外贸及服务业释放积极信号，极氪打破中企赴美IPO僵局——中概股Bulletin

上周中国经济和中概股大事件

▷ 美国超越中国成德国最大贸易伙伴

▷ 拜登拟对中国电动汽车加征关税

▷ TikTok与字节跳动起诉美国政府

▷ “五一”新房成交量创五年新低

▷ 曹操出行申请香港上市

本周中概股评分：65/100

Portrait of Doug Young

主编，阳歌 Doug Young

》》宏观

外贸及服务业释放积极信号

经过几个月多数不振的数据后，最新的外贸和服务部门的经济指标相对积极。中国4月出口同比增长1.5%，从上个月的下降7.5%中反弹，进口同比增长8.4%。与此同时，4月财新中国通用服务业经营活动指数录得52.5，牢固地处于扩张区域。

即使中国经济放缓，服务业一直相对稳定，最新的PMI数据是连续第16个月处于扩张区域。外贸一直存在问题，近年由于海外买家的疲软，多数数据呈收缩之势。此次进口大幅增长令人鼓舞，因为这可能表明国内需求正在改善。

美国超越中国成德国最大贸易伙伴

谈到贸易，德国在第一季度跨越了一个重要里程碑，美国超过中国成为其最大贸易伙伴。在这三个月，德国与美国的进出口贸易总额为630亿欧元，而中德进出口贸易总额为600亿欧元。此前，中国连续八年成为德国的最大贸易伙伴。

一位分析师将这一变化归因于美国强劲的经济带来的稳定需求，而中国的需求由于自身经济放缓而减弱。在更高层面，这种转变也似乎反映了德国最近减少对俄罗斯和中国依赖的举措，以避免与这两个国家中的任何一方关系恶化时可能引发的经济冲击。

中概股延续上行势头

上周，中概股进一步步入牛市区间，尽管当周的涨幅已在放缓。恒生H股指数上涨2.6%，MSCI China ETF上涨0.9%，恒指上涨2.6%。恒生H股指数现在较1月下旬的低点上涨34%。

这一波反弹可能会促使更多的中国公司抓住机会，趁热打铁，在纽约和香港开展IPO。上周末，吉利旗下的电动汽车初创公司极氪进行了一次这样的上市，筹集了4.41亿美元，成为自2021年以来中国公司在美国规模最大的IPO。

》》行业

“五一”新房成交量创五年新低

上周，我们看到一些迹象表明中国的商业房地产市场可能接近底部，但对于规模更大的住宅市场并非如此。最新数据显示，五一假期期间，重点12城新房成交约2100套，比去年同期下降52%，创五年来的新低。

这一表现延续了4月的趋势，当时中国前100家开发商的新房销售价值较去年同期下降45%，延续3月下降46%的趋势。由于消费者对大宗消费十分谨慎，并担心房价将继续下跌，这种下跌看起来不太可能很快结束。

中国为锂电池热潮降温

近来，西方国家对中国在电动汽车及太阳能电池板等关键新兴行业，过剩产能的抱怨不断升温，中国一直坚称并未造成过剩产能。不过，中国正提出新规，以控制锂电池行业。

上周，工业和信息化部发布草案新规，将提高一系列电池规格标准，预计会淘汰低质量产品的制造商，并抑制新进入者。

拜登拟对中国电动汽车加征关税

中国的新能源汽车行业在一些重要的头条新闻中成为焦点，包括路透社报道称拜登政府将于本周宣布对一些战略部门征收新关税，其中包括电动汽车。另一则头条新闻指出，越来越多的中国电动汽车制造商正研究在欧洲生产，以避免未来可能从欧盟征收的进口关税。

美国的行动主要是预防性的，因为该国尚未进口许多中国电动汽车。相反，这一信号可能旨在阻止任何可能考虑这种进口的美国本地公司。与此同时，中国公司向欧洲的转移可能相对较小，因为大多数生产商缺乏资金进行此类重大投资。

》》企业

极氪打破中企赴美IPO僵局

吉利支持的电动汽车制造商极氪上周末取得重大突破，完成了中国公司近三年来规模最大的美国IPO，通过股票发行筹集4.41亿美元。需求出乎意料地强劲，促使其在股票定价达到其价格范围的顶端后，增加了上市规模。

我们的文章曾提及，极氪进入中国电动汽车市场有点晚，但由于与吉利的密切关系，依然有很大成功的机会。吉利是中国领先的私营汽车制造商之一，也是中国为数不多的全球成功案例之一。这笔交易将极氪的估值定为约50亿美元，低于竞争对手理想汽车的210亿美元，为蔚来汽车的110亿美元的一半左右。

