「監管炸彈」終引爆 老虎富途「出海」忙

對這兩家在線券商而言，在中國證券監管機構稱其為大陸投資者提供的跨境交易服務非法後，海外擴張正變得至關重要

重點：

  • 中國證券監管機構稱老虎證券和富途控股非法經營，因為它們未取得跨境股票交易的券商牌照
  • 兩家公司在中國面臨著很大的監管風險，因為央行一名官員警告，在中國未取得牌照的券商屬於非法經營

梁武仁

在線券商老虎證券(TIGR.US)和富途控股(FUTU.US)的慘痛教訓是，在中國監管機構這裡試運氣不是個好主意，因為一個倒計時了一年多的炸彈，終於當著它們面前爆炸了。汲取教訓後，兩家公司正在進行將更多業務從中國轉移出去的動作，變得比以往任何時候都更重要。

兩家公司意識到這個風險已經有一段時間了，因此都在大舉將更多業務轉移至境外市場，富途控股是轉移到香港地區，老虎證券則是轉移到新加坡。但動作還是不夠快，中國證券監管機構最終還是在上周揮起了監管的大棒。

上週五，中國證券監督管理委員會表示，這兩家公司違反了國內法律，因為它們允許境內投資者進行跨境交易，但卻不具備所須的券商牌照。證監會要求兩家公司停止接受中國境內的新客戶，但卻沒有讓它們關閉現有用戶的賬戶。

兩家公司都允許內地用戶交易在美國、香港和新加坡等離岸市場上市的股票。但他們不提供面向內地滬深股市的這類服務。

早前已在美國上市的富途控股原計劃於上週五在香港二次上市，但後來推遲了相關計劃。這一舉動表明，證監會給老虎證券和富途控股事先發出了警告。富途控股在離原定上市時間僅剩一天的時候宣佈推遲，只是說自己正在向香港交易所澄清「某些事項」。

證監會的消息讓老虎證券和富途控股成了中國最新的監管打擊對象，而從網絡借貸到課外輔導的一大批行業，都是監管打擊的目標。

老虎證券回應稱將繼續向國內的現有用戶提供「合規」服務，並「積極」配合中國政府。富途控股則表示「將全力配合證監會，並採取一切必要措施，對中國內地的跨境業務進行審查，以符合一切適用規章制度」。

此番表態未能阻止兩家公司股價的直線下跌。週五消息出來後，老虎證券股價下跌28.5%，富途控股更是大跌38%。元旦假期結束後的週二恢復交易後，拋售仍在繼續，富途控股和老虎證券分別再跌6.9%和6.2%。

雖然市場反應劇烈，但這兩家公司可能已經預料到了監管的到來。2021年，中國央行的一名官員警告，沒有中國牌照的券商屬於非法經營，說的似乎就是老虎證券和富途控股。

長期衝突

事實上，老虎證券與中國監管機構的衝突之前就已經存在了。2016年的時候，中國證監會下令老虎證券在中國的一家實體停止與未經授權在中國提供證券服務的外國公司合作。老虎證券在某種程度上算是遵守了這個命令。它並沒有切斷與這些合作夥伴的聯繫，但刪除了由該中國實體開發的網站和應用程序上的開戶功能鏈接。

老虎證券還從合作夥伴應用程序的名稱中刪除了證券和股票的中文詞，將自己定位為中國投資者的在線信息提供商，而非證券交易等金融服務提供商。該公司在中國被稱為老虎證券，不直接在其中國平台上提供任何證券交易服務，而是通過第三方合作夥伴提供此類服務。

但此類變通之道不可能持續太長時間，該公司很可能也意識到了這點。老虎證券和富途控股都在努力減少對中國市場的依賴。老虎證券一直在加大海外擴張力度，在越來越多的海外市場獲得經紀牌照和資質，並為當地投資者提供交易服務。

就海外市場來說，新加坡一直是老虎證券的重中之重。該公司以前的總部設在北京，但現在已經搬到了這個城市。它在新加坡的累計註冊用戶數在該國20至70歲常住人口中佔比19%。這並不意味著所有賬戶都能產生收入，因為有些賬戶並不活躍。但這仍然是一個令人印象深刻的數字。

