一品威客上市集資不降反升投資者買賬嗎？

2024年10月31日

中國第二大知識技能共享眾包平台上調在紐約IPO的融資目標

重點：

幫助中小企業尋找零工的一品威客將IPO融資目標從2023年2月的原計劃上調約三分之一
雖然對眾包平台服務的需求已從疫情的低迷中恢復，但中國經濟放緩侵蝕了該公司的利潤率

譚英

去年2月首次申請在紐約上市時，一品威客(EPWK.US)是眾多提出此類申請的中國小公司之一，在那之前，中國證券監管機構明確表示，它們可以繼續此類申請。這家眾包專業公司的目標很溫和，希望通過以每股7美元至8美元的價格出售150萬股股票，籌集不超過1,200萬美元資金。

一年半後，公司上調了目標，上周提交的最新招股說明書顯示，它將發售的股票數量增加了近一倍，達到275萬股。但這些股票的發行價格區間調低至4美元至6美元。意味公司最多可以籌集到1,650萬美元，比其最初的目標高出約三分之一，這一舉動相對不常見，因在過去一兩年里，市場的常態是縮小規模。

如果以區間中值定價，該公司的估值將達到1.1億美元左右。

擴大發行規模可能反映過去個半月來的形勢變化，隨著越來越多的跡象表明，北京方面將採取更果斷的行動來提振不斷放緩的經濟，在美國上市的中國股票紛紛上漲。一品威客似乎認為，在當前環境下，它可以在華爾街的投資者籌集到更多資金，就像它幫助中小企業(SME)客戶在中國眾籌零工從業者一樣。

公司自稱企業的一站式服務商，涵蓋七個行業類別的300項任務，從標誌和網站設計，到軟件開發和商業服務。它有四個收入來源：優質業務解決方案，佔截至6月的最新財年收入的69%、在線推廣，主要針對自由職業者，期內創造了18%的收入、增值服務佔收入的7%，共享辦公室租金和管理佔6%。

它在2023年內促成了3.49億美元的商品交易總額(GMV)，涵蓋986,000個項目，並在今年上半年保持了類似的速度，通過479,600個項目實現了1.66億美元的GMV。在此期間，它的收入也相對穩定，從截至2023年6月財年的1,980萬美元，增長至截至今年6月財年的2,020萬美元，增幅2.1%。期內淨虧損從108萬美元擴大到了120萬美元。

公司相對穩定的業績，與今天許多中國公司在中國經濟放緩下，收入下跌形成鮮明對比，反映企業對零工的持續偏好，因為零工比傳統的全職員工更便宜。

創始人兼董事長黃國華，用一個眾包平台為他的一家初創公司設計標識後，認為自己可以做得更好，於是創辦了這家公司。他帶領公司進行三輪風險融資，累計籌集資金1.7億元。

一品威客總部位於福建廈門，自2011年以來一直是中國共享經濟的重要品牌。根據招股說明書，2019年至2024年6月30日期間，公司促成了價值16.7億美元GMV的交易，涵蓋460萬個項目，累計服務買家874萬，零工（或者說賣家）1,692萬。

中國零工經濟的代表

從積極的一面來看，一品威客是中國零工經濟具有指標意義的代表，而中國的零工經濟正處於上升軌。招股書中引用的獨立研究顯示，受疫情影響，中國眾包平台市場的收入規模，從2019年的2.22億美元降至2020年的1.65億美元，但在2021年反彈至2.42億美元，到2025年可能增長至6.56億美元。

作為行業第二大公司，一品威客或能從中受益，尤其是在公司尋求節省開支的同時，年輕求職者的數量因失業率上升而增加。國家統計局9月報告稱，16至24歲人群（不含在校生）的失業率為18.8%，這是自去年12月修訂統計方法後，首次報告青年就業數據以來的最高水平。

許多年輕人也越來越喜歡打零工所提供的靈活性，根據招聘機構智聯招聘的數據，今年約有19.1%的大學畢業生選擇「慢就業」，13.7%的大學畢業生選擇自由職業。

這應該會為一品威客以及豬八戒網、解放號等同類公司帶來更多的自由職業者，一品威客正尋求成為同業第一家上市公司。招股書顯示，這三家公司總共控制著中國眾包工作市場27.8%的份額。

豬八戒網是該行業的領導者，2023年的GMV為5.6億美元，佔據14.8%的市場份額。一品威客位居第二，GMV為3.5 億美元，市佔率9.3%，其次是解放號，GMV為1.4億美元，市場份額3.7%。一品威客在創意設計和軟件開發的細分領域佔有一席之地，根據招股說明書中的研究，到2028年這個市場的GMV可能會達到243億美元。

一品威客稱計劃將IPO所募集資金的30%用於業務拓展與營銷，以「探索軟件開發和設計以外的新服務品類，建立優質服務商的旗艦店體系，通過品牌營銷和流量增長，提高用戶數量和市場份額。」

