「醬香拿鐵」加速增長瑞幸咖啡續打價格戰

2023年11月10日

LKNCY.US

With a boozy new brew, the once scandal-tainted coffee chain has boosted its quarterly earnings and store numbers despite a brutal price war.

這家曾經醜聞纏身的中國咖啡連鎖營運商，第三季門店數量、營業收入及純利都大幅上升

重點︰

受到「醬香拿鐵」熱賣帶動，瑞幸咖啡第三季營收和淨利潤也按年增長逾八成
瑞幸聯合創辦人、董事長兼首席執行官郭謹一揚言，9.9元咖啡將會常態化，意味價格戰將會持續

裴梓龍

中國咖啡界在這兩個月最火熱的話題，必然是中國白酒豪門聯乘網紅咖啡推出的「醬香拿鐵」，這款全新產品，為正走在浴火重生之路的中國咖啡連鎖品牌瑞幸咖啡(LKNCY.US)添加不少動力。

這款與貴州茅台(600519.SH)聯合推出的特色產品，一杯價格38元，使用優惠券後只需19元，在9月4日開賣首天便售出超過542萬杯，單日營業額逾一億元；其後瑞幸再與經典動畫“Tom and Jerry”合作，推出一杯只需9.9元的聯名咖啡，吸納不少年輕消費者。

瑞幸與知名品牌合作的一系列攻勢，巧妙的拿捏了新一代消費者貪新鮮的心理，不只為公司收獲網上流量，也為東山再起打下了強心針。

根據瑞幸第三季業績，無論是門店數量、營業收入及純利都大幅上升，在「醬香拿鐵」帶動下，實現營收72億元，按年大增84.9%，其中自營門店收入比去年增長79.3%至51.4億元；加盟店的收入增長更快，比去年同期上升了105%，達18.4億元。因此，其淨利潤也大增86.9%至9.88億元。

這家曾經醜聞纏身的中國連鎖咖啡「一哥」，經過近兩年重整，仍堅持着快速擴充的策略。瑞幸在第三季新開了2,437家門店，截至9月底，門店總數已達到13,273家，其中自營店共8,807家，加盟店4,466家，繼續保持行業領先地位。

但是，風光背後也並非全無憂慮，伴隨門店數量大幅上升，成本壓力也越來越大，該公司第三季物料成本上漲約120%，佔總收入達44%；租金開支上升85%，佔總收入19.8%；然而增長最多是銷售及營銷開支，按年多了約141%，佔總收入5.34%，主要因為品牌宣傳的投入增加。

「燒錢」宣傳為瑞幸帶來不錯成效，第三季新客戶超過3,000萬，月均交易客戶再創歷史新高，達到5,848萬，按年增長1.3倍，累計消費客戶已經超過兩億。雖然「燒錢」的反效果是毛利率下跌，但這種中國式「劈價大戰」，相信仍會在咖啡市場繼續，因為瑞幸前聯合創辦人、前管理層陸正耀和錢治亞在財務造假風波被瑞幸罷免後，去年10月創辦的庫迪咖啡，正密謀吞佔瑞幸的市場。

庫迪咖啡高調造勢、瘋狂補貼、高速開店，所用的正好是瑞幸成立之初的策略，它打着每杯咖啡9.9元的旗幟，全速開店狙擊瑞幸。

今年6月初，瑞幸門店突破一萬家，公司正式亮出「讓高品質咖啡進入9.9時代」的口號，意味與庫迪正式開打價格戰。瑞幸聯合創辦人、董事長兼首席執行官郭謹一在財報後的電話會議中更直接表態，揚言9.9元活動將會常態化，意味已決心要把價格戰打下去。

價格戰影響毛利率

受到價格戰影響，瑞幸第三季客戶單價下跌到12元至13元，毛利率按年大降7個百分點至56%，按季也減少4.3個百分點。郭謹一強調，第四季受到季節性影響、加上產品組合調整，以及原材料成本繼續上升，利潤率可能進一步下降，但瑞幸加快提升市佔率的目標將進一步強化。換句話說，瑞幸將犧牲毛利率與庫迪拚市場。

至於庫迪也沒有停下腳步，其董事長兼首席執行官錢治亞於10月22日發出內部信件，強調2025年的全球目標門店達到兩萬家，更披露截至發信當天，庫迪的門店已有6,061家，全球排名第四。

另一方面，庫迪更與中國(安徽)自由貿易試驗區蕪湖片區在11月初簽約，庫迪咖啡國際供應鏈基地落戶蕪湖綜合保稅區內，主要涵蓋咖啡豆倉儲、烘焙、食品加工、製造及貿易等，估計可以為公司節約成本，增強實力與瑞幸打價格戰。

