知乎从商业化收割三驾马车收入大增

2021年11月29日

这个综合性平台的商业内容解决方案收入翻了五倍，成为增长最强引擎

重点

．收入三驾马车表现理想，全部环比录得双位数升幅

．管理层第四季总收入指标最多达到10.3亿元，比第三季录得两成以上增长

克洛伊

互联网综合性内容平台知乎(ZH.US)公布的今年第三季业绩，相信可以略为消除市场对公司商业化成效的疑虑。期内总收入环比增长29%到8.23亿元(1.27亿美元)，同比更大增115%。但是，由于成本环比大增52%，令毛利增长不及收入，环比只上升12.8%到4.24亿元。公司解释，开支增长主要来自广告服务及内容相关的成本，以及用户流量增长令云服务及宽带成本增加，全季亏损进一步收窄至2.69亿元。

在业绩改善支持下，管理层显得信心满满，似乎已找到〝把好内容变成好收入〞的窍门。知乎创始人兼首席执行官周源在电话会议上表示，以内容为核心的增长，以及可持续的商业模式，推动公司经营业绩再一次超过预期，未来将专注激励多元化的创作内容，加强商业化效率，保持可持续增长势头。

从收入来看，知乎增长速度近乎无可挑剔的地步，知乎股价在业绩前一度涨近一成，但之后出现回吐，在8.2美水平徘徊。市场上业务比较接近的，分别是又名〝B站〞的哔哩哔哩(9626.HK ; BILI.US)和快手(1024.HK)，与知乎一样，它们均未录得盈利。

股价防守力坚固

如果参考最近6个月的股价表现，以知乎上周三收盘价8.21美元计算，录得约5%的涨幅；反观B站的美股和港股分别大跌29%和32%、快手股价更跳水57%，可见知乎股价的防守力较强。同时，这可能反映它的定价较保守，因为它在3月在美国发行美国存托证券(ADS)时，已因应市况，把每股定价在9.5美元的发行区间底部。

未到收成期的科网企业，单看利润表现与成本控制，可能比较不切实际，了解收入分布与增长能否带来憧憬，才是投资者比较关注的议题。在知乎的收入〝三驾马车〞中，以商业内容解决方案业务表现最厉害，同比翻了五倍到2.78亿元，环比增幅也达到32%，仍然为公司增长的最强引擎。

知乎努力变现，希望达到商业化目标。2018年6月，知乎宣布〝超级会员〞启动正式售卖，年费定价348元，购买者可享有精选知识服务以及多项权益。在商业化的同时，知乎在保护公司在用户中的信誉上，也下了不少功夫，管理层在业务电话会议上提到，在10月底，公司推出知乎〝首百强名单2021〞，提供100项商品，包括衣服、食品及房屋等类别，由知乎用户根据自身的真实经验和专业，配合公司大数据分析，让创作者和用户透过交换高素质意见，达到双赢局面。

这个商业名单策略的成效如何，虽然并未反映到第三季业务中，但从公司给予市场的增长指标来说，成效看来不俗。公司第四季的总收入指标是在10.1亿元至10.3亿元区间，意味环比再录得超过两成增长、同比保持〝翻倍〞的增长势头。

付费会员550万

另外，知乎的广告收入增速没有减退，在同行腾讯控股(0700.HK)、爱奇艺(IQ.US)及百度(BIDU.US)等巨头广告收入因市场需求疲弱而受到影响的同时，知乎却仍然可以录得不错成绩，相关业务在第三季同比仍有38.9%增长，录得3.21亿元，环比增长也接近三成，主要来自电子商贸、消费品及互联网服务。

管理层估计，单计广告和商业内容解决方案两项业务，会占第四季指标收入70%到75%；按此计算，可以预期商业内容解决方案的收入，第四季度有很大机会突破3亿元，而广告收入也有望迫近4亿元。

〝最后一驾马车〞是付费会员，作为中国最大的问答式在线小区，知乎第三季平均月活跃用户数目(MAU)同比增长40%到超过1亿户，付费会员同比亦增长逾1倍至550万户，带领这项业务的同比倍增到1.78亿元。截至9月30日，知乎累计拥有4.59亿条多元形式的内容，其中问答条数近4亿条，同比分别增长43%和38%。

在知乎的用户群中，有40%是18到25岁的年轻人；女性用户比例增至47%。虽然平台用户以年轻人为主，但活跃用户中，中老年人也有增长趋势，此外，月度活跃创作者数量为364万名，不少中文互联网科技、商业、影视、时尚及文化内容原创者，均开始以知乎为首选发布平台。其中一位作家通过其发布的都市故事系列，吸引近16万用户，让其在第三季获得了超过100万元的收入。

在扎实的业绩支持下，也需要催化剂才能完成推高股价的大业，适逢外国同业Reddit正筹备招股，预计会在明年初上市，拥有阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京东(JD.US; 9618.HK)和腾讯等强大股东背景的知乎，可能有机会坐上顺风车，重返今年3月于每股美国存托股票(ADS)上市时的9.5美元的价格。

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2025年08月08日

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关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

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