「監管炸彈」終引爆 老虎富途「出海」忙

對這兩家在線券商而言，在中國證券監管機構稱其為大陸投資者提供的跨境交易服務非法後，海外擴張正變得至關重要

重點：

  • 中國證券監管機構稱老虎證券和富途控股非法經營，因為它們未取得跨境股票交易的券商牌照
  • 兩家公司在中國面臨著很大的監管風險，因為央行一名官員警告，在中國未取得牌照的券商屬於非法經營

梁武仁

在線券商老虎證券(TIGR.US)和富途控股(FUTU.US)的慘痛教訓是，在中國監管機構這裡試運氣不是個好主意，因為一個倒計時了一年多的炸彈，終於當著它們面前爆炸了。汲取教訓後，兩家公司正在進行將更多業務從中國轉移出去的動作，變得比以往任何時候都更重要。

兩家公司意識到這個風險已經有一段時間了，因此都在大舉將更多業務轉移至境外市場，富途控股是轉移到香港地區，老虎證券則是轉移到新加坡。但動作還是不夠快，中國證券監管機構最終還是在上周揮起了監管的大棒。

上週五，中國證券監督管理委員會表示，這兩家公司違反了國內法律，因為它們允許境內投資者進行跨境交易，但卻不具備所須的券商牌照。證監會要求兩家公司停止接受中國境內的新客戶，但卻沒有讓它們關閉現有用戶的賬戶。

兩家公司都允許內地用戶交易在美國、香港和新加坡等離岸市場上市的股票。但他們不提供面向內地滬深股市的這類服務。

早前已在美國上市的富途控股原計劃於上週五在香港二次上市，但後來推遲了相關計劃。這一舉動表明，證監會給老虎證券和富途控股事先發出了警告。富途控股在離原定上市時間僅剩一天的時候宣佈推遲，只是說自己正在向香港交易所澄清「某些事項」。

證監會的消息讓老虎證券和富途控股成了中國最新的監管打擊對象，而從網絡借貸到課外輔導的一大批行業，都是監管打擊的目標。

老虎證券回應稱將繼續向國內的現有用戶提供「合規」服務，並「積極」配合中國政府。富途控股則表示「將全力配合證監會，並採取一切必要措施，對中國內地的跨境業務進行審查，以符合一切適用規章制度」。

此番表態未能阻止兩家公司股價的直線下跌。週五消息出來後，老虎證券股價下跌28.5%，富途控股更是大跌38%。元旦假期結束後的週二恢復交易後，拋售仍在繼續，富途控股和老虎證券分別再跌6.9%和6.2%。

雖然市場反應劇烈，但這兩家公司可能已經預料到了監管的到來。2021年，中國央行的一名官員警告，沒有中國牌照的券商屬於非法經營，說的似乎就是老虎證券和富途控股。

長期衝突

事實上，老虎證券與中國監管機構的衝突之前就已經存在了。2016年的時候，中國證監會下令老虎證券在中國的一家實體停止與未經授權在中國提供證券服務的外國公司合作。老虎證券在某種程度上算是遵守了這個命令。它並沒有切斷與這些合作夥伴的聯繫，但刪除了由該中國實體開發的網站和應用程序上的開戶功能鏈接。

老虎證券還從合作夥伴應用程序的名稱中刪除了證券和股票的中文詞，將自己定位為中國投資者的在線信息提供商，而非證券交易等金融服務提供商。該公司在中國被稱為老虎證券，不直接在其中國平台上提供任何證券交易服務，而是通過第三方合作夥伴提供此類服務。

但此類變通之道不可能持續太長時間，該公司很可能也意識到了這點。老虎證券和富途控股都在努力減少對中國市場的依賴。老虎證券一直在加大海外擴張力度，在越來越多的海外市場獲得經紀牌照和資質，並為當地投資者提供交易服務。

就海外市場來說，新加坡一直是老虎證券的重中之重。該公司以前的總部設在北京，但現在已經搬到了這個城市。它在新加坡的累計註冊用戶數在該國20至70歲常住人口中佔比19%。這並不意味著所有賬戶都能產生收入，因為有些賬戶並不活躍。但這仍然是一個令人印象深刻的數字。

老虎證券希望在其他地方也能取得類似的成功，包括澳大利亞，它在去年第一季度推出了一項服務。它還在2019年收購了美國經紀商TradeUP Securities，使其能夠與美國客戶簽約。

富途控股更專注於香港地區市場，希望利用當地投資者對更安全的大型券商而非小型券商日益增長的偏好。它還將業務擴展到了新加坡和美國。

老虎證券表示，它目前逾九成的新客戶來自海外。富途控股沒有提供其客戶群的地理分布，但在最新的年報中說，大多數客戶都在中國內地和香港。這可能意味著，成立於2007年、比老虎證券的歷史長7年的富途控股，相較而言更依賴中國市場。