目前中國經濟復甦不如預期，消費者對價格變得更敏感，瑞幸與庫迪的共同敵人星巴克(SBUX.US)暫時沒有加入價格戰，所以該公司第四財季的中國平均客單價格僅下跌3%，但其整體銷售額僅增長5%，比全球平均的8%為低。

面對大型連續咖啡店的低價策略，率先陣亡的是中高價獨立咖啡店，這些小店被擠壓得喘不過氣。據行業資料顯示，截至今年10月29日，中國共有19.16萬家咖啡店，雖然新增了9.5萬家，但已關閉的多達4.4萬家，當中大多都是獨立咖啡店。

財經媒體界面新聞便援引一名獨立咖啡店主稱，今年5月，瑞幸和庫迪相繼在他的店舖不到200米距離開店，直接令他的生意減少一半，雖然他曾嘗試加入價格戰，推出8.8元優惠券，但隨即出現虧損，直言「獨立咖啡店被9.9元咖啡捲死了。」

雖然瑞幸已在納斯達克除牌，但仍可以在場外的OTC市場交易，截至上周五，其股價在過去半年已累漲近五成，市值增至93.2億美元(679億元)，遠比星巴克股價同期下跌4.2%的表現好。瑞幸最新市盈率也達到36.4倍，高於星巴克的28.6倍。由此可見，即使瑞幸正面臨一場殘酷的咖啡價格戰，但投資者仍傾向投以信心一票。

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四度衝刺上市萬幫數字能源的資本考題

站在新能源基礎設施風口，萬幫數字能源收入持續擴張，卻同時面臨毛利下滑、負債攀升與現金流波動的多重考驗，上市之路反覆受阻重點：萬邦數字能源近日第二度遞表港交所，也是該公司第四次申請上市公司收入持續穩定增長，但毛利率卻持續下降李世達近年新能源與電動車投資熱度居高不下，然而，即便站在這樣的風口上，萬幫數字能源股份有限公司的上市之路卻並不順遂。這家充電設備製造商近日再度遞表港交所，此前公司曾兩度在Ａ股、一度在港股申市，今次已是四度闖關。時間回到2014年，新能源汽車仍高度依賴政策補貼，充電標準未統一、設備品質參差，而整車廠對安全與穩定性的要求極為嚴苛。在這樣的環境下，萬幫數字能源專注研發可滿足國際主機廠標準的智能充電設備。所謂「智能充電設備」，主要涵蓋公共與商用場景的直流快充、交流充電硬體及相關控制系統。這一策略為公司打開了成長空間，上市申請文件顯示，萬幫是中國首批獲得全球整車廠供應商認證的智能充電設備企業之一，並逐步與多家國際汽車製造商建立合作關係。隨著新能源汽車市場進入快速成長期，公司規模亦迅速放大。以2024年收入及銷量計，萬幫已成為全球最大的智能充電設備供應商，當年銷量超過47萬台，產品銷往約70個國家及地區。轉型擴張之路不過，規模擴張並未完全消除結構性隱憂。智能充電設備本質上仍屬製造業，雖然技術門檻高於一般家用充電樁，也讓萬幫得以切入整車廠供應鏈，但在商業模式上仍以一次性設備銷售為主，價格競爭激烈、毛利率容易受壓。這亦促使萬幫近年積極尋求轉型，將業務延伸至微電網系統及大型儲能領域，試圖由單一設備供應商，升級為覆蓋「源、網、荷、儲」的整體能源解決方案提供者。從收入結構來看，這一轉向已有初步成效。2023年，智能充電設備及相關服務仍佔公司總收入的92.4%；到2025年首九個月則降至71.1%。同期，微電網系統收入佔比由7.6%升至19.8%，大型儲能業務亦自2024年開始貢獻接近一成收入。然而，業務版圖的擴張並不輕鬆。雖然公司收入持續增長，但利潤卻逐年下降。截至2025年9月底止九個月，公司收入為30.72億元，按年增長23%，增速高於2024年的20.4%，然而毛利率卻由2024年的29.2%，再降至去年首九個月的24.6%。 2024年，公司淨利潤按年下滑32.4%至3.2億元，淨利潤率也由2023年的14.2%降至8%。去年首九個月，淨利潤雖回升至3.04億元，淨利潤率9.8%仍未回到2023年的水平。這一趨勢反映出充電設備市場競爭白熱化，而微電網與儲能項目仍處於放量初期。現金流不穩定現金流的表現則進一步揭示公司經營質量的不穩定。2023年，萬幫經營活動產生的現金流量淨額高達11.51億元；但2024年驟降至2.72億元。2025年首九個月，經營現金流又回升至10.43億元，而2024年同期僅為0.68億元。如此劇烈的波動，主要源於大型項目交付與結算周期不穩定。資產負債表同樣承受壓力。2024年底，公司資產負債率一度升至119.4%，至去年首九個月雖回落至96%，但仍處於偏高水平。非流動負債則由2023年的3.95億元，擴大至2025年首九個月的19.64億元，顯示公司在轉型與擴張過程中，對中長期資金的依賴顯著提高。上市文件顯示，萬幫在遞表前已引入包括中金公司及施耐德電氣（SU.PA）在內的策略與財務投資者，並與後者透過合資公司切入歐洲市場，意味公司並非在資本市場孤軍作戰，其擴張計劃亦獲部分產業與金融資本的認可。歐洲等成熟市場雖具較高進入門檻，有助建立長期競爭壁壘，但同時意味著更高的合規成本、銷售投入與較長的回收周期。事實上，公司海外收入佔比近幾年是不增反減，從2023年的25.2%，降至去年前九個月的18.6%，部分原因與匯率因素有關。萬幫數字能源並非缺乏產業位置或資本支持，其挑戰在於如何將規模與敘事，轉化為更穩定的盈利能力與現金流表現。在新能源基礎設施仍具長期潛力的前提下，市場關心的是這種成長是否足以支撐其不斷上升的資本成本。這或許也是萬幫數字能源在多次叩關之後，仍需向投資者給出的關鍵答案。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月09日

