富卫淡市中再冲港股东南亚业务增长聚客

2022年09月20日

香港知名富商李泽楷旗下的保险企业富卫集团再度提交上市申请，市场传闻计划筹资10亿美元

重点：

富卫这次上市，是以东南亚业务增长潜力吸引投资者，并非借助“中国商机”作招徕
公司今年5月曾因市况波动延迟上市，由于目前港股疲软，加上预告今年转盈为亏，其上市计划会否再生枝节，仍属未知之数

罗小芹

香港首富李嘉诚次子李泽楷旗下的保险公司富卫集团有限公司，上周二第二次递表申请到港股上市，市场消息透露该公司计划筹资10亿美元(70亿元)，期望明年第一季登陆港交所。

本来盛传于新加坡或到美国以特殊目的收购公司(SPAC)形式上市的富卫，因“中国因素”选择登陆港股。事实上，美国证监会质疑中国监管法规可能对富卫业务作出干预，使得富卫其后在风险因素承认，倘若中国内地业务营运有所增长，受中国法律及法规带来不确定性影响将较目前更大。公司也在招股书特别提到，中国政府去年颁布的《数据安全法》及《信息保护法》，若公司未能遵守相关法律及法规，可能对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。在政策背景困扰下，富卫最终回到“自己人”的地方上市，相信能将风险减低。

富卫早于今年2月已递交在港上市申请，市场传闻5月已通过港交所聆讯，但由于市况波动，最终延迟上市。然而，港股自7月起再现跌势，周一再刷新6个月低位，富卫这次的上市计划会否再生枝节，实属未知之数。

富卫目前在十个亚洲市场经营保险，除了相对成熟的日本市场外，也在增长迅速的泰国、柬埔寨、菲律宾、印度尼西亚、新加坡、越南及马来西亚发展业务，其上市卖点主要是其东南亚业务的增长潜力，至于反映中国收益的香港、澳门业务相对增长乏力。

港澳业务成“鸡肋”

富卫这次筹资除了强化资本外，也会在未来两年向富卫持有35.1%的印度尼西亚人民银行寿险业务注资，最终将持股比例增至44%。对于未来一段时间仍然处于投资期的企业，要在市况低迷时寻求巨额融资，管理层要努力说出一个动听的增长故事，才能吸引投资者参与。

根据富卫招股书更新的财务数据显示，按固定汇率计算，今年上半年新业务价值较去年同期增加24.6%，达到4.05亿美元。其中，泰柬的新业务价值同比增长26%至1.44亿美元，反观港澳新业务价值仅同比增长4.9%至1.03亿美元，令泰柬已超越港澳，成为新业务的最大贡献者。如果将泰柬和菲印新越马等业务合计，整个东南亚的新业务价值达2.3亿美元，对富卫新业务的贡献已超过半边天。

至于港澳市场上半年的年化新保费表现更为不济，同比倒退25.5%至1.88亿美元，主要因为在新冠疫情下，持续的边境控制措施，减低内地人于两地购买保险的需求。不过，受惠菲印新越马等新兴市场的年化新保费同比大增58.6%至1.9亿美元，仍带动公司整体保费轻微增长2.8%至7.32亿美元。

富卫的港澳业务过去受惠于中国内地访港客户的销售，但受累新冠疫情，来自内地访客销售的新业务价值，已从2019年的6,000万美元，大跌至去年的600万美元。截止今年3月底，内地访客的有效保单持有人数仅占总数约1.2%，反映中国业务对富卫或有鸡肋般“食之无味、弃之可惜”之感，由此可以理解为何富卫并非以“中国商机”为是次上市作招徕。

此外，富卫去年录得净利润2.49亿美元，公司解释是因为实际投资回报高于预期长期投资回报，以及已终止经营业务的净利润贡献。然而，由于预计今年这两项因素不会重现，加上随着业务规模持续扩大，令相关成本增加，预计今年以至未来期间，公司业务都会录得净亏损，这可能会减弱投资者申购的意欲。

李泽楷活跃投资界

富卫由李泽楷通过PCGI Holdings及关连实体控股持有，近年李氏投资作风转趋低调，投资重点主要放在传统金融行业，但他年轻时却在创业投资界非常活跃。

李泽楷于1987年从美国辍学回港，最初加入父亲旗下的和黄集团(现已并入长和(0001.HK))，其后创办卫星电视Star TV，再于1993年以5.25亿美元代价，将控股权售与传媒大亨默多克旗下的新闻集团。赚取第一桶金后，他于同年成立盈科拓展集团，最为人熟悉是他在2000年向30多间银行举债120亿美元，鲸吞市值超过2,500亿港元(2,225亿元)的香港电讯，但因为并购后的香港电讯负债过高，随后在科网泡沫爆破下市值暴跌。

垫伏多年的李氏近年在国际资本市场再见踪影，他与其母校校友、PayPal创办人Peter Thiel合作建立多家以Bridgetown命名的SPAC，三家SPAC的收购目标都指向东南亚项目，其中Bridgetown 2 Holdings已于今年3月完成并购新加坡房地产网站PropertyGuru，但其最新股价较上市日高位已腰斩近半。

富卫上市前曾进行两轮私人配售，向机构投资者募集16.25亿美元，消息称有关配售的估值约90亿美元。如果参考独立精算师的内涵价值权益90.36亿美元，相信富卫估值会略高于90亿美元。然而，内涵价值只是衡量寿险公司价值最普遍的指针，富卫能否筹资10亿美元，很大程度仍要看市况而定。

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简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

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简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

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2025年08月08日

1478.HK

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关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

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