一品威客上市集資不降反升投資者買賬嗎？

2024年10月31日

中國第二大知識技能共享眾包平台上調在紐約IPO的融資目標

重點：

幫助中小企業尋找零工的一品威客將IPO融資目標從2023年2月的原計劃上調約三分之一
雖然對眾包平台服務的需求已從疫情的低迷中恢復，但中國經濟放緩侵蝕了該公司的利潤率

譚英

去年2月首次申請在紐約上市時，一品威客(EPWK.US)是眾多提出此類申請的中國小公司之一，在那之前，中國證券監管機構明確表示，它們可以繼續此類申請。這家眾包專業公司的目標很溫和，希望通過以每股7美元至8美元的價格出售150萬股股票，籌集不超過1,200萬美元資金。

一年半後，公司上調了目標，上周提交的最新招股說明書顯示，它將發售的股票數量增加了近一倍，達到275萬股。但這些股票的發行價格區間調低至4美元至6美元。意味公司最多可以籌集到1,650萬美元，比其最初的目標高出約三分之一，這一舉動相對不常見，因在過去一兩年里，市場的常態是縮小規模。

如果以區間中值定價，該公司的估值將達到1.1億美元左右。

擴大發行規模可能反映過去個半月來的形勢變化，隨著越來越多的跡象表明，北京方面將採取更果斷的行動來提振不斷放緩的經濟，在美國上市的中國股票紛紛上漲。一品威客似乎認為，在當前環境下，它可以在華爾街的投資者籌集到更多資金，就像它幫助中小企業(SME)客戶在中國眾籌零工從業者一樣。

公司自稱企業的一站式服務商，涵蓋七個行業類別的300項任務，從標誌和網站設計，到軟件開發和商業服務。它有四個收入來源：優質業務解決方案，佔截至6月的最新財年收入的69%、在線推廣，主要針對自由職業者，期內創造了18%的收入、增值服務佔收入的7%，共享辦公室租金和管理佔6%。

它在2023年內促成了3.49億美元的商品交易總額(GMV)，涵蓋986,000個項目，並在今年上半年保持了類似的速度，通過479,600個項目實現了1.66億美元的GMV。在此期間，它的收入也相對穩定，從截至2023年6月財年的1,980萬美元，增長至截至今年6月財年的2,020萬美元，增幅2.1%。期內淨虧損從108萬美元擴大到了120萬美元。

公司相對穩定的業績，與今天許多中國公司在中國經濟放緩下，收入下跌形成鮮明對比，反映企業對零工的持續偏好，因為零工比傳統的全職員工更便宜。

創始人兼董事長黃國華，用一個眾包平台為他的一家初創公司設計標識後，認為自己可以做得更好，於是創辦了這家公司。他帶領公司進行三輪風險融資，累計籌集資金1.7億元。

一品威客總部位於福建廈門，自2011年以來一直是中國共享經濟的重要品牌。根據招股說明書，2019年至2024年6月30日期間，公司促成了價值16.7億美元GMV的交易，涵蓋460萬個項目，累計服務買家874萬，零工（或者說賣家）1,692萬。

中國零工經濟的代表

從積極的一面來看，一品威客是中國零工經濟具有指標意義的代表，而中國的零工經濟正處於上升軌。招股書中引用的獨立研究顯示，受疫情影響，中國眾包平台市場的收入規模，從2019年的2.22億美元降至2020年的1.65億美元，但在2021年反彈至2.42億美元，到2025年可能增長至6.56億美元。

作為行業第二大公司，一品威客或能從中受益，尤其是在公司尋求節省開支的同時，年輕求職者的數量因失業率上升而增加。國家統計局9月報告稱，16至24歲人群（不含在校生）的失業率為18.8%，這是自去年12月修訂統計方法後，首次報告青年就業數據以來的最高水平。