對於任何一家中國公司來說，在中國內地和與之緊密聯繫的香港實現增長自然更容易，這可能是富途收入增速快於老虎證券的原因。即使經過了最近的拋售，富途股票的市銷率仍有7.7倍，遠高於老虎證券的2.4倍。此外，自2019年上市以來，富途的股價上漲了兩倍多，而老虎證券自大約同期上市以來下跌了一半以上。

不過，把市場重點放在大中華區，意味著證監會的打擊對於富途來說會更沉重。此外，富途也警告，它沒有「嚴格」遵守在香港簽約客戶的規定，並收到了香港監管機構的詢問，這可能會導致另一個令人頭疼的問題。這或許可以解釋為什麼在中國證監會發佈消息後，富途的股價跌幅超過了老虎證券。

儘管在中國證監會的衝突得到解決之前，兩家公司都將面臨壓力，但它們只是被勒令停止接受中國境內的新客戶，並沒有被停業，這一事實可能表明，監管機構希望向它們發放牌照，並讓它們在較長時期內繼續提供服務。

當然，成功的海外擴張說起來容易做起來難。金融服務在世界各地都受到嚴格監管，而且在每個市場都要面臨與現有領導者的競爭。但為了發展壯大，老虎證券和富途控股似乎別無選擇，只能應對這些挑戰。

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Hesai and Seyond make LiDAR technology

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簡訊：山東黃金首三季淨利大增91%

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1787.HK 600547.SHG
Dogness makes products for dogs

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儘管核心的寵物牽引業務陷入困境，這家寵物行業先驅正通過智能項圈、智能餵食器等產品提振業績 重點： 多尼斯財報顯示，截至6月的財年營收增長39.5%至2,070萬美元，虧損收窄15.8%至510萬美元 儘管最新財年智能產品增長強勁，這家寵物用品銷售商的股價自年初以來已累計下挫75% 　 譚英 幾十年前，16歲的陳四龍在東莞一家鞋帶廠開啓職業生涯。這座毗鄰廣州的工業城市有「世界工廠」之稱。幾經跨界嘗試後，22歲的陳四龍2003年創辦企業，專為鞋廠提供鞋帶印染服務。由此，逐步拓展至登山扣生產領域，繼而延伸至寵物牽引繩業務，最終於2008年創立現在的多尼斯（國際）股份有限公司（DOGZ.US）。 中國寵物經濟方興未艾之際，陳四龍精准把握市場機遇。這股浪潮初興於千禧一代，如今持續受益於Z世代的強勁需求，該群體傾向養寵而非生孩子，並將寵物視為家庭成員。全國寵物數量維持相對穩定，2024年約達1.24億只。當前，新一輪增長正源於各類智能寵物產品及服務，它們賦予牽引繩、餵食器等傳統品類科技元素。 2017年登陸納斯達克後，多尼斯2022年借疫情催生的全球「寵物收養熱」攀至巔峰。此後，公司深陷虧損泥潭、營收持續萎縮，伴隨股價無休止下跌而一蹶不振。本月稍早公布的截至6月財年年報顯示，寵物科技浪潮正為多尼斯注入新生活力。 關鍵指標表明，多尼斯正走向復蘇，但核心寵物牽引繩業務仍顯疲軟。公司全年營收增長39.5%至2,070萬美元，而以牽引繩為主的「傳統寵物產品」的收入，同比下滑4.1%至860萬美元，營收佔比從上年60%降至41%。 同期，公司智能寵物產品陣營銷售額飆升43.7%至630萬美元，佔總營收比重達30%。該類產品覆蓋諸多領域，既有讓外出的主人遠程監護寵物的攝像頭，也包括智能寵物餵食器。 在智能產品表現亮眼的同時，多尼斯應用於狗貓牽引繩、安全帶的卡扣或鎖扣（該公司稱為「攀爬鈎」的低技術產品）的銷售額猛增逾三倍，至576萬美元，佔銷售額比重達28%。 儘管營收整體增長，公司仍持續虧損。不過最新年度淨虧損510萬美元，較上年610萬美元有所收窄，顯示其在扭虧為盈道路上穩步推進。 多尼斯在銷售重返高增長軌道後仍持續虧損，部分源於激烈競爭，尤其在寵物科技等新興領域，企業為爭奪市場份額競相壓價。2022年至2025年，即便公司的傳統產品銷量微增0.3%，智能產品銷量更大增61.7%，但兩者售價均呈下滑態勢；只有卡扣與鎖扣逆勢上漲，可均價僅提升0.3%。 財報發布後，多尼斯股價微漲，但此後回吐全部漲幅並進一步下挫，現較公告前水平下跌近20%。該股年內跌幅約75%，逆勢於同期多數中概股強勁漲勢，足見公司尚未令投資者信服其能脫離虧損泥潭，重獲盈利能力。 現金流充裕 當然，多尼斯也有優勢值得市場重新審視。受340萬美元在建工程拖累上年數據後，今年現金儲備近翻倍至1,280萬美元。公司通過定向增資募資也顯順暢，包括今年募資590萬美元及2024年募資490萬美元。 陳四龍在最新財報中稱美國關稅尚未波及多尼斯，公司全年國際銷售總額穩健增長35.4%至1,360萬美元，但仍落後於國內銷售額48.1%的增幅（達710萬美元）。其中對美銷售額從2024年280萬美元，躍升至2025年450萬美元，近乎翻倍。 行業競爭日趨白熱化，追蹤科技初創企業的數據平台Tracxn顯示，中國137家寵物科技企業中，前五強僅三家成功上市。多尼斯與波奇寵物（BQ.US）、天元寵物（301335.SZ）位列其中。另兩家企業易寵、總部位於上海的Petkit小佩也有融資動向。 專注寵物食品、護理及社區電商的波奇寵物，自2020年上市後股價跳水，目前市值僅2,360萬美元。公司困境與多尼斯在後疫情寵物潮衰退期的問題如出一轍，營收驟降且連續三年虧損。 天元寵物橫跨寵物用品與食品領域，市值高達38.4億元（5.4億美元），公司2024年以27億元營收遠超另外兩家上市公司。有別於同行，天元寵物近年持續盈利（儘管利潤有所下滑）的獨特性尤為突出。 佔多尼斯總營收約三分之一的中國市場仍為其最大市場，由熱衷科技的年輕群體、穩定增長的養寵率及生育率下滑共同驅動。與多尼斯類似，Petkit小佩生產智能聯網餵食器、飲水機及貓用自動淨味貓砂盆。兩家企業均開發了可遠程操控餵食器與貓砂盆，並追蹤寵物位置的應用程序。 美國寵物經濟的市場規模約1,510億美元，美國家庭寵物擁有率達71%（即約9,400萬戶）。派讀大數據發布的《2025中國寵物行業白皮書》顯示，2024年中國市場規模約3,002億元。該市場有望持續增長，動力源自老齡寵物養護、人工智能咨詢服務及強化人寵關係的體驗型產品等新興趨勢。據Petkit小佩聯合創始人兼CEO郭維學透露，公司自研AI健康助手，且近半數員工為研發人員。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
DOGZ.US
Lalamove relaunches IPO

