涂鸦智能亏损收窄 股价仍存一定风险                       

以平价功能手机见长的传音控股，已正式提交香港上市申请，惟其收入自去年下半年起开始出现下滑 重点： 传音控股已向港交所递交上市申请。公司披露，今年上半年收入按年下跌16%，同期利润大幅下挫逾五成 公司过往凭藉深耕新兴市场的平价手机业务迅速崛起，随着市场逐步由功能手机转型至智能手机，竞争亦日趋激烈 　 阳歌 当我们谈论手机时，往往将“手机”与“智能手机”视为同义词，因为在成熟的西方市场，甚至在中国等部分发展中市场，智能手机已几乎占据全部手机销量。然而在非洲等许多其他发展中市场，情况却大不相同，智能手机普及之前、功能较为简单的功能型手机，至今仍然具有主导性的市场地位。 正是专注于这类基础手机，推动深圳传音控股股份有限公司（688036.SHG）在过去十年间迅速崛起，走向国际舞台。公司凭藉向非洲及其他新兴市场销售入门型手机，实现高速增长并获得可观利润。如今，公司已成为按出货量计算，全球第四大智能手机制造商，并计划透过在香港申请第二上市，以筹集新一轮资金。 传音于上周正式递交香港上市申请，此前在7月份已有报道指，公司正筹备进行IPO，目标集资规模多达10亿美元。在港上市将与已在A股市场的上市地位形成互补。现有A股主要面向内地投资者，而香港市场则具有更强的国际基础。考虑到公司绝大部分销售收入来自中国境外，在更具国际化属性的香港进行二次上市，对其资本布局具有高度合理性。 自2013年成立以来，传音长期被视为资本市场的明星企业，凭藉率先深耕新兴市场，尤其是非洲，实现爆发式增长。然而近年来，随着其他大型品牌、特别是不少同样来自中国的手机品牌纷纷进军非洲，让传音的竞争压力显著加大，发展进入更为艰难的阶段。 更糟的是，传音正经历从以功能手机向智能手机转型的关键过渡期。随着技术成熟与价格下探，智能手机在新兴市场普及速度加快，而功能手机仍然占公司出货量的主要比重，令转型压力不断上升。传音在市场快速萎缩的功能手机领域，仍具备明显领先优势，但在竞争更为激烈的智能手机市场，则面临来自小米（1810.HK）、vivo及Oppo等多家品牌的强劲竞争。 IDC分析师黄子兴（Will Wong）指出：“传音最大的优势在于入门级市场积累的庞大用户基础，目前该细分市场占全球智能手机出货量逾40%。”他补充，传音在非洲等新兴市场，已建立深厚的渠道与用户基础，随着当地消费者逐步升级换机，公司因此具备相对突出的竞争优势。 传音控股由52岁创始人竺兆江一手打造，他早年投身中国手机市场，在当时迅速崛起的手机品牌宁波波导历练，累积了行业经验。英文名George的竺兆江，目前仍持有67%的投票权，牢牢掌控公司决策大权。虽然竺兆江的市场直觉在功能手机时代曾发挥重要作用，但外界仍不确定其是否具备带领传音成功转型，迈入智能手机时代的能力。 公司近年跌跌撞撞的营运表现也反映在股价上，传音A股股价今年以来累计下跌28%，而竞争对手小米同期则上涨约21%，形成鲜明对比。 高度仰赖功能手机 尽管近年遭遇逆风，传音在全球智能手机市场排名中仍具备相当实力。根据 IDC统计，今年第三季按出货量计，传音以9%的市占率，位居全球第四大智能手机品牌，仅次于三星（005930.KS）、苹果（AAPL.US）及小米。不过，由于产品主打低价区间，其营收规模与上述三大龙头仍有显著差距。同时，随着新兴市场加速由功能手机转向智能手机，公司收入近来亦持续下滑。 今年上半年，传音收入按年下跌16%，由去年同期的346亿元降至291亿元（约41亿美元），逆转2024年全年录得的10%增长趋势。相比之下，小米同期收入按年大增38.2%至2,270亿元，规模几乎是传音的7倍。 传音目前最大的两个市场分别为非洲与亚太新兴市场。今年上半年，非洲市场占公司收入33%，亚太地区新兴市场占36%。不过，上半年公司非洲市场收入按年下跌4.5%，而亚太新兴市场收入跌幅更大，达19.4%。跌幅最大的是中东欧市场，相关收入按年暴跌超过50%，占总收入比重由去年的6.5%下滑至仅3.2%。 进一步分析数据可见，收入下滑主要源于功能型手机销量大幅下跌。相比之下，非洲市场的功能手机销量大幅下滑约30%，由去年同期的3,440万部减至2,420万部。 面对功能手机业务萎缩，传音正尝试透过拓展移动互联网服务，以及销售耳机等物联网（IoT）产品来弥补流失的收入。然而，今年上半年，公司移动互联网服务仅占总收入的1.4%。IoT产品表现则稍见亮点，上半年收入按年增长18%，达25.7亿元，占总收入约8.8%。 随着收入承压，公司盈利亦大幅下滑，今年上半年净利润较去年同期的28.6亿元，骤减逾一半至12.4亿元。受经营前景转淡影响，传音股价走低，其A股市盈率已降至21倍，低于小米的27倍，更远落后于苹果约37倍的估值水平。 若“时机决定成败”，那么传音此时申请赴港上市，时点可谓利弊参半。就公司自身营运状况而言，若能在去年初、收入仍保持增长、盈利水平尚佳之际推动上市，时机或许更为理想。然而，当前时点仍未必完全不利，因香港正处于近年来最火热的IPO周期之一，而智能手机相关上市案例相对稀少，或仍具吸引力。但市场尚难判断，传音能否迅速扭转经营颓势，若复苏缓慢，其股份对投资者的吸引力，恐难与小米、苹果及三星等同业龙头相比。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里