三因素夾擊九方財富上市四個月宣布轉虧

2023年07月27日

9636.HK

JF Wealth Holdings Ltd. is providing investors with an object lesson in earnings volatility.

這個炒股教育平台上市四個多月，已預告中期業績「見紅」，虧損最多4,200萬元

重點：

九方財富上半年轉盈為虧，主要是因為以股份為基礎的薪酬開支入帳、收益減少及經營開支增加
付費用戶數量增長停滯，加上客戶退款率高企，為該公司帶來持續困擾

陳嘉儀

今年以來，金融科技公司頻繁上市，部分曾成為市場焦點。例如3月登陸港交所的中國在線投資教育和決策解決方案供應商九方財富控股有限公司(9636.HK)，上市時挾著高達87.3%的毛利率，被喻為「高端投教第一股」。想不到只過了四個多月，上市後首份中期業績已明顯走樣。

根據該公司上周二發佈的盈利預警公告，預計截至今年6月底的中期業績錄得3,200萬元至4,200萬元淨虧損，表現遠遜去年同期的獲利2.2億元。報告指出，以股份為基礎的薪酬開支入帳、期內收益減少，而經營開支增加，是業績轉虧的三大原因。

其中以股份為基礎的薪酬開支入帳，主要是上市前向部分員工授出合共2,843萬股股份，需列入一般及行政費用，涉及約5,700萬元，若撇除此因素，中期盈利將介乎1,500萬元至2,500萬元。至於經營開支增加，則主要是社會保險供款撥備5,940萬元撥回並入賬、上市開支1,500萬元，以及擴充業務產生約8,000萬元員工成本，以及約2,000萬元租金成本，導致期內經營開支增長約26%。

九方財富股價在消息公布後的三個交易日未有太大反應，上周五收盤報16港元，與公布前的16.02港元相約。

該盈利預警也提醒投資者注意，今年期初的合約負債結餘約為5.77億元，按年減少8,800萬元，並透露上半年總訂單金額較2022年同期增長約21%，但期內收益相應減少約4,800萬元。要了解當中的脈絡，需要先從九方財富的業務收費模式入手。

九方財富的主要收入來源，包括提供在線高端投教服務的「九方智投旗艦版」及提供金融資訊軟件服務的「九方智投擒龍版」。兩者均設有不同檔次產品，收費由「擒龍版」標準組合一年5,800元，到「旗艦版」高端組合每6個月高達13.96萬元不等，客戶需預繳軟件費或服務費，但在合約期內有權要求退還尚未使用服務的款項。

由於客戶預支的費用於訂閱期內根據所享用服務確認收入，未確認部分列作合約負債，因此合約負債增減，可反映年內確認收益和預付訂閱金額的變化。

九方財富今年期初合約負債按年減少8,800萬元，反映去年確認為收益的金額超過新收取的預付訂閱費金額，同時意味今年可確認的跨年收益會比去年少；而按九方財富去年9月上載的初步招股文件，截至2022年6月底的總訂單金額約10.38億元，預期增長21%，即今年上半年總訂單金額約12.56億元；再按同期收入9.09億元計算，上半年收入將減少4,800萬元，估計約8.61億元。

過去四年，九方財富收入持續上升，去年增長27.4%至18.5億元；盈利表現也從2019年的虧損5,784萬元，明顯改善至去年獲得4.6億元淨利潤。其業績高速增長，是由付費用戶增長驅動，特別是2021年推出價格較親民的擒龍版，成功吸納62,832名付費用戶，帶動總付費用戶數量突破11萬大關、總訂單金額大升至逾20億元。

退款率上升

不過，美國去年3月啟動加息周期，加上中國去年底爆發最嚴重的一波新冠疫情，而今年經濟復甦力度不足，A股落後外圍市場，股民投資意欲降低，令九方財富的業務受衝擊，而且早於上市後不久發佈的2022年業績已露端倪。

根據該份業績，期內擒龍版的總訂單金額雖按年增長34%至8.18億元，但付費用戶大跌逾52%至30,026名，僅因為購買高級/豪華版本的用戶數量增加，令公司每名付費用戶的平均總訂單金額由9,700元增加至27,200元，抵銷了標準版本用戶數量減少的影響。另外，旗艦版自2021年起也呈現疲態，即使去年通過促銷及折扣活動吸引新客戶，付費用戶數量仍倒退1.91%至38,159名，每名付費用戶平均總訂單金額由35,300元減少至30,800元，總訂單金額下跌14.6%至11.73億元。

