小米汽车揭开面纱 蜜雪冰城计划香港上市——中概股Bulletin

Illustration of Xi-Biden meeting

上周中国经济和中概股大事件

▷ 中国放宽外资投资A股限制

▷ 阿里、京东连续两年未公布双十一销售数据

▷ 小米汽车更多细节透露

▷ 阿里巴巴暂停阿里云拆分

▷ 极氪汽车、蜜雪冰城计划上市

本周中概股评分：45/100

Portrait of Doug Young

主编，阳歌 Doug Young

▷ 中国放宽外资投资A股限制

中美元首在旧金山会面的时候，北京也放宽了外国人投资中国股市的限制。相关规定的修订稿获得通过后，海外机构投资者在国内开设账户的流程将得到简化，其跨境资金调拨也将减少限制。

其实，中国在最近20年来，一直在逐步向外资开放中国股市投资，虽然开放程度依然不是很高。在目前的经济大环境下，任何新的流动性都将对A股产生积极影响，所以相关限制就进一步降低了。

中概股先升后跌

前几周，中概股往往在前几天下跌，然后周五会有一波涨势。但上周情况有所反转，在前几天涨势颇强，但是周五回吐了大部分涨幅。恒生H股指数上涨1.2%，而iShares MSCI China ETF上升1.8%，恒生综指上涨1.5%。

前几天的上涨显然是因为旧金山的元首会晤推动的，周五的抛售则可能因为会晤并没有产生非常明显的实质性进展。正合了那句老话，“buy on the rumor, sell on the news”（买在谣言起，卖在事实出）。接下来两国关系有没有更多实质性的进展，会对中概股的表现有进一步的影响。

双十一有些安静

前两年，许多消费者还会花很多天时间来准备在双十一的时候疯狂血拼。但是今年双十一的整体热度似乎有所下降。电商平台也不像往年那样，高调公布诸多数据。

阿里称淘宝、天猫双十一期间GMV和订单量均较去年提升；京东表示今年双十一的订单量和交易额均创造了最高纪录。不过两家公司已经连续第二年没有公布任何具体数据。当然，在目前的大环境下，能取得销售增长，就是非常好的消息了。

▷碧桂园销售跳水

曾经让购房者趋之若鹜的碧桂园，如今让人避之不及——其10月份的销售额创下了至少6年以来的新低，较去年10月下降了81%——当然环比有少许上升。

碧桂园和恒大作为如今中国房地产市场的暴雷双子星，似乎已经看不到任何光明的前景了——既贷不到款，也卖不出房。他们到底能否自救，还是有其他的脱困办法，我们还是拭目以待。

阿里巴巴暂停阿里云拆分

阿里原本计划拆分为6个业务集团，但现在其中一个的计划有变——在最新的财报中，阿里透露：阿里云的拆分计划被无限期搁置。

最新财报公布后，阿里的股价下跌将近10%。许多评论认为阿里云拆分计划的取消是下跌的原因之一。而由于美国的芯片出口限制，阿里云的未来也显得有些不那么明朗。

▷小米汽车真的要来了？

上周，关于小米汽车，我们又获得了更多细节信息：工信部公布的汽车新产品公示文件中，出现了两款“小米牌”的车型。工信部官网显示，两款车型的生产企业为北汽集团，车尾显示“北京小米”。

小米进入电动车行业的时间非常短，直到2021年才通过收购进入这个领域。电车市场中跟小米一样新的就是21年成立的极氪了，不过其背后是老牌车企吉利。小米一直强调打造一个互联的智能世界，所以造一款“智能汽车”听上去也顺理成章。而入局晚到底是优势还是劣势，我们可以让汽车跑一段时间再看。

极氪谋求纽约上市

说到极氪，他们近期也有大新闻——又一家由李书福打造的车企，正在计划赴美上市，募集约10亿美元的资金。而极氪IPO计划的影响力，不仅在电动汽车领域，它的上市可能代表着中国的大型公司又重新走上了海外上市之路。