簡訊：蘿蔔快跑獲迪拜首個全無人駕駛測試許可

百度（BIDU.US; 9888.HK）周三宣布，旗下自動駕駛出行服務平台蘿蔔快跑（Apollo Go），已獲得迪拜道路與交通管理局（RTA）頒發的全無人駕駛測試許可。百度稱，這讓其成為迪拜首個且目前唯一獲准開展全無人測試的企業。同時，蘿蔔快跑將在迪拜啟用其首個海外無人駕駛一體化營運基地，集成車輛運營、維護升級、安全監控及人員培訓等功能，未來將作為中東地區的智能中樞，支持當地車隊規模逐步擴展至超過1,000輛。百度表示，迪拜在交通基建、監管環境及對創新科技的接受度方面具備領先優勢，有利於無人駕駛技術規模化落地，公司將與當地監管部門及夥伴深化合作，推動智能交通發展。目前，蘿蔔快跑自動駕駛出租車業務在全球22個城市運營，其中多數在中國境內，包括武漢、北京、深圳、上海等地，境外方面目前僅在香港及迪拜運營。此外，蘿蔔快跑去年底公布，將與優步（UBER.US）合作，於2026年在英國倫敦開展自動駕駛汽車試點。百度股價周四低開，至中午休市報125.7港元，跌3.38%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月08日

9888.HK

BIDU.US

簡訊：持續虧損的天數智芯上市首日午收升11%

晶片製造商上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK）周四在港交所掛牌，開市升31.5%報190.2元，之後升幅收窄，中午收報160.7元，升11%。公司發售2,543.2萬股，每股發售價144.6元，集資淨額35.09億元，公開發售錄得超額413倍，國際配售超額9.7倍。天數智芯的產品組合主要包括通用GPU晶片及加速卡，以及定制AI算力解決方案，當中包括通用GPU服務器及集群。 2022至2025年上半年，公司持續錄得虧損，去年上半年收入3.24億元人民幣（下同），同比上升64%，但虧損續擴大51%至6.09億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月08日