付費用戶減少，還伴隨着退款問題。去年旗艦版及擒龍版的退款率分別為22.7%及24.3%，明顯高於2021年的16.3%及15.8%，相當於每4至5名用戶便有一名退款，影響可確認收入。據九方財富招股文件所示，去年截至10月底止，總退款金額已逾5.08億元，等於過去三年總和的接近九成。

另外，由於需要花錢買流量，通過在各大新興媒體「撒錢」吸引潛在客戶，九方財富的獲客成本也直線上升，每名新付費用戶的平均互聯網流量採購開支，也由2019年的5,219元跳升至去年10月底的14,003元。去年互聯網流量採購開支更逾7.68億元，佔期內銷售及營銷開支的78.9%。

作為內地投資資訊平台，可把九方財富與網上券商富途控股(FUTU.US)比較。富途也是提供港股、美股及A股的一站式社交炒股平台，市盈率約14.5倍；九方財富自3月上市以來，股價大部分時候低於招股價17元，按7月21日收盤價16港元計算，市盈率約15倍。由於富途今年第一季Non-GAAP淨利潤仍增長超過一倍，估計第二季表現仍現不俗，反觀九方財富轉盈為虧，投資者宜留意其估值有否修正的空間。

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簡訊：1藥網第二季度營收下滑

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2025年09月18日

YI.US

簡訊：奇瑞啓動重磅IPO 有望成今年最大車企上市案

奇瑞汽車股份有限公司（Chery Automobile Co. Ltd）周三啓動香港IPO，計劃籌資10億美元以上，有望成為今年最大汽車企業IPO。周三發布的新上市公告顯示，公司擬發售約2.97億股，每股定價區間為27.75至30.75港元。若以定價區間上限計算，此次募資總額將達91.4億港元（11.8億美元）。奇瑞從2003年起一直是出口量最大的中國自主品牌乘用車公司。2024年公司營收達2,690億元（378億美元），較上年增長65.4%，同期淨利潤增長37.2%至143億元。根據上周提交的更新版招股書披露的最新數據，公司今年繼續保持增長態勢：2025年一季度營收從去年同期的549億元增至682億元，增幅達24%。其中新能源汽車銷售收入成為關鍵驅動力，同比激增約四倍至187億元，佔營收總額四分之一以上。作為未來發展的重要戰略之一，公司正加速在全品牌線部署其智駕系統，提供多級自動駕駛功能。此次IPO募集資金部分將用於拓展新能源汽車產品組合、升級新能源動力系統及新能源汽車平台架構，並將投入大規模研發以強化核心技術能力。余特莉咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

簡訊：微盟折讓8.9%配股籌15億港元無極資本成單一大股東

電商服務供應商微盟集團（2013.HK）周四宣布，配售6.88億股予無極資本，相當於擴大後股本約16%，配售價為每股2.26港元，較微盟上日收市價折讓8.9%，所得款項淨額約為15.6億港元。微盟表示，所得款項淨額約30%將用於探索AI在SaaS中的整合及應用。30%用於擴大媒體渠道及加強精準營銷服務。10%用於海外業務發展，30%撥作補充營運資金及一般企業用途。完成配售後，無極資本持股16%成公司最大單一股東，孫濤勇、方桐舒及游鳳椿組成的主要股東集團持股比例，則由8.1%降至6.8%。微盟股價周四高開，至中午休市報2.61港元，升5.24%。年初至今累跌20.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