老虎證券希望在其他地方也能取得類似的成功，包括澳大利亞，它在去年第一季度推出了一項服務。它還在2019年收購了美國經紀商TradeUP Securities，使其能夠與美國客戶簽約。

富途控股更專注於香港地區市場，希望利用當地投資者對更安全的大型券商而非小型券商日益增長的偏好。它還將業務擴展到了新加坡和美國。

老虎證券表示，它目前逾九成的新客戶來自海外。富途控股沒有提供其客戶群的地理分布，但在最新的年報中說，大多數客戶都在中國內地和香港。這可能意味著，成立於2007年、比老虎證券的歷史長7年的富途控股，相較而言更依賴中國市場。

對於任何一家中國公司來說，在中國內地和與之緊密聯繫的香港實現增長自然更容易，這可能是富途收入增速快於老虎證券的原因。即使經過了最近的拋售，富途股票的市銷率仍有7.7倍，遠高於老虎證券的2.4倍。此外，自2019年上市以來，富途的股價上漲了兩倍多，而老虎證券自大約同期上市以來下跌了一半以上。

不過，把市場重點放在大中華區，意味著證監會的打擊對於富途來說會更沉重。此外，富途也警告，它沒有「嚴格」遵守在香港簽約客戶的規定，並收到了香港監管機構的詢問，這可能會導致另一個令人頭疼的問題。這或許可以解釋為什麼在中國證監會發佈消息後，富途的股價跌幅超過了老虎證券。

儘管在中國證監會的衝突得到解決之前，兩家公司都將面臨壓力，但它們只是被勒令停止接受中國境內的新客戶，並沒有被停業，這一事實可能表明，監管機構希望向它們發放牌照，並讓它們在較長時期內繼續提供服務。

當然，成功的海外擴張說起來容易做起來難。金融服務在世界各地都受到嚴格監管，而且在每個市場都要面臨與現有領導者的競爭。但為了發展壯大，老虎證券和富途控股似乎別無選擇，只能應對這些挑戰。

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9987.HK

簡訊：中國第二大電容器薄膜製造商 海偉電子首掛半日跌15%

超薄電容器薄膜生產商河北海偉電子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港掛牌上市，低開5.4%，中午休市報12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球發售3,545萬股H股，發售價14.28港元，集資淨額4.52億港元（5,800萬美元）。香港公開認購獲得5,425倍超額認購，國際發售獲5.11倍超購。基石投資者匯興麗海認購1,512.9萬股，佔發售總數42.67%。上市前投資者比亞迪持有606.37萬股。 海偉股份是一家電容器薄膜製造商，根據灼識諮詢資料，以2024年電容器基膜銷量計，海偉股份是中國第二大的電容器薄膜製造商。薄膜電容器廣泛應用於新能源汽車、新能源電力繫統、工業設備及家用電器等領域。截至5月底止的五個月，公司收入1.62億元，按年跌3%，同期利潤按年跌4.5%至3,135萬元。 公司擬將所得款項淨額中，約82%用於進一步擴大產能，計劃在中國南方建設生產電容器基膜的新生產工廠；約5%用於提升研發能力；約3%用於銷售及營銷活動；及約10%用作營運資金及用於其他一般企業用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9609.HK
Burning Rock is listed on the Nasdaq