除了比亚迪的王传福之外，吉利创始人李书福也是汽车行业能够呼风唤雨的重量级人士。成功收购沃尔沃之后，李书福带领吉利汽车成为了中国第一家真国际化的本土车企。新能源车企业的市销率差别很大，特斯拉高达9.3倍，而比亚迪则令人意外，只有1.2倍。但如果以蔚来汽车目前2.3倍的市销率作为参考，极氪目前的市值约为100亿美元。

蜜雪冰城进军香港

蜜雪冰城最核心的成功秘诀恐怕就是平价了。而依靠加盟模式，目前其门店数量已经达到了惊人的2万5千余家。

去年蜜雪冰城曾谋求在A股上市，但并没有成功。而近日，蜜雪冰城将在香港开设首家门店，同时有消息称，公司已委托高盛、美银及瑞银为联席保荐人，准备谋求在香港上市，预期募资金额跟极氪一样，都是10亿美元。这样来看，香港门店的开设，也算是为其香港上市而打的前站了。

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圣贝拉上半年经调整净利增长至少54%

母婴护理品牌圣贝拉有限公司（2508.HK）周一公布，预计截至6月底止上半年收入不少于6.08亿元（9,000万美元），按年增长至少35%；净利润不少于5,340万元，较去年同期约3.27亿元大跌至少83.7%；经调整净利润不少于6,000万元，按年增长至少54%。 公司解释，去年同期录得约3.18亿元一次性金融工具公允价值变动收益，属非现金项目，上市后不再影响财务表现，因此令帐面净利出现较大跌幅。 核心业务方面，公司称月子中心业务保持稳健，产康护理、居家外派服务及健康调理食品等增值业务录得较快增长。期内亦完成收购武汉母婴护理品牌“弗蕾亚”，并透过智能化营运降低销售及管理费用率。 此外，公司自研AI大模型“贝拉博士”已应用于门店及到家服务，AI智能体亦开始产生收入。 圣贝拉股价周二平开，至中午休市报3.175港元，跌4.65%，年初至今跌21%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

成也比特币败也比特币 博雅互动中期巨亏8亿

网络游戏商博雅互动国际有限公司（0434.HK）周一发布盈利预警，截至今年6月的中期业绩转盈为亏损7.9至8亿港元，主要是公司持有的的比特币价值大幅下跌，导致数字资产公允价值减少。相反，去年同期因数字资产公允价值增长，令期内公司盈利达2.26亿港元。 公司强调，若剔除数字资产及股权投资合伙企业等金融资产公允价值变动，加上期间的网络游戏收益同比增长，致使上半年盈利同比上升120%至125%。 博雅互动周二平开报2.315港元，公司股价较过去一年高位跌逾七成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0434.HK
From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由电钻大王到工业股之王 创科毛利率创十八连升神话

