中國最大在線投資者內容服務提供者九方財富第三度闖關,逆市爭取於港交所上市

重點:

  • 第三次申請在港股上市的九方財富,主要業務是「教人炒股」,其中以在線高端投資教育服務的收入貢獻最大
  • 該公司的銷售及營銷開支增長迅速,加上退款申請不斷增加,是上市前面臨的主要隱憂

陳嘉儀

港股表現低迷,投資者缺乏「炒股」意欲,這家主力提供投資者教育的公司卻在此刻申請上市,會否錯判形勢?

中國投資教學及信息平台九方財富控股有限公司無懼市況低迷,打著中國最大在線投資者內容服務提供者旗號,繼去年8月與今年3月兩度衝擊港交所失敗後,上周三第三度向港交所遞交上市申請,獨家承銷人為中金公司。

初步招股文件引述弗若斯特沙利文的資料,按2021年在線高端投教服務及在線財商教育服務的總訂單金額13.91億元及市場份額11.2%計算,九方財富是中國最大的在線投資者內容服務提供商,而且業務增長相當迅速,其收入從2019年的2.74億元,急增逾四倍至去年的14.52億元,今年上半年更進一步增長75%至9.1億元。

高端課程收費14

九方財富經營三大業務,其中在線高端投教服務提供預錄線上課程、直播與一對一顧問服務等;該公司每週會跟用戶分享兩到三只內部案例個股,有明確的買賣教學、倉位提示以及每天的追蹤服務;不同服務組合價格由每6個月29,800元至139,600元,定位為財政能力較高的投資者。

該業務貢獻的收益由2019年的2.74億元,逐年跳升至2021年的11.49億元;今年上半年雖然投資市場表現不濟,相關收益仍達5.64億元。

在線財商教育服務是通過迷你講座及直播單元,為新手投資者提供金融知識和資產管理技巧,標準價格為每三個月6,980元。至於去年剛推出的金融信息軟件服務則面向投資經驗較豐富的客戶,提供專業、及時與全面的金融市場資訊、資料分析以及投資決策支援,收費由每年5,800元至每6個月68,800元不等,推出第一年已錄得逾2.88億元收入,貢獻總收益19.8%,今年上半年收入更高達3.44億元,佔公司總收入37.8%,反映其潛力相當可觀。

九方財富收益快速增長,是得益於付費用戶數量增加,截至2021年底,付費用戶數量共110,450名,比2019年大增逾7.4倍。不過,受到今年經濟放緩、資本市場波動以及新冠疫情的負面影響,截至6月底的付費用戶數量竟銳減65.5%至38,086名。

管理層解釋,由於在線財商教育服務推出以來的訂單金額佔比極低,公司今年決定把發展重心轉移,加上金融信息軟件服務減少推出促銷及折扣優惠,令付費用戶數量減少。

幸運的是,即使用戶下降,今年上半年總訂單金額仍達10.38億元,每名付費用戶平均訂單金額為27,300元,高於去年全年的18,100元,反映專注高端用戶的路線似乎奏效。

九方財富過去三個財政年度毛利率均逾80%,今年上半年升至89.3%;盈利表現也逐年上升,從2019年虧損5,784萬元,翌年扭虧賺8,668萬元,到去年獲利2.32億元,而今年單是上半年的淨利潤已高達2.2億元。

「網紅經紀」蠶食收入

不過如果細心一看,不難發現其銷售及營銷開支巨大,特別是去年的相關支出同比大升130%至8.56億元,佔整體收入近六成,主要反映期內新推出金融資訊軟件服務的額外推廣費用、提供頻密的促銷及折扣吸引新客戶,以及增加互聯網流量採購開支。

通過不同媒體平台及流量代理提升曝光率,一直是九方財富吸引客戶的手法。操作流程是透過聘請專業工作室等第三方單位製作內容,完成後通過多頻道聯播網(Multi-Channel Network, MCN)發佈,以接觸潛在客戶。截至今年6月30日,九方財富通過84個社交媒體賬號、148個視頻平台賬號以及五個在線電台和音頻賬號發佈內容,擁有約3,390萬名關注者,取自流量池的銷售線索約為2,600萬條。

所謂MCN指的是「網紅經紀」,按行業慣例抽取六成到七成收入作為佣金,因此大量投放資源於MCN,自然蠶食公司利潤。事實上,九方財富的互聯網流量採購開支已從2019年的6,770萬元,大增近10倍至去年的6.4億元;該項目今年上半年再「燒錢」4.15億元,佔總銷售及營銷開支84%。