作為中國同行中率先上市的公司，一品威客可能會獲得相對較高的估值。總部位於舊金山的同行 Upwork Inc.(UPWK.US)市值18億美元，市盈率23倍。在公佈的三季度，初步銷售額超過之前給出的指引後，近期該公司的股價一路飆升。Upwork的市銷率為2.55倍，而按最新的年度銷售額和以區間中值定價的IPO價格計算，一品威客的市銷率為5.5 倍，約為Upwork的一倍。

但對一品威客來說，並非全是好消息。在過去兩個財年里，公司的經營活動現金流均為負，毛利率不斷下降，並正在用銀行貸款為運營提供資金。中國經濟疲軟也導致業務從在線推廣和增值服務等高利潤領域轉移，並增加了對低利潤的優質業務解決方案（基本上是為網站寫代碼）的需求。

由於這一轉變，公司的毛利率從截至2023年6月財年的25.53%下降到截至2024年6月財年的18.69%。公司表示，預計未來毛利率總體上在20%至30%之間。

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新聞

簡訊：協合新能源獲中證監批赴新加坡上市

光伏及風電場運營商協合新能源集團有限公司（0182.HK）周五宣布，已獲中國證券監督管理委員會（證監會）批准在新加坡二次上市。中証監同日在其官網發布公告，正式對該計劃予以備案。協合新能源於2月首次公布新加坡上市計劃，聲明此舉不涉及任何新融資或新股發行。公司表示，該舉措旨在拓寬股東基礎，並為未來潛在的新融資渠道打開空間。其於4月向新加坡證券交易所提交申請，此次證監會批準，為上市計劃掃清了最後的主要監管要求。協合新能源今年上半年營收14億元，較上年同期的15億元下降7%。當期利潤從上年同期的5.01億元，下降44%至2.82億元。周一協合新能源股價走低，午後下跌1.6%至0.315港元，公司年內累計跌幅已達38%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月15日