创科刚公布，半年盈利超出预期，股价大涨带动市值超过2,600亿港元 重点： 上半年毛利率升至42.9%，创历史新高 自由现金流大增61%至7.53亿美元 　 郑瑞棠 全球领先电动工具生产商创科实业有限公司（0669.HK）近日公布截至2026年6月底止中期业绩，营业额虽只增长5.9%至83亿美元（约560亿元人民币），但净利润增长达17.5%至7.38亿美元，期内毛利率急升258个基点至42.9%。 旗下自有品牌Milwaukee（美沃奇）业绩表现强劲，主要是公司专注于消费品牌的盈利能力、改善全球制造业务的运营，以及关税缓解措施持续发挥效益等。 集团的财务状况维持强劲，期内产生的自由现金流为7.53亿美元，同比大增61%。今年6月底拥有的现金为18.9亿美元，同比上升13.1%。 由于业绩亮丽，集团亦提高未来业务目标。公司今年首6个月已录得9.9%的息税前利润率，并有信心2027年达至10%的内部目标，并于2028年及往后进一步提升。至于创科2026年的自由现金流目标，亦由10亿美元调升至13亿美元以上。 股价创四年半高位 业绩公布翌日创科股价大涨8%至143.8港元，升至四年半新高。大型投行普遍调高创科目标价，最乐观的野村由163港元调高至173港元，主要反映创科向Milwaukee等高利润品牌销售比重加快转移。如果达到野村的目标价，意味将可升逾2021年底约170港元的历史高位。 其实，创科的毛利率自2009年的约30%水平，每一年皆稳步增长，至2025年增长至41.2%已是十七连升，今年上半年进一步上升至近43%，不出意外全年应可达到十八连升。一家工业公司能够如此长时间维持毛利率增长，从不断绝，可说是一个奇迹，当中靠管理层不断顺应市场环境，去调整策略与产品组合。 创科是由德国企业家Horst Julius Pudwill及香港工业家钟志平，于1985年共同投资两万美元成立，在东莞厚街开设厂房，最初为美国零售巨头Sears生产Craftsman品牌的充电式电钻，钟志平因而有电钻大王之称。 随着业务迅速扩展，公司1990年在港交所上市。但由于代工的利润微薄，创科决定实行自有品牌的策略，2000年收购Ryobi的北美电动工具业务；2003年收购美国百年吸尘器品牌Royal和Dirty Devil；2005年更斥巨资收购美国高端专业电动工具品牌Milwaukee，打入利润最高的工业及专业建筑市场。 转型无线产品成关键 其后创科作出一项关键性的决定，放弃有线工具，全面转型至锂电池充电的无线产品，为业务带来爆炸性增长。2019年被纳入恒生指数成份股，此后业务迎来高速增长，并且加强高端产品的比重，因而毛利率每年皆有增长。 由最初只生产电钻，到现在晋身蓝筹股，创科实业盈利稳定增长兼持续派发高息，吸引投资者买入，目前市值逾2,600亿港元（约2236亿元人民币），远远抛离其他本地工业股，堪称工业股之王。 目前其他市值逾千亿的工业股为建滔积层板（1888.HK），市值约1,080亿港元。建滔今年曾因AI人工智能概念被热炒至100港元以上，市值逾3,000亿港元，一度超越创科；但近期AI退潮，股价已比高位大跌三分之二。 另外市值较高的工业股为从事半导体业务的ASMPT（0522.HK），今年中也曾因AI热潮令股价创历史新高，市值逾千亿港元，目前市值已回落至约700亿港元。至于一些老牌工业股如伟易达（0303.HK）及德昌电机（0179.HK）等，多年来市值无大增长，目前市值分别为134亿港元及187亿港元。 创科具AI概念 创科本身亦有AI概念，摩根大通曾发表报告指，创科的产品是AI数据中心建设产业链中不可或缺的一员，旗下电动工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定协助兴建数据中心。不过创科未有被市场视为AI概念股而炒高，所以近期热潮减退对股价影响不大。 虽然市场普遍对创科前景看好，但公司业务仍存在一定风险。由于公司市场主要在北美，要留意美国贸易政策会否有改变，及美国的经济表现，尤其是新屋销售数据，皆会直接影响公司的销售。加上股价累计涨幅已不少，现价市盈率已升至28倍，相信待股价回落时更具投资价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0669.HK
Creality makes 3D printers