許多年輕人也越來越喜歡打零工所提供的靈活性，根據招聘機構智聯招聘的數據，今年約有19.1%的大學畢業生選擇「慢就業」，13.7%的大學畢業生選擇自由職業。

這應該會為一品威客以及豬八戒網、解放號等同類公司帶來更多的自由職業者，一品威客正尋求成為同業第一家上市公司。招股書顯示，這三家公司總共控制著中國眾包工作市場27.8%的份額。

豬八戒網是該行業的領導者，2023年的GMV為5.6億美元，佔據14.8%的市場份額。一品威客位居第二，GMV為3.5 億美元，市佔率9.3%，其次是解放號，GMV為1.4億美元，市場份額3.7%。一品威客在創意設計和軟件開發的細分領域佔有一席之地，根據招股說明書中的研究，到2028年這個市場的GMV可能會達到243億美元。

一品威客稱計劃將IPO所募集資金的30%用於業務拓展與營銷，以「探索軟件開發和設計以外的新服務品類，建立優質服務商的旗艦店體系，通過品牌營銷和流量增長，提高用戶數量和市場份額。」

作為中國同行中率先上市的公司，一品威客可能會獲得相對較高的估值。總部位於舊金山的同行 Upwork Inc.(UPWK.US)市值18億美元，市盈率23倍。在公佈的三季度，初步銷售額超過之前給出的指引後，近期該公司的股價一路飆升。Upwork的市銷率為2.55倍，而按最新的年度銷售額和以區間中值定價的IPO價格計算，一品威客的市銷率為5.5 倍，約為Upwork的一倍。

但對一品威客來說，並非全是好消息。在過去兩個財年里，公司的經營活動現金流均為負，毛利率不斷下降，並正在用銀行貸款為運營提供資金。中國經濟疲軟也導致業務從在線推廣和增值服務等高利潤領域轉移，並增加了對低利潤的優質業務解決方案（基本上是為網站寫代碼）的需求。

由於這一轉變，公司的毛利率從截至2023年6月財年的25.53%下降到截至2024年6月財年的18.69%。公司表示，預計未來毛利率總體上在20%至30%之間。

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簡訊：優質客戶穩步增長塗鴉智能扭虧為盈

物聯網（IoT）雲端平台塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）周二公布，今年首季收入同比增長21.1%至7,470萬美元；毛利率上升0.7個百分點至48.5%；淨利潤1,100萬美元，上年同期為淨虧損350萬美元。其中，公司在智能解決方案的增速最快，按年大增47.1%至1,100萬美元；物聯網（PaaS）的收入為5,370 萬美元，同比增長約 17.9%；軟件即服務（SaaS）的收入為1,000萬美元，年增15.5%。公司表示，第一季度，物聯網PaaS優質客戶（貢獻收入超10萬美元的客戶）有287個，較去年同期的269個增加6.6%，這些客戶貢獻了約88.7%的物聯網PaaS收入。另外，註冊物聯網設備和軟件開發者超過141.7萬個，較去年底增長7.7% 塗鴉智能港股周三高開2.4%，中午收市報22.95港元，升2.46%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月21日