0182.HK

天圖蝕讓優諾中國轉多元化冀破單一投資困局

這家創投公司已將出售優諾中國45%股權的最後期限延後至12月31日，作價為8.14億元，買方是與 IDG資本有關聯的投資團體重點：天圖投資因延長向IDG資本的關聯機構出售優諾中國股權的交易期限，將錄得一筆小額虧損這家以消費投資為主的創投機構，正研究包括數字資產及收益型投資在內的新領域，以提升偏低的投資回報表現　陽歌在當前中國市場環境下，作為一名創業投資人並不容易，尤其是在經濟動能放緩、消費信心低迷的背景下，消費行業首當其衝。這一現實，從深圳市天圖投資管理股份有限公司（1973.HK）近期的經營處境中可見一斑。即使香港近年迎來罕見的IPO熱潮，天圖能從中取得的盈利仍然相當有限。儘管如此，天圖仍有望在2025年以一個相對「甜美」的結果作結。公司於本月初宣布，計劃以8.14億元的作價，向一個與IDG資本有關聯的投資團體出售其持有的優諾中國45.22%股權。 IDG資本是中國最成功的創投機構之一。不過，這宗交易上周出現了一個小插曲。天圖表示，未能趕及在原定的12月10日前完成相關安排，遂將完成期限延後至12月31日。對於這類規模的交易而言，出現延後並不罕見，顯示天圖只是希望在今年底前把交易正式敲定。這宗交易屬於優諾中國整體股權出售計劃的一部分，其他投資方還包括一名持有公司41.74%股權的股東，以及持有餘下13.04%股權的管理層團隊。負責收購優諾中國的IDG旗下關聯公司昆山諾源睿源管理諮詢有限公司，將合共支付18億元，全面買斷上述三方的持股。這家以法國知名食品品牌命名的企業，受惠於中國消費者對酸奶在健康飲食中益處的認知不斷提升，近來經營表現相當不錯。公司成立於2013年，去年錄得8.1億元收入，較2023年的4.54億元幾乎倍增；同期淨利潤亦由839萬元，大幅增至9,550萬元。在如此強勁的業績表現下，若在交易完成時市場氣氛仍然向好，IDG日後嘗試透過推動優諾中國在香港上市，再而迅速實現退出，並不令人意外。不過，那將是另一個階段的故事。這宗出售將為天圖投資帶來一筆可觀資金，用於未來投資，但整體感受其實是喜憂參半。原因在於，天圖最終將因出售事項錄得約80萬元的虧損，對於如此龐大的交易金額而言，幾乎等同於打和收場，但對一項歷時六年的投資來說，實在不並光采。這似乎正是天圖投資近年的整體寫照，公司在多項投資上的回報持續偏低。在近期IPO熱潮出現之前，情況更為嚴峻，當時消費市場低迷，使公司在多個投資項目上難以順利退出。至少在退出環節上，近期情況已有所改善。截至6月底，天圖旗下接近200家投資組合企業中，已有數家公司近期在香港上市，或正準備掛牌，包括於10月底首掛的茶飲品牌巴馬茶業（6980.HK）、9月上市的母嬰產品製造商不同集團（6090.HK），以及上月遞交香港上市申請的卓正醫療。上市後表現分化，不同集團股價較上市價上升約47%，而巴馬茶業則較上市價下跌約22%。重返盈利軌道過去六、七年間，中國創業投資的整體環境出現了顯著變化，背後同時受到市場因素與監管因素影響。其中，市場層面的變化主要源於內地經濟走弱，而監管層面的轉變，則來自中國因憂慮高風險集資與放貸行為，而對多個金融領域加強整頓。天圖在其2023年上市時的申請文件中指出，受上述兩項因素影響，私募股權及創投基金的數量已由2018年的14,159家，大幅下降至2022年的約7,000家。隨著市場放緩、企業數量縮減，私募股權行業的交易活動亦明顯降溫。根據 CNBC近期引述的PitchBook數據，今年首九個月，行業僅完成93宗交易，遠低於2024年全年的279宗，以及2022年的562宗。天圖長期聚焦消費領域，使其處境較不少專注科技或醫藥板塊的同業更為艱難。後者往往具備較高成長性，也更容易吸引股票投資者關注，從而提升上市成功率。天圖在最新的中期報告中披露，截至6月底，其投資組合企業的平均單筆投資額為6,510萬元，而每項投資的平均公允價值增值為2,570萬元，折合回報率約40%，表現並不突出。今年上半年，天圖的收入加上投資收益合計為6,700萬元。雖然這一數字本身並不亮眼，但與去年同期相比，已屬顯著改善。去年同期，錄得高達6.2億元的投資虧損。儘管天圖今年能重新錄得正數的投資收益，確實值得肯定，但其規模仍難以令市場、尤其是公司投資者感到滿意。優諾中國出售計劃公布後，天圖股價幾乎未見起色，今年以來累計下跌約22%，與恒生指數接近30%的升幅相比，表現明顯落後。公司在最新報告中亦坦言，長期聚焦消費板塊令其面臨不少挑戰，並表示正研究多個新領域，以降低對單一投資方向的依賴。天圖已開始布局部分生物科技初創企業，並在最新財務報告中提到，正把收益型投資、策略性併購，以及快速發展的數字資產相關項目，列為潛在的新投資方向。截至6月底，天圖持有約12億元現金，可用於上述投資布局，未來亦有望透過出售優諾中國股權，以及部分投資組合公司完成香港上市後進行的股份出售，進一步回籠資金。多元化投資策略能否帶來較核心消費投資更佳的回報，仍存在不確定性；但至少，這樣的轉向或可為天圖股價注入一些話題性，該股自2023年上市以來，累計跌幅已接近60%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月15日

1973.HK

簡訊：上半年盈利下跌諾比侃招股集資最多4億港元

AI技術公司諾比侃人工智能科技（成都）股份有限公司周一起招股，計劃發行378.7萬股H股，招股價介乎80港元至106港元，集資最多4億港元。諾比侃預期將於12月23日掛牌買賣，中金公司為獨家保薦人。諾比侃主要於中國為鐵路運營及電網公司研發及銷售監測與檢測產品及解決方案，以及其他城市治理解決方案，主要提供基於全面的AI行業模型的軟硬件一體化解決方案，用於監測、檢測和運維等用途。今年首6個月公司收入2.3億元，按年升24.7%，期內利潤4,008.1萬元，跌21%。公司稱，集資所得淨額約40%將用於AI行業模型的迭代，包括交通、能源及城市治理行業模型，另外40%用於建設研發技術中心和新總部基地，10%用於尋求潛在的戰略投資及收購機會，以及10%用於營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月15日

2635.HK

簡訊：鞏固龍頭地位粉筆夥華圖探討多方合作

職業教育培訓平台粉筆有限公司（2469.HK）周日公布，公司與華圖山鼎（300492.SZ）訂立合作協議，共同探索在招錄類考試培訓業務中的合作。粉筆表示，合作領域有可能涉及股權投資協議、公司治理、技術開發、分銷渠道合作、以及客戶服務等方面。粉筆指出，有可能會整合雙方的基建及應用AI 技術，以大幅擴展收入基礎或提升營運與行銷效率。雙方相信，合作可大幅改善用戶的學習體驗，同時鞏固在行業的領導地位。華圖山鼎早於2003年已在深交所創業板上市，主要業務包括提供建築工程及設計服務，以及招聘培訓，並擁有廣泛的線下分支機構。周一粉筆開市升2.7%報2.68港元，公司股價在過去十二個月由高位下跌32%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月15日

2469.HK

300492.SHE

重點：