创想三维迎上市首考 3D打印梦遭遇盈利压力

深圳3D打印机制造商创想三维已建立全球消费级硬件业务，但随着市场由低价机型转向更重视易用性，公司正被迫向高端市场进军 重点： 创想三维预期2026年上半年出现亏损，营销及广告、研发、产品升级及存货清理等成本上升，令利润率受压 公司面对的挑战反映消费级3D打印市场正出现更广泛的转变，竞争焦点已由价格更低的硬件，逐步转向更易用的产品    胡鸣鹤 一年前，深圳市创想三维科技股份有限公司（3388.HK）还是中国最受瞩目的消费级硬件企业之一，正写下一个典型的成功故事。这家深圳公司用了十年时间，不断降低3D打印机的使用门槛，让全球的业余玩家、设计师及小型企业都能负担得起。 但在今年5月上市仅数月后，创想三维便迎来更艰巨的考验：在这个瞬息万变的市场中，证明快速扩张能够转化为可持续的盈利。 公司上周四表示，预计2026年上半年出现净亏损5,300万元（740万美元）至6,300万元，而去年同期则实现盈利1.075亿元；期内经调整净亏损预计介于1,000万元至2,000万元。 在此之前，创想三维2025年出现1.82亿元亏损，意味公司去年下半年已由盈转亏。公司表示，最新亏损主要受到研发开支增加、加大海外市场推广力度、产品升级及存货清理，以及人民币升值带来的汇兑损失等因素拖累。 这份盈利预警也为上市初期热烈追捧公司的投资者敲响警钟。创想三维5月以每股18.80港元定价上市，首日开盘价报33.88港元，其后升幅收窄，但收盘仍上涨21%至22.80港元。公司股价周一收报23.16港元，虽仍高于发行价，但已远离上市初期的亢奋水平。 这种好坏参半的表现，也反映中国3D打印行业正在发生更广泛的转变。投资者依然看好行业潜力，但关注焦点正从企业能否卖出更多机器，转向能否建立真正具盈利能力的业务。创想三维近期转盈为亏显示，要做到这一点并不容易。 不过，分析师仍预计创想三维2026年收入将继续增长。据Yahoo Finance资料，市场平均预测公司今年收入约43.4亿元，较2025年增长约39%。这一预测显示市场需求依然旺盛，但真正的关键在于，创想三维能否把握这股增长，同时维持盈利。 从平价打印机走向全球市场 创想三维2014年成立于深圳，早期成功关键在于把消费级3D打印机的价格降至更多人能够负担的水平。旗下CR-10及Ender系列以较大的打印空间及不俗的硬件性能，加上低于传统竞争对手的售价，在业余玩家中迅速走红。然而，行业竞争如今已不再停留于单纯比拼低价，而低价恰恰曾是创想三维最大的优势之一。 创想三维是在建立起具相当规模的全球业务后才登陆资本市场。公司2025年收入达31.3亿元，产品销往全球140多个国家及地区。对投资者而言，单是这样的业务规模便已具吸引力。 但公司的财务表现也凸显硬件企业扩大规模所面对的难题。去年收入增长36.7%至31.3亿元，但经调整净利润反而降至9,240万元；经调整净利润率亦由2023年接近7%，持续下滑至去年的约3%。 3D打印机核心业务仍是创想三维最大的收入来源，2025年贡献17.8亿元。不过，公司的收入增长越来越依靠售价较高的产品，而非单纯增加销量。从数据可见，公司打印机年出货量由2022年的约84.2万台，下降至2025年的约74.2万台，但同期打印机收入却增至接近三倍。这反映创想三维正转向功能更先进、平均售价更高的机型。 这一趋势尤其重要，因为未来数年全球消费级3D打印市场预计将显著扩张。对创想三维而言，真正的挑战是能否依靠更高价值的产品分享市场增长，而不是继续依赖过去以低价大量销售硬件的传统优势。 全球竞争的代价 创想三维的盈利预警，反映打造全球消费品牌的成本正在上升。公司2025年销售及营销开支大增48.8%至5.701亿元，增速高于收入，占收入比重达18%。相关支出涵盖海外销售团队、网红推广、电商促销、直接面向消费者的销售渠道、客户服务及仓储运营等。 创想三维正通过线上直销拉近与海外消费者的距离。由于省去中间商，这类业务通常能带来较高利润率。2025年，线上直销占公司收入48.5%，高于一年前的40.9%。 这项策略长远有助提升品牌知名度及利润率，但同样需要大量投入。与主要依赖经销商的传统出口企业不同，直接面向消费者的模式意味公司必须自行承担流量获取、物流、存货仓储及售后服务等成本，此外还需投入营销资源推广自营渠道。 随着市场竞争加剧，存货也成为另一项挑战。当3D打印机厂商不断推出速度更快、功能更先进的新机型，旧产品的吸引力可能迅速下降。在这种情况下，创想三维的存货周转天数由2023年的约81天，增加至去年的约98天。公司最新盈利预警亦将“存货清理”列为业绩受压因素之一，反映存货管理依然是一大考验。 Bambu Lab带来的挑战 自创想三维凭借平价产品打响知名度以来，市场竞争格局已发生巨大变化。同样来自深圳、成立仅六年的后起之秀Bambu Lab，凭借对便利性及用户体验的重视，率先改变消费者对3D打印机的期待。 Bambu…
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