外贸及服务业释放积极信号，极氪打破中企赴美IPO僵局——中概股Bulletin

上周中国经济和中概股大事件

▷ 美国超越中国成德国最大贸易伙伴

▷ 拜登拟对中国电动汽车加征关税

▷ TikTok与字节跳动起诉美国政府

▷ “五一”新房成交量创五年新低

▷ 曹操出行申请香港上市

本周中概股评分：65/100

Portrait of Doug Young

主编，阳歌 Doug Young

》》宏观

外贸及服务业释放积极信号

经过几个月多数不振的数据后，最新的外贸和服务部门的经济指标相对积极。中国4月出口同比增长1.5%，从上个月的下降7.5%中反弹，进口同比增长8.4%。与此同时，4月财新中国通用服务业经营活动指数录得52.5，牢固地处于扩张区域。

即使中国经济放缓，服务业一直相对稳定，最新的PMI数据是连续第16个月处于扩张区域。外贸一直存在问题，近年由于海外买家的疲软，多数数据呈收缩之势。此次进口大幅增长令人鼓舞，因为这可能表明国内需求正在改善。

美国超越中国成德国最大贸易伙伴

谈到贸易，德国在第一季度跨越了一个重要里程碑，美国超过中国成为其最大贸易伙伴。在这三个月，德国与美国的进出口贸易总额为630亿欧元，而中德进出口贸易总额为600亿欧元。此前，中国连续八年成为德国的最大贸易伙伴。

一位分析师将这一变化归因于美国强劲的经济带来的稳定需求，而中国的需求由于自身经济放缓而减弱。在更高层面，这种转变也似乎反映了德国最近减少对俄罗斯和中国依赖的举措，以避免与这两个国家中的任何一方关系恶化时可能引发的经济冲击。

中概股延续上行势头

上周，中概股进一步步入牛市区间，尽管当周的涨幅已在放缓。恒生H股指数上涨2.6%，MSCI China ETF上涨0.9%，恒指上涨2.6%。恒生H股指数现在较1月下旬的低点上涨34%。

这一波反弹可能会促使更多的中国公司抓住机会，趁热打铁，在纽约和香港开展IPO。上周末，吉利旗下的电动汽车初创公司极氪进行了一次这样的上市，筹集了4.41亿美元，成为自2021年以来中国公司在美国规模最大的IPO。

》》行业

“五一”新房成交量创五年新低

上周，我们看到一些迹象表明中国的商业房地产市场可能接近底部，但对于规模更大的住宅市场并非如此。最新数据显示，五一假期期间，重点12城新房成交约2100套，比去年同期下降52%，创五年来的新低。

这一表现延续了4月的趋势，当时中国前100家开发商的新房销售价值较去年同期下降45%，延续3月下降46%的趋势。由于消费者对大宗消费十分谨慎，并担心房价将继续下跌，这种下跌看起来不太可能很快结束。

中国为锂电池热潮降温

近来，西方国家对中国在电动汽车及太阳能电池板等关键新兴行业，过剩产能的抱怨不断升温，中国一直坚称并未造成过剩产能。不过，中国正提出新规，以控制锂电池行业。

上周，工业和信息化部发布草案新规，将提高一系列电池规格标准，预计会淘汰低质量产品的制造商，并抑制新进入者。

拜登拟对中国电动汽车加征关税

中国的新能源汽车行业在一些重要的头条新闻中成为焦点，包括路透社报道称拜登政府将于本周宣布对一些战略部门征收新关税，其中包括电动汽车。另一则头条新闻指出，越来越多的中国电动汽车制造商正研究在欧洲生产，以避免未来可能从欧盟征收的进口关税。

美国的行动主要是预防性的，因为该国尚未进口许多中国电动汽车。相反，这一信号可能旨在阻止任何可能考虑这种进口的美国本地公司。与此同时，中国公司向欧洲的转移可能相对较小，因为大多数生产商缺乏资金进行此类重大投资。

》》企业

极氪打破中企赴美IPO僵局

吉利支持的电动汽车制造商极氪上周末取得重大突破，完成了中国公司近三年来规模最大的美国IPO，通过股票发行筹集4.41亿美元。需求出乎意料地强劲，促使其在股票定价达到其价格范围的顶端后，增加了上市规模。

我们的文章曾提及，极氪进入中国电动汽车市场有点晚，但由于与吉利的密切关系，依然有很大成功的机会。吉利是中国领先的私营汽车制造商之一，也是中国为数不多的全球成功案例之一。这笔交易将极氪的估值定为约50亿美元，低于竞争对手理想汽车的210亿美元，为蔚来汽车的110亿美元的一半左右。

TikTok与字节跳动起诉美国政府

上周，TikTok与字节跳动在美国提起诉讼，旨在废除一项有争议的新法律。该法律将禁止TikTok进入市场，除非它出售广受欢迎的短视频服务在美国的业务。两家公司认为，这项法律有多种违宪之处，包括违反言论自由的权利。