同時,隨着投資環境惡化,用戶投訴及退費申請不斷增加,九方財富的訂單退款比例正急劇上升,去年已收到19,623宗退款要求,退還金額高達3.83億元;到了今年上半年,退款申請數量更按年翻了一番,達到12,060宗,可見市場疲弱可能給該公司帶來更多麻煩,對現金流量、財務狀況及聲譽造成不利影響。

由於九方財富的投資者教育業務獨特,市場上暫時未有同類上市公司,參考同樣主攻個人投資者的網上券商富途控股(FUTU.US)與老虎國際(TIGR.US),兩者的追蹤市盈率分別為19.4倍與29.8倍,取其平均24.6倍,按九方財富上半年盈利引伸到全年計算,估值約為108億元。然而,在港股弱不禁風的市況下,即使該公司成功闖關,投資者也可能只願意接受相對保守的定價。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Epiworld renew IPO pitch

業績下滑的瀚天天成 能否延續碳化硅熱度?

碳化硅賽道熱潮未退,價格卻持續下探。瀚天天成再度叩關港交所,在毛利率腰斬與補貼依賴加深之際,能否走出價格戰的泥沼,成為市場焦點 重點: 今年前五個月收入同比下降30%,毛利率持續滑落 政府補貼佔收入比重增至31.6%    李世達 碳化硅這條被譽為「第三代半導體皇冠上的明珠」的賽道,熱度雖未退卻,市場競爭卻有增無減。瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司繼今年4月後,半年內兩度叩關港交所。這家主攻碳化硅外延晶片(SiC epitaxial wafer)的企業,曾被視為中國半導體國產化的代表之一,如今正面對收入下滑,毛利率腰斬的多重挑戰。 值得注意的是,同業天岳先進(688234.SH; 2631.HK),已於今年8月成功在港股上市,成為首家「A+H股」第三代半導體材料企業。天岳先進業務涵蓋碳化硅襯底與外延片,具一體化的產業布局,相比之下,瀚天天成以外延片為主的業務結構,對下游價格波動更為敏感,面臨更嚴峻的現實考驗。 收入銳減 毛利腰斬 根據最新申請文件,公司的收入由2022年的4.41億元增至2023年的11.43億元,但2024年卻降至9.74億元,增長勢頭明顯放緩。截至2025年5月底止五個月收入為2.66億元,同比下滑30%。毛利率則從2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,幾乎腰斬。雖然公司仍有盈利,但今年前五個月的利潤已降至1,414.7萬元,較去年同期下滑33%。 公司解釋,毛利率下滑主要因產品平均售價下降及良率爬坡成本上升所致。但對比政府持續增加的補貼,這些數字揭示出即便擁有高技術門檻,碳化硅製造商也難以逃脫價格戰的壓力。 中國「十四五」規劃將第三代半導體列為戰略重點,各地政府設立專項基金,鼓勵碳化硅晶圓本土化。申請文件披露,瀚天天成在2022至2024年分別獲得政府補貼1,350萬元、4,740萬元與1.12億元;而今年截至5月底止五個月內,已獲得補貼8,400萬元,較去年同期的2,670萬元增長2.14倍。若與同期收入相比,補貼佔收入比重由2022年約 3.1%,上升到今年前五個月的31.6%。 政府補貼持續增加,業績表現卻在下滑,這意味著公司仍高度依賴政策扶持,真正的市場化現金流尚未建立。當行業面對價格下行的壓力時,瀚天天成真正的考驗才正要到來。 瀚天天成的主營產品碳化硅外延片,是功率半導體的核心中游材,廣泛應用於新能源車逆變器、快充模組與工業電源。而公司一直以「國產替代、技術領先」作為宣傳重點,尤其強調是全球首家實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。 然而市場情況不容樂觀,自2024年初以來,碳化硅市場因廠商加速擴產,導致市場從供不應求迅速轉為供過於求,引發激烈的價格戰。一個知名的例子是全球碳化硅大廠Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申請Chapter 11破產保護,成為價格戰下的首個犧牲者。 價格戰持續 盈利受壓 公司在申請文件中提到,2024年6英吋碳化硅外延晶片的價格約為每片7,300元,預計到2029年將降至每片4,400元,主要原因是碳化硅襯底價格下降。公司直言,如果產品定價不能保持競爭力與利潤率,公司業績將受到不利影響。 然而,瀚天天成並非沒有優勢,其在外延製程技術(epitaxial growth technology)與厚膜技術(Thick-film epitaxial growth…