2391.HK TUYA.US

簡訊：關閉八家大賣場高鑫扭虧為盈賺4.1億元

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2025年05月21日

6808.HK

從SEO到GEO：AI搜索時代的內容優化革命

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2025年05月21日

Shoe-making giant Yue Yuen wobbles, with first-quarter profit down 24%

首季盈利大減24% 製鞋大王裕元步履蹣跚

這家來自台灣的製鞋大廠，雖已提早布局應對地緣政治風險，卻仍要面對人力成本激增帶來的盈利壓力重點：首季度股東應佔溢利按年大跌24.2% 東南亞人力成本上升進一步壓縮公司利潤空間　李世達當中國製造的運動鞋仍在跨越太平洋，送到美國消費者手中時，全球供應鏈的重塑並未停止。雖然中美暫時達成協議，大幅降低關稅，但對製鞋大廠裕元工業（集團）有限公司（0551.HK）來說，仍不能鬆一口氣。今年首季，「製鞋大王」面臨毛利率及盈利均雙雙下滑的局面，凸顯出代工廠商在全球供應鏈變局中的無奈。裕元是Nike（NKE.US）、Adidas（ADS.DE）、Puma（PUM.DE）等品牌的運動鞋代工廠。根據首季度財報，公司收入按年增長1.3%至20.29億美元，收入表現尚能持平，利潤卻大幅縮水，同期股東應佔溢利按年大跌24.2%至7,580萬美元。毛利率與經營利潤率亦走下坡路。首季毛利率按年下滑2.2個百分點至22.9%，經營利潤率亦由去年同期的7.3%跌至5.4%。公司表示，全球經濟格局動盪導致單位成本升高，廠區產能利用不均、人工成本激增，以及新設產線與鞋面加工廠的投產進度不如預期，導致整體效率未能提升。成本增長需求保守其中，印尼與越南等地的人力成本變動對裕元影響深遠。美銀證券指出，印尼工廠今年初已實施薪資上調，第二季雖然將陸續轉嫁成本予品牌客戶，但毛利率短期內仍將承壓，預估全年僅能維持在18%至19%之間，較2024年仍有明顯回落。儘管第二季訂單穩定，但管理層預期第三季出貨將因去年同期基數較高與客戶庫存策略轉趨保守而出現年減，意味短期恢復動能仍有困難，特別是在中國內地零售市場復蘇緩慢的背景下，品牌客戶對拉貨節奏更趨謹慎。外部變數同樣對裕元形成壓力。面對地緣政治的不確定性，公司自2018年起已開始啟動產能重配，降低中國生產的比重，特別是輸美產品裡中國製造的比例，從高峰的85%已降至15%。以生產地區劃分，2024年，印尼、越南及中國大陸分別佔出貨量的54%、31%及11%，顯示產能重心已逐漸轉向東南亞。事實上，和許多代工業者一樣，裕元本就是「遊牧民族」。雖然裕元成立於1988年，但其母公司、台灣寶成工業（9904.TW）早於1969已在台灣彰化創立，初期主要從事塑膠鞋生產製造及出口，爾後開始專注於運動鞋及休閒鞋之研發製造。逐利而居分散風險 1980年代，台灣土地及環保法規更趨嚴格，加之勞工成本快速上升，寶成開始尋求外移生產基地，起初目標放在東南亞，隨著中國大陸開始「改革開放」，寶成也加入了台灣製造業的「西進潮」。總部設於香港的裕元，於1992年在港交所上市，以港資企業身份進入中國大陸設廠，開始在廣東東莞、惠州、江蘇昆山等地設立製鞋基地。隨著產能擴張與中國出口快速成長，裕元的製造版圖迅速擴大，成為Nike、Adidas等品牌最重要的亞洲代工夥伴，巔峰期一年出貨量超過3億雙運動鞋。裕元工業旗下還有一家上市公司寶勝國際（3813.HK），負責中國內地的體育用品零售與分銷。從股權結構看，裕元是寶勝國際的控股股東。裕元負責製造，寶勝負責銷售，多年來建立起橫跨中國、越南、印尼、柬埔寨等地的製造銷售網絡。然而，儘管裕元工業已提前部署應對地緣政治風險，但這些調整未必能立刻帶來成本優勢，反而在過程中推高營運負擔，部分新設產能效率不佳，導致加班成本增加。同時東南亞地區的勞動力情況與關稅環境也在時刻變化，加上中國經濟復蘇尚不明朗，品牌客戶策略保守，都為公司經營帶來壓力。裕元股價近年長期徘徊在12至18港元之間，目前市盈率約6.5倍，低於九興控股（1836.HK）的10.3倍與豐泰（9910.TW）的20.8倍，反映市場對其前景並未抱持高度信心。儘管公司基本面穩健，品牌關係深厚，但成長性卻略顯不足，除了寄望景氣好轉、訂單增加之外，尚看不出有其他具體策略，未來如果能在數位轉型、自動化製造與技術升級等方面有所突破，或許才能贏得更多投資人青睞。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月21日

0551.HK

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