两家公司称，拜登总统上月底签署的这项法律是第一次针对特定公司实施这种禁令。

花旗关停在华保险代销业务

上周，花旗银行退出中国个人业务再迈一步，该行正式停止向其零售银行客户销售其他公司的保险产品。花旗中国上周还停止发行本地信用卡，落实了其今年1月披露的一项举措。

花旗退出中国个人业务并不是什么大新闻。外资银行在中国的发展一直缓慢，主要是由于严格的监管和来自本地金融机构的激烈竞争。

众安在线2亿美元购上海商厦

我们上周关注了在线保险公司众安，该公司以2亿美元购买上海的两栋写字楼。众安购买这些物业是为将总部设在自己的家乡，因此这个举措具有实际目标，而不是完全出于投资目的。

尽管如此，该公司可能认为这些楼宇将保持其价值，不会再大幅下跌。这符合最近的信号，似乎表明中国过度建设的商业地产行业或接近底部，可能很快会开始回升。

曹操出行申请香港上市

上周，我们还带来了曹操出行的故事，该公司正试图成为中国三大主要网约车应用中第一家上市公司。曹操出行由汽车巨头吉利控制，上个月在香港提交了初步招股书，显示其收入在过去三年中稳步增长，尽管仍远远落后于行业领导者滴滴。

据报道，滴滴也在考虑在香港重新上市，与其类似的嘀嗒出行也申请在香港上市。

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人口老龄化加剧 北方中医龙头誉研堂谋港上市

国家相继推出支持中医药的政策出台，加上人口老龄化，中医医疗服务商誉研堂乘势来港上市 重点： 前五个月收入及净利润均增长超过四成 公司为内地第五大民营连锁中医医疗服务供应商 　 白芯蕊 内地人口老龄化加剧，对传统中医医疗服务需求迅速崛起，中国北方民营中医医疗服务龙头商哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司，已向港交所递交上市申请，部署在香港上市。 深耕北方 誉研堂由郭阳于2015年创立，创办誉研堂前，曾投资哈尔滨华新普健中医药研究院，重点从事草药膏剂及药物研究。誉研堂总部位于黑龙江哈尔滨，目前主力在中国北方地区，专注于胸痹（心血管）、中风、眩晕、不寐、消渴（糖尿病）等慢性病及康养未病领域。 整体上，中医医疗服务市场参与者主要包括中医院、中医门诊、中医诊所以及其他中医服务供应商，誉研堂主营中医门诊及中医诊所，中医诊所即在中医理论指导下，运用中药及针灸、拔罐、治疗性推拿等中医非药物疗法提供诊疗服务的医疗机构，同时提供与中医药相关的药事服务，包括中药调剂及煎药准备等。 据调研机构弗若斯特沙利文称，按2025年中医门诊中心及诊所产生的收入计算，誉研堂在中国所有民营连锁中医医疗服务供应商中排名第五，市场份额2.3%，在北方地区更是名列前茅，市场份额更达7%，截至2026年前五个月止，线下机构总数共有59家，并成功打入江苏市场。 与传统加盟模式不同，誉研堂采用自建自营连锁网络策略，确保临床方案、服务品质及品牌标准的高度统一，其门诊与诊所通常设计为400至800平方米，同时深入高密度社区，令投资回收期较短，具备极强的可复制性。 该公司主要收入来自处方调配，占集团2026年前5个月总收入92.4%，即相当于1.69亿元，同比上升40%，处方调配包括临方制剂与院内制剂，临方制剂本质上属于“一人一方”的个性化治疗，药材组成会按每位患者病情及体质等进行动态调整，因此每位患者处方中的药材内容均有所不同。至于院内制剂则根据医院核定、预设的固定配方所制造或配制的标准化药品制剂，可重复用于同一患者或具有类似病情患者。 截至2026年5月底止，誉研堂每名患者就诊平均收入为443元，较2025年底的438元增加1.1%，毛利率为61.6%，较2025年的62.6%下降一个百分点，幸好营业收入增长快，同比上升43.1%至1.83亿元，令集团净利润为2,422万元，同比上升41.3% 具并购整合空间 随着国家相继推出支持中医药的政策出台，包括《“十五五”中医药发展规划》、《中医药振兴发展重大工程实施方案》及《“健康中国 2030”规划纲要》，表明支持民营中医医疗机构发展与中医药传承创新，加上人口老龄化加速、慢性疾病比例上升及健康观念改变，中国中药临方制剂市场的市场规模在2025年已达634亿元，市场估计到2030年将会持续扩大，有望达到1,058亿元，作为中国五大龙头之一的誉研堂，有望直接受益。不过，要留意由于农历新年假期前后，中医医疗服务需求延迟，故出现较低的患者就诊次数，令第一季收入均略低。 整体来讲，内地前五大民营连锁中医医疗服务供应商占比约只有21%，当中行业最大龙头也仅占7.9%，意味行业整合空间大，收购同业的机会也大。 参照香港类似上市公司，当中已上市超过十年的培力农本方（1498），2025年收入为3.36亿港元，但期内亏损达3,522万港元，相反誉研堂去年收入已达4亿元，去年已赚6,730万元，同比大增163%，按目前培力农本方市值1.5亿港元计算，誉研堂以估值两亿港元，相信仍有一定吸引力。 综合而言，誉研堂凭借稳健的财务增长、独特的自营网络以及高黏性的慢性病诊疗服务，展现出强大的市场竞争力。在国家积极推动中医药振兴与内地老龄化趋势下，集团赴港上市适逢其时，一旦誉研堂能善用上市筹集到的资源，深化区域扩展，仍然相当值得投资者持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里