長期被忽視的燃石醫學 為何突然變香了？

癌症檢測公司燃石醫學第三季收入小幅上升，毛利率則大增近4個百分點 重點： 燃石醫學第三季收入按年增長2.3%，主要因為研發服務收入大幅攀升，抵消了癌症檢測產品的跌幅 今年以來公司股價已增兩倍，並在最新業績公布後的一周內再漲33%    陽歌 中國股市強勢的一年即將收官，這次我們深入檢視癌症診斷公司燃石醫學（BNR.US）的最新業績。該公司是今年表現格外突出的少數幾檔股票之一。我們先前曾把這類股票稱為「中國彩蛋」，因為它們看似具備良好增長前景，但卻長期被投資者忽視。 然而，燃石醫學的情況則不那麼明朗。自2020年在紐約上市以來，公司一直持續虧損，且收入增速並不快。其股價今年能夠大漲兩倍，最合理的解釋似乎在於其令人稱羨的高毛利率，遠遠領先全球同業。不過，公司龐大的營運開支仍讓燃石醫學深陷虧損之中。 雖然公司第三季仍延續虧損，但幅度大幅收窄，顯示燃石醫學距離踏入盈利的「應許之地」似已不再遙遠。由於公司有相當一部分費用屬於非現金項目，例如以股票為基礎的薪酬及折舊支出，因此短期內並無現金流緊縮的風險，也讓投資者少了一項憂慮。 不論原因為何，投資者顯然對公司上周公布的最新財報相當買帳。股價在隨後五個交易日上漲約三分之一，創下兩年新高，市值達到2.3億美元。 撇開燃石醫學令人稱羨的高毛利率不談，還有其他幾項正面進展，可用來解釋近期投資者對公司的熱情，稍後將逐一說明。不過，今年股價的大幅上漲，也可能單純源於在多年遭到忽視後，投資者「重新發現」了這家公司。即使股價今年已上升207%，公司目前的市銷率仍僅為3倍，與法國生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低於規模更大的賽默飛世爾科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石醫學主要生產癌症檢測產品，既供合作醫院用於院內檢測，也提供給個人進行居家檢測。居家檢測產品的毛利率較高，但過去兩年受到衝擊，原因是該業務高度依賴醫生轉介。然而，在政府嚴查醫療設備公司向醫生支付轉介費用後，醫生在過去兩年大幅減少這類轉介。 因此，公司近年試圖專注於不受政策影響的院內檢測業務。該業務原本在持續增長，但最新一季卻按年下跌17.1%，由6,380萬元減至5,280萬元（745萬美元）。公司僅將此下滑歸因於「銷量下降」，未作更多解釋。此外，由於燃石醫學自去年起取消季度業績電話會議，投資者也沒有機會直接向管理層詢問原因。 研發收入增長 公司所稱的「中央實驗室業務」，也就是其檢測結果需送往中央實驗室處理的居家檢測服務，因整頓效應持續發酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 萬元減至3,680萬元。 公司唯一的亮點是研發服務收入大增69%，由去年同期的2,490萬元升至4,200萬元。雖然這看似可能成為新的增長引擎，但從公司過去幾季的財報來看，這項收入相當不穩定，各季度都有可能大幅上升或下降。 儘管如此，研發收入的大幅成長仍帶動燃石醫學第三季整體收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29億元增至1.32億元。 本季公司營收成本亦相當低，且按年下降，使其第三季毛利率達到非常亮眼的 75.1%，較去年同期的71.4%增加近4個百分點。作為比較，生物梅里埃過去12個月的毛利率為56.3%，賽默飛世爾科技則更低，僅為41.3%。 但對燃石醫學而言不利的是，公司開支水平相當高。本季開支為1.15億元，相當於收入的約87%，雖然較去年同期下降12%。如此龐大的成本最終仍拖累公司本季業績，不過淨虧損已大幅收窄，由去年同期的3,570萬元縮減至1,680萬元，顯示公司距離實現盈利可能已不遠。 另一項利好消息是，公司宣布日本已批准其部分產品，可作為阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌藥物capivasertib的「伴隨診斷」使用。然而需要指出的是，燃石醫學的海外業務整體表現並不理想，第三季中國以外收入僅為 1,720萬元，較去年同期的2,580萬元大幅下滑。 我們今年寫過的其他「中國彩蛋」，還包括可穿戴裝置製造商華米科技（ZEPP.US），其股價自1月以來已增長9倍；新氧科技（SY.US），股價亦已增兩倍；以及前身為量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股價上漲150%。但這些公司當時都有較為明確的增長催化劑，只是先前未被投資者看見。 相比之下，燃石醫學的情況要模糊得多。其核心業務雖然看起來相對穩健，但成長速度並不快，且公司似乎也沒有明顯的新增長動能正在醞釀。不過，其高毛利率與逐步逼近獲利都是令人鼓舞的訊號。此外值得一提的是，即使股價今年大幅反彈，目前的價格仍不到2021年上市後高點的十分之一。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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