新聞概要：拉拉科技實現兩位數增長 海外業務保持高速增長

這家物流服務供應商表示，將重啟香港IPO，計劃在進一步拓展中國同城貨運市場的同時，加速進軍全球物流市場 　 余特莉 物流巨頭拉拉科技控股有限公司（Lalatech）27日提交的最新上市申請文件，文件顯示上半年營收及關鍵運營指標均實現兩位數增長，海外業務保持高速增長，帶動整體收入結構進一步多元化，延續穩健上升勢頭。 拉拉科技運營兩大物流品牌：中國香港及海外市場採用Lalamove，中國內地市場使用貨拉拉。公司採用平台模式，通過整合海量承運商資源在線連接商戶與司機，滿足即時或預約貨運需求。其一體化「閉環」平台可管理從下單支付到匹配、追蹤及結算的全流程交易。該模式使其成為全球閉環「商品交易總額」（GTV）最大的物流供應商，去年以53.3%的份額主導該細分市場。 公司最新招股書顯示其上半年GTV同比增長17.7%，從2024年同期的50.7億美元增至59.7億美元。當期內全球履約訂單量達4.55億，較去年同期的3.39億單同比提升34.3%。 拉拉科技上半年營收同樣保持強勁增長，同比攀升31.8%至9.346億美元，經調整利潤達2.716億美元。其海外營收同比增長34.3%至8,890萬美元（上年同期為6,620萬美元），占營收總額比例由9.3%提升至9.5%。截至6月末，平均月活商戶數達1,970萬，平均月活司機數為200萬。 Lalamove於2013年在中國香港創立，次年即同步進軍東南亞及中國內地市場。此後持續拓展其他海外市場，包括拉美、歐洲、中東和非洲地區(EMEA)。截至6月末，公司業務覆蓋全球14個主要市場逾400座城市，憑藉行業經驗成功在多地複製其商業模式。公司表示，東南亞及拉丁美洲仍是未來投資布局及提升市佔率的核心區域，同時計劃今年進軍中東等其他市場。 以GTV計，2024年海外同城道路貨運市場規模約為中國市場的三倍。據招股文件披露，東南亞和拉美市場2024年合計實現1,243億美元GTV，預計將以年均4.1%的增速增長，到2029年達1517億美元。 拉拉科技表示，作為公路貨運行業數字化領域的先行者，憑藉其技術基礎設施優勢，公司在深耕核心同城業務的同時，亦可拓展城際貨運市場。截至今年6月，超過70%的首次使用城際貨運服務的商戶是使用其同城貨運服務的現有客戶。 詠竹坊專註於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裡聯繫我們。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