TikTok与字节跳动起诉美国政府

上周，TikTok与字节跳动在美国提起诉讼，旨在废除一项有争议的新法律。该法律将禁止TikTok进入市场，除非它出售广受欢迎的短视频服务在美国的业务。两家公司认为，这项法律有多种违宪之处，包括违反言论自由的权利。

两家公司称，拜登总统上月底签署的这项法律是第一次针对特定公司实施这种禁令。

花旗关停在华保险代销业务

上周，花旗银行退出中国个人业务再迈一步，该行正式停止向其零售银行客户销售其他公司的保险产品。花旗中国上周还停止发行本地信用卡，落实了其今年1月披露的一项举措。

花旗退出中国个人业务并不是什么大新闻。外资银行在中国的发展一直缓慢，主要是由于严格的监管和来自本地金融机构的激烈竞争。

众安在线2亿美元购上海商厦

我们上周关注了在线保险公司众安，该公司以2亿美元购买上海的两栋写字楼。众安购买这些物业是为将总部设在自己的家乡，因此这个举措具有实际目标，而不是完全出于投资目的。

尽管如此，该公司可能认为这些楼宇将保持其价值，不会再大幅下跌。这符合最近的信号，似乎表明中国过度建设的商业地产行业或接近底部，可能很快会开始回升。

曹操出行申请香港上市

上周，我们还带来了曹操出行的故事，该公司正试图成为中国三大主要网约车应用中第一家上市公司。曹操出行由汽车巨头吉利控制，上个月在香港提交了初步招股书，显示其收入在过去三年中稳步增长，尽管仍远远落后于行业领导者滴滴。

据报道，滴滴也在考虑在香港重新上市，与其类似的嘀嗒出行也申请在香港上市。

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简讯：溜溜梅招股募资5亿港元

生产及销售梅子产品的溜溜梅股份有限公司（6658.HK）周五公开招股，发售1,146.41万股，每股43.58港元，募资约5亿港元，每手100股，申购门槛4,401.96港元，于6月10日截止及15日挂牌。 过去三年，公司收入为13.2亿元、16.16亿元及17.1亿元；期内利润分别为9,920万元、1.477亿元及1.82亿元。 募资所得约61%将用于未来三年扩大产能，约21%用于提升品牌知名度，约8%用于研发，余下10%作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6658.HK
can True Health become the next robotics champion

