猫眼娱乐伙腾讯美团抢中国电影复苏先机

2023年02月22日

这家提供在线票务服务及参与制作电影的公司，希望在中国电影业复苏之际抢占先机

重点：

猫眼娱乐接连宣布与美团和腾讯达成合作，利用两家互联网巨头的平台协助引流
中国春节档期票房表现远超市场预期，市场看好中国电影业强势复苏，期待“五一黄金周”再次爆发

叶天娜

去年新冠疫情反复，全国多个城市严密封控，电影业受到重大打击，全年总票房同比大挫36%至300.7亿元。随着防疫措施松绑，抑压已久的电影需求大爆发，据中国电影数据信息网总结截至2月19日数据，今年全国总票房已达到126.9亿元，是去年全年的42.2%，其中最卖座的《满江红》与《流浪地球2》已占当中近82亿元。

这两套票房大卖的国产电影，都有一家上市公司──猫眼娱乐(1896.HK)参与投资的身影。有见中国电影工业苦尽甘来，猫眼娱乐抓紧机会，宣布与互联网两大巨头腾讯(0700.HK)及美团(3690.HK)达成战略合作协议，以追逐“电影大年”的庞大商机。

猫眼娱乐上周二的通告公布，公司重续与美团的战略合作框架协议，期限至2025年12月31日，将继续通过美团渠道的首页导航位置经营猫眼服务，同时有意继续在支付及结算、基础设施服务等多个领域合作，但未有披露具体对价。

同日，猫眼娱乐与腾讯订立营销推广框架协议，由腾讯向猫眼娱乐提供流量及配套技术支持，并授权猫眼娱乐使用腾讯的产品、渠道、软件及知识产权，期限为2023年2月14日至2024年12月31日。然而，猫眼娱乐需支付的服务费设了限额，今年服务费上限为1.1亿元，明年最多付1.5亿元，而最终付费将“按照约定的固定单价乘通过其有效渠道出售的票务销售量计算。”

独立股评人邹家华认为，这次猫眼娱乐与腾讯合作的服务费计算方法，看似检讨了过去成本太高的问题后再次议定。“猫眼娱乐在2020年的营销及推广开支是2.8亿元，2021年高达5.06亿元，根据最新协议，未来将以销量计算，加上设定上限，估计将少花‘冤枉钱’，同时可以利用腾讯的平台带动流量及增强市占率，对公司十分有利。” 邹家华说。

事实上，猫眼电影本身是从美团体系内孵化，其后与腾讯投资的微影合并，再组成猫眼娱乐上市。根据港交所资料，目前腾讯持有猫眼娱乐13.95%股权，而美团也持有7.31%，因此市场对猫眼娱乐依附在腾讯生态圈并不意外，消息公布后，其股价在后续的三个交易日仅录得0.1%升幅。

抗衡阿里影业

这种合作模式可说是“腾讯生态圈”一贯模式，即由腾讯入股有潜力的企业，并利用腾讯平台如微信小程序作为接入口带动流量，壮大所投企业，例子有同程旅行(0780.HK)、贝壳(BEKE.US; 2423.HK)与滴滴出行(DIDIY.US)等。

邹家华认为，猫眼娱乐这次连续与美团和腾讯合作，很明显是想在中国电影复苏之际，对抗死对头之一、由阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)控制的阿里影业(1060.HK)，以扩大市场占有率。

猫眼娱乐是中国主要在线电影票务平台，由于该核心业务近年增长放缓，该公司把发展重心转移到推进内容开发业务，如参与电影制作、发行及推广等，并开始取得成效。去年上半年，其娱乐内容服务收入为5.33亿元，迫近在线票务服务的5.92亿元，占整体收入比例达44.8%，同比大增8.1个百分点。

今年春节档期最少有7部电影上映，除了《流浪地球2》及《满江红》大卖外，连国产动画片《熊出没‧伴我“熊芯”》的累积票房都达到13.8亿元，成绩相当不错。

据粗略推算，国产电影约占中国电影总票房约60%，进口电影则占40%，由于宣扬民族主义题材的“主旋律”电影近年受中国观众欢迎，估计未来国产电影的比例将有所提升，并带动整体票房数字增长。

憧憬五一档期

随着农历新年过去，中国电影业最期待的下一个档期是“五一黄金周”，市场预计票房将迎来新一轮大爆发。由乔杉主演的喜剧《人生路不熟》已定档“五一”；以中国检察官为主题，香港导演麦兆辉的作品《检察风云》同样在五一档期上映；至于战狼风格十足、围绕战斗机试飞员题材的剧情片《长空之王》也会同一时段登场。

“我最看好的就是《长空之王》，这部电影的题材与背景，与之前在全球大卖的美国电影《Top Gun》几乎一样，《长空之王》讲的是中国空军，更动用了真实歼-20战斗机拍摄，加上民族主义电影近年在中国很受欢迎，相信《长空之王》的票房会相当不错！” 邹家华称。

