电影业缺乏可预测性 猫眼娱乐业绩起跌不定

去年中期业绩大幅倒退的猫眼娱乐，想不到全年业绩迎来大翻身，公司发布盈利预喜，预计2025年盈利将大幅增长

重点：

• 公司预计全年盈利同比最高增长逾两倍
• 期内收入上升12.7%至15%

刘智恒

去年初中国内地一部《哪吒2》打破多项纪录，劲收154.6亿元，更成为全球有史以来最卖座的动画片。正当人们对电影业及相关公司业绩寄予厚望时，线上电影票务平台猫眼娱乐（1896.HK）的中期业绩却给市场泼了冷水，盈利同比大幅下滑37%。

原来《哪吒2》之后，第二季度电影市场后劲不足，更有分析估计《哪吒2》透支了庞大观众的消费力，预计下半年相关企业表现并不乐观。岂料猫眼娱乐近日发布盈喜，似乎再次令众多投资者大跌眼镜。

公司预计2025年收入介于46至47亿元水平，同比上升12.7%至15.1%。收入升幅虽仅一成多，但盈利则达到5.4亿元至5.9亿元，同比大幅增长196.9%至224.4%。

三大因素推升盈利

猫眼娱乐透露，盈利大幅攀升的原因是集团参与宣发或出品的影片数量及票房占比、或主控发行影片数量等，均创期内新高。且多部影片取得理想票房，如集团主控发行及出品的《唐探1900》票房超过36亿元，位列2025年内地票房第三名；而《浪浪山小妖怪》及《长安的荔枝》亦分别取得17亿元及6亿元的票房收益。

另外，去年全国营业性演出的票房收入表现理想，达到617亿元，同比上升6.4%。市场向好，集团在现场演出业务上也因此受益，GMV创历史新高，增速远超同行。

除收入增加外，成本控制也取得成效。集团聚焦优质影片的内容开发及投资，进一步降低内容投资风险。期内，更积极优化应收账款管理，持续清收长账龄款项，回收逾期款项。

虽然盈利翻了两番，但盈利预喜发布次日，猫眼娱乐股价收报6.41港元，涨幅竟不到2%。更别提前一周股价突然暴跌，七个交易日内股价从7.92港元下跌21%。

票房收入易跌难升

事实上，市场对猫眼前景持保留态度不无理由。先看整个中国内地电影环境：2023年因疫情后首年，票房出现报复性反弹，收入高达549亿元，但2024年已跌回425亿元，2025年回升至518亿元。但需注意去年一部《哪吒2》已占近三分之一收入，若剔除《哪吒2》，收入可能低于2024年。

至于2026年表现，英国票房咨询机构Gower Street Analytics去年底预测，今年中国票房约510亿元，较2025年下滑约4%。然而观察今年春节七天票房仅57.5亿元，为疫情后最差春节档。开局不利，全年能否达到500亿元亦令人怀疑。纵观过去几年表现，中国内地票房很难重回2019年641亿元的高峰。

在整体大环境停滞甚至可能倒退下，业内企业盈利增长十分困难，除非能出现爆款作品。正如猫眼娱乐去年盈利大增，与其主控发行及出品的多部电影取得理想票房收入密切相关。

爆款电影靠运气？

然而，电影行业制作卖座电影存在相当“偶然性”，没有固定公式。即使投入大量资金，聘请知名演员、导演或编剧，也难保证成功。《哪吒2》的超级成功可谓百年一遇。在此不确定环境下，指望猫眼娱乐发行及出品多部成功电影或许只能碰运气。存在这种不确定性，公司在资本市场的估值自然要打折扣。

猫眼娱乐也深知电影业局限，注意到近年IP市场蓬勃发展，成立动画品牌“萌谷文化”，推出IP主题零售品牌“MmmGoods吃谷子”，旨在通过投资动画领域扩展至全IP生态链，以电影IP为起点延伸至各文娱场景，推出各类IP产品。

不过，去年中期业绩中，公司“广告服务及其他”（IP发展归入此项）收入仅8,330万元，同比下跌17%。可见该业务仍处起步阶段，需持续投入，短期内难见成效。

市场竞争对手大麦娱乐（1060.HK）去年中期盈利5.2亿元，市值近250亿港元，且背靠阿里巴巴。无论盈利能力、背景实力及市值规模均远超猫眼娱乐。再看今年电影市场环境，猫眼盈利别说超过去年，能维持已属不易，目前其投资价值并不突出。

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