年收不到200万的真健康 能否复制达文西神话？

医疗器材开发商真健康押注肿瘤穿刺与消融机器人赛道，希望抢占中国医疗机器人下一个蓝海市场 重点： 公司2025年上半年收入仅17.3万元，亏损高达5,673万元 最大客戶收入佔比長期維持九成以上    李世达 达文西手术机器人改变了外科医生开刀的方式，而一家来自广东横琴的医疗科技企业，正试图改变医生下针的方式。 广东真健康医疗科技开发股份有限公司近日向港交所递交上市申请。与微创机器人（2252.HK）、康诺思腾等瞄准腔镜手术市场的企业不同，真健康选择了一条相对冷门的道路，利用机器人协助医生完成肿瘤穿刺与消融治疗。这个市场规模远不如手术机器人庞大，却被视为中国医疗机器人领域下一个有机会诞生龙头的新兴赛道。 真健康由张昊任于2018年创立。公开资料显示，张昊任长期从事医疗影像导航与精准治疗相关研究及产业化工作。在不少创业者将目光投向骨科机器人、腔镜机器人甚至达文西替代方案时，他却选择切入另一个较少人关注的领域——经皮穿刺。 真健康切入的经皮穿刺市场，主要应用于肺癌、肝癌及肾癌等疾病诊疗。这类手术高度依赖医生经验，即使资深医师也可能因病灶位置复杂而出现误差。张昊任认为，这正是机器人最有机会创造价值的场景。与其在竞争激烈的腔镜手术市场挑战达文西，不如率先抢占尚未成熟的穿刺机器人市场。 2023年公司将总部由北京迁往横琴，而其微波消融机器人TH-X MW更成为横琴首个获批的第三类创新医疗器械，某种程度上也反映公司与横琴医疗产业政策的高度契合。 申请文件显示，真健康核心产品包括TH-S经皮穿刺导航定位系统，以及TH-X MW微波消融机器人。其中，TH-S被国家药监局认定为中国首个自主研发经皮穿刺手术导航定位系统；TH-X MW则被认定为全球首个影像导航微波消融机器人。 第三方数据显示，中国经皮穿刺手术机器人市场规模于2024年仅约4,030万元，但预计2032年将增至23.28亿元，年复合增长率高达66.1%。 根据灼识谘询资料，按销售收入计算，，公司自2022年至2024年连续三年位居中国经皮穿刺及消融手术机器人市场首位，同时也是目前获国家药监局批准产品数量最多的企业。然而，这个市场第一也反映出产业仍处于萌芽阶段。整个市场去年规模仅4,000多万元，即使排名第一，实际收入规模依然十分有限。 2023年公司收入为230万元，2024年下降至179万元；同期亏损由9,554万元略为收窄至9,216万元。值得注意的是，2025年上半年收入仅17.3万元，同期亏损仍达5,673万元，甚至不如一些诊所的收入规模。或是因为产品仍处于市场导入初期，收入确认具有明显项目制特征，因此短期收入波动较大。 客户集中度极高 收入不增反减，反映市场仍处于早期阶段。医疗机器人从取得注册证到进入医院采购体系，再到培养医生使用习惯及建立稳定手术量，往往需要数年时间，大规模商业化尚未真正展开。 此外，公司客户集中度极高。2023年、2024年及2025年上半年，前五大客户收入贡献均达100%，最大客户收入占比最高接近九成。这意味公司目前仍高度依赖少数客户，市场基础尚未稳固。 截至2025年中，公司宣称产品已覆盖20多个省份、接近100家医疗机构，累计完成超过5,000例临床手术。对仍处于早期发展阶段的穿刺机器人市场而言，这些真实世界数据未来有望成为重要竞争门槛。 20多年前，达文西手术机器人开发商Intuitive Surgical（ISRG.US）上市时同样处于亏损状态，但最终凭藉装机量增长以及耗材收入扩张，成为全球医疗机器人龙头，目前市值已超过1,500亿美元。不过，Intuitive Surgical上市时收入已达数千万美元规模，远非真健康可比。 目前，穿刺机器人的市场规模远小于腔镜手术机器人，中国集采与医保控费环境也更加严苛。此外，公司目前收入规模极小，商业模式仍有待验证，距离形成稳定现金流还有很长一段路要走。 但对寻找下一代医疗机器人机会的投资人而言，真健康的吸引力在于其是否有机会成为中国穿刺机器人市场的先行者。若未来能率先建立装机规模、形成临床数据壁垒并完成市场教育，这家年收不足200万元的“市场第一”，或许仍有机会讲出属于自己的成长故事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
Fairland makes pool equipment