2013.HK

乘黃金熱申港上市潮宏基瞄准海外市場

高附加值珠寶設計商中，這家公司正與老鋪黃金競逐投資者資金重點：潮宏基希望通過香港上市，複製老鋪黃金對投資者的強大吸引力在本土及東南亞市場，這家公司押注其高附加值珠寶將，冀吸引傳統消費者及 “國潮”時尚客群　譚英如果老鋪黃金(6181.HK)堪稱「中國金飾界的愛馬仕」，深交所上市的廣東潮宏基實業股份有限公司(002345.SZ)則致力於打造金飾行業的沃爾瑪。當前，積極籌備香港上市之際，潮宏基面向中端市場，打造潮流產品的廣角戰略正面臨考驗。公司屬於日趨壯大的滬深A股上市企業群體，這些企業通過赴港二次上市吸引海外投資者，旨在為全球擴張募集資金。上周提交的初步上市申請文件顯示，潮宏基擬將部分上市募資用於開設20家海外門店（由香港國際總部統籌管理），以及新建三家國內旗艦店與一處生產基地。此舉或使潮宏基與市場寵兒老鋪黃金展開投資者資金爭奪戰，後者憑借近期強勁股價表現，與泡泡瑪特、蜜雪冰城並稱香港資本市場的「三朵金花」。但因產品線更廣且增速較緩，潮宏基可能面臨更大挑戰。潮宏基海外擴張與老鋪黃金形成呼應，後者去年在中國香港開設兩家門店，今年新增第三家及新加坡門店，完善2021年開設的首家中國澳門境外門店的佈局。自此，老鋪黃金港澳地區收入快速增長，去年達8.55億元（1.2億美元）。因「出海」較晚，去年在吉隆坡、曼谷設新店，柬埔寨開設兩家門店，潮宏基海外營收規模明顯偏少。潮宏基A股近期表現優異，52周累計漲幅超過兩倍，助推其市盈率達45倍高位。不過，相較老鋪黃金股價去年5倍漲幅仍顯遜色。即便如此，老鋪黃金當前36倍市盈率仍低於潮宏基。潮宏基全品類產品線涵蓋時尚導向的K金系列，以及因含金量多被視為投資品的傳統黃金飾品。前者毛利率通常顯著更高，盈利能力更強，後者毛利率則相對偏低。然而，中國傳統黃金市場體量更大，凸顯消費者多偏好將購金視為投資。據潮宏基申請上市的文件披露，2024年中國傳統黃金飾品市場規模達5,242億元，為2,038億元時尚黃金市場規模的一倍多。雖然潮宏基在中國整體珠寶市場僅居第九，但在時尚黃金細分領域以1.4%市佔率位居首位。對比老鋪黃金今年上半年營收同比激增251%至124億元、淨利潤近3倍躍升至22.7億元的亮眼表現，潮宏基財務數據相形見絀。營收增速放緩 2024年，潮宏基營收同比增10.6%至65億元，主要源於佔門店主體的加盟網絡擴張。今年上半年增速回升至19.6%，營收達40億元。今年上半年，公司48.6%的營收源自時尚珠寶，44.6%來自傳統黃金飾品，3%來自FION菲安妮手袋業務。公司去年利潤下滑42%至1.94億元，但今年上半年同比反彈45%至3.32億元。老鋪黃金與潮宏基均深度參與金飾「國潮」風，該趨勢近年受年輕世代熱捧，他們視此類飾品為時尚宣言而非單純投資。核心差異在於，老鋪黃金將其「古法傳承」系列定位高端溢價產品，而潮宏基採取多元化策略，既佈局投資市場傳統黃金，也推出融合中日元素的潮流手鍊、手機吊墜等設計款。金價逼近每盎司4,000美元的歷史高位，且52周漲幅超40%之際，兩家公司相較僅銷售投資型金飾的同行具備獨特優勢。金價急漲時，中國消費者往往縮減購金支出，部分原因是價格高企及具不確定性。去年，主打投資金飾的周大福(1929.HK)、周生生(0116.HK)等傳統巨頭因此遭遇營收利潤雙雙銳減，與老鋪黃金及潮宏基的逆勢增長形成鮮明反差。 1996年，潮宏基創立於廣東汕頭，因長期專注按克拉計價的合金設計而被譽為“K金之王”。2006年，公司成為首家亮相巴塞爾國際鐘錶珠寶展的亞洲珠寶品牌，後於清華大學設立設計實驗室，更在汕頭創建珠寶博物館。 2019年，潮宏基推出融合明代花絲工藝的花絲糖果系列；2010年獲日本動漫形象哆啦A夢授權後，更以現代亞洲主題開闢新賽道。如老鋪黃金，潮宏基主要通過實體門店銷售，1,542家零售網點遠超老鋪黃金大中華區（含港澳地區）的36家。不同在於，潮宏基1,337家為加盟店（上半年貢獻54.6%營收），直營店佔比27.3%，余下12.2%營收主要來自線上渠道。潮宏基的業務增長或取決於其沃爾瑪模式在東南亞市場的成效，該地區黃金消費偏好與中國趨同，消費者同樣購金用於投資及抗通脹。去年6月公司接受採訪時稱，國內競爭白熱化，未來兩年將主攻東南亞市場。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

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