腾讯季绩见曙光 不急推AI产品

这家中国科技龙头一季度业绩不俗，可以说已渐渐走出强监管与新冠疫情的阴霾

重点：

• 腾讯首季度收入同比增长11%，经调整净利润更大升27%，获大行建议增持并调高目标价
• 主席马化腾直言将大举投资人工智能及云基础设施，但不急于早早展示半成品

裴梓龙

中国国家新闻出版署周一公布了最新国产网络游戏审批信息，这次有86款游戏获批发行，其中科网巨擎腾讯控股有限公司(0700.HK)再次出现在名单上，旗下射击类游戏《王牌战士2》获批，成为今年获批的第四个游戏。

过去两年，官方对科技企业实施“强监管”政策，游戏审批一度暂停，更推出一系列限制未成年人玩游戏的规管；《新华社》旗下的《经济参考报》更一度点名腾讯，批评电子游戏为“精神鸦片”。自此，腾讯的股价一落千丈，从775.5港元的历史高点，持续下降至去年底的180.5港元，曾失去约77%市值。

经过接近两年的整顿，从这只“曾经的股王”一季度业绩来看，看来它已渐渐走出官方监管迭加新冠疫情的阴霾。

今年一季度，腾讯总收入同比增长11%，结束了超过一年的微弱增长或下跌局面，达到约1,500亿元，其中毛利更同比大增19%至682亿元，引领净利润上升10%至258亿元。按非通用会计准则(Non-GAAP)计算的经调整净利润，更同比急增27%至325亿元，整体表现符合市场预期。

凯基亚洲投资策略部主管温杰对腾讯的季度业绩表示满意：“该公司今年3月公布全年业绩时，表现已优于市场预期，一方面手游业务最坏时间已过，加上新游戏版号陆续获批，国际游戏业务也有不错增长，相信其最坏时间已经过去，值得对全年有所憧憬。”

在腾讯公布季绩前两天，已有投资者先行部署，带动其股价大涨逾5%，反倒在业绩公布后的交易日，其股价却下跌1.5%，估计有投资者先选择在高点套利离场。

国际游戏收入加速

回顾腾讯首季增值服务收入同比增长9%至793亿元，其中国内游戏收入达351亿元，比去年同期上升6%，主要受益于《王者荣耀》、《地下城与勇士：创新世纪》与《穿越火线手游》等游戏的收入增加；值得留意的是，其国际游戏收入增长达25%，即使排除汇率波动影响的增幅也达到18%，反映月活跃账户数目增加与发行新游戏带来的正面作用。

网络广告方面，首季收入也增长17%至210亿元，这不只因为中国消费在疫后复苏，更重要的是用户持续增长的微信视频号，带来了新的收入来源。

今年首季度，微信视频号的日活跃创作者和日活跃视频上载数量，较去年同期几乎翻倍，而且使用时长与流量持续快速增长。腾讯总裁刘炽平称，直播及视频号是很大的机遇，如果旗下的微信小程序未来能连接视频号、直播与支付功能，将令整体电商服务生态更活跃。

作为中国科技龙头，岂能错过人工智能(AI)机遇，刘炽平认为AI可以降低成本，有助大规模建立内容和改善服务。不过，国内科网巨头百度集团(BIDU.US; 9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及商汤集团(0020.HK)都发布了旗下AI产品，腾讯却没有任何消息。据《澎湃新闻》引述消息人士称，主席马化腾在股东会上表示，很多公司急于研发AI产品，是为了提振股价，但腾讯不急于早早完成以展示“半成品”，并会继续大举投入建设AI及云基础设施。

有熟悉AI的业者称，腾讯在这方面拥有绝对优势，例如最近由英伟达(NVDA.US)发布、可合法出口中国的H800 GPU的高性能计算集群，将有利于提升其AI训练效率，“腾讯本身就拥有云业务，加上旗下微信每天掌握大量数据，对训练AI非常有用。另外，腾讯如果能在游戏中加入AI，为游戏中的非玩家角色(NPC)赋予灵魂，并与玩家自由对话，将有助增强玩家沉浸感，吸引更多人向游戏‘课金’。”

获大行调高目标价

经历两年的大跌，腾讯的市盈率已降至16倍左右，低于另一游戏股网易(NTES.US; 9999.HK)的20倍，加上一季度业绩不俗，难怪不少投行都投以信心一票。

其中摩通把腾讯的目标价从430港元调升至440港元，建议“增持”。该行认为腾讯首季收入结构转变，预计游戏收入增长势头持续，加上持续的成本效益令人惊喜。

高盛则预料腾讯今年的盈利增长将超越收入增长，主要因为利润增长业务的收入贡献增加，以及更佳的营运杠杆及成本控制，因此维持“买入”评级，目标价443港元。

不过，腾讯最近股价仅约340港元，距离众投行的目标价尚有一大段距离，估计与南非大股东Naspers持续沽售有一定关系，毕竟经过多次减持后，Naspers仍持有其25.99%股份。因此，市场可能担心一旦股价上涨，Naspers便会加快抛售套利，在投资者存有一定戒心下，限制了未来的上升空间。

另一方面，阿里巴巴宣布“1+6+n”的业务分拆策略后，市场开始猜测腾讯会否有样学样，但温杰认为腾讯的情况与阿里巴巴不同，“腾讯多以股权投资为主，估计未来仍会把持有的公司股权，例如京东(JD.US:9618.HK)及美团(3690.HK)等，以股息形式持续派发，以释放更多价值。”

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