9903.HK

無懼價格戰衝擊億緯鋰能衝刺香港第二上市

全球排名第五的電動車電池製造商億緯鋰能，緊隨龍頭寧德時代的腳步，計劃在深圳之外，再赴香港上市重點：鋰電池製造商億緯鋰能已遞交香港上市申請，在中國核心電動車電池業務遭遇價格戰衝擊之際，公司正把重心轉向儲能產品及海外銷售公司已放棄馬來西亞工廠第三期計劃，並把重點轉向匈牙利的新廠房，該廠預計於2027年投產　譚英在節奏飛快的電動車產業中，短短半年，情勢已大不相同。電動車電池巨頭惠州億緯鋰能股份有限公司（300014.SZ）去年6月首次申請在香港上市時，已持有深圳交易所上市股份的投資者幾乎毫無反應。然而，上周這家鋰電池製造商重新遞交香港上市申請後，市場反應明顯升溫，其股價在隨後幾天上漲了6%。這次的催化因素，似乎在於公司自上次申請以來重拾成長動能，以及近年火熱的香港IPO市場；投資者也可能受到億緯鋰能競爭對手寧德時代（3750.HK; 300750.SZ）去年5月在香港完成第二上市的鼓舞。該次上市是香港去年規模最大的IPO，集資53億美元，寧德時代港股股價自上市以來幾乎翻倍。億緯鋰能最初的香港IPO申請，展現出與寧德時代相似的成長故事，主要受惠於新能源車（NEV）市場、尤其是中國市場的快速崛起。根據最新上市文件，自2009年在深圳上市以來，公司收入與利潤的年均複合成長率分別達43.9%與36.4%。不過，公司在2024年遭遇了一次減速，當年收入由前一年的488億元小幅下滑至486億元（約70億美元）。此後情況有所改善，至少在收入層面如此，2025年前九個月，公司收入按年增長32%至450億元；但同期利潤卻按年下滑9.1%，降至290萬元，顯示公司仍面臨一定逆風。億緯鋰能是電動車電池產業的重要參與者之一，不過其深圳市值約為1,440億元，仍不到寧德時代1.7萬億元市值的十分之一。儘管如此，若此次IPO順利完成，億緯鋰能將與寧德時代並列，成為第二家同時在深圳與香港雙重上市的中國電池製造商，而全球前十大電動車電池製造商中，有九家來自中國。億緯鋰能於去年6月首次遞交上市申請文件時，據報目標集資約300億港元（約38.5億美元）。但自那時以來，市場環境已出現變化，億緯鋰能本身亦有所調整。其中一項重要變化，是公司已放棄興建馬來西亞工廠第三期的計劃，該項目原本被視為香港IPO募資款項的主要用途之一。取而代之的是，公司現計劃把相關資金投入位於匈牙利德布勒森（Debrecen）的一座30 GWh電池工廠，專門生產面向歐洲市場的下一代電動車電池。這一布局表面上看似展現信心，但實際上，億緯鋰能的電池業務在過去數年經歷了不小的波動，主要原因在於市場競爭日益激烈，以及鋰價整體上行，而鋰正是當前最先進電池產品的核心材料。據中國媒體報道，近期有四家主要正極材料製造商，因鋰價上漲而暫停生產一個月，被視為對成本壓力的反制行動。另一種形式的反制則來自寧德時代，該公司去年在一場供應商大會上表示，計劃推動鈉離子電池的大規模應用，以採用成本更低、環境友善度更高的鈉離子技術，從而降低對鋰資源的依賴。三大業務板塊儘管核心技術仍以鋰為基礎，億緯鋰能相較部分同業具備一項優勢，即不僅生產電動車用電池，同時也深度布局儲能系統電池。此外，公司在消費型電池領域亦佔有重要地位，而這正是創辦人劉金成最早起家的領域。擁有化學背景的劉金成於1994年辭去電廠工作自行創業，首度創業未告成功，但第二次創立的惠州金達電子則取得不錯成績，主攻個人手提電話（personal handy phone，早期行動電話）用電池，並延伸至電子煙、電子收費系統及耳機等產品。其後公司更名為億緯鋰能，並於2015年正式切入電動車動力電池與儲能電池市場。億緯鋰能長期高強度投入研發，2024年研發支出達29億元，佔總收入的6.1%。公司目前設有七個研究院，研發人員超過6,000人。在長期投入與多年經驗的支撐下，根據招股書所引述的獨立研究，億緯鋰能已躋身全球前三大消費型電池製造商，按出貨量計市佔率達11.7%。在動力電池方面，公司位列中國前五大電動車用電池製造商，2024年全球市佔率為2.8%；在儲能電池領域，則為全球第二大供應商，市佔率達17.2%。去年首九個月，消費型電池收入為82.6億元，佔億緯鋰能總收入的18.3%；動力電池收入為196億元，佔比43.6%；儲能電池收入為171億元，佔總收入的37.9%。過去數年，億緯鋰能及其同業面臨的最大挑戰，來自於高度擁擠的電動車電池市場所引發的混戰。隨著競爭加劇、價格下滑，億緯鋰能的平均售價由2022年的每GWh 11億元，驟降近一半至2025年前九個月的每GWh 6億元。公司正嘗試為動力電池業務降溫，一方面加速發展儲能電池業務，另一方面則加大海外銷售比重，以避開競爭相對激烈的本土市場。2025年前九個月，海外銷售佔公司收入的23.4%，主要來自韓國及歐盟市場。預計於2027年投產的匈牙利工廠，將與現有的馬來西亞工廠一同，成為推動海外銷售成長的關鍵。儲能電池或將成為公司的重要「救生圈」。在再生能源電站建設加速、電力儲存需求大增的帶動下，儲能電池收入佔比已由2022年的26%，提升至去年的37.9%。國際能源署（IEA）預測，2025年全球儲能電池銷售額將達660億美元，較2024年成長16%，而供應商前六名全數由中國企業包辦。…

2026年01月08日

300014.SHE

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