及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實，30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia，Klook以2023年30億美元營收計，估值可達50億美元以上。我們認為，Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位，構成獨特投資價值，該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。儘管年輕客群收入較低，但願意為情感滿足型體驗付費，這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一，本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客，針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram，中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖（KOL），公司此前稱合作逾20,000名達人，後者通過傭金及贊助旅行獲益，其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年，Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中，約70%為千禧一代及Z世代。規模方面，Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計，約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍，相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同，Klook展現更強的全球多元化特徵。相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking（兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍），公司規模仍存差距。本質而言，Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道，同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢，伴隨核心客群年齡增長及消費力提升，未來增長可期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

簡訊：微創機器人中期收入按年大增80%

機器人企業上海微創醫療機器人集團股份有限公司（2252.HK）周四發公布，截至今年6月底止的中期收入，較去年同期的9,924萬元人民幣，上升70至80%。收入大升原因是核心產品「圖邁腔鏡手術機器人」於期內銷售強勁增長，上半年新簽訂單18台。另外「鴻鵠骨科手術機器人」在核心區域的快速覆蓋與滲透，銷售穩步增長。「R-ONE血管介入手術機器人」獲批上市後，需求亦漸上升。由於收入快速增長，加上集團全方位降本增效提升經營效率，期內經調整淨虧損按年收窄40%至1.25億元人民幣。公司周五開市升1.3%報18.6港元，年初至今股價已升82%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

2252.HK

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