随着中国走出新冠疫情阴影，影业股在过去三个月明显反弹，截至上周五，IMAX中国(1970.HK)飙了78.5%、阿里影业上升26.2%，猫眼娱乐也跟涨25%。目前阿里影业的预测市盈率为46.4倍，猫眼娱乐则为31.3倍，其稍微落后的估值，或说明投资者比较看好处于行业较上游位置的阿里影业。

不过，投行普遍对猫眼娱乐的业务抱持信心，摩根士丹利认为公司与美团及腾讯的合作细节比预期好，将2023至2024财年的每股盈利预测上调10%，重申“增持”评级，更列为电影行业首选，目标价由12.6港元升至13.9港元。以周二的收盘价9.12港元计算，意味还有一半以上升幅。

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社交媒体/娱乐

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在锂价下行、盈利承压的当下，天赐材料希望赴港上市以促进国际化战略的发展重点：公司称赴港上市目的是为深入推进全球化战略布局公司去年盈利骤降74.4%至4.83亿元　李世达新能源材料产业链持续受到高度关注，在A股市值逾350亿元（48.8亿美元）的化工材料生产商广州天赐高新材料股份有限公司（002709.SZ），正积极推进香港上市计划。市场关注这家锂电材料赛道的A股明星，是否能在港股市场再现高光。天赐材料在公告中称，今次发行H股目的是深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，满足海外业务持续发展需要及提质增效要求，以及提升集团在国际市场的综合竞争实力，巩固行业地位。成立于2000年的天赐材料，初期主营所需的表面活性剂，随后在2011年加码布局的锂电池电解液业务，令业务发展进入快车道。电解液是锂离子电池的核心材料之一，随着新能源汽车与储能市场的爆发，电解液需求量迅速攀升，亦成为供应链中的战略资源。天赐材料的电解液产品广泛应用于动力电池、储能电池及3C数码电池，其电解液及原材料在2024年占据公司总收入的81%以上。根据高工锂电与华安证券等数据，天赐材料在中国电解液市场的市占率约为13%，为行业前三名。天赐材料已打入多家全球知名电池与整车企业供应链，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内龙头，以及LG新能源、三星SDI、SK On、特斯拉等国际大客户。在消费电子领域，公司则供应苹果、华为、小米等品牌的电池供应链。利率创19年新低不过，随着行业进入价格战与去库存阶段，天赐材料的收入虽保持百亿水平，但利润大幅滑落。根据天赐材料2024年年报，公司收入按年下滑18.8%至125.18亿元，股东应占溢利则骤降74.4%至4.83亿元。导致业绩大幅下滑的主因，是电解液产品均价从高点大幅回落。2023年起，锂价与电池材料价格普遍下行，加上新能源汽车产业链去库存压力释放，天赐材料产品单价也跟着回落。根据IFIND数据，2024年，锂电池主要材料六氟磷酸锂价格从2022年高点每吨59万元吨跌至每吨70,000多元，跌幅超90%，带动电解液均价跌幅超过60%。因此，尽管公司去年电解液销量取得26%的增长，收入与利润仍因单价下跌35%而承压，电解液毛利率滑落7.8个百分点至17.45%，创下19年新低。值得注意的是，公司第四季度收入36.6亿元，环比与同比均有增长，当季净利达1.46亿元，毛利率亦回升至19.9%。第一季业绩持续向好，收入与利润分别年增41.6%及30.8%，似乎已出现谷底反弹的迹象。就在业绩看似止跌回升之际，天赐材料选择加速赴港挂牌，具有多重战略考量。首先，H股上市有助于拓宽融资渠道，对冲A股市场资金面偏紧与估值波动。虽然短期获利承压，但从中长期来看，公司仍掌握核心技术并具备全球产能布局优势，在电解液行业具代表性，具备对国际投资人讲述中国新能源材料产业升级故事的潜力。海外布局初现其次，港股平台有助于吸引长期持股机构与海外基金，提高公司全球化品牌形象。目前公司已于韩国设立法人“天赐韩国材料有限公司”，并启动当地电解液工厂建设，服务LG新能源、SK On等韩系客户，亦在匈牙利筹备欧洲工厂选址，配合欧洲电动车供应链需求。除工厂外，天赐还在日本、德国、印度等地设立技术支持或销售据点，建立当地服务能力。目前，海外市场收入占比仍低，但公司强调2025年起将加速放量，尤其在东南亚与欧洲布局的锂电池产线逐步释放下，有望实现出口与本地供应双重成长。从技术能力与全球客户结构来看，天赐材料的电解液主业仍具有明显优势，随着行业价格趋于平稳与新一代材料研发投产，公司基本面具备回温基础。然而，若未来成本控制与产品升级未能同步推进，利润修复速度或将受限。对投资者而言，H股上市虽有望打开增量资金空间，但如何讲好中国新能源材料的故事，仍须以可持续的获利能力作为支撑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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