菲亚兰德向证监会提交申请 “智能泳池领跑者”距IPO更近一步

这家智能庭院生态系统制造商实现了强劲的两位数收入增长 重点： 深圳菲亚兰德科技集团股份有限公司已向中国证券监管机构提交了香港IPO申请，在4月份提交初步招股说明书后，此举标志其离上市更近了一步 作为领先的智能泳池设备制造商，公司利用其技术和经验，开始向更大得多的智能庭院设备市场扩张    阳歌 户外生活空间正迅速成为智能家居的下一个前沿领域，泳池清洁机、智能冲浪器甚至割草机等传统设备都在借助AI和互联网进行重大升级，以打造未来的智能庭院。这一过程的意义不单单是打通设备，更是有潜力重塑消费者与户外环境的互动方式。 这就是菲亚兰德向投资者描绘的愿景。中国证监会网站显示其已在5月27日正式受理了菲亚兰德的上市申请，标志着其香港IPO计划向前迈出了一步。此前，菲亚兰德已于4月17日向香港联交所提交了首份初步招股说明书，并于4月30日提交了更新文件。 在IPO之前，证监会和联交所都必须审查该上市计划并分别予以批准，预期今年晚些时候可以完成。 公司尚未披露任何筹资计划。但所有募资所得都将用于进一步开发其现有的互联设备生态系统，以及研发储备中的新设备。目前公司稳定的泳池设备产品线包括智能热泵及水泵、盐氯机、泳池清洁机器人、智能冲浪器和多向阀。 菲亚兰德承认其在智能产品领域的远大计划需要大量的资金支持，这也体现在其不断攀升的研发成本上。此外，随着更多公司进入这一快速增长的领域，全球一体化智能庭院机器人生态系统市场的竞争正日益激烈。这对菲亚兰德的利润率和净利润造成了压力，而公司正试图通过两种方式来应对：一是开发自有品牌，而非为其他品牌代工；二是更多地将产品直接销售给消费者，而不是借助成本高昂的分销商。 全球一体化智能庭院机器人生态系统市场去年的价值接近200亿美元，并且正以两位数的速度增长。根据初步招股书中的第三方研报，作为菲亚兰德核心业务的全球智能泳池设备市场在2024年的价值为31亿美元，预计将以15.4%的年均复合增长率增长，到2029年将达到63.4亿美元。智能庭院设备市场规模更大，预计将以17.3%的年均复合增长率从2024年的159亿美元增长至2029年的353亿美元。 按2024年的数据计算，菲亚兰德是中国最大的泳池设备制造商，占据了3.4%的全球市场份额。其最强项是智能泳池热泵（15%的全球市场份额）和智能泳池水泵（6.6%的全球市场份额）。公司许多设备都接入了物联网（IoT），允许用户通过其iGarden App进行远程访问和控制。 快速增长 分析菲亚兰德收入的方式有很多，包括按产品类型、地理位置以及直销与分销商销售分类。但总体来看，公司的收入增长相当迅速。其收入从前年的7.65亿元基础上增长了33%，在去年达到10.2亿元（1.51亿美元），达到了2023年4.88亿元的两倍多，表明其产品受到更多消费者的青睐。 菲亚兰德成立于2004年，起初生产传统泳池设备，随后转型推出更为自动化、互联化的智能设备组合——公司将这一转变比作从早期的“功能机”向时代向“智能手机”时代的跨越。今年早些时候推出的一款双目视觉AI泳池清洁机器人就是公司最新的技术能力展示。这款机器人利用AI技术“看到”周围的泳池环境，从而实现诸如避障以及针对污垢堆积较多的区域进行更高强度清洁等功能。 这个类型的机器人是公司的第二大收入来源，去年实现了18%的同比增长，达到1.04亿元，约占其总收入的10%。其最大的产品类别，也是表现最强劲的类别之一，是其核心的智能泳池热泵和水泵，公司将它们统称为“能源管理产品”。该业务板块的销售额去年同比增长了31%，达到8.23亿元，约占其总收入的80%。 2023年，随着智能割草机的推出，公司迈出了超越泳池领域的关键一步。此后，该板块录得了爆炸式增长，从2024年的仅16.7万元飙升至去年的143万元，当然目前在总收入中的占比仍不足2%。 尽管实现了健康的增长，但激烈竞争和高昂的产品开发成本正在拖累公司的盈利能力。竞争因素导致公司毛利率从2024年的36.1%降至去年的33.0%。研发成本因素则反映在其研发支出上，研发支出占收入的比例从2024年的12%上升至去年的14%。 由于公司开始利用自有和第三方电子商务网站培育更多的直销业务，其销售及分销成本占收入的比例也从2024年的10.8%上升至去年的21.2%。目前，成本高昂的分销商体系仍占其销售额的绝大部分，剔除这些分销商将有助于提升公司的盈利能力。另一项旨在提高盈利能力的举措是发展自有品牌，包括iGarden、Fairland、Aquark和Aquagem。去年，这种利润率更高的品牌销售额首次超过了其原有的ODM业务。 对菲亚兰德而言，最根本的一点是：无论是游泳池，还是其希望开拓的庭院领域，智能产品生态系统都是未来的发展浪潮。但这些努力需要大量时间和资金，而在拥有强劲增长潜力的全球市场中，寻求一席之地的公司远不止菲亚兰德一家。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

简讯：小马智行获纳入沪港通

自动驾驶出租车运营商小马智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已纳入沪港通，自周四起中国大陆投资者可进行交易。 通过纳入，小马智行的股票现已面向美国、香港和中国大陆投资者，扩大其投资者基础。公司是中国领先的自动驾驶出租车建造和运营商之一，截至5月24日已生产超过1,776辆车，并计划在今年年底前将数量大致翻倍至超过3,500辆。 公司第一季度营收同比增长145%，至3,430万美元，去年同期为1,400万美元。其自动驾驶出租车服务营收增长近四倍，至857万美元，去年同期为173万美元；而自动驾驶卡车营收增长31%，至1,020万美元，去年同期为778万美元。公司录得季度净亏损5,350万美元，较2025年第一季度的3,740万美元亏损扩大。 小马智行港股周四下跌3.2%，收于80.75港元，该股今年累